企業(yè)并購(gòu)定價(jià)博弈決策研究

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企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)今學(xué)術(shù)界、實(shí)業(yè)界關(guān)注的重要熱點(diǎn)，它是提升企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力、加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，也是促使中國(guó)企業(yè)盡快融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)大格局、獲取有利位置的重要途徑，因而具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論研究?jī)r(jià)值。
企業(yè)并購(gòu)定價(jià)問(wèn)題是迄今為止并購(gòu)理淪研究領(lǐng)域中面臨的重大難點(diǎn)之一。通過(guò)美國(guó)博碩上論文數(shù)據(jù)庫(kù)的檢索發(fā)現(xiàn)，關(guān)注企業(yè)并購(gòu)定價(jià)博弈的少而又少。究其原因，一是企業(yè)并購(gòu)決策多屬于企業(yè)核心商業(yè)秘密，可公開(kāi)的信息不多，因而在此基礎(chǔ)上進(jìn)行研究面臨眾多困難；二是不完全信息動(dòng)態(tài)博弈本身也仍處于一個(gè)不斷發(fā)展的過(guò)程之中。由于社會(huì)系統(tǒng)中信息的不對(duì)稱(chēng)性以及行動(dòng)順序的先后不一致性，不完全信息動(dòng)態(tài)博弈的精煉貝葉斯均衡結(jié)果的求解一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到頭痛的難題。本書(shū)正是以此為研究對(duì)象和突破口，研究了企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，定量研究了企業(yè)并購(gòu)討價(jià)還價(jià)談判環(huán)節(jié)，探討了如何進(jìn)行談判才能取得最滿意的效果和效率，系統(tǒng)地研究了在完全信息下和不完全信息下企業(yè)并購(gòu)定價(jià)博弈的決策過(guò)程。
首先，本書(shū)系統(tǒng)總結(jié)了企業(yè)并購(gòu)的主流動(dòng)因，并從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因給出了合理的解釋。本書(shū)首先闡述了企業(yè)并購(gòu)的一般流程，分析了影響并購(gòu)價(jià)格的具體因素，提出了本書(shū)立足的研究方法及其思想基礎(chǔ)，即將期權(quán)定價(jià)理論和博弈思想結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)連續(xù)的整體投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)與并購(gòu)定價(jià)決策分析框架。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)金流量法沒(méi)有考慮到?jīng)Q策者在決策過(guò)程中擁有的“或有選擇權(quán)”的價(jià)值，不能真正反映標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。因而引入實(shí)物期權(quán)的概念加以補(bǔ)充，能大大提高決策的靈活性。本書(shū)建立了考慮價(jià)值漏損對(duì)實(shí)物期權(quán)的影響調(diào)整模型，在已有的相關(guān)理論成果上進(jìn)一步推導(dǎo)了具體的計(jì)算公式，從而針對(duì)Black-Schloes期權(quán)定價(jià)公式和二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)方法分別進(jìn)行了調(diào)整，從而更準(zhǔn)確地把握住了并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，為并購(gòu)定價(jià)奠定了良好的基礎(chǔ)。并經(jīng)過(guò)實(shí)例計(jì)算對(duì)比，提出了比傳統(tǒng)NPV法更科學(xué)、準(zhǔn)確的結(jié)論。
其次，本書(shū)研究了完全信息下企業(yè)并購(gòu)動(dòng)態(tài)定價(jià)博弈過(guò)程。對(duì)于完全信息下企業(yè)并購(gòu)動(dòng)態(tài)定價(jià)的研究，本書(shū)以Rubinstein討價(jià)還價(jià)模型作為基本參考，放松了原模型中的某些限制，使之更加貼合實(shí)際（設(shè)定任何一方的報(bào)價(jià)均可能大于1，即允許以高于并購(gòu)評(píng)估價(jià)來(lái)成交），建立了符合現(xiàn)實(shí)狀況的協(xié)商談判理論模型，系統(tǒng)地研究了企業(yè)并購(gòu)動(dòng)態(tài)定價(jià)的決策過(guò)程。在此基礎(chǔ)上分別設(shè)定了無(wú)折扣因子被并購(gòu)方先報(bào)價(jià)、無(wú)折扣因子并購(gòu)方先報(bào)價(jià)、有折扣因子被并購(gòu)方先報(bào)價(jià)、有折扣因子并購(gòu)方先報(bào)價(jià)四種情況，全面地反映了并購(gòu)中涉及的所有情形，是國(guó)內(nèi)此領(lǐng)域中研究最為全面的成果。研究結(jié)論表明，完全信息下并購(gòu)定價(jià)過(guò)程中的子博弈精煉納什均衡結(jié)果是被并購(gòu)方與并購(gòu)方綜合折現(xiàn)因子的函數(shù)，綜合折現(xiàn)因子大的一方在并購(gòu)過(guò)程中可以獲得更多的收益，而先提出報(bào)價(jià)的一方能夠在并購(gòu)過(guò)程中獲得更大的好處。
再次，本書(shū)還針對(duì)不完全信息并購(gòu)動(dòng)態(tài)博弈的精煉貝葉斯均衡結(jié)果進(jìn)行了深入探討，分別給出了不存在信號(hào)傳遞成本和存在信號(hào)傳遞成本兩種不同情形下滿足直觀標(biāo)準(zhǔn)的并購(gòu)信號(hào)博弈的基本結(jié)論。本書(shū)假定被并購(gòu)方作為信號(hào)發(fā)送者，詳細(xì)分析了不存在信號(hào)傳遞成本和存在信號(hào)傳遞成本的情況下動(dòng)態(tài)定價(jià)過(guò)程該如何完成，并量化研究了分離均衡和混同均衡的存在條件、存在區(qū)域以及逆向選擇出現(xiàn)的條件。此外，本書(shū)還考慮到了存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手參與并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的情形，并研究了均衡存在的條件和區(qū)域。在此基礎(chǔ)上得出了一些有重要參考價(jià)值的結(jié)論，拓展了信號(hào)博弈理論在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)態(tài)定價(jià)領(lǐng)域的應(yīng)用。
最后，本書(shū)對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)和超常收益進(jìn)行了實(shí)證分析，并提出了合理的政策建議和改進(jìn)措施。本書(shū)以1995－2002年中國(guó)股市發(fā)生的全部并購(gòu)事件作為樣本，利用最新的數(shù)據(jù)從并購(gòu)動(dòng)機(jī)、交易價(jià)格與評(píng)估后凈資產(chǎn)值的關(guān)系檢驗(yàn)、超常收益分析、經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化對(duì)比等幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)股市并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究，反映出了我國(guó)上市公司并購(gòu)的某些新規(guī)律和新變化。得出的結(jié)論具體包括：在中國(guó)的資本市場(chǎng)中，以炒作二級(jí)市場(chǎng)為主要?jiǎng)訖C(jī)的并購(gòu)占據(jù)了主導(dǎo)地位；整體上看上市公司并購(gòu)后的整合未取得成功；橫向并購(gòu)的績(jī)效優(yōu)于混合并購(gòu)。這些結(jié)論具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

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