對(duì)沖基金經(jīng)理筆記

用戶評(píng)論 (總計(jì)26條)

•   書到手后，立刻讀了一遍，很有啟發(fā)。
  很少見的對(duì)沖基金經(jīng)理自己寫的經(jīng)歷。
  對(duì)專業(yè)投資者有幫助，對(duì)業(yè)余投資者來(lái)說(shuō)，內(nèi)容也很豐富，語(yǔ)言幽默。
•   內(nèi)容非常生動(dòng)，作者通過(guò)回顧自己如何進(jìn)入金融業(yè)，為什么會(huì)選擇開自己的對(duì)沖基金，如何準(zhǔn)備，到最后清盤后的感悟，為讀者對(duì)對(duì)沖基金行業(yè)的生活方式有了一定的了解，也為判斷是否要進(jìn)入這個(gè)行業(yè)提供了寶貴的意見
•   多看些書總有好處的
•   趁搞活動(dòng)時(shí)湊單購(gòu)買的，很劃算~
•   個(gè)人經(jīng)歷 很好
•   看了一點(diǎn)，作者的真實(shí)故事
•   幫老板沒(méi)的
•   很專業(yè)。像小說(shuō)一樣的閱讀！
•   將基金的生老病死如實(shí)的呈現(xiàn)。
•   一直想了解基金，看到這么一部外譯的著作，就買回來(lái)了，目前金融界都是以外為尊，多看看別人的東西，對(duì)了解國(guó)內(nèi)還是有很大益處的。
•   還沒(méi)有看，但看目錄應(yīng)該不錯(cuò)
•   hedging
•   看著玩玩還不錯(cuò)
•   翻了一下 應(yīng)該不錯(cuò)
•   　　幽默誠(chéng)實(shí)的筆調(diào)寫出基金成立至結(jié)束的經(jīng)歷。類似的有《華爾街的肉》和《running money》。對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于對(duì)沖品的均值不回歸，雖然概率小，但選擇品種如果偏向于稀有品種的話，相對(duì)出現(xiàn)的可能性會(huì)大大增加。最后談到的利用期權(quán)對(duì)沖保險(xiǎn)是一種解決方案，但也是要付出不少費(fèi)用的和時(shí)間限制的。
•   　　 這本書第103頁(yè)，克羅耶提到，在面試分析師時(shí)經(jīng)常會(huì)考10道題。他給出了其中常用的五道題。據(jù)他說(shuō)，“如果你希望在這個(gè)行業(yè)中找到一份工作，具備能夠回答這些問(wèn)題的能力是很重要的?！?br /> 　　 1. 如果你打算從A公司中分離它所持有的B上市公司的股份，A公司資產(chǎn)負(fù)債表中少數(shù)權(quán)益（minority interest）的數(shù)字對(duì)于你建立分離的財(cái)務(wù)報(bào)表有何作用？
  　　 2. 法國(guó)汽車公司雷諾在日本汽車公司日產(chǎn)中擁有很大的股份。請(qǐng)討論由此產(chǎn)生的貨幣風(fēng)險(xiǎn)敞口，以及哪些方法可以用來(lái)降低這種風(fēng)險(xiǎn)。假定雷諾擔(dān)保了日產(chǎn)的債務(wù)：你認(rèn)為這一潛在負(fù)債的規(guī)模將有多大？
  　　 3. 一家公司將折舊的時(shí)限從10年延長(zhǎng)到12年。這對(duì)它的現(xiàn)金流量表和收益有何影響？如果你將應(yīng)收賬款賬期從25天調(diào)整為35天，這會(huì)對(duì)現(xiàn)金流量表和收益產(chǎn)生怎樣的影響？
  　　 4. 假定A公司有一個(gè)數(shù)額很大的養(yǎng)老金未支付部分所形成的負(fù)債。請(qǐng)問(wèn)這是真正的債務(wù)嗎？它是否應(yīng)當(dāng)計(jì)入負(fù)債？如果你知道這個(gè)差額是1000萬(wàn)美元，你覺(jué)得有必要重新考察總資產(chǎn)和總負(fù)債嗎？你將從這項(xiàng)考察中獲得哪些發(fā)現(xiàn)？
  　　 5. 對(duì)于債券來(lái)說(shuō)，“久期”（duration）是什么意思？債券在市場(chǎng)上是否存在β風(fēng)險(xiǎn)？
  　　
