2008年中國A股投資策略

內(nèi)容概要

　　高善文博士、程定華博士及其團隊，無疑是中國資本市場近年來最引人注目的研究機構(gòu)之一。早在2006年3月，他們就提出了資產(chǎn)重估論理論。當(dāng)時上證指數(shù)還在1200點左右的位置，房地產(chǎn)價格上漲還剛剛露出苗頭，他們就明確指出中國的各類資產(chǎn)價格都將經(jīng)歷一輪巨大的上漲和重估，當(dāng)時的位置是處在歷史性的資產(chǎn)重估浪潮的起點上。這一理論在業(yè)界引起巨大爭議，但隨后近兩年的客觀事實，使各種批評的聲音逐漸銷聲匿跡?！　”緯歉呱莆牟┦?、程定華博士及其團隊的最新研究成果。2007年12月18日，高善文博士在深圳舉行的安信證券投資研討會上正式發(fā)布了其對2008年資本市場宏觀走勢的研究和預(yù)測，同期安信證券研究中心陸續(xù)推出各個行業(yè)的研究報告。在這些報告中，我們不但可以看到他們對宏觀走勢的分析和預(yù)測，而且還能看到對重點行業(yè)中優(yōu)質(zhì)龍頭公司的深入研究和具體操作建議。

作者簡介

高善文，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士；中國人民銀行研究生部博士。先后任職于中國人民銀行、國務(wù)院發(fā)展研究中心、光大證券公司等?，F(xiàn)任安信證券股份有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家。2004年--2007年連續(xù)四年在《新財富》雜志組織的評選活動中被評為宏觀分析第一名。在2007年《證券市場周刊》組織的“首屆賣方分析師評選水晶球獎”活動中被評為宏觀分析第一名。
　　程定華，上海社會科學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士，七年證券投資與研究經(jīng)驗，曾擔(dān)任光大證券投資決策委員會委員，獲得上海市第五屆哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀著作一等獎。2007年4月加盟安信證券研究中心。在2007年《新財富》和《證券市場周刊》雜志組織的相關(guān)評比活動中均名列前茅。

書籍目錄

第一部分  宏觀分析與預(yù)測  通貨膨脹與宏觀調(diào)控  美元貶值與資產(chǎn)重估　踏遍青山牛未老第二部分  行業(yè)及重點公司分析與預(yù)測　煤炭：景氣之上的價格彈性　化工：注定要在沉默中暴發(fā)　化纖：關(guān)注景氣行業(yè)的龍頭企業(yè)　建材：行業(yè)景象繼續(xù)向好，關(guān)注節(jié)能降耗　有色金屬：供應(yīng)緊張使價格維持高位　鋼鐵：盈利能力底部與資產(chǎn)注入　電器設(shè)備：電網(wǎng)投資向高中壓轉(zhuǎn)移　工程機械：出口增長成景氣程度關(guān)注　鐵路機械設(shè)備制造：高需求拉動　家電制造和零售：豪門盛宴進行時　旅游：休閑、度假旅游的“中國式”發(fā)展　醫(yī)療保?。横t(yī)改繁榮，把握三大投資主題　中藥：機遇與創(chuàng)新　銀行：疾風(fēng)知勁草　歐洲故事或美國故事，中國保險也會選擇哪個？　房地產(chǎn)：背山面水，這邊風(fēng)景還好　電信服務(wù)：東風(fēng)好做陽和使，明年春色倍還人　電子元器件：毛利至上，內(nèi)需先行　電力行業(yè)：煤價上漲無礙景氣回升附錄  高善文博士新著《透視繁榮》首發(fā)式活動紀實

