信用風(fēng)險(xiǎn)

前言

　　本書完整地論述了信用風(fēng)險(xiǎn)建模的概念、應(yīng)用和實(shí)證研究。我們的主要目的是研究證券組合的風(fēng)險(xiǎn)測度，以及可違約債券、信用衍生品及其他具有信用風(fēng)險(xiǎn)的證券的定價(jià)。在金融學(xué)界，信用風(fēng)險(xiǎn)模型正在不斷地發(fā)展，但在業(yè)界，卻幾乎沒有成形的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。鑒于此，我們論述了各種信用風(fēng)險(xiǎn)建模的可選方法，并對(duì)它們的相對(duì)優(yōu)缺點(diǎn)做出我們自己的評(píng)價(jià)?！　‰m然信用風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來源，但信用市場所固有的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)所提出的挑戰(zhàn)卻是許多其他各種形式的市場風(fēng)險(xiǎn)所沒有的，至少程度是不一樣的。這導(dǎo)致的一個(gè)直接后果就是，可靠的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系比前臺(tái)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理要重要得多。因此，本書將用很大的篇幅來討論違約及其回收過程的建模以及信用敏感工具的定價(jià)?！　￡P(guān)于違約過程，我們在深入討論建模概念的同時(shí)也會(huì)廣泛地討論違約概率、回收和評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移的實(shí)證性質(zhì)。最后，我們通過將違約概率區(qū)分為歷史違約概率和信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)中所用到的所謂風(fēng)險(xiǎn)中性違約概率而結(jié)束本章的討論?！　≈螅覀儗墓緜椭鳈?quán)債券開始討論可違約工具的定價(jià)問題?？蛇`約證券定價(jià)的結(jié)構(gòu)模型和簡約模型都會(huì)談到，而且將會(huì)對(duì)比評(píng)價(jià)這些模型對(duì)于歷史數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度。接著，我們將討論各種信用衍生品的定價(jià)，包括信用互換、債務(wù)抵押證券、信用擔(dān)保和利差期權(quán)。最后討論對(duì)目前信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和管理實(shí)踐的改進(jìn)途徑，這將有助于金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)金融市場未來的各種變化?！　∽詈髢烧聦⒈緯懊嬗懻撨^的許多內(nèi)容結(jié)合起來，綜合討論場外衍生品信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和金融機(jī)構(gòu)綜合風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)）的度量?！　≡谟懻摱▋r(jià)和風(fēng)險(xiǎn)測度時(shí)，我們努力將金融理論與制度因素、歷史事件結(jié)合起來。我們希望金融中介的風(fēng)險(xiǎn)管理者、學(xué)術(shù)研究者和學(xué)生們都能從這本書中獲益。

內(nèi)容概要

　　信用風(fēng)險(xiǎn)很重要，然而人們對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的理解并不透徹，更準(zhǔn)確地說是并不深入。本書兩位原作者在信用風(fēng)險(xiǎn)的建模方面頗有建樹，因而本書也寫得頗有啟發(fā)性。　　本書并不局限于介紹某種模型、某些做法或某些算法，而是是站在更高的角度討論了各種可能性，也留下了很多值得進(jìn)一步探討的問題。　　對(duì)于那些想把本書當(dāng)做“菜譜”，然后依葫蘆畫瓢地開發(fā)一套信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的人來說，本書也許會(huì)令他們失望；但對(duì)于高效教師、研究生，以及富有進(jìn)取心的實(shí)業(yè)界從業(yè)人員來說，本書卻非常值得一讀。