•   　　看完《對(duì)沖基金經(jīng)理筆記：來(lái)自倫敦金融城深處的報(bào)道》這本書有段時(shí)間了。書中大部分情節(jié)都已經(jīng)模糊，但對(duì)最后作者將資金退回給投資者的舉動(dòng)記憶深刻。現(xiàn)在結(jié)合最近的見聞寫些隨筆，不甚嚴(yán)謹(jǐn)，歡迎拍磚討論。
  　　
  　　很早看到書的大概脈絡(luò)，是一位毛頭小伙子拉爾斯從不更事，到在對(duì)沖基金界風(fēng)光無(wú)限，再到金盆洗手。甚至到大機(jī)構(gòu)撤走資金時(shí)，我都完全沒(méi)想到產(chǎn)品結(jié)束會(huì)那么快，而且是以那種輕描淡寫的方式：因?yàn)橛幸患覚C(jī)構(gòu)投資者退出，拉爾斯就主動(dòng)告知了其他投資者運(yùn)作情況，并結(jié)束整個(gè)基金的運(yùn)作。沒(méi)有茍延殘喘。好似2007年的趙丹陽(yáng)，讓人肅然起敬。
  　　
  　　坦白說(shuō)，讀這本書的劇情，很有《對(duì)沖基金經(jīng)理風(fēng)云錄2》的感覺(jué)。主人公都是幸運(yùn)的天才，畢業(yè)不久遇到了大行情，一個(gè)是恰當(dāng)?shù)男星橹凶隹眨L(fēng)云2），一個(gè)是市場(chǎng)中性策略（對(duì)沖基金經(jīng)理筆記），產(chǎn)生了出色的做空回報(bào)以及完全不受大勢(shì)影響的業(yè)績(jī)。
  　　
  　　由于都是很早就在對(duì)沖基金界嶄露頭角，初期的生活工作都是那么不勝惶恐。能做出來(lái)的人，都是天時(shí)地利人和造就。對(duì)大多數(shù)做投資的人來(lái)說(shuō)，不是選錯(cuò)時(shí)點(diǎn)出手，就是遇不上很好的平臺(tái)歷練，很難這么幸運(yùn)。
  　　
  　　就像目前的圈內(nèi)管投資的不少娃娃們，一個(gè)個(gè)都沒(méi)有完整經(jīng)歷過(guò)大熊市和牛市，談何遠(yuǎn)見！大行情來(lái)了手忙腳亂，底部階段瘋狂殺跌。
  　　
  　　殘酷的是，在極為短期的業(yè)績(jī)（不少是以月級(jí)別）逼迫之下，基金經(jīng)理會(huì)頗為大膽的去賭小盤股票，只要一戰(zhàn)成名，必定風(fēng)光無(wú)限。別拿風(fēng)險(xiǎn)去罵這群人，他們身家性命都賭上了，還害怕創(chuàng)業(yè)板見到20倍？
  　　
  　　回到書中，兩本書的區(qū)別之一，是對(duì)沖基金經(jīng)理筆記這本中的圖景更貼近資本市場(chǎng)的生態(tài)，無(wú)論是募集資金的困境，資金一步步壯大后經(jīng)紀(jì)人服務(wù)的改變，上市公司董秘的態(tài)度變化，以及對(duì)投資管理操作的影響，都有很清晰的描述。
  　　
  　　話說(shuō)，這本書很值得思考的一點(diǎn)，是什么樣的客戶，最終會(huì)造成什么樣的投資管理人。本來(lái)好好的做中性，已經(jīng)成功了這么多年，跟市場(chǎng)的相關(guān)性已經(jīng)證明極低，而且穩(wěn)定。
  　　
  　　要命的是，這種穩(wěn)定的可貴性，直到失去后才被認(rèn)識(shí)到?？傆杏|發(fā)因素要改變這種穩(wěn)健狀態(tài)。因?yàn)檫@樣的產(chǎn)品看起來(lái)太平庸，看起來(lái)波瀾不驚，就好像很容易做到。在極端行情中，總比不過(guò)做多或做空的。
  　　
  　　這樣一來(lái)，客戶心猿意馬的多。所以，導(dǎo)致了拉爾斯杠桿加大后的慘敗。
  　　
  　　這個(gè)悲劇，早在一開始就釀成了。從募集額低，遲遲無(wú)法成立，到終于找到350萬(wàn)美元。產(chǎn)品一直就面臨著資金難題。盡管后期一步步跨越，有了幾億美元。但是一直存在的問(wèn)題，是客戶沒(méi)找對(duì)，沒(méi)有選擇好適合自己，適合產(chǎn)品的客戶。
  　　
  　　我們通常聽基金公司夸耀，要把產(chǎn)品賣給對(duì)的人，其實(shí)對(duì)管理人來(lái)說(shuō)，需要集合一群適合自己的投資人（記得卡拉曼對(duì)此有過(guò)經(jīng)典的描述）。王亞偉最近的動(dòng)作即是個(gè)例。