章節(jié)摘錄

　　通貨膨脹與宏觀調(diào)控——2008年宏觀經(jīng)濟與資本市場形勢展望　　引言及主要結(jié)論　　今天我們主要討論三個部分的內(nèi)容，包括：第一，2008年流動性供求的基本狀況；第二，2008年企業(yè)盈利增長和實體經(jīng)濟供求變化的基本前景和特點；第三，通貨膨脹和宏觀調(diào)控問題?！　≡诘谝缓偷诙糠值挠懻撝校覀兊闹饕Y(jié)論是：從現(xiàn)在我們能看到的各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)來綜合判斷，牛市的基礎(chǔ)依然健康；牛市可能即將或正在逐步轉(zhuǎn)入下半場；2008年對市場最大的壓力和不確定性將主要來自于信貸控制，將主要取決于信貸控制的力度和持續(xù)時間?！　≡诘谌糠值挠懻撝?，我們的主要結(jié)論是：從中長期的經(jīng)濟周期意義上看，如果我們可以把一個經(jīng)濟周期分解為擴張期、繁榮期、收縮期和衰退期四個時期的話，那么自從2002年以來的本輪經(jīng)濟周期的擴張期在2007年上半年可能已經(jīng)基本完成，并正在轉(zhuǎn)入繁榮期，這樣的繁榮期有可能持續(xù)幾年的時間?！　∪绻覀儼堰@樣的一個經(jīng)濟周期比作一次飛行活動的話，那么2002年到2007年上半年大約連續(xù)五年的經(jīng)濟擴張就相當(dāng)于飛機的起飛和不斷爬升時期，目前這一爬升過程已經(jīng)基本結(jié)束?！　≡?004年前后因為短暫的通貨膨脹壓力，經(jīng)濟曾經(jīng)遭遇嚴重的宏觀調(diào)控；在2004年的宏觀調(diào)控之中，許多市場參與者曾經(jīng)擔(dān)心經(jīng)濟會出現(xiàn)“硬著陸”。3年以后回頭來看，2004年的宏觀調(diào)控對經(jīng)濟的起飛和爬升過程的影響實際上只是一次空中加油，并且可能是風(fēng)中加油，這導(dǎo)致經(jīng)濟在此期間經(jīng)歷了短暫的顛簸，但是總體上看從2002年一直到2007年實體經(jīng)濟的增長率始終在不斷提升?！　∧壳敖?jīng)濟可能正處在從擴張期轉(zhuǎn)入繁榮期的轉(zhuǎn)折關(guān)頭。如果繼續(xù)以飛行活動來打比方的話，經(jīng)濟這架飛機需要在高空采取一些空中制動的動作?？罩兄苿拥幕灸康氖沁m當(dāng)調(diào)整飛行姿態(tài)，并降低飛行高度，使飛機以最省油的狀態(tài)在最適航的高度平穩(wěn)飛行?！　∵@樣的一個空中制動面臨著兩種風(fēng)險和困難：　　第一種風(fēng)險和困難是空中制動的力度不足。如果空中制動的力度不足，這樣飛機會出現(xiàn)一定的顛簸，同時飛行高度繼續(xù)高于適航區(qū)間，耗油量比較大，從而會限制飛機可以達到的最遠飛行距離。所謂耗油量比較大，在經(jīng)濟層面上主要表現(xiàn)為勞動力市場過度緊張、勞動力成本上升過快，并造成第三產(chǎn)業(yè)以及食品等價格的不斷上升，從而形成不斷積累和釋放的通貨膨脹壓力?！　〉诙N風(fēng)險和困難是空中制動的動作過于猛烈，飛機減速過快，并使飛行姿態(tài)的調(diào)整演變成為一次高空俯沖。如果空中制動演變成為一次高空俯沖，那么在經(jīng)過一段時問的俯沖以后，重新進行空中加油、調(diào)整飛行姿態(tài)并使得飛機返回適航高度，這樣的困難將非常大，同時耗油量也會大得多?！　奈覀儸F(xiàn)在能夠看到的經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)來分析，我們相信飛機經(jīng)過空中制動和飛行姿態(tài)的必要調(diào)整以后，轉(zhuǎn)入到適航高度，以比較低的通貨膨脹和比較高的經(jīng)濟增速繼續(xù)前進，這樣的可能性應(yīng)該是比較大的，但是嚴重的政策失誤風(fēng)險仍然存在?！　≡谶@方面我們不得不想起1994年前后的宏觀調(diào)控。那一輪宏觀調(diào)控最大的問題在于減速過程最后發(fā)展成為高速俯沖，直到1998年才啟動了低空加油和擴大內(nèi)需的操作。經(jīng)濟在此前后幾年的時問里遭遇了比較嚴重的經(jīng)濟困難，銀行體系也形成和堆積了大量壞賬?！　