利率期限結(jié)構(gòu)與固定收益證券定價(jià)

內(nèi)容概要

　　我國(guó)正在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，目前利率市場(chǎng)化水平已經(jīng)大大提高，除銀行存貸款利率外，其它商業(yè)性利率均已經(jīng)放開(kāi)，特別是中長(zhǎng)期國(guó)債利率通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)產(chǎn)生，提供了市場(chǎng)化的、獨(dú)立的、僅以時(shí)間偏好為標(biāo)準(zhǔn)的利率，為金融產(chǎn)品的推出和交易提供了明確的價(jià)格指導(dǎo)信號(hào)。隨著利率市場(chǎng)化改革的深化，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的國(guó)債利率將成為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，由不同到期期限的國(guó)債收益率組成的利率期限結(jié)構(gòu)，將對(duì)金融產(chǎn)品包括股票、債券及其衍生證券的定價(jià)產(chǎn)生重大影響。同時(shí)我國(guó)將大力發(fā)展債券市場(chǎng)，包括國(guó)債和企業(yè)債券將得到迅速發(fā)展，各種隱含有某種期權(quán)特性的混合債券產(chǎn)品將會(huì)層出不窮，利率期限結(jié)構(gòu)在混合債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)中將起著重大的作用?！　』谶@些背景，本書(shū)以利率期限結(jié)構(gòu)為主要研究對(duì)象，從理論研究到實(shí)證研究，再到應(yīng)用研究和政策研究等多方面，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析。本書(shū)的主要工作和結(jié)論如下：　　本書(shū)在現(xiàn)有的利率期限結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，利用隨機(jī)過(guò)程原理和非參數(shù)的核函數(shù)估計(jì)方法，建立了一種基于擴(kuò)散跳躍過(guò)程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型。這種非參數(shù)模型克服了傳統(tǒng)的參數(shù)化模型事先對(duì)利率的概率分布和參數(shù)形式進(jìn)行某種假設(shè)的缺點(diǎn)，依靠數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話，同時(shí)考慮了市場(chǎng)上一些突發(fā)因素對(duì)利率隨機(jī)過(guò)程的跳躍影響?！　”緯?shū)以上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)利率數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并與參數(shù)化利率期限結(jié)構(gòu)模型的典型代表Vasicek模型和CIR模型進(jìn)行了比較，實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，參數(shù)化模型存在設(shè)定錯(cuò)誤。作者認(rèn)為本書(shū)建立的非參數(shù)模型與傳統(tǒng)的參數(shù)化模型相比，能更準(zhǔn)確地描述我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)狀況?！　∽鳛樗⒌姆菂?shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的應(yīng)用，本書(shū)分別對(duì)石油債券、可轉(zhuǎn)換債券和反向浮動(dòng)利率債券等三種混合債券進(jìn)行了定價(jià)研究。這三種混合債券都是現(xiàn)實(shí)中具有代表性而其定價(jià)尚需完善的金融產(chǎn)品?！　”緯?shū)設(shè)計(jì)了期貨關(guān)聯(lián)的石油債券和期權(quán)關(guān)聯(lián)的石油債券，與傳統(tǒng)的固定利率和浮動(dòng)利率債券不同，這兩種石油混合債券的利息支付與石油期貨價(jià)格掛鉤，分別表現(xiàn)出期貨和看漲期權(quán)的收益特點(diǎn)。對(duì)利率與油價(jià)的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)較小，利率與油價(jià)的波動(dòng)經(jīng)常出現(xiàn)不一致的情況，這為石油混合債券的設(shè)計(jì)提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。分別對(duì)這兩種石油債券設(shè)置了石油期貨價(jià)格的上限、下限和雙限，利用建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)研究，并與常數(shù)利率下的定價(jià)結(jié)果進(jìn)行了比較。研究結(jié)果認(rèn)為，石油公司發(fā)行這兩種混合債券能夠?qū)崿F(xiàn)石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移，克服了傳統(tǒng)的固定利率和浮動(dòng)利率債券不能規(guī)避石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)；非參數(shù)模型的定價(jià)結(jié)果與常數(shù)利率下的定價(jià)結(jié)果不同，顯示這兩種混合債券具有一定的利率風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)置石油期貨價(jià)格的上限、下限和雙限，能夠?qū)Πl(fā)行人或投資者進(jìn)行一定程度的保護(hù)；期權(quán)關(guān)聯(lián)石油債券的風(fēng)險(xiǎn)低于期貨關(guān)聯(lián)石油債券的風(fēng)險(xiǎn)。　　本書(shū)對(duì)隨機(jī)利率下的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價(jià)研究。