機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)

內(nèi)容概要

股市的波動(dòng)性反映了一國(guó)股票市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的大小，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市波動(dòng)性的影響一直是金融理論界討論的熱點(diǎn)問(wèn)題。在我國(guó)證券市場(chǎng)建立和發(fā)展的十幾年時(shí)間里，股價(jià)指數(shù)飆升和暴跌現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，市場(chǎng)也經(jīng)常在缺乏合理理由的情況下出現(xiàn)非理性的大幅波動(dòng)。一方面我國(guó)證券市場(chǎng)處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，與西方成熟的股市相比，我國(guó)證券市場(chǎng)在功能、定位、結(jié)構(gòu)、運(yùn)行和監(jiān)管等方面均存在著諸多問(wèn)題；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者尤其是證券投資基金已成為目前我國(guó)證券市場(chǎng)上最受矚目的投資主體，“機(jī)構(gòu)博弈”達(dá)到了前所未有的激烈程度。因此，在如此的市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者的行為對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的影響是一個(gè)非常有意義的研究課題。
由田存志和趙萌編著的《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》在總結(jié)吸收國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)穩(wěn)定性之間的關(guān)系展開(kāi)了一系列的探討。
本書(shū)的研究不僅具有重要的理論意義，而且符合當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展的需要，對(duì)規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的投資行為具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義，為保護(hù)投資者權(quán)益，建立公正、合理、公開(kāi)的市場(chǎng)交易規(guī)則和市場(chǎng)秩序提供了科學(xué)的政策依據(jù)。
《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》的研究?jī)?nèi)容從總體上可以分為理論建模和經(jīng)驗(yàn)分析兩大部分，以經(jīng)驗(yàn)分析為主、理論分析為輔。就理論研究而言，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》探求機(jī)構(gòu)投資者的交易策略和證券價(jià)格行為之間的一般機(jī)理，而抽象掉具體的國(guó)別和具體的證券市場(chǎng)之間的差異。但機(jī)理本身的挖掘需要抽象思維，依賴(lài)于模型及其假設(shè)條件，故《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)
——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》所論述的機(jī)構(gòu)投資者的交易策略和證券價(jià)格行為之間的關(guān)系，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能窮盡股市波動(dòng)內(nèi)在機(jī)理的全部。對(duì)于其他文獻(xiàn)已分析過(guò)的有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的交易策略對(duì)股市穩(wěn)定的影響問(wèn)題，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》除了在文獻(xiàn)回顧中加以綜述外，其他部分盡可能不予涉及，力圖避免重復(fù)性的研究工作。就經(jīng)驗(yàn)研究而言，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》把研究對(duì)象圈定為中國(guó)證券市場(chǎng)，借助于中國(guó)證券市場(chǎng)的基金交易數(shù)據(jù)以及各種估計(jì)模型，較為全面地揭示了中國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者的投資行為與股市波動(dòng)之間的關(guān)系。《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》所進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)研究，雖然僅僅以機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為、動(dòng)量交易、負(fù)反饋交易等為切入點(diǎn)，特別強(qiáng)調(diào)羊群行為對(duì)股市波動(dòng)的影響，而并沒(méi)有對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的其他一些交易行為的相關(guān)理論分析作出經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。但《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》的研究范式并非標(biāo)新立異，這也是大多數(shù)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論文獻(xiàn)所遵循的研究套路。推崇理論分析為先、輔之收集數(shù)據(jù)并運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行論證，已成為經(jīng)濟(jì)分析的一種流行范式。
沿著上述邏輯和研究思路，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》共分九章來(lái)展開(kāi)對(duì)相關(guān)論題的討論，研究?jī)?nèi)容包括七個(gè)具體的方面：
第一，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》擴(kuò)展了拉豐和馬斯金(Laffont&Maskin，1990)