∵@樣的政策風(fēng)險在這輪的空中制動之中會否再次重演，我們將拭目以待。但是，從我們目前面臨的宏觀經(jīng)濟內(nèi)外環(huán)境來看，綜合分析勞動力市場情況、企業(yè)生產(chǎn)效率進步方面的發(fā)展以及企業(yè)盈利的基本狀況等因素，我們相信目前經(jīng)濟的基本面和1995年前后相比要強健得多，從而在更大的空間和范圍之內(nèi)能夠承受政策方面的失誤和風(fēng)險。　　1.2008年流動性供求狀況評估　　接下來我們展開第一部分的討論?！　?006年3月一直到2007年10月接近20個月的時問里，我們始終在討論資產(chǎn)重估問題，并將對實體經(jīng)濟方面的分析放在一個比較次要的地位?？偨Y(jié)這20個月我們對資產(chǎn)重估問題的分析，從流動性供應(yīng)的角度來看，我們把流動性的來源總體上分解為三個部分，第一個部分是貿(mào)易順差，第二個部分是國際資本流動，第三個部分是銀行的主動信貸創(chuàng)造。接下來我們將從這三個角度來分析2008年流動性供應(yīng)增長的基本狀況。　　1.1　貿(mào)易順差增長前景評估　　我們首先來分析貿(mào)易順差方面的情況。　　我們都知道貿(mào)易順差定義為出口的總量扣減掉進口的總量，所以我們可以分別分析出口的增長和進口的增長，從而來綜合判斷貿(mào)易順差的基本走向?！　∥覀兲岢龅牟聹y是：2008年中國貿(mào)易順差的規(guī)?？赡苋匀粚⒗^續(xù)擴大，但是貿(mào)易順差的增速很可能將大幅度下降；進一步考慮到經(jīng)濟本身的增長和匯率升值的影響，貿(mào)易順差占GDP的比重從2008年開始很可能將轉(zhuǎn)入下降過程。這一轉(zhuǎn)折表明從資產(chǎn)重估的意義上來講，經(jīng)濟正在經(jīng)歷一些非常重要的變化。對資本市場而言，這可能意味著中國的牛市正在或者很快將轉(zhuǎn)入下半場。　　我們目前的推算是，2008年全年貿(mào)易順差的規(guī)?？赡軙S持在3000億美元左右，我們知道2007年貿(mào)易順差的規(guī)模大約是在2600億～2700億美元之間，這顯示貿(mào)易順差的增長率將下降到不足15％的水平。進一步考慮到匯率升值和經(jīng)濟本身的名義增長，貿(mào)易順差占GDP的比重將逐步下降?？雌饋聿荒芘懦@樣的可能性，就是2008年貿(mào)易順差的規(guī)模比我們現(xiàn)在預(yù)估的規(guī)模要更小?！　【唧w而言，從出口方面的情況來看，很多年以來中國出口的增長率在很大程度上與中國主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟增長率，特別是其制造部門的增長率存在非常密切的聯(lián)系?！　≡?001年以前，中國出口的平均增長率大約維持在16％附近，以這一增長率為中軸，出口的波動與中國主要貿(mào)易伙伴制造業(yè)活動的波動高度同步。2002年以來中國出口的平均增長率抬升到26％附近，以這一增長率為中軸，出口增長率的波動在很大程度上仍然同主要貿(mào)易伙伴制造業(yè)的增長率同步波動?！　奈覀儸F(xiàn)在能夠看到的情況來分析，在一定程度上受美國次貸危機進一步蔓延和全球性信貸緊縮的影響，領(lǐng)先指標(biāo)顯示2008年中國主要貿(mào)易伙伴制造業(yè)活動將出現(xiàn)比較明顯的放慢，這一放慢過程將對中國出口增長率構(gòu)成壓制?！　∵M一步考慮到人民幣升值過程和一系列抑制出口政策的影響，看起來出口增長率的減速過程在2007年四季度已經(jīng)開始，從2008年全年的情況看，2008年中國出口增長率很可能將下降到22％左右。如果出現(xiàn)非常嚴重的全球性經(jīng)濟收縮，那么出口增長率很可能比這一水平要更低?！　倪M口的情況來看，很多年以來，中國出口增長率和進口增長率基本上同步波動，這可能在一定程度上與加工貿(mào)易的大量存在有關(guān)?！　±?998年受亞洲金融危機的影響，中國出口增長率下降到了一位數(shù)，在個別季度甚至下降到零以下，但是1998年中國貿(mào)易順差占GDP的比重并沒有明顯下降，原因是在出口增長率急劇下降的同時，進口增長率在以更快的速度崩潰，所以單獨分析出口增長率對貿(mào)易順差的影響是遠遠不夠的?！　