以上海證券交易所交易的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債為例，分別利用所建立的非參數(shù)模型和傳統(tǒng)研究中所采用的Black-Scholes模型對(duì)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換權(quán)、贖回權(quán)和回售權(quán)進(jìn)行了定價(jià)和比較；研究結(jié)果認(rèn)為，非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的可轉(zhuǎn)債定價(jià)方法優(yōu)于Black-Scholes模型的定價(jià)方法。本書(shū)還對(duì)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的一些設(shè)計(jì)條款進(jìn)行了改進(jìn)，設(shè)計(jì)了一種浮動(dòng)利率的可轉(zhuǎn)換債券，并利用非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)；研究結(jié)果顯示，在利率較低的情況下，發(fā)行浮動(dòng)利率的可轉(zhuǎn)換債券有利于保護(hù)投資者的利益。　　本書(shū)對(duì)反向浮動(dòng)利率債券進(jìn)行了定價(jià)研究。通過(guò)對(duì)反向浮動(dòng)利率債券的分解和組合，設(shè)計(jì)了附加利率上限、利率下限和利率雙限的反向浮動(dòng)利率債券，并利用非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)研究，同時(shí)指出了我國(guó)發(fā)行反向浮動(dòng)利率債券的重要性?！　”緯?shū)還對(duì)我國(guó)建立金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了政策研究，提出了一些具體的政策建議?！　〈送猓緯?shū)還就債券市場(chǎng)金融創(chuàng)新、信用風(fēng)險(xiǎn)變化過(guò)程建模、債券評(píng)級(jí)等專業(yè)領(lǐng)域的基本理論、制度、國(guó)內(nèi)外比較以及實(shí)務(wù)操作框架等進(jìn)行了研究探討?！　”緯?shū)的主要?jiǎng)?chuàng)新有：　　1.建立了一種基于擴(kuò)散跳躍過(guò)程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型。這種非參數(shù)模型不必對(duì)利率的概率分布進(jìn)行事先假設(shè)，也不必假設(shè)模型的參數(shù)形式，克服了傳統(tǒng)的參數(shù)化模型對(duì)利率的概率分布和參數(shù)形式進(jìn)行假設(shè)的缺陷；同時(shí)考慮短期利率的隨機(jī)過(guò)程為擴(kuò)散跳躍過(guò)程，克服了傳統(tǒng)模型假設(shè)短期利率僅服從擴(kuò)散過(guò)程而忽視了市場(chǎng)上出現(xiàn)的跳躍過(guò)程的缺點(diǎn)?！　?.利用國(guó)債回購(gòu)利率數(shù)據(jù)對(duì)建立的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明非參數(shù)模型優(yōu)于傳統(tǒng)的參數(shù)化模型。　　3.設(shè)計(jì)了期貨關(guān)聯(lián)的石油債券和期權(quán)關(guān)聯(lián)的石油債券，其支付的利息與石油期貨價(jià)格相聯(lián)系，能夠有效地分散和轉(zhuǎn)移石油價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；并利用所建立的非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)研究?！　?.利用所建立的非參數(shù)模型對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價(jià)研究，并與傳統(tǒng)的Black-Scholes模型的定價(jià)方法進(jìn)行了比較，比較結(jié)果顯示本方法優(yōu)于Black-Scholes模型的定價(jià)方法；針對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)條款的一些缺陷，設(shè)計(jì)了浮動(dòng)利率的可轉(zhuǎn)換債券，并利用非參數(shù)模型對(duì)其進(jìn)行了定價(jià)?！　?.利用所建立的非參數(shù)模型對(duì)反向浮動(dòng)利率債券進(jìn)行了定價(jià)研究?！　‰S著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的深化，利率對(duì)金融產(chǎn)品的定價(jià)作用越來(lái)越顯著，本書(shū)建立的利率期限結(jié)構(gòu)模型克服了傳統(tǒng)模型的缺陷，對(duì)金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與定價(jià)具有重大的指導(dǎo)性；本書(shū)設(shè)計(jì)的石油債券能夠?yàn)槭凸居行У匾?guī)避石油價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本書(shū)為我國(guó)資本市場(chǎng)上興起的可轉(zhuǎn)換債券提供了一種新的定價(jià)方法；本書(shū)設(shè)計(jì)的反向浮動(dòng)利率債券能夠被金融機(jī)構(gòu)用來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行套期保值?！　”緯?shū)以利率期限結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，利用隨機(jī)過(guò)程原理和非參數(shù)的核函數(shù)估計(jì)方法，建立了基于擴(kuò)散跳躍過(guò)程的非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型，并以上海證券交易所國(guó)債回購(gòu)利率數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；同時(shí)應(yīng)用該模型對(duì)石油債券、可轉(zhuǎn)換債券和反向浮動(dòng)利率債券的定價(jià)進(jìn)行了研究。本書(shū)還對(duì)我國(guó)建立金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)國(guó)債利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討，提出了具體的政策建議。

