證券市場投資者群體行為研究

前言

　　行為金融學是對傳統(tǒng)金融理論的一次挑戰(zhàn)。自馬克維茨的投資組合選擇理論創(chuàng)立以來，傳統(tǒng)金融理論逐步建立起優(yōu)美而宏觀的大廈，已經(jīng)發(fā)展成為一個比較完善的學科，它建立在一系列的假設基礎上，代表人類對金融領域最為本質(zhì)的認識，賦予我們對金融現(xiàn)實進行理性思考的基本框架。然而，金融現(xiàn)實是極其復雜的，大量實證研究結果并不支持傳統(tǒng)金融學的某些結論，出現(xiàn)了許多難以解釋的異常現(xiàn)象，如：股權溢價之謎、封閉式基金之謎、紅利之謎、日歷效應、規(guī)模效應等，在這種情況下，20世紀80年代行為金融理論悄然興起，并開始動搖了傳統(tǒng)金融理論的權威地位?！　⌒袨榻鹑诶碚撛谛睦韺W研究成果基礎上，從投資者的實際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響。它有效地解釋了眾多市場異常行為。它對投資者行為的研究由“應該怎么做決策”轉變到“實際是怎樣做決策”，它提示了投資者心理因素在決策行為以及市場定價中的作用和地位，從而使得研究更接近于實際?！　∫虼?，對金融學來說，行為金融革命是一條折中的道路，它不再局限于一個狹窄的理論框架，而是將其他社會科學的理論納入考察范圍，特別是心理學和社會學，這有益于我們從不同視角來認識和理解金融市場。

內(nèi)容概要

這部著作敏銳地認識到投資者群體行為研究的重要性。行為金融理論對投資者有限理性個體行為已做了比較充分的研究，個體投資者各種認識偏差及原因已被揭示出來，但投資者群體行為研究尚待深化。投資者群體行為不能簡單看成投資者個體行為之和，他們之間存在相互影響與相互作用。安德瑞·史萊佛(AndreiShleifer)認為人們并不只是偶然偏離理性，而是經(jīng)常以同樣的方式偏離，投資者之間的交易并非隨機進行，而是在大致相同的時間，買賣同樣的股票。因而，證券市場波動，證券價格最終由投資者群體行為決定，對投資者群體行為的研究更有意義?！　∵@部著作將行為金融學的理論基礎擴展到社會心理學和社會學。社會學主要集中于研究群體，社會學家的主要興趣在于社會相互作用。社會心理學是研究人們?nèi)绾慰创舜?，如何互相影響，互相?lián)系的科學。社會學和心理學是社會心理學的母體。相比社會學，社會心理學試圖在研究內(nèi)容上更側重于個體。在研究方法上更側重于實驗。相比人格心理學，社會心理學對個體之間的差異關注得較少些，而更多關注人類如何看待影響彼此。社會心理學也是一門關于環(huán)境的科學。它揭示社會環(huán)境如何影響個人。這部著作運用社會學及社會心理學的理論來研究證券市場中的投資者這一特定的群體，考察他們的互相影響、互相作用，并運用這一理論去解釋證券市場的群體行為。　　這部著作還來源于投資實踐。投資者都會有這樣的經(jīng)驗：當虧損嚴重，人人都不看好未來走勢，就是底部到來之時；而人氣高漲，街頭巷尾都在熱談股票，很可能就是股市見頂之日。經(jīng)驗如何上升為理論，理論如何解釋現(xiàn)象，這并非易事。作者長期收集《股市動態(tài)分析周刊》好淡指數(shù)，每周一次，長達十余年，從未間斷，積累了寶貴的一手數(shù)據(jù)，難能可貴。長期的積累與思考最終形成了股市波動與投資者群體行為假說。盡管假說有待完善，但這是一次有意義、有價值的探索?！　∵@部著作的另一個特點是具有較多的創(chuàng)新之處。其一，它將投資者情緒與投資者群體行為聯(lián)系起來，把投資者情緒作為投資者群體行為的測度。其二，證券具有類似“吉芬商品”的需求曲線，證券價格上漲會增加投機需求，從而增加總需求，反之，證券價格下跌會減少需求。其三，證券市場達到局部均衡時，套利無法影響證券市場整體偏離基本價值。其四，在設計投資者情緒指數(shù)時，未來預期的時間長度以月度為宜。