】雌饋碇袊倪M口增長模式有幾個值得注意的特點：　　第一個特點是出口增長率和進口增長率高度同步，所以在很大程度上如果知道了出口增長率就可以大體推斷進口的增長情況。2006年底我們推斷2007年中國貿(mào)易順差的規(guī)模將超過2500億美元，回頭來看這樣的推算同實際的數(shù)據(jù)比較接近，推算辦法就是基于這一模式。　　第二個特點是在實體經(jīng)濟供求平衡的拐點附近，進口增長率會擺脫出口增長率的影響，表現(xiàn)出獨立的模式?！　±?999年中國的出口增長率出現(xiàn)回升，但是進口增長率在以更快的速度回升，并導(dǎo)致1999年中國貿(mào)易順差的規(guī)模急劇收縮。　　然而，盡管1999年中國進口增長率出現(xiàn)非常大的回升，1999年中國經(jīng)濟的增長率卻比1998年要更低。那么在經(jīng)濟增長率本身并沒有加速（實際情況是在減速）的背景下，為什么進口增長率會出現(xiàn)這么大的上升呢？　　基本原因可能在于經(jīng)濟總供應(yīng)能力增長在明顯放慢。上世紀90年代早期高速增長的投資在1995年以后形成了經(jīng)濟供應(yīng)能力的快速增長和貿(mào)易順差規(guī)模的急劇擴大。但是經(jīng)濟供應(yīng)能力的增長在1998年可能就基本結(jié)束了。因為經(jīng)濟供應(yīng)能力的增長大體結(jié)束，所以供應(yīng)能力增長對進口的壓制力量基本消失，從而造成1999年進口增長率出現(xiàn)非常大的上升，這可能還同時推動了企業(yè)盈利能力的同步改善。　　另外一段值得注意的例子，是2002—2003年這段時期。在此期間，在出口增長率爬升的同時，進口增長率以更快的速度上升，貿(mào)易順差規(guī)模進一步下降?！　≡?002—2003年這段時期，在進口增長率快速爬升的同時，中國經(jīng)濟的增長率在上升，投資和工業(yè)的增長率在上升，通貨膨脹在上升，表明這一輪的進口增長加速在很大程度上來自于總需求的快速擴張，而不是供應(yīng)能力增長的放慢?！　∷栽诔隹谠鲩L率波動的基礎(chǔ)上，進口本身還有一些相對獨立的模式，這一獨立模式的出現(xiàn)在很大程度上反映了實體經(jīng)濟內(nèi)部供求力量的相對變化。這一相對變化要么表現(xiàn)為供應(yīng)能力增長的放慢，要么表現(xiàn)為總需求增長的加速，二者必居其一?！　∥覀兡壳暗耐茰y是2008年實體經(jīng)濟的供求平衡可能會再次處于這樣一個拐點附近，并導(dǎo)致進口增長率擺脫出口增長的地心引力的影響，開始表現(xiàn)出一些獨立模式，其后果是進口增長率出現(xiàn)比較大的加速?！　⊥苿舆@一加速的力量看起來可能同時來自兩個方面，一個方面是2005年以來中國經(jīng)濟總供應(yīng)能力的增長在進入2007年以后開始明顯放慢，另外一個方面是2008年經(jīng)濟的總需求很可能在孕育著進一步加速的力量。　　實際上，2007年四季度以來中國的進口增長率似乎已經(jīng)表現(xiàn)出加速勢頭，連續(xù)兩個月的進口增長率都達到25％左右，這在一定程度上也許存在基數(shù)的影響，但是如果我們注意到2007年四季度工業(yè)增長實際上在放慢的話，那么這一數(shù)據(jù)可能暗示由于供應(yīng)能力增長放慢，進口增長加速的過程可能已經(jīng)啟動。2007年四季度企業(yè)盈利能力繼續(xù)上升，可能也與供應(yīng)增長放慢有關(guān)?！　∷约词?008年出現(xiàn)了很大的宏觀調(diào)控，使得總需求的增長受到抑制，進口增長率可能仍然比較高；如果2008年總需求增長率比較快，那么進口增長的加速將會更大。以此為基礎(chǔ)看，2008年進口的增長率很可能會維持在25％～26％的水平。目前看無法排除這樣的可能性，即2008年的進口增長率比我們的預(yù)估數(shù)據(jù)要更高。　　實際上正是因為進口增長率包含了實體經(jīng)濟供求平衡方面的重要信息，所以我們非?？粗刭Q(mào)易順差的影響。