的風(fēng)險(xiǎn)中性的單個(gè)知情機(jī)構(gòu)投資者和散戶的博弈模型，建立了風(fēng)險(xiǎn)厭惡的單個(gè)知情機(jī)構(gòu)投資者與非理性散戶的交易博弈模型；用博弈論作為分析框架，研究了機(jī)構(gòu)投資者的分離均衡定價(jià)策略和混同均衡定價(jià)策略，并且討論了市場(chǎng)信息有效性和市場(chǎng)信息無(wú)效性問(wèn)題。書(shū)中得出了以下拉豐和馬斯金(1990)沒(méi)有論及的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)中性的機(jī)構(gòu)投資者偏愛(ài)分離均衡，而不是混同均衡，因此證券價(jià)格充分地反映出私人信息；風(fēng)險(xiǎn)厭惡的機(jī)構(gòu)投資者偏愛(ài)于混同均衡，證券價(jià)格未能充分地反映出私人信息；機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與市場(chǎng)的信息有效性具有緊密的聯(lián)系，在某種程度上講，市場(chǎng)的欺詐行為是機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡和逐利的理性行為所導(dǎo)致的結(jié)果；機(jī)構(gòu)投資者是否隱瞞自己的私人信息，與散戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度及散戶的過(guò)度自信因子無(wú)關(guān)。
第二，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》以
ARcH族模型為工具，以上證綜合指數(shù)收益率為樣本，對(duì)我國(guó)股市的波動(dòng)特征進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，上證綜指的收益率序列具有尖峰厚尾特點(diǎn)，我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)具有集簇性和非對(duì)稱(chēng)性?xún)纱筇卣?，而?dǎo)致這一特征的理論解釋是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和反饋交易效應(yīng)。這一部分的研究試圖在股市波動(dòng)與我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展二者之間刻畫(huà)出時(shí)間上的某種契合。
第三，機(jī)構(gòu)投資者的引入是證券市場(chǎng)的重大事件，必然會(huì)在進(jìn)入的時(shí)間點(diǎn)前后對(duì)市場(chǎng)上原有的投資者產(chǎn)生巨大的沖擊，最終會(huì)對(duì)股市的整體波動(dòng)性產(chǎn)生重大影響?！稒C(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》利用GARCH事件模型和條件波動(dòng)方程，在盛軍鋒等(2008)的研究基礎(chǔ)上，增加了影響我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的另外兩件重大事件，其一是反映證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的QFII進(jìn)入事件；其二是反映證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度變革的股權(quán)分置改革試點(diǎn)事件作為研究對(duì)象，以此實(shí)證研究機(jī)構(gòu)投資者的引入對(duì)我國(guó)股市整體波動(dòng)的影響。研究結(jié)果顯示：QFII進(jìn)人事件和股權(quán)分置改革的試點(diǎn)增加了上海證券市場(chǎng)和深圳證券市場(chǎng)的整體波動(dòng)性；但這兩個(gè)重大事件對(duì)上海證券市場(chǎng)和深圳證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響程度是不一樣的，其中的原因是滬深兩市股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)不同。
第四，羊群行為是機(jī)構(gòu)投資者最為重要的投資行為，是微觀金融領(lǐng)域一直關(guān)注的學(xué)術(shù)問(wèn)題，也是監(jiān)管者和實(shí)業(yè)界所關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。如何測(cè)度羊群行為是金融計(jì)量學(xué)中一個(gè)挑戰(zhàn)性的問(wèn)題
(Frey、Herbst&Walter，2007)，對(duì)羊群度的測(cè)算偏差將會(huì)嚴(yán)重地扭曲羊群行為的內(nèi)涵，從而影響后續(xù)計(jì)量分析的準(zhǔn)確性和可靠性。
鑒于傳統(tǒng)的測(cè)度羊群行為的LSV方法存在低估市場(chǎng)羊群行為的缺陷，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》首次把弗雷等學(xué)者(Frey、Herbst&Walter，2007)提出的FHw方法應(yīng)用于中國(guó)證券市場(chǎng)，修正了學(xué)者們通用的測(cè)度投資者“羊群行為”的LSV指標(biāo)。研究結(jié)果表明：我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的投資有著十分明顯的羊群行為，以往研究發(fā)現(xiàn)投資基金羊群行為并不明顯的結(jié)論，有可能源于模型設(shè)定和測(cè)度方法的偏誤。
第五，動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)以及由此引發(fā)的動(dòng)量交易策略和負(fù)反饋交易策略是研究機(jī)構(gòu)投資者投資行為的重要內(nèi)容。首先，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》利用截面回歸方法和面板回歸方法，從不同的市場(chǎng)狀態(tài)、上市公司規(guī)模、買(mǎi)賣(mài)股票的基金數(shù)量和行業(yè)特征等層面深入分析了我國(guó)開(kāi)放式基金投資股票市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)、負(fù)反饋交易和影響基金交易策略的因素以及基金交易對(duì)于股市波動(dòng)的影響，證實(shí)了我國(guó)開(kāi)放式基金的投資行為存在著顯著的負(fù)反饋交易，股價(jià)的波動(dòng)與開(kāi)放式基金的買(mǎi)賣(mài)行為具有顯著的正相關(guān)性。其次，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》采用賽亞斯(Sias，2004)的方法，把基金的跨期交易行為分解為基金的自我交易策略和盲目跟風(fēng)策略?xún)蓚€(gè)部分。結(jié)果表明：就整體貢獻(xiàn)度而言，盲目跟風(fēng)策略對(duì)開(kāi)放式基金的負(fù)反饋交易的影響要高于自我交易策略的影響；但在剔除了參與交易的基金數(shù)量對(duì)分解結(jié)果的影響之后，我們得到了開(kāi)放式基金的自我交易策略對(duì)其投資的負(fù)反饋交易行為的平均貢獻(xiàn)度要高于盲目跟風(fēng)策略的平均貢獻(xiàn)度的結(jié)論；開(kāi)放式基金在牛市中的盲目跟風(fēng)現(xiàn)象較之熊市更為嚴(yán)重。
