ZZ財務(wù)/金融發(fā)現(xiàn)

前言

　　本書收錄的是我最近一年來完成的4篇系列文章?！癦Z”代表我的名字。雖然文章的寫作時間大約為一年，但實際上，這是我10多年來學(xué)習(xí)、思考、研究積累的成果，代表了我個人沖擊現(xiàn)代財務(wù)/金融科學(xué)前沿的努力。具體而言，第一篇提出并從多個角度演示了“ZZ悖論”，這可以說是至今為止經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)的最大“悖論”之一。第二篇推翻了主導(dǎo)公司價值/股票評估領(lǐng)域40多年的Gordon增長模型，并建立了解釋和分析功能更為強(qiáng)大、使用更為方便的ZZ價值和P/E模型。第三篇更正了債券價值評估模型中被忽略30多年的重要錯誤。第四篇提出了ZZ杠桿模型，解決了世界范圍內(nèi)經(jīng)過半個世紀(jì)高熱度研究而無法解決的“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”問題。這些研究使財務(wù)和金融領(lǐng)域的眾多理論和實踐“難題”都迎刃而解?！　∝攧?wù)和金融領(lǐng)域有許多未解之謎。諸如“為什么國內(nèi)和國際股票市場普遍存在IPO溢價？”“為什么國內(nèi)和國際上時常出現(xiàn)大大小小的‘股災(zāi)’以致金融危機(jī)？”諸如“如何解釋網(wǎng)絡(luò)公司上千倍的市盈率？”或者“網(wǎng)絡(luò)和高科技股票的合理市盈率究竟應(yīng)該為多少？”“類似的，中國股市的合理市盈率究竟為多少？或者究竟應(yīng)該高于美國多少？”或者“在某一時間一只股票市盈率應(yīng)該高于另一只股票多少？”諸如“公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)究竟如何確定？或者如何計量公司特別是健康公司的破產(chǎn)成本？”諸如“為什么國內(nèi)和國外的公司在融資決策上較為普遍地存在‘財務(wù)保守’現(xiàn)象（即債務(wù)資本比重明顯低于理論上的最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)）？”以及“究竟如何確定包括杠桿比率在內(nèi)的各種財務(wù)比率（如收益利息倍率）理論上的最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)？”如此等等。這些難解之謎深深吸引著我，成為我進(jìn)行相關(guān)思考和研究的持久動力。

內(nèi)容概要

作者基于對財務(wù)/金融問題最系統(tǒng)透徹的領(lǐng)悟，更正了目前遍布于財務(wù)/金融教科書、研究雜志、專業(yè)網(wǎng)頁中的概念。假設(shè)和模型錯誤，建立了理論市盈率、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)等若干現(xiàn)實中急需的財務(wù)/金融模型，輕松破解了股市泡沫、破產(chǎn)成本等多系列有史以來至今令全世界困惑的財務(wù)/金融謎團(tuán)。     借助作者的智慧，你可以輕松超越財務(wù)/金融的前沿理論 輕松解決財務(wù)/金融的實踐難題。

作者簡介

張志強(qiáng)，比利時魯汶大學(xué)MBA（側(cè)重財務(wù)／金融），中國人民大學(xué)管理學(xué)博士、商學(xué)院副教授。長期從事財務(wù)／金融領(lǐng)域的教學(xué)、科研工作。關(guān)注財務(wù)／金融前沿理論，對實物期權(quán)理論有獨到理解和研究。在國內(nèi)外專業(yè)雜志上發(fā)表經(jīng)濟(jì)、財務(wù)、金融研究論文30多篇；在內(nèi)地和港臺出版專著和譯著10多部。先后于比利時留學(xué)兩年和美國進(jìn)修一年。

書籍目錄

1. Does a Positive Perpetual Growth Rate Exist？ （確實存在正的永續(xù)增長率嗎？） 2. Growth, Risk and the Fair P/E （增長、風(fēng)險與公允市盈率） 3. Bond Valuation: How Does Coupon Frequency Matter？（債券價值評估：如何考慮付息頻率的影響？） 4.A Simple Way to Determine Optimal Capital Structure （確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的簡單方法）

章節(jié)摘錄

　　導(dǎo)讀本文對“正的永續(xù)增長率”（positive perpetual growth rate）提出疑問，這是一個在目前財務(wù)和金融分析中人們習(xí)以為常的假設(shè)，最多見于對公司收益和股票價格的假設(shè)，例如Gordon模型。從來沒有人對此有過懷疑。然而，如果考慮到無論目前看起來多么健康的公司最終都將破產(chǎn)倒閉，所謂“永續(xù)增長率”就只能是負(fù)的而不是正的。更簡單的證明方法是我們所在的地球最終將走向毀滅，所以公司價值最終將化為烏有。由于這個理所當(dāng)然的結(jié)論與人們所習(xí)慣的“常規(guī)”背道而馳，文中將其稱為“悖論”（即ZZ Paradox）。我相信這是財務(wù)／金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域至今為止人們所發(fā)現(xiàn)的最大悖論之一?！　‰m然人們都強(qiáng)調(diào)科學(xué)研究應(yīng)該追求創(chuàng)新，但其實多數(shù)人都很難接受“太創(chuàng)新”的觀點，特別是與自己的習(xí)慣感覺相反的觀點。比如，在當(dāng)年“地心學(xué)說”盛行的時候，哥白尼的“日心說”就長時間被貶為“歪理邪說”?？梢韵胂?，ZZ悖論在短時間內(nèi)也難以得到廣泛認(rèn)同。然而，本文的主要目的不是讓人接受ZZ悖論，而是提出ZZ悖論促使人們重新思考財務(wù)和金融理論的相關(guān)基本問題。因為，關(guān)于增長率的假設(shè)是價值評估的基礎(chǔ)：而價值評估幾乎是所有財務(wù)和金融分析的核心。如果“正的永續(xù)增長率”的確是一個似是而非的假設(shè)，那么，財務(wù)和金融的概念基礎(chǔ)和理論框架都需要重新考慮。

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