  　　
  　　最近幾日王亞偉的千和資本，聯(lián)合招行成立了首只產(chǎn)品，募集20億成立了。在市場(chǎng)猜測(cè)王是不是回來(lái)抄底，為門檻之高驚嘆之余，也有不少人批評(píng)王亞偉揶揄銀行資源。2000萬(wàn)起的門檻，只是用于產(chǎn)品的投資中，此外你還必須證明有幾千萬(wàn)的資產(chǎn)。那不是個(gè)個(gè)總資產(chǎn)好幾億元級(jí)別的？
  　　
  　　招行說(shuō)找不到。不過(guò)今天還是看到產(chǎn)品如期成立了。但背后做法，罕有人描述清楚。
  　　
  　　我聽一個(gè)熟悉王亞偉的人說(shuō)，王亞偉找這么高門檻的人做自己的客戶，其實(shí)大有原因。身價(jià)都是幾億元級(jí)別的，個(gè)個(gè)都是風(fēng)云人物了，他們提供的信息，豈是其他人能夠提供的？所以這會(huì)對(duì)王亞偉本人，對(duì)他的投資帶來(lái)很大的幫助。
  　　
  　　這點(diǎn)，在王亞偉在公募呼風(fēng)喚雨的時(shí)候，就和一私募老總探討過(guò)。a股市場(chǎng)上王亞偉為什么氣勢(shì)堅(jiān)持了那么多年？人氣。王亞偉有人氣，他的投資者也有，這種人氣，這種氣場(chǎng)是可以互相傳遞，互相影響的。有些風(fēng)水學(xué)的意味。
  　　
  　　當(dāng)然，兩本書最大不同可能是，這本書來(lái)自倫敦金融城的寫實(shí)，風(fēng)云錄2，那是雜亂的真實(shí)情節(jié)虛構(gòu)在一起的，所以小說(shuō)意味太強(qiáng)，情節(jié)夸張拖沓。
  　　
  　　不過(guò)，生活中的投資管理人，可能更接近這種狀態(tài)。不是自己的錢，管理起來(lái)虧得一塌糊涂。哪里不是呢？
  　　
  　　就像國(guó)內(nèi)很多做私募的，從做自己的錢做得順風(fēng)順?biāo)?，到一出山虧得屁股尿流，懸在清盤線上等著掛。
  　　
  　　牛人一定會(huì)出現(xiàn)，但是先別期待太多，給他們3、5年的時(shí)間，讓一批人成長(zhǎng)起來(lái)吧。因?yàn)橐郧芭１频幕鸾?jīng)理，大部分都離開這個(gè)行業(yè)了。而且他們也是這樣摸爬滾打起來(lái)的。
  　　
  　　 尚志科 2012·12·18
  　　
•   　　不管你是想創(chuàng)立對(duì)沖基金還是正在管理一家對(duì)沖基金，來(lái)至倫敦的經(jīng)驗(yàn)?zāi)悴粦?yīng)該忽視。
  　　
  　　對(duì)沖基金設(shè)立流程：
  　　1、你懂得怎么賺錢，最好有業(yè)績(jī)記錄。
  　　2、你要去找錢，找投行安排母基金全球路演。在大陸，則是找券商北上廣深跑一趟。有商業(yè)銀行支持你當(dāng)然是最好不過(guò)。
  　　3、好好做業(yè)績(jī)，這是門賺錢的生意。最好能夠做到行業(yè)前列，這樣就能夠穩(wěn)坐釣魚臺(tái)啦。
  　　4、享樂(lè)去吧。
  　　
  　　作者是一個(gè)非常聰明的人，里面有很多關(guān)于對(duì)沖基金的思考。別人的經(jīng)驗(yàn)在那里，就看你怎么用了。最后一章是作者對(duì)投資的建議我認(rèn)為思路非常不錯(cuò)。
  　　
  　　如果我們的視角更高更寬廣，這對(duì)我們的余生都會(huì)有莫大的幫助。
•   　　大部分是作者發(fā)起和營(yíng)運(yùn)一個(gè)對(duì)沖基金的過(guò)程，充滿了奇聞?shì)W事之類的小片段，比如窮，被看不起之類。值得一看。
  　　
  　　作者的基金應(yīng)該是標(biāo)準(zhǔn)的多空型，專業(yè)研究（真的非常專業(yè)）綜合性上市公司中的某個(gè)子部門，通過(guò)做多/做空相似股票，將該該部門與整只股票分開。他提到的貨輪（模型精確到公司擁有的每一艘船）和鉆探平臺(tái)產(chǎn)業(yè)都是相似的思路。
  　　
  　　一些其他零碎摘要：
  　　
  　　作為中型基金，手續(xù)費(fèi)大概是萬(wàn)分之八；
  　　
  　　沒(méi)有基金經(jīng)理在用麻醉品；
  　　