第六，國(guó)內(nèi)大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究并沒(méi)有把機(jī)構(gòu)投資者的策略性投資行為與股價(jià)波動(dòng)聯(lián)系起來(lái)，而是把機(jī)構(gòu)投資者的持股情況與股價(jià)波動(dòng)作為研究的主線?！稒C(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》將基金的自我交易策略和盲目跟風(fēng)策略?xún)蓚€(gè)部分作為機(jī)構(gòu)投資者的策略性投資行為的直接度量，利用普通最小二乘回歸法和二階段最小二乘回歸法，系統(tǒng)考察了機(jī)構(gòu)投資者策略性投資行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。在反饋交易策略中，自我交易策略對(duì)股價(jià)波動(dòng)在大多數(shù)時(shí)期內(nèi)有穩(wěn)定的作用，而基金的盲目跟風(fēng)策略對(duì)股價(jià)有著加劇波動(dòng)的作用；在牛市的市場(chǎng)狀態(tài)下，基金策略性交易行為的兩個(gè)分解因素對(duì)股票的價(jià)格波動(dòng)的影響是顯著的，而在熊市的市場(chǎng)狀態(tài)下表現(xiàn)得并不顯著?？傮w而言，基金的盲目跟風(fēng)策略是產(chǎn)生負(fù)反饋交易行為的最重要的原因，故對(duì)大多數(shù)時(shí)期而言，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為并沒(méi)有帶來(lái)股市的穩(wěn)定。在一些樣本時(shí)期內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為反而加劇了股市的波動(dòng)。
第七，股票價(jià)格對(duì)其價(jià)值的偏離程度是證券市場(chǎng)效率高低的一種表現(xiàn)。與傳統(tǒng)的研究方法一樣，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》以所有基金的季度十大重倉(cāng)股累計(jì)的持股數(shù)據(jù)為研究樣本，著眼于基金的持股行為和股票買(mǎi)賣(mài)交易行為，在從個(gè)股的收益率標(biāo)準(zhǔn)差和股價(jià)收益率的偏離兩個(gè)層面來(lái)定義市場(chǎng)穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，綜合利用季度截面回歸和面板回歸方法，研究基金的持股行為與個(gè)股的收益波動(dòng)率之間的聯(lián)系、研究基金的反饋交易行為與股價(jià)偏離問(wèn)的聯(lián)系。基于持股比例的經(jīng)驗(yàn)研究表明，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)其持股行為在大部分樣本時(shí)期都能顯著地降低股價(jià)波動(dòng)，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用；基于反饋交易行為的經(jīng)驗(yàn)研究表明，證券投資基金正反饋交易的存在不但不能穩(wěn)定股價(jià)，反而將加劇股價(jià)的偏離。
總之，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》以機(jī)構(gòu)投資者在證券價(jià)格決定中所扮演的重要角色為主線，以計(jì)量模型作為分析工具，不僅深刻揭示了我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)具有波動(dòng)集群和非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的微觀結(jié)構(gòu)特征，而且多角度和深層次地探討了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對(duì)我國(guó)股市穩(wěn)定的作用。《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》的研究不僅在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)相關(guān)研究領(lǐng)域具有一定的學(xué)術(shù)創(chuàng)新性，而且揭示了我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的行為特征，為證券市場(chǎng)的政策制定者以及監(jiān)管者提供了一定的理論依據(jù)。
《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》的經(jīng)驗(yàn)研究，不僅借鑒了國(guó)外的最新估計(jì)模型，而且還針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，建立了一些考察機(jī)構(gòu)投資者的交易行為對(duì)股市穩(wěn)定作用的計(jì)量模型；《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》的經(jīng)驗(yàn)研究，綜合利用了事件研究法、季度截面回歸、面板回歸、固定效應(yīng)模型等計(jì)量方法，以增加結(jié)論的穩(wěn)健性；《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》的經(jīng)驗(yàn)研究，不僅利用了綜合指數(shù)、綜合收益率的宏觀數(shù)據(jù)，而且還利用了大量的基金微觀交易數(shù)據(jù)，具有樣本量大、樣本的跨度較長(zhǎng)之特點(diǎn)。這些經(jīng)驗(yàn)研究的特點(diǎn)表明所得的結(jié)論是可信的。
機(jī)構(gòu)投資者行為與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系是微觀金融學(xué)的前沿研究領(lǐng)域，其理論和經(jīng)驗(yàn)研究涉及浩瀚的文獻(xiàn)、理論模型和估計(jì)模型。
誠(chéng)然，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》并不能系統(tǒng)而全面地評(píng)價(jià)和介紹該領(lǐng)域的每一個(gè)研究專(zhuān)題或模型，而只能按照作者自己的視覺(jué)和思路去解讀相關(guān)文獻(xiàn)，并在此基礎(chǔ)上提出有創(chuàng)意的模型。此外，《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》也留下了理論和經(jīng)驗(yàn)研究方面繼續(xù)深入研究的空間，很多論題亦有深入研究的余地。
比如，引入行為金融理論與制度特征對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為的探討；又比如，考慮更為復(fù)雜交易策略的分解；再比如，經(jīng)驗(yàn)研究時(shí)如何引入其他控制變量，以更好地剝離出機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對(duì)股市的穩(wěn)定作用的大?。坏鹊?。這也正是筆者未來(lái)進(jìn)一步努力的方向。