書籍目錄

前言致謝1 導(dǎo)論1.1 風(fēng)險(xiǎn)的分類1.2 本書的結(jié)構(gòu)2 風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理2.1 哪些風(fēng)險(xiǎn)是最重要的？2.2 市場風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理2.2.1 收益-損失的不對(duì)稱性2.2.2 最低資本需求2.2.3 委托代理效應(yīng)2.2.4 資本——一種稀缺資源2.2.5 金融公司杠桿的作用和風(fēng)險(xiǎn)2.2.6 分配資本還是分配風(fēng)險(xiǎn)？2.2.7 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率？2.2.8 績效激勵(lì)2.3 信用風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理2.3.1 逆向選擇和信用風(fēng)險(xiǎn)敞口2.3.2 信用風(fēng)險(xiǎn)的集中2.3.3 道德風(fēng)險(xiǎn)2.4 風(fēng)險(xiǎn)的度量2.4.1 在險(xiǎn)價(jià)值2.4.2 期望尾損2.4.3 市場價(jià)值保險(xiǎn)的價(jià)格2.4.4 作為市場風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)的波動(dòng)性2.4.5 風(fēng)險(xiǎn)測度的一致性2.5 信用風(fēng)險(xiǎn)的度量2.5.1 信用風(fēng)險(xiǎn)的專門度量2.5.2 信用風(fēng)險(xiǎn)的資本準(zhǔn)則3 違約事件：歷史模式和統(tǒng)計(jì)模型3.1 概述3.1.1 投機(jī)級(jí)別債券的結(jié)構(gòu)變化3.1.2 遠(yuǎn)期違約概率3.2 違約概率的結(jié)構(gòu)模型3.2.1 Black-Scholes-Merton違約模型3.2.2 首次通過模型3.3 從理論到實(shí)踐：用距離預(yù)測違約3.4 違約強(qiáng)度3.5 強(qiáng)度模型舉例3.5.1 帶有跳躍的均值回歸強(qiáng)度3.5.2 CIR強(qiáng)度模型3.5.3 跳躍和CIR強(qiáng)度比較3.5.4 仿射強(qiáng)度模型3.5.5 HJM遠(yuǎn)期違約率模型3.6 違約-時(shí)間模擬3.7 破產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測3.7.1 各個(gè)預(yù)測法的比較3.7.2 違約和級(jí)齡效應(yīng)4 評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移：歷史模式和統(tǒng)計(jì)模型4.1 平均轉(zhuǎn)移頻率4.2 評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)周期4.3 評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移和級(jí)齡4.4 序次probit評(píng)級(jí)模型4.5 評(píng)級(jí)的馬爾可夫鏈.4.5.1 時(shí)變的轉(zhuǎn)移強(qiáng)度4.5.2 Lando隨機(jī)轉(zhuǎn)移強(qiáng)度模型5 違約風(fēng)險(xiǎn)估值的基本方法5.1 概述5.2 風(fēng)險(xiǎn)中性概率與實(shí)際概率5.3 簡約定價(jià)模型5.4 結(jié)構(gòu)模型5.4.1 Black-ScholeS-Merton債務(wù)定價(jià)模型5.4.2 首次通過債務(wù)定價(jià)模型5.5 模型隱含利差的比較5.6 從實(shí)際強(qiáng)度到風(fēng)險(xiǎn)中性強(qiáng)度5.6.1 簡約模型5.6.2 結(jié)構(gòu)模型6 公司債券和主權(quán)債券定價(jià)6.1 不確定性回收6.2 有回收的簡約模型6.2.1 面值的部分回收6.2.2 條件期望回收6.2.3 市場價(jià)值的部分面收6.2.4 回收假設(shè)的比較6.3 基于評(píng)級(jí)的信用利差模型6.3.1 一般定價(jià)框架6.3.2 用歷史數(shù)據(jù)標(biāo)定模型6.4 主權(quán)債券定價(jià)6.4.1 主權(quán)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)6.4.2 主權(quán)利差的參數(shù)模型7 可違約債券利差的實(shí)證模型7.1 信用利差和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)7.2 利差的參考曲線7.3 參數(shù)簡約模型7.3.1 利差的平方根擴(kuò)散模型7.3.2 跳躍擴(kuò)散利差7.3.3 可觀測信用因素7.4 結(jié)構(gòu)模型的估計(jì)7.5 主權(quán)利差的參數(shù)模型8 信用互換8.1 其他信用衍生品8.1.1 總收益互換8.1.2 利差期權(quán)8.2 基本信用互換8.3 簡單信用互換的利差8.3.1 信用互換的利差：簡單情形8.3.2 特殊回購利率和交易成本8.3.3 應(yīng)計(jì)信用互換費(fèi)用8.3.4 標(biāo)的券的應(yīng)計(jì)利息8.3.5 標(biāo)的券為固息券的情況8.4 基于模型的信用違約互換利率8.4.1 常強(qiáng)度情形8.4.2 遠(yuǎn)期違約率的期限結(jié)構(gòu)8.5 資產(chǎn)互換的作用9 期權(quán)性信用產(chǎn)品定價(jià)9.1 利差期權(quán)9.1.1 定價(jià)框架9.1.2 數(shù)值例子9.1.3 期權(quán)估值的數(shù)值算法9.1.4 結(jié)果9.2 可贖回和可轉(zhuǎn)換公司債券9.2.1 資本結(jié)構(gòu)9.2.2 違約和股票衍生品定價(jià)9.2.3 作為股票衍生品的可轉(zhuǎn)換債券9.2.4 