投資者行為選擇與資本市場發(fā)展

前言

　　一般而言，股市博弈是上市公司、投資者、市場監(jiān)管者三方之間在信息不對稱情況下的動態(tài)博弈。從這種意義上看，資本市場的發(fā)展取決于參與方各自的行為選擇。從理論上講，資本市場的兩大主體是上市公司和投資者，而現(xiàn)實中（尤其在中國）上市公司又總是由大股東（或者巨型投資者）操控的。因此，我們認(rèn)為，包括大股東在內(nèi)的投資者行為是決定資本市場發(fā)展最根本的因素?！　∧壳埃覈鴮W(xué)者對投資者行為，特別是中國資本市場上決定投資者行為選擇的根本因素的研究還遠遠不夠。在現(xiàn)代金融理論中，有效市場假說（EMH）、資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的有關(guān)研究，開創(chuàng)了投資者行為研究的理論先河，至今仍是我們進行投資分析的標(biāo)準(zhǔn)理論和工具。但是，以有效市場假說和理性人假設(shè)為前提的現(xiàn)代金融理論對投資者行為的界定是在標(biāo)準(zhǔn)的新古典理論的基礎(chǔ)上進行的，即認(rèn)為（或假定）投資者是理性的，其投資決策是厭惡風(fēng)險的等。也正因為如此，它對金融市場的大量“異象（anomalies）”無法給出圓滿的解釋，表明了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的局限性。正是在這一背景下，以更為接近真實市場行為為理論特色的行為金融學(xué)（Behavioral Finance）在20世紀(jì)80年代后得到了迅猛的發(fā)展。

內(nèi)容概要

　　目前，我國學(xué)者對投資者行為，特別是中國資本市場上決定投資者行為選擇的根本因素的研究還遠遠不夠。在現(xiàn)代金融理論中，有效市場假說（EMH）、資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的有關(guān)研究，開創(chuàng)了投資者行為研究的理論先河，至今仍是我們進行投資分析的標(biāo)準(zhǔn)理論和工具。但是，以有效市場假說和理性人假設(shè)為前提的現(xiàn)代金融理論對投資者行為的界定是在標(biāo)準(zhǔn)的新古典理論的基礎(chǔ)上進行的，即認(rèn)為（或假定）投資者是理性的，其投資決策是厭惡風(fēng)險的等。也正因為如此，它對金融市場的大量“異象（anomalies）”無法給出圓滿的解釋，表明了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的局限性。正是在這一背景下，以更為接近真實市場行為為理論特色的行為金融學(xué)（Behavioral Finance）在20世紀(jì)80年代后得到了迅猛的發(fā)展。

書籍目錄

第一章 導(dǎo)論第一節(jié) 問題的提出第二節(jié) 本書的研究對象與研究假設(shè)第三節(jié) 本書的研究方法與主要內(nèi)容第二章 投資者行為研究的文獻綜述第一節(jié) 現(xiàn)代金融理論的有關(guān)研究與評價第二節(jié) 行為金融理論的有關(guān)研究與評價第三節(jié) 對中國股市投資者行為的已有研究與評價第三章 制度變遷、投資者行為選擇與資本市場發(fā)展：本書的研究框架第一節(jié) 制度變遷與投資者行為選擇第二節(jié) 制度變遷與資本市場發(fā)展第三節(jié) 投資者行為選擇對資本市場發(fā)展的影響第四章 股東投票權(quán)完備性——本書投資者行為研究的理論視角第一節(jié) 現(xiàn)代企業(yè)理論綜述第二節(jié) 投票權(quán)完備性視角的提出與中國上市公司投資者投票權(quán)的非完備性第五章 中國股市投資者的行為特征第一節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資者分類第二節(jié) 大股東的行為特征第三節(jié) 中小投資者的行為特征第六章 大股東投票權(quán)非完備性與其行為選擇第一節(jié) 侵害行為的可能性：一個博弈模型第二節(jié) 中國資本市場中發(fā)生侵害行為的必然性第七章 中小投資者投票權(quán)的非完備性與其行為選擇第一節(jié) 中小投資者投票權(quán)非完備性的可能性與必然性第二節(jié) 中小投資者投票權(quán)非完備性條件下的行為選擇第八章 中小投資者的行為選擇：以基金為例的進一步研究第一節(jié) 問題的提出與研究設(shè)計第二節(jié) 證券投資基金投資組合與投資策略匹配性的實證檢驗第三節(jié) 對檢驗結(jié)果的進一步分析與小結(jié)第九章 投資者行為選擇對資本市場發(fā)展的影響：市場均衡狀態(tài)第一節(jié) 資本市場的均衡條件與投資者行為選擇第二節(jié) 投資者的行為選擇與資本市場均衡：以證券投資基金為例的實證研究第三節(jié) 投資者的行為選擇與資本市場均衡：以基金為例的進一步研究第十章 投資者行為選擇對資本市場發(fā)展的影響：資源配置效率第一節(jié) 文獻綜述第二節(jié) 研究模型與實證檢驗第三節(jié) 模型分析第十一章 投資者行為選擇對資本市場發(fā)展的影響：經(jīng)濟增長效應(yīng)第一節(jié) 文獻綜述與問題的提出第二節(jié) 從消費支出角度對中國股票市場經(jīng)濟增長效應(yīng)的實證研究第三節(jié) 股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長——從企業(yè)投資支出角度的研究第十二章 股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長：進一步的研究第一節(jié) 對中國股票市場財富效應(yīng)的進一步研究第二節(jié) 對中國股票市場財富效應(yīng)微弱的成因分析第三節(jié) 對投資啟動作用微弱的理論分析第十三章 投資者行為選擇對資本市場發(fā)展的影響制度深化功能第一節(jié) 資本市場制度深化功能的進一步研究第二節(jié) 中國資本市場中的公司治理與產(chǎn)權(quán)交易第十四章 研究啟示與投資者功能定位第一節(jié) 研究啟示第二節(jié) 投資者行為選擇的功能定位參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　正如前文所指出的，中國上市公司大股東投票權(quán)非完備的一個直接表現(xiàn)是其只有用手投票的權(quán)利，而無用腳投票的權(quán)利，而導(dǎo)致這一狀況的直接原因是國有股（法人股）的股權(quán)不可上市流通這一制度安排（“制度性套牢”）。我們的問題是，現(xiàn)實中，上市公司都是由大股東作為主發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的，既然大股東的投票權(quán)是不完備的，或者說，公司股票上市之日即大股東股權(quán)陷入“制度性套牢”的開始之時，那么，為何發(fā)起設(shè)立股份公司并申請上市在我國還是各類企業(yè)（大股東）競相爭取的事呢？進一步說，在現(xiàn)實中，我國企業(yè)的融資行為明顯體現(xiàn)出了股權(quán)融資偏好的特征，有關(guān)研究顯示，我國上市公司股權(quán)融資額是長期債務(wù)融資額的69倍，顯著性地違背了成熟市場經(jīng)濟國家中企業(yè)融資的“啄食順序理論。對這種大股東投票權(quán)非完備情況下的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象，其解釋的思路無非兩種：一是認(rèn)為中國上市公司的大股東其行為選擇是非理性的，或者說是非最大化的選擇。這顯然是于事實、于理論都不符的。那么就需要我們從另一角度，即上市公司的治理結(jié)構(gòu)與大股東的“內(nèi)部人控制”方面去探討和思考。 　　……

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