投資評估基礎

內容概要

本書內容新穎、篇幅精簡。本書重點闡述公司的資本投資評估決策,對財務管理的其他廣泛的主題論述不多,通過大量現(xiàn)實案例來闡述理論。同時本書包括每章小結、快速提問、課后習題以及課本附錄提供所有問題的答案。每章習題都選自于ACCA、CIMA、ICAEW的考試題目。在線教師手冊附有每章習題答案。本書適合非金融專業(yè)本科生和工商管理碩士的中級課程以及金融專業(yè)學生的初級課程。Steve Lumby 是Tutors and Emile Woolf Colleges的會計學系主任。在H.J.Heinz公司工作5年后，他在倫敦經濟學院做了幾年公司財務管理的研究和演講。他在King's College(University of London)擔任過教學工作。他是國會下屬能源委員會的專家顧問。是Sheffield Hallam University的資深講師。     
　

書籍目錄

引言  投資決策的本質  決策過程  投資決策的做出  技術和投資決策  注釋  快速問答題第1章 公司目標、管理目標和公司治理  財富最大化和公司  氖權和控制權  董事與股東之間關系的規(guī)定  激勵機制  結論  注釋  進一小閱讀  快速問答題  問題第2章 戰(zhàn)略計劃和財務功能  簡介  戰(zhàn)略經營計劃  競爭分析  投資和財務戰(zhàn)略  財務管理的作用  經濟中的廠商  風險與回報   注釋  進一小閱讀  快速問答題  問題第3章 傳統(tǒng)的投資評估方法  引言  回收期法  資本報酬率  注釋  進一小閱讀  快速問答題  問題第4章 單期投資消費決策模型  模型簡介  貨幣的時間價值  基本圖形分析  資本市場介紹  回收期法和ROCE  注釋  進一小閱讀  快速問答題  問題第5章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法  凈值的其他解釋  內部收益率  折現(xiàn)回收期  凈現(xiàn)值的變形  附錄：復利和折現(xiàn)  注釋  進一小閱讀  快速問答題  問題第6章 凈現(xiàn)值和內部收益率第7章 項目評估現(xiàn)金流量第8章 不完全競爭資本市場第9章 不確定性、風險、分散投資和回報第10章 風險處理的傳統(tǒng)和技術方法第11章 海外資本投資快速問答題答案附表