贖回迫使轉(zhuǎn)換9.2.5 推遲贖回的原因9.3 可轉(zhuǎn)換債券的簡單定價(jià)模型……10 相關(guān)違約11 債務(wù)抵押證券12 場外違約風(fēng)險(xiǎn)及估值13 市場風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的綜合度量A 仿射過程簡介B 仿射期限結(jié)構(gòu)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型C HJM利差曲線模型參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　在關(guān)于基本模型的這兩章之后，一連幾章討論的都是可違約工具的定價(jià)模型，以及這方面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第5章綜述了評(píng)估具有違約風(fēng)險(xiǎn)的證券的各種可選方法。最初，我們關(guān)注的是最基本的工具——一種可違約零息債券，目的是為了比較各種可選模型的一些關(guān)鍵特征。我們回顧了兩大類模型：（1）簡約模型，這些模型為違約概率的變化假設(shè)了一個(gè)外生的過程，根據(jù)歷史的或當(dāng)前的數(shù)據(jù)來標(biāo)定。（2）結(jié)構(gòu)模型，它們直接以發(fā)行者的償債能力或償債意愿為基礎(chǔ)。第二類模型通常設(shè)計(jì)成資產(chǎn)／負(fù)債比率這一變量的隨機(jī)模型。大部分通過市場數(shù)據(jù)來推斷違約概率的定價(jià)模型和框架都是采用這兩種方法中的一種。對(duì)這些基本概念進(jìn)行回顧將有利于我們后面對(duì)許多其他問題的討論?！　〉?章還討論了風(fēng)險(xiǎn)中性概率和實(shí)際概率的區(qū)別。第3章和第4章對(duì)違約過程的討論以及利用歷史數(shù)據(jù)擬合模型時(shí)使用的都是實(shí)際概率，但實(shí)際上金融行業(yè)和學(xué)術(shù)研究中使用的所有定價(jià)模型都是以風(fēng)險(xiǎn)中性概率為基礎(chǔ)的。Black and Scholes（1973）、Merton（1974）的開創(chuàng)性成果表明，只要給定基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格過程，就可以對(duì)香草型（傳統(tǒng)的）股票期權(quán)定價(jià)，就好像投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的一樣。實(shí)際上，以風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算的期望折現(xiàn)現(xiàn)金流量值即為任意未來現(xiàn)金流量的市場價(jià)值，包括那些來自于可違約交易對(duì)手的現(xiàn)金流量。　　第6章更詳細(xì)地討論了公司債券的定價(jià)，特別關(guān)注模型應(yīng)用的實(shí)踐和實(shí)證方面。這里，我們從對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)關(guān)鍵因素的討論開始：違約發(fā)生時(shí)的回收額或回收率。雖然債券合約一般都清楚地規(guī)定了違約方應(yīng)支付的款項(xiàng)，但我們必須指出，破產(chǎn)導(dǎo)致的重新談判以及破產(chǎn)法庭上的談判并不總是嚴(yán)格遵守債券合約中的條款。面對(duì)真實(shí)世界中違約清算的復(fù)雜性，各種與清算結(jié)果相近似的簡便的計(jì)算方法都被用于構(gòu)建簡單的定價(jià)模型。我們舉例說明了可違約證券定價(jià)中不同的回收率假設(shè)的實(shí)際含義?！　?duì)某些可違約工具來說，信用質(zhì)量的一個(gè)重要指標(biāo)是交易對(duì)手的信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)是由幾個(gè)主要的獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的，例如穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾。另外，許多金融機(jī)構(gòu)采用內(nèi)部信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)是信用質(zhì)量的非連續(xù)性指標(biāo)，因此，當(dāng)債券從一個(gè)評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)評(píng)級(jí)時(shí)，如果此前沒有被市場所完全預(yù)料到，則會(huì)導(dǎo)致市場價(jià)格的敞口風(fēng)險(xiǎn)，也就是當(dāng)評(píng)級(jí)變化時(shí)市場價(jià)格將發(fā)生重大非連續(xù)變化的風(fēng)險(xiǎn)。在定價(jià)系統(tǒng)中正式引入這種敞口風(fēng)險(xiǎn)帶來了新的挑戰(zhàn)，關(guān)于這一點(diǎn)將在第6章末給予簡單的評(píng)論。

編輯推薦

　　本書完整地論述了信用風(fēng)險(xiǎn)建模的概念、應(yīng)用和實(shí)證研究。我們的主要目的是證券組合的風(fēng)險(xiǎn)測度以及可違約債券、信用衍生品及其它具有信用風(fēng)險(xiǎn)的證券的定價(jià)。在金融學(xué)界，信用風(fēng)險(xiǎn)模型正在不斷地發(fā)展，但在業(yè)界，卻幾乎沒有成型的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。鑒于此，我們論述各種信用風(fēng)險(xiǎn)建模的可選方法，并對(duì)它們的相對(duì)優(yōu)缺點(diǎn)做出我們自己的評(píng)價(jià)。

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