作者簡(jiǎn)介

田存志，男。1969年生，云南大理人。2001年于南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所世界經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)取得博士學(xué)位：2003年一2005年曾在廣發(fā)證券股份有限公司和上海財(cái)經(jīng)大學(xué)聯(lián)合博士后工作站(廣州)從事金融學(xué)博士后研究工作。目前從事教學(xué)和科研工作，主要講授課程有金融工程學(xué)、博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、高級(jí)金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)：主要研究領(lǐng)域涉及資產(chǎn)定價(jià)和金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論。已在《中國(guó)金融學(xué)》《世界經(jīng)濟(jì)》《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)核心期刊上發(fā)表了四十多篇學(xué)術(shù)論文。
趙萌，男，1980年生，暨南大學(xué)金融學(xué)博士研究生。研究方向?yàn)閲?guó)際金融與投資銀行、微觀金融理論與實(shí)證。已在《管理世界》、《農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》、《經(jīng)濟(jì)體制改革》等核心刊物發(fā)表論文十余篇，參與完成國(guó)家哲學(xué)社會(huì)科學(xué)課題兩項(xiàng)。

書(shū)籍目錄

第一章  導(dǎo)言
  第一節(jié)  問(wèn)題提出
  第二節(jié)  相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述
    一  國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述
    二  國(guó)內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述
  第三節(jié)  研究?jī)?nèi)容
  第四節(jié)  研究創(chuàng)新
  第五節(jié)  研究方法
第二章  機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展?fàn)顩r與股市的波動(dòng)特征
  引言
  第一節(jié)  機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀
  第二節(jié)  我國(guó)股市的總體波動(dòng)特征
    一  滬深指數(shù)的走勢(shì)分析
    二  滬深指數(shù)日收益率的波動(dòng)性分析
  第三節(jié)  股市波動(dòng)特征的計(jì)量分析
    一  ARCH族模型介紹
    二  樣本來(lái)源和描述性統(tǒng)計(jì)
    三  ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)
    四  GARCH效應(yīng)檢驗(yàn)
    五  波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性
  本章小結(jié)
第三章  機(jī)構(gòu)投資者投資與價(jià)格行為：理論分析
  引言
  第一節(jié)  機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市穩(wěn)定的作用機(jī)理
    一  正效應(yīng)的作用機(jī)理
    二  負(fù)效應(yīng)的作用機(jī)理
  第二節(jié)  機(jī)構(gòu)投資者與散戶的博弈
    一  模型結(jié)構(gòu)
    二  均衡概念
    三  分離均衡定價(jià)策略
    四  混同均衡定價(jià)策略
    五  市場(chǎng)有效性的分析
  本章小結(jié)
第四章  機(jī)構(gòu)投資者的引入與股市整體波動(dòng)
  引言
  第一節(jié)  實(shí)證方法及設(shè)計(jì)
    一  模型設(shè)定
    二  參數(shù)估計(jì)方法
    三  事件窗口的選擇
  第二節(jié)  實(shí)證結(jié)果與分析
    一  樣本來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)
    二  實(shí)證結(jié)果
    三  實(shí)證結(jié)果分析
    四  與已有的研究結(jié)果比較