書籍目錄

第1章　導論  1.1　研究的背景及意義  1.2　基本概念界定與辨析  1.3　研究方法和本書結構  1.4　主要貢獻及后續(xù)研究第2章　投資者個體行為與群體行為研究  2.1　標準金融學與行為金融學  2.2　投資者個體行為研究  2.3　證券市場群體行為研究  2.4　本章小結第3章　投資者群體行為理論研究  3.1　證券市場中的從眾行為  3.2　證券市場中的群體影響  3.3　證券市場中的集體行為  3.4　本章小結第4章　投資者群體行為模型研究  4.1　微觀動機與宏觀行為  4.2　投資者行為模型  4.3　群體行為的微觀模擬模型  4.4　本章小結第5章　股市波動與投資者群體行為假說  5.1　股市的經(jīng)驗  5.2　投資者非理陛預期假設  5.3　證券市場持續(xù)迅速出清假設  5.4　股市波動與投資者群體行為假說  5.5　投資者群體行為的微觀模擬  5.6　本章小結第6章　證券市場投資者群體行為測度  6.1　投資者群體行為測度概述  6.2　直接投資者情緒指數(shù)  6.3　間接投資者情緒指數(shù)  6.4　我國的投資者情緒指數(shù)  6.5　投資者情緒研究小結第7章　基于投資者情緒的證券市場群體行為實證分析  7.1　研究假設  7.2　研究樣本描述  7.3　股指收益與好淡指數(shù)的長期均衡關系  7.4　好淡指數(shù)與股市收益的Granger因果檢驗  7.5　好淡指數(shù)的VAR模型及沖擊反應分析  7.6　好淡指數(shù)波動性分析  7.7　本章小結結論參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　2.有效市場假說　　從有效市場假說（EMH）的發(fā)展來看，它的形成是眾多學者智慧的結晶。EMH認為股價會反映所有的已知信息，它排除了利用現(xiàn)有信息就可以獲得超額收益的可能性，也排除了通常的證券交易策略的價值。在信奉有效市場假說理論的人看來，積極的投資者無論采用基本分析還是技術分析都無法戰(zhàn)勝市場。按照證券價格對不同信息集的反映情況，有效市場假說可分為三種情況。這種分類最早由Roberts（1967）提出，后由法瑪推廣?！　∪跏接行袌觯╳eak fom），它認為股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息，這些信息包括：過去的股價、交易量等數(shù)據(jù)。因為過去的股價資料是公開的，可以毫不費力地獲得，所以對市場的價格趨勢分析是徒勞的。弱式有效市場認為，如果這樣的數(shù)據(jù)曾經(jīng)傳達了未來業(yè)績的可靠信號，那么所有投資者肯定已經(jīng)學會如何運用這些信號，隨著這些信號變得廣為人知，它們的價值會消失。所以，在弱式有效市場的情況下，技術分析沒有任何價值?！　“霃娛接行袌觯╯emi.strong form），它認為與公司前景有關的全部公開的已知信息一定已經(jīng)在股價中反映出來。除了過去的價格信息外，這種信息還包括公司生產(chǎn)經(jīng)營管理方面的基本情況、統(tǒng)計數(shù)據(jù)、技術狀況、產(chǎn)品狀況、各種會計、財務數(shù)據(jù)等。因此，如果某投資者能從公開已知渠道獲取這類信息，可以認為它也已經(jīng)被反映在股價中了，半強式有效市場否定了基本分析的意義。　　強式有效市場（strong form），它認為股價反映了全部與公司有關的信息，甚至包括僅為內(nèi)幕人員所知的信息。由于證券法規(guī)禁止公司管理層和了解公司經(jīng)營活動和決策過程的內(nèi)幕人士利用他們所知道的有關信息進行股票交易的盈利活動，因此從理論上說，一個機制完善、監(jiān)管嚴格的市場是不存在利用內(nèi)幕消息進行交易的。從這個意義講，是無所謂強式有效假定的。但是在實際上，內(nèi)幕交易很難界定，法律無法確定所有在尚未廣為人知之前就獲得信息的投資者全是違規(guī)投資者。其次，市場監(jiān)管也難以做到?jīng)]有違規(guī)交易發(fā)生。

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