章節(jié)摘錄

　　分離定理　　研究了金融投資線的工作原理，我們現(xiàn)在把實物投資線和金融投資線結合在一個圖上。這使我們能夠研究實物投資決策和資本市場的借貸決策是如何做出的，從而使所有者達到其最高的無差異曲線，以便在一個時期內優(yōu)化其消費分配并最大化其效用?！　∪欢?，到現(xiàn)在我們還是把一個所有者的公司當成我們的決策主體，這里，投資決策者和所有者是同一個人。引入使用資本市場的可能性，使我們不但可以分析一個所有者的情況，還可以分析更重要的情況，即有許多所有者(股東)并且他們是和投資決策者(即管理層)相分離的。這就是分離定理?！薄　≠Y本投資決策的原則現(xiàn)在變成：公司(即經理們)采納實物投資直到邊際實物投資收益率等于完全競爭資本市場中的利率(回報率)。這種水平的投資使股東在to和t1得到一些特別的股利流量。然后股東做出金融投資決策(或者通過資本市場借貸)直到他們個人的邊際貨幣時間價值等于資本市場利率。這樣的行動，通過形成這個時期內的消費分配，將使他們達到最大可能的　　無差異曲線，并使個人效用水平最大化。投資決策的圖形推導。　　通過研究圖4．4，我們可以看到分離定理的決策理論是如何導出的，并且為什么它有助于最大化股東效用。這里金融投資線被疊加在圖4．1上。讓我們暫時假定雖然所有權與管理權分離，公司只有一個股東?！　D4．4分離定理　　公司現(xiàn)在的清算價值是OA。在沒有資本市場的情況下，我們知道公司經理將會投資AC，并做出實物投資直到實物投資線上的Z點。這就是實物投資線與所有者的無差異曲線(UT1)的切點，所以在這一點邊際投資(由實物投資線的斜率得出)回報等于股東的貨幣時間價值(由與Z點相切的無差異曲線的斜率得出)。這樣，在我們的單期模型中，股東將收到“現(xiàn)在的”股利OC和下一年的OD。這個時期內的消費分配使他處于無差異曲線(UT1)的最高點上并使其效用最大化?！　‰S著引入資本市場，公司的管理層現(xiàn)在投資金額QA，以便采納實物投資直到邊際實物投資收益率等于資本市場利率／收益率(由金融投資線的斜率得出)的點。這就是P點，這里金融投資線與實物投資線相切。這樣，股東得到一個不同的股利分配：現(xiàn)在的OQ和明年的OR。公司已經采納了P點的實物投資，因為這能把股東置于金融投資線(V1y)上的最高點?！　〔幌癫淮嬖谫Y本市場機會的情形，現(xiàn)在股東不必接受公司供消費的股利分配模式。相反，他可以在資本市場上借貸(即沿著yw線從P點向下或向上移動)，以便調整他收到的股利流量去適應他喜歡的任何一種消費模式。　　這種偏好的模式是由金融投資線與它的某一條無差異曲線的切點提供的，因為其無差異曲線是最高能達到的。這樣。股東在資本市場貸出或借入資金，直到他的邊際貨幣時間價值(由無差別曲線的斜率得出)等于有效市場利率。在圖4．4里，股東達到這一點S，通過沿著金融線向下并借QT，得到現(xiàn)在的總消費量OT和供明年的消費量OU。(第二年從公司得到的股利為OR，但是其中一部分尺U被用來償還借款和增加的利息。)　　股東是否借貸或忽略使用資本市場，僅取決于金融投資線和股東的無差異曲線的切點位置，如圖4．5所示。圖4．4說明如何通過利用實物和金融投資機會，股東能得到比僅作實物投資更高的無差別曲線UT2(也就增加了他　　的效用)。事實上，這在圖4．4上清楚無誤地可以看到，因為股東已經設法通過利用資本市場增加其在兩段時間內的消費：“現(xiàn)在”增加CT，“下一年”增加UD?！　《鄠€所有者的公司　　這個分離定理的發(fā)展非常重要。它使公司的管理層僅做出實物投資決策。讓股東去通過資本市場調整他們所得到的股利模式以適應他們特定的消費要求。在所有者即經理的公司和所有者與管理者相分離，但只有一個所有者的情況下，個人所有者／股東是否使用資本市場，或公司代表所有者／股東使用資本市場(在所有者和管理者分離的情況，只要經理們知道所有者的邊際貨幣時間價值)，對于分析不構成生什么差別?！　∪欢?，當所有權和管理權分離，并且有不止一個所有者時，分離定理就變得越發(fā)重要了。很簡單，不同的個人有不同的貨幣時間價值，所以，公司能夠進行實物投資，但不能進行金融投資決策，因為有不止一個的邊際貨幣時間價值?！狈蛛x定理的使用通過讓個人股東做出金融投資決策而避免了這個問題。　　圖4．6表示了一個有兩個所有者的公司。一個擁有75%的股權(股東1)，另一個有25％的股權(股東2)。公司繼續(xù)進行實物投資，直到投資的邊際收益率等于市場利率，然后按照他們持有的股權比例支出股利給每個股東。這么做，公司還能確保每一單個股東被置于可能的最高金融投資線上。這時，讓個人股東決定哪一個決策是最佳的，在其知道自己的無差異曲線和貨幣時間價值的情況下，考慮使用資本市場以便調整他收到的股利流量。　　在圖4．6所示的例子中，股東1(75%股權)將使用資本市場去借款，于是增加了現(xiàn)在的消費，犧牲了未來的消費水平。股東2將使用資本市場貸款，減少了現(xiàn)在的消費，但在第二年的消費水平卻增加了?！　D4．6　多所有者的情況　　這種單期的投資消費模型對于說明如何和為什么貨幣具有時間價值，以及導入金融投資決策都是非常重要的。在這方面，我們強調管理層的目標必須是努力使股東財富最大化，這可以通過按時間的股利流量最大化來實現(xiàn)。分離定理把后者說得非常清楚。　　管理層必須做出投資決策以便使股東的股利流量最大化。但這只是兩個階段的第一階段，因為單個股東以后會使用資本市場調整股利流量的時間，以便使其與他所要求的消費模式相一致。　　……