  本章小結(jié)
第五章  基金的羊群行為與策略分解
  引言
  第一節(jié)  文獻(xiàn)綜述
  第二節(jié)  實(shí)證方法及設(shè)計(jì)
    一“期內(nèi)”羊群度的測(cè)量
    二“跨期”羊群度的測(cè)量
  第三節(jié)  實(shí)證結(jié)果與分析
    一  數(shù)據(jù)來(lái)源和描述性統(tǒng)計(jì)
    二  羊群行為系數(shù)的測(cè)度結(jié)果
    三  序貫交易模型及其估計(jì)系數(shù)的分解
    四  自我策略和盲目跟風(fēng)的平均貢獻(xiàn)度
  本章小結(jié)
第六章  反轉(zhuǎn)效應(yīng)、負(fù)反饋交易與股價(jià)波動(dòng)
  引言
  第一節(jié)  文獻(xiàn)綜述
  第二節(jié)  實(shí)證方法及設(shè)計(jì)
    一  變量定義
    二  模型設(shè)定
    三  固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)的選擇
  第三節(jié)  實(shí)證結(jié)果與分析
    一  數(shù)據(jù)來(lái)源和描述性統(tǒng)計(jì)
    二  開(kāi)放式基金的動(dòng)量效應(yīng)估計(jì)
    三  影響開(kāi)放式基金投資策略的因素分析
    四  影響開(kāi)放式基金買(mǎi)入股票的因素比較
    五  開(kāi)放式基金的買(mǎi)賣(mài)行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響
  本章小結(jié)
第七章  隱性交易、羊群行為與股價(jià)波動(dòng)
  引言
  第一節(jié)  文獻(xiàn)綜述
  第二節(jié)  實(shí)證方法及設(shè)計(jì)
    一  隱性交易和羊群行為的刻畫(huà)
    二  模型設(shè)定
  第三節(jié)  實(shí)證結(jié)果與分析
    一  數(shù)據(jù)說(shuō)明和描述性統(tǒng)計(jì)
    二  交易策略對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響
    三  穩(wěn)健性檢驗(yàn)
    四  樣本細(xì)分的回歸結(jié)果
  本章小結(jié)
第八章  基金交易行為與股價(jià)偏離
  引言
  第一節(jié)  實(shí)證方法及設(shè)計(jì)
    一  樣本說(shuō)明
    二  大盤(pán)行情及行業(yè)數(shù)據(jù)說(shuō)明
    三  市場(chǎng)穩(wěn)定性的度量
  第二節(jié)  基金持股比例與股價(jià)波動(dòng)
    一  模型設(shè)定
    二  季度截面回歸
    三  面板數(shù)據(jù)回歸
  第三節(jié)  基金買(mǎi)賣(mài)行為與股價(jià)偏離
    一  變量定義
    二  描述性統(tǒng)計(jì)
    三  估計(jì)結(jié)果與分析
  本章小結(jié)
第九章  結(jié)束語(yǔ)
  第一節(jié)  主要結(jié)論
  第二節(jié)  政策含義
  第三節(jié)  本書(shū)有待進(jìn)一步研究的問(wèn)題
參考文獻(xiàn)
后記

編輯推薦

　　《機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)：基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究》用博弈論框架和金融計(jì)量分析方法，研究了機(jī)構(gòu)投資者的行為與股票市場(chǎng)波動(dòng)性之間的關(guān)系，重點(diǎn)考察了機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為、反饋交易、自我跟風(fēng)策略和盲目跟風(fēng)策略等與股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系；通過(guò)深入分析機(jī)構(gòu)投資者的行為，考察價(jià)格波動(dòng)性這一代表市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)行績(jī)效的重要問(wèn)題；以中國(guó)證券市場(chǎng)為研究對(duì)象，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的行為和股市波動(dòng)之間進(jìn)行了全方位、多角度的經(jīng)驗(yàn)分析。

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