  　　成功人士大部分都很有精力和動(dòng)力，熱愛(ài)思考；
  　　
  　　簡(jiǎn)單的話，問(wèn)有什么好處（不做無(wú)用功），復(fù)雜的話，利弊都寫下來(lái)進(jìn)行分析；
  　　
  　　看中期回報(bào)（6個(gè)月）的話，余地大很多；
  　　
  　　以投資為樂(lè)，同時(shí)堅(jiān)信自己能戰(zhàn)勝市場(chǎng)；
  　　
  　　是不是有問(wèn)題了？看杠桿調(diào)整過(guò)的ROE
  　　
  　　生活是馬拉松而非短跑；
  　　
  　　用價(jià)外期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，保證均值回歸策略能運(yùn)行在指定區(qū)間內(nèi)；
  　　
  　　分散的極限在哪兒？（保證權(quán)益杠桿倍數(shù)低于1？）
  　　
  　　印象最深刻的，是收費(fèi)機(jī)制。如果按照標(biāo)準(zhǔn)的20/2來(lái)收費(fèi)，然后假設(shè)是一只beta為0的基金，設(shè)大盤平均增長(zhǎng)率是每年6%（國(guó)內(nèi)的定存也快5個(gè)點(diǎn)了吧），那它的alpha需要到每年10%才能打平買指數(shù)基金，按照作者的說(shuō)法，10%的alpha“及其困難”；如果加上FoF之類的收費(fèi)的話，要求的alpha還要翻番……
•   　　華爾街的買方和賣方的差異非常大。頂級(jí)的賣方是華爾街金童，耀眼但毫無(wú)價(jià)值，因?yàn)檠芯繉儆谡麄€(gè)市場(chǎng)。而買方則分為兩類，巨鯨和小蝦米，巨鯨拼爹，小蝦米大多數(shù)屬于創(chuàng)始人一步步打拼而來(lái)的。
  　　
  　　從Lazard的初級(jí)分析師到成立自己的基金，作者走的直接而辛苦，這本筆記就記錄了這段歷史，這本筆記對(duì)我來(lái)說(shuō)，生動(dòng)有趣又彌足珍貴。終于明白，原來(lái)小型對(duì)沖基金走的是一條艱辛的創(chuàng)業(yè)之路。
  　　
  　　在這本書里，你可以讀到作者如何費(fèi)勁心思租下廉價(jià)辦公室，如何搭乘特價(jià)航班參加歐洲投資者推介會(huì)，如何整日奔波于路演，在4個(gè)月時(shí)間內(nèi)與100多位投資者開了200多場(chǎng)會(huì)，每天把公司介紹無(wú)數(shù)遍，卻遲遲沒(méi)有得到一分錢。
  　　
  　　ok，在募集到2500萬(wàn)美元之前（可以拿到25-50萬(wàn)的年度管理費(fèi)），無(wú)論你是誰(shuí)，過(guò)去多么牛逼，你在別人眼里都是一個(gè)叫花子。此情此景，和沒(méi)有拿到A輪融資的創(chuàng)業(yè)者是多么相似。。。
  　　
  　　于是，作者度日如年，每天早晨來(lái)到辦公室，都希望能收到從歐洲和亞洲發(fā)來(lái)的電子郵件帶來(lái)好消息。最終，在臨近發(fā)行日的時(shí)候，募集到了355萬(wàn)美元（超過(guò)200萬(wàn)的最低發(fā)行額），跨過(guò)了及格線。
  　　
  　　這還不算完，第一天電話下單，經(jīng)紀(jì)人就提醒他，5萬(wàn)美元的單子以后最好別下了，丟人。355萬(wàn)這個(gè)數(shù)字也讓他在一次次的社交活動(dòng)中丟盡顏面。
  　　
  　　好在作者過(guò)去的人脈關(guān)系和專業(yè)能力逐步發(fā)揮作用，越來(lái)越多的投資者開始投資他的基金，他的基金成為一只十億規(guī)模的對(duì)沖基金，并在關(guān)閉前成功運(yùn)行多年。
  　　
  　　書中對(duì)我最有用的是三點(diǎn)：1. 市場(chǎng)中性基金的策略特點(diǎn)。2. 一家新的對(duì)沖基金如何募集成功。3. 沒(méi)有人能持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。感謝作者的坦誠(chéng)，才有了第3點(diǎn)。
  　　