媒體關注與評論

　　是企業(yè)建立和提高了這個世界的財富……如果企業(yè)在運行，無論是否節(jié)儉，財富都在聚集；如果企業(yè)停滯了，無論如何節(jié)儉，財富都會衰敗?！　　s翰·梅納德·凱恩斯，《貨幣論》　　本書的內容涉及公司投資決策，特別是長期資本支出決策的評估?；旧线@與我們1981年出版的第一版的目標相吻合。這本教材經過多年的擴展，已經涵蓋了金融管理方面的更廣泛領域，包括了諸如資本成本、股利政策和使用金融衍生工具的風險管理課題。然而，我們覺得需要用更短的教材來集中研究投資決策問題?！　∥覀兊哪繕耸峭ㄟ^發(fā)展理論來理解現(xiàn)實。所涉及的大部分理論方法相對沒有問題，如凈現(xiàn)值作為決策標準的理論依據(jù)。然而，技術的實際應用通常會引起嚴重問題，有必要記住理論中蘊含的一些假設有時是值得懷疑的。特別足，所有假設中最基本的假設——把股東財富最大化作為管理的主要目標的假設——就完全可能會被經理們的個人目標所損害?！　”緯峁┝送顿Y決策的綜合介紹。適合入門水平的大學生進行學習和專業(yè)研究，也特別適合MBA學生學習?！　∥覀兟匀チ艘恍﹩栴}的介紹，如資本構成、股利政策和金融衍生上具，譬如期權。也略去了一些風險管理方面的詳細闡述，但是增加了關于風險處理的方法一章并在附錄中提供了一些所涉及數(shù)學方面的介紹。　　本書的作者具有在多所學院(倫敦商學院、立茲理工學院、謝菲爾德大學、謝菲爾德霍爾曼大學及私人職業(yè)中心)教授金融管理的經驗，他們教授的學生包括學術的(商業(yè)、財務專業(yè)的本科生、碩士生；全日制、業(yè)余或經理MBA)和職業(yè)的(ACCA、ICAEW、CIMA)。　　我們比學生從這些經驗中獲得更多的知識，并認為有必要提出研究這個課題的新方法以便使其更接近現(xiàn)實世界。引言中詳細介紹了我們的方法并解釋了本書的結構。　　如《投資評估與財務決策》一書一樣，在我們這本更綜合的教材中，每章的結尾既有“快　　速問答題”又有全面的考試型問題，以及簡明的每章小結。讀物列表中的書目可以查到，涉及高等數(shù)學應用的內容基本上被略去了?！翱焖賳柎痤}”中問題的設計側重于每章中更有意義的方面并測驗理解程度，我們對此給出反饋(快速問答題的答案在本書的最后)。考試型問題的選擇涵蓋了每章的重要方面并模擬真實環(huán)境進行考試和練習。這些問題由作者所編寫或來源于職業(yè)機構的考試題，在此，我們感謝那些機構允許我們使用它們的問題。指導教師可以從出版商那里得到這些問題的答栗手冊?！　∵@本書使用了投資決策的規(guī)范經濟學理論。它著重于對投資決策方式的理解及如何改進決策過程。雖然本書可能提供實際問題的答案，這不是其主要目的。本書作者對把這些理論應用到實際中導致的損失不承擔責任!本書中我們盡可能采用描述性和圖解的方法。因為采用數(shù)學的方法通常會模糊我們對現(xiàn)實和重要結論的理解，所以我們相信，這本書更容易被更多的讀者所接受。我們也相信對本書的理解是使用更加復雜的數(shù)學方法所必須的，那些內容應該在更高級的課程中進行研究?！　〗鹑诠芾硎怯绪攘Φ摹⒂醒芯炕貓蟮念I域。我們希望大家通過本教材喜歡這門課程，并在這門課題上繼續(xù)深造?！　∽詈?，我們要感謝托馬森學習社的同仁，包括Alan Nelson、Jennifer Pegg、Jenny Clapham和Penny Grose。

編輯推薦

　　本書深入淺出地介紹了投資評估的方法和技巧，對凈現(xiàn)值法、回收期法、IRR法等主要的投資評估方法進行了比較分析，還介紹了如何處理風險，以及海外投資中產生的問題，包括了相關的理論和各種實際操作的技巧，并提供了大量的案例。本書的快速問答題有助于讀者理解相應章節(jié)的基本概念，而進一步閱讀的文章對開拓讀者的視野有很大幫助。本收的內容基本上以英國為出發(fā)點，但涉及的理論和實踐也同樣適用于我國及其他國家。

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