作者簡(jiǎn)介

　　李和金，男，湖北仙桃市人，1972年4月生，博士，律師。畢業(yè)于上海交通大學(xué)管理學(xué)院金融工程專業(yè)，獲得管理學(xué)博士學(xué)位。先后工作于上海實(shí)業(yè)集團(tuán)和金信證券研究所，現(xiàn)為北京市大成律師事務(wù)所上海分所律師、合伙人。主要從事海內(nèi)外股票發(fā)行與上市、信托融資、銀團(tuán)貸款、兼并收購(gòu)、私募融資等金融策劃與法律服務(wù)。系上海市法學(xué)會(huì)金融法研究會(huì)會(huì)員、上海市金融工程研究會(huì)會(huì)員。其合作撰寫的論文《證券公司的購(gòu)并動(dòng)機(jī)與效應(yīng)的定量研究》獲得2002年度中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)課題研究成果獎(jiǎng)，并參與了上海證券交易所第11期聯(lián)合研究計(jì)劃課題“QFII與QDII的實(shí)施對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響”的研究。　　胡文偉，女，上海市人，博士。畢業(yè)于上海交通大學(xué)機(jī)械工程專業(yè)和香港中文大學(xué)金融工程專業(yè)?，F(xiàn)任香港大福證券集團(tuán)中國(guó)研究中心主任、高級(jí)分析師，曾任職上海交通大學(xué)副教授。主要研究領(lǐng)域包括金融資產(chǎn)定價(jià)、金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量與控制、定息金融工具研究以及香港上市公司研究等。所撰論文多次參與國(guó)際學(xué)術(shù)會(huì)議并演講，有大量文章發(fā)表于香港和內(nèi)地的報(bào)刊雜志，獲聘為香港電臺(tái)和電視臺(tái)、臺(tái)灣電視臺(tái)以及大陸電視臺(tái)財(cái)經(jīng)節(jié)目的固定特約嘉賓?！　⌒ち?，男，江西萬(wàn)安縣人，1965年12月生，博士、研究員。先后畢業(yè)于東北大學(xué)、上海交通大學(xué)，獲工學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和管理學(xué)博士學(xué)位。曾任上海市發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)處長(zhǎng)、副總經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)任上海市人民政府研究室副主任，并兼任上海交通大學(xué)管理學(xué)院研究員、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)專家委員會(huì)委員、上海海事大學(xué)客座教授等社會(huì)職務(wù)。主要研究領(lǐng)域?yàn)榻鹑谂c資產(chǎn)管理、宏觀經(jīng)濟(jì)分析與政策、戰(zhàn)略管理。已公開(kāi)出版《融資管理與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值》、《金融貿(mào)易全球化戰(zhàn)略協(xié)同》、《中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略》、《中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制模式政策》等多部專著，發(fā)表論文近200篇。主持國(guó)家自然科學(xué)基金研究項(xiàng)目、國(guó)家863計(jì)劃研究項(xiàng)目、上海市重大決策咨詢研究課題等十多項(xiàng)，并多次獲省部級(jí)研究成果獎(jiǎng)?！　　　〕贴i，男，浙江省溫州市人，1973年6月生，博士。2001年畢業(yè)于上海交通大學(xué)管理學(xué)院，一直從事金融和管理方面的研究和實(shí)務(wù)工作。攻讀博士期間，從事金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究，參加國(guó)家自然科學(xué)基金及其“九五”重大課題（金融工程的理論、技術(shù)和方法研究）的研究工作，曾在國(guó)內(nèi)核心管理類期刊發(fā)表論文十篇；后在閩發(fā)證券投資銀行總部任職，從事投資銀行業(yè)務(wù)；目前任職某大型民營(yíng)企業(yè)副總經(jīng)理，從事企業(yè)管理和上市工作。　　李湛，男，江西吉安人，1961年12月生，教授、博士生導(dǎo)師，上海交通大學(xué)科技創(chuàng)業(yè)研究中心主任，香港城市大學(xué)商學(xué)院客座教授，江西省贛州市政府經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。1987年獲上海交通大學(xué)博士學(xué)位，1992年晉升教授，1993年入選上海市“科技啟明星”計(jì)劃，1993年至1995年赴丹麥哥本哈根大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所留學(xué)研究。1987年起先后擔(dān)任上海交通大學(xué)社會(huì)科學(xué)系和管理學(xué)院的相關(guān)教研室副主任、研究室主任、系副書(shū)記、系副主任，交大昂立公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。1996年后任上海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司發(fā)展研究部總經(jīng)理，上海實(shí)業(yè)科技教育發(fā)展有限公司總經(jīng)理，上海實(shí)業(yè)軟件工程學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)。主要研究領(lǐng)域包括投資管理、投資決策及區(qū)域經(jīng)濟(jì)。曾獲上海市科技進(jìn)步獎(jiǎng)，霍英東優(yōu)秀青年教師獎(jiǎng)，上海市優(yōu)秀教學(xué)成果獎(jiǎng)，上海市決策咨詢研究成果獎(jiǎng)。主要著作有《應(yīng)用生產(chǎn)力經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理與方法》、《全球500強(qiáng)》、《邁向二十一世紀(jì)的香港經(jīng)濟(jì)》等，在國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表論文100余篇。