  　　今天，世界上已經(jīng)有超過(guò)1萬(wàn)只對(duì)沖基金，太多平庸的投資經(jīng)理進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)，大部分對(duì)沖基金的收益并不如人意，雖然有少量的天才會(huì)真正的為客戶創(chuàng)造價(jià)值，但數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資者能否為他們管理的億萬(wàn)資產(chǎn)增加價(jià)值，是可疑的。
•   點(diǎn)進(jìn)來(lái)看評(píng)論，剛好看到自己和樓主寫了相似的讀書筆記。不過(guò)提煉不精，只能慢慢學(xué)習(xí)了。
  【6】一次典型的市場(chǎng)中性對(duì)沖交易行為
  1）預(yù)先調(diào)研分析：油輪產(chǎn)業(yè)。油輪使用壽命有限，大約25年，每年可用天數(shù)大致固定。如何判定一條油輪的價(jià)值？因?yàn)橛洼喅杀敬笾鹿潭ǎㄟ^(guò)油輪的日租船費(fèi)率可以得出。過(guò)去5年VLCC的日租用費(fèi)率波動(dòng)區(qū)間從12000-250000美元，波動(dòng)很大，超出成本部分即為利潤(rùn)，這也說(shuō)明為什么大型油輪企業(yè)的股票價(jià)格波動(dòng)厲害。但對(duì)沖基金分析角度不是某一家公司的絕對(duì)收益，而是不同公司之間的相對(duì)績(jī)效。
  研究結(jié)論是長(zhǎng)期趨勢(shì)下，盡管油輪的日租房波動(dòng)很大，但不同油輪之間的相對(duì)費(fèi)用在長(zhǎng)期中大致保持穩(wěn)定。只要掌握油輪利用率、人工費(fèi)用、保養(yǎng)、成本等數(shù)據(jù)，即可建立標(biāo)準(zhǔn)模型，在不同油輪公司間進(jìn)行價(jià)值對(duì)比。
  2）模型建立：建立一個(gè)復(fù)雜的excel模型，其中容納每家公司的整個(gè)船隊(duì)，數(shù)據(jù)分解到每條油輪。在一個(gè)高度波動(dòng)的市場(chǎng)，在修正了日租金費(fèi)用通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響后，再來(lái)考察這些公司股票價(jià)值之間的相對(duì)比較，得到的結(jié)論是，盡管從短期上看波動(dòng)是隨機(jī)的，但只要到了中期，就會(huì)呈現(xiàn)明顯的均值回歸。
  3）具體交易：建立一系列油輪公司的配對(duì)投資組合，其中的企業(yè)要買顯著偏離價(jià)值基礎(chǔ)，要么顯著偏離歷史交易區(qū)間。每一對(duì)投資都力求做到對(duì)日租用費(fèi)率、貨幣品種或市場(chǎng)的變化保持中性。
  例如：在10美元價(jià)格上做多一家企業(yè)，同時(shí)在15美元的價(jià)格上做空另一家企業(yè)。考慮到前一家企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比后一家高，這宗交易仍然是市場(chǎng)中性。
  另外，油輪航運(yùn)業(yè)是國(guó)際化程度很高的產(chǎn)業(yè)，對(duì)沖基金偏愛(ài)跨國(guó)境的交易。一家在美國(guó)上市的油輪公司和一家在奧斯陸上市的希臘公司之間可能很相似，但這兩個(gè)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)在短期內(nèi)卻可能是完全不同的。這就是對(duì)沖基金出擊的最佳時(shí)機(jī)。
  4）交易思考：對(duì)油輪產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資分析需要大量的時(shí)間和精力，還要具備跨時(shí)區(qū)和跨貨幣分析能力。
•   你總結(jié)得真不錯(cuò)！
•   感謝推薦！
•   這是一處軍火密集的戰(zhàn)場(chǎng)。
•   Jack的閱讀速度 膜拜
•   這只是一個(gè)洗盆子的蝦米成長(zhǎng)日記

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