貿(mào)易順差的形成過程一方面為經(jīng)濟提供了必要的流動性，另一方面也比較敏感地反映著實體經(jīng)濟供求平衡格局的變化方向，對企業(yè)盈利產(chǎn)生很明顯的影響，并會影響到實體經(jīng)濟對流動性的吸收能力。　　有了對進口增長率的這一推測，我們就可以得到2008年貿(mào)易順差的規(guī)模，即大約3000億美元附近的水平。需要指出的是，由于這一預(yù)測處在實體經(jīng)濟供求平衡的拐點附近，這一預(yù)測的風(fēng)險是比較大的?！　?shù)據(jù)來源：CEIC安信證券?！　”M管存在估計上的偏差，看起來比較確定的一點是：貿(mào)易順差占GDP的比重正在或即將轉(zhuǎn)入下降過程，這一轉(zhuǎn)折在年度數(shù)據(jù)上可能會在2008年看到?！　?005—2007年連續(xù)三年時間里中國對外經(jīng)濟失衡不斷惡化，受此影響資產(chǎn)市場出現(xiàn)了非常劇烈的重估。如果我們對于2008年貿(mào)易順差和實體經(jīng)濟變化方向的推斷大體正確，那么目前這一資產(chǎn)重估過程的上半場可能將要結(jié)束，并逐步轉(zhuǎn)入下半場?！　〗酉聛?，我們分析一些相關(guān)的國際數(shù)據(jù)，為我們對進口的分析提供進一步的佐證。首先來看日本的情況。　　從1986—1988年日元兌美元的匯率經(jīng)歷了急速的升值，在此期間日本以美元計價的出口增長率本身并沒有很大的變化，但是以美元計價的進口增長率出現(xiàn)了急劇上升。這導(dǎo)致1987年以后日本貿(mào)易順差的相對規(guī)模開始下降，日本的資產(chǎn)重估過程和牛市逐步轉(zhuǎn)入了下半場。　　中國臺灣的情況在很大程度上是相似的。從長期角度看，臺灣的進出口增長率波動高度同步，但是在1986年以后的幾年時間里，受匯率急劇升值的影響，臺灣的進口增長率大幅度上升，并長期超過出口增長率，這導(dǎo)致1987年以后臺灣實體經(jīng)濟的失衡進入逐步緩解和下降的過程，市場也轉(zhuǎn)入了重估過程的下半場?！　≠Y產(chǎn)重估過程下半場和上半場非常關(guān)鍵的區(qū)別一方面在于內(nèi)需的重要性開始上升，另外一方面在于市場對資本流動和信貸控制開始敏感起來?！　?.2　國際資本流動前景評估　　我們接下來轉(zhuǎn)入對資本流動的分析。　　在2007年10月份的報告《美元貶值與資產(chǎn)重估》中，我們分析了在過去30多年的時間里美元匯率和全球資本流動格局變化對全球資產(chǎn)市場的影響。　　這一分析的基本結(jié)論是：在上世紀80年代后期美元匯率急劇貶值的過程中，大量資本流出美國，流入全球其他發(fā)達經(jīng)濟體，并導(dǎo)致同期從日本到我國臺灣地區(qū)，從法國、芬蘭、德國到英國等經(jīng)濟體，在全球范圍之內(nèi)都出現(xiàn)了資產(chǎn)價格加速上升的局面?！　「鲊鴧R率制度的差異和宏觀經(jīng)濟政策取向的不同使得各國資產(chǎn)價格的漲幅存在差異。在同期信貸條件相當(dāng)寬松的地區(qū)，例如日本、芬蘭、中國臺灣和法國等，資產(chǎn)價格的漲幅異常地大，并在隨后經(jīng)歷了資產(chǎn)泡沫破裂的打擊?！　?002年以來隨著美元匯率再次進入貶值過程，資本流向出現(xiàn)了類似的變化。在這一格局下我們看到韓國、印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格都出現(xiàn)了快速上升的局面?！　?007年8月份以來，受美國次貸危機影響，美元匯率的貶值過程進一步加速，美聯(lián)儲為應(yīng)對次貸危機和經(jīng)濟放緩影響而采取的降息措施進一步推低了美元匯率。這意味著從國際資本流動的角度看問題，全球資本離開美國，流入全球其他經(jīng)濟體，特別是新興經(jīng)濟體的趨勢得到進一步強化，看起來這一局面在2008年很難得到根本性的逆轉(zhuǎn)?！　≡谶@一背景下，分析國際資本流動對中國資產(chǎn)市場在2008年的影響將變得非常重要。作為對比，1996年前后中國經(jīng)歷的資產(chǎn)重估主要受到貿(mào)易順差增長的推動，國際資本流動在其中的影響可以忽略，在后期甚至是負面的。　　