書(shū)籍目錄

摘要序一序二1 利率期限結(jié)構(gòu)理論導(dǎo)論1.1 引言1.2 利率期限結(jié)構(gòu)的定義1.3 利率期限結(jié)構(gòu)與固定收益證券定價(jià)的關(guān)系1.4 國(guó)內(nèi)外利率期限結(jié)構(gòu)理論研究現(xiàn)狀1.5 本書(shū)的主要內(nèi)容2 非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的理論分析2.1 引言2.2 各種利率期限結(jié)構(gòu)模型的缺陷分析2.3 非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法介紹2.4 非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的建立3 非參數(shù)利率期限結(jié)構(gòu)模型的實(shí)證檢驗(yàn)3.1 引言3.2 樣本的選擇…3.3 模型假設(shè)的檢驗(yàn)3.4 非參數(shù)模型和參數(shù)模型的估計(jì)3.5 非參數(shù)模型和參數(shù)模型估計(jì)結(jié)果的比較4 石油債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)4.1 引言4.2 石油價(jià)格波動(dòng)分析4.3 傳統(tǒng)固定利率和浮動(dòng)利率債券的風(fēng)險(xiǎn)分析4.4 利率與油價(jià)的相關(guān)性檢驗(yàn)4.5 期貨關(guān)聯(lián)石油債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)4.6 期權(quán)關(guān)聯(lián)石油債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)4.7 在我國(guó)發(fā)行石油債券的前景與政策建議5 可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)5.1 引言5.2 可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)條款的主要內(nèi)容5.3 可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的主要方法5.4 常數(shù)利率下的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值分析5.5 隨機(jī)利率下的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值分析5.6 常數(shù)利率與隨機(jī)利率下計(jì)算結(jié)果的比較5.7 浮動(dòng)利率可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)6 反向浮動(dòng)利率債券的設(shè)計(jì)與定價(jià)6.1 引言6.2 反向浮動(dòng)利率債券的特點(diǎn)分析6.3 反向浮動(dòng)利率債券的定價(jià)6.4 我國(guó)發(fā)行反向浮動(dòng)利率債券的建議7 基準(zhǔn)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的政策分析7.1 引言7.2 我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析7.3 國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)作為基準(zhǔn)利率的作用分析7.4 建立我國(guó)基準(zhǔn)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的必要性分析7.5 建立基準(zhǔn)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的政策建議8 債券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新體系8.1 引言8.2 發(fā)達(dá)國(guó)家金融創(chuàng)新浪潮及其在債券市場(chǎng)的表現(xiàn)8.3 我國(guó)債券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的概述8.4 我國(guó)債券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新8.5 我國(guó)債券市場(chǎng)的主體創(chuàng)新8.6 我國(guó)債券市場(chǎng)的機(jī)制創(chuàng)新8.7 我國(guó)債券市場(chǎng)的工具創(chuàng)新9 企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型分析9.1 引言9.2 市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)分析9.3 企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型構(gòu)造和分類9.4 企業(yè)債券的違約過(guò)程和違約支付率過(guò)程建模10 企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)理論與體系框架10.1 引言10.2 債券評(píng)級(jí)基本理論及制度10.3 債券評(píng)級(jí)制度體系10.4 工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)體系及框架10.5 公用事業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)體系及框架10.6　地方市政長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)體系及框架10.7 證券公司長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)體系及框架10.8 保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí)體系及框架

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