我們首先來看中國居民在境外獲取的要素報酬等科目的情況?！　≡趪H收支平衡表上，經(jīng)常賬戶交易的主要內(nèi)容是貨物和服務(wù)貿(mào)易（從而形成貿(mào)易順差），但它還包括一些其他的科目，主要是：（1）境外居民對中國居民的單邊轉(zhuǎn)移支付，比如說贈款；（2）中國居民在海外工作所獲得的勞動報酬；（3）中國居民在海外投資所獲得的利息和分紅收入?！　臄?shù)據(jù)上看，大約從1994年一直到2002年，中國居民獲取的境外要素報酬始終為負，表明國外企業(yè)和居民在中國獲取了更多的要素報酬，并將這些報酬不斷匯出。但2003年以后情況發(fā)生了明顯變化，表現(xiàn)為境外要素報酬轉(zhuǎn)為正值，規(guī)模不斷上升，在2007年上半年，這一科目的規(guī)模已經(jīng)達到了300億美元?！　∵@些科目的內(nèi)容在交易層面上的真實性是很難考證的，更加值得注意的是，其體現(xiàn)的資金流動的方向變化同美元匯率的變化剛好相反。從1995年到2002年美元匯率一直在升值，同期這些科目始終為負，顯示資金總體上在流出中國；2003年以來美元匯率開始持續(xù)貶值，這些科目也同步轉(zhuǎn)為正值，顯示資金總體上不斷流入中國。這也許暗示我們可以把這些科目的交易內(nèi)容理解為投機性的資本流動?！　】紤]到這些科目的歷史模式，以及美元匯率繼續(xù)貶值的前景，看起來其規(guī)模在2008年可能進一步增長，至少不會出現(xiàn)很大的下降?！　∥覀兘酉聛砝^續(xù)分析國際收支平衡表上資本賬戶的情況。我們可以定義三個指標(biāo)：一是中央銀行外匯儲備的增長扣減經(jīng)常賬戶順差；二是在前一指標(biāo)的基礎(chǔ)上進一步扣減外商直接投資；三是直接觀察誤差與遺漏項的情況?！　∮嬎憬Y(jié)果顯示這些口徑下資本流動的模式是非常接近的，其波動特點包括：　　第一，在2002年之前的美元升值期間，資本流入的平均規(guī)模都比較?。?002年以來隨著美元不斷貶值，資本流入的平均規(guī)模有了比較明顯的放大?！　〉诙?，在短周期的意義上看，資本流入在一定程度上同國內(nèi)的經(jīng)濟周期存在聯(lián)系。比如說1998年中國存在嚴重的供過于求，當(dāng)年資本流出的規(guī)模就比較大；2003—2004年中國經(jīng)濟存在比較明顯的供不應(yīng)求，資本流入的規(guī)模也比較大；2005年中國開始出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩，當(dāng)年資本流出規(guī)模開始擴大。　　第三，它可能在一定程度上也受到美國經(jīng)濟周期波動和國際經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，比如說1998年的亞洲金融危機，以及2005年美國經(jīng)濟周期上升，美元匯率和利率上升等因素可能也部分解釋了這兩年的資本流出局面?！　倪@些因素來考察，考慮到美國經(jīng)濟的周期前景和美元匯率的貶值趨勢，以及中國國內(nèi)經(jīng)濟供求平衡狀況的變化方向，看起來資本流入規(guī)模在2008年可能進一步上升?！　∥覀冊賮砜疾煲恍﹪H資本流動的案例，為我們以上的分析提供進一步的佐證?！　∈紫瓤慈毡镜那闆r，在1985—1987年期間日元匯率快速升值，受此影響，日本居民將境外資產(chǎn)調(diào)入國內(nèi)，投機性資本也開始流入，這段時期日本的資本流入規(guī)模較其他時期有明顯的放大。

編輯推薦

　　2008年，中國A股市場走勢將會如何？普通投資者該如何操作？——牛市依舊在，剛進下半場——中國資產(chǎn)重估剛進入牛市的下半場！　　2006-2007年中股市進程已經(jīng)驗證了資產(chǎn)重估理論的前半段，但其理論的后半段是否也能經(jīng)得起實踐的驗證呢？我們試目以待。

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    2008年中國A股投資策略 PDF格式下載

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