泡沫年代：

前言

　　股市、房市、債市，泡沫接連破滅，如何捍衛(wèi)我們的資產(chǎn)！　　過(guò)去十年累積的金融弊病持續(xù)發(fā)酵，未來(lái)不會(huì)更好，只會(huì)更慘！　　如何利用市場(chǎng)失衡機(jī)會(huì)，避免資產(chǎn)縮水、經(jīng)濟(jì)困頓，為絕處逢生做好準(zhǔn)備，你得搞清楚泡沫年代的投資路數(shù)?！　∫敶髮W(xué)投資長(zhǎng)大衛(wèi)．史溫森（David F. Swensen）　　《黑天鵝效應(yīng)》作者塔雷伯（Nassim N. Taleb）　　推薦必讀　　本書(shū)記錄了美國(guó)泡沫年代的混亂事件：由九○年代後期的網(wǎng)路熱潮到二千年初期的房?jī)r(jià)大漲到後來(lái)全球房貸崩潰。內(nèi)容記載事件發(fā)生的原由，以及作者葛蘭特判斷可能又將爆發(fā)的金融事件?！　∝灤┍緯?shū)的市場(chǎng)先生是一位虛構(gòu)人物，基於某種未經(jīng)治療的心理不平衡，這位仁兄幾乎在每個(gè)周期都想用差異頗大的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票。陽(yáng)光普照時(shí)，這名怪咖會(huì)纏著你，要你把你的事業(yè)股權(quán)賣(mài)給他，可是，當(dāng)夜晚降臨，他會(huì)央求你買(mǎi)下他的股權(quán)。價(jià)錢(qián)根本不是問(wèn)題，他只想?yún)⑴c，或者只想退出；而理智的你，只要利用這個(gè)情緒失衡的合夥人所製造的機(jī)會(huì)，就可以發(fā)財(cái)了?！　”緯?shū)詼諧地說(shuō)明，過(guò)去十年來(lái)的病態(tài)行為，除了容易出錯(cuò)的人性之外，還有更多原因，應(yīng)該被責(zé)怪的還有存款人與投資人輕易信賴(lài)的貨幣與央行。本書(shū)證明了金融界的每件事都有周期；觀(guān)念、證券、市場(chǎng)和國(guó)家都有自己的季節(jié)循環(huán)，但出色的文章和精闢的判斷──本書(shū)富含的特質(zhì)，卻永不褪流行。而高明的投資人不會(huì)浪費(fèi)生命去感嘆這個(gè)怪人的性格缺點(diǎn)，相反地，他們牢牢抓住他所提供的機(jī)會(huì)，判斷被錯(cuò)估的資產(chǎn)價(jià)值──太低或太高，是這位老先生送給耐心的投資人士的禮物。　　對(duì)沖基金鮑森公司（Paulson & Co.）總裁約翰．鮑森（John Paulson）因?yàn)闇?zhǔn)確預(yù)測(cè)到房貸危機(jī)，二○○七年他的收入多過(guò)整個(gè)盧安達(dá)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額（GDP），二○○八年春天他在《葛蘭特利率觀(guān)察家》會(huì)議上向聽(tīng)眾表示，大賺一筆的秘訣在於市場(chǎng)先生最失常的時(shí)候，也就是最輕浮或最傷心時(shí)，鮑森在正常人認(rèn)為房貸市場(chǎng)只賺不賠的時(shí)候便大幅賣(mài)出。最後，鮑森告訴聽(tīng)眾，他預(yù)料有機(jī)會(huì)買(mǎi)進(jìn)他成功賣(mài)空的房貸證券。　　作者最欣賞的投機(jī)人士是一九六○年代工業(yè)集團(tuán)Teledyne的共同創(chuàng)辦人和舵手，他名叫亨利．辛格頓（Henry Singleton）。他是唸過(guò)麻省理工學(xué)院的電機(jī)工程師，卻以配置資本而聞名。他做了我們大家都該做的事，也就是在市場(chǎng)先生賣(mài)出時(shí)買(mǎi)進(jìn)，在市場(chǎng)先生買(mǎi)進(jìn)時(shí)賣(mài)出。今日許多公司主管做不好的事，辛格頓卻做得出色極了：當(dāng)Teledyne股價(jià)大漲時(shí)，他利用股票去進(jìn)行收購(gòu)，等到周期反轉(zhuǎn)時(shí)，股價(jià)變低時(shí)，他買(mǎi)回及取消股票。一九七二年至一九八四年間管理公司股票（讀者可在第一章看到）之後，辛格頓將Teledyne的股數(shù)減少了九成，辛格頓不支領(lǐng)選擇權(quán)，他用自己的錢(qián)去買(mǎi)股票，從未賣(mài)掉個(gè)人持股，真的是資本家的楷模！　　所以說(shuō)，市場(chǎng)效率理論學(xué)派儘管發(fā)表論文吧！市場(chǎng)先生完全不在意。買(mǎi)高賣(mài)低，在市場(chǎng)頂點(diǎn)失去理智，在市場(chǎng)底部失去勇氣，他只是凡夫俗子。他邀請(qǐng)我們占他的便宜去發(fā)財(cái)。希望本書(shū)能夠至少幫助一些人接受他的邀約。 

內(nèi)容概要

《泡沫年代：全球金融體系的錯(cuò)亂根源》記錄了美國(guó)泡沫年代的混亂事件：由九○年代後期的網(wǎng)路熱潮到二千年初期的房?jī)r(jià)大漲到後來(lái)全球房貸崩潰。內(nèi)容記載事件發(fā)生的原由，以及作者葛蘭特判斷可能又將爆發(fā)的金融事件。貫穿《泡沫年代：全球金融體系的錯(cuò)亂根源》的市場(chǎng)先生是一位虛構(gòu)人物，基於某種未經(jīng)治療的心理不平衡，這位仁兄幾乎在每個(gè)週期都想用差異頗大的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票。陽(yáng)光普照時(shí)，這名怪咖會(huì)纏著你，要你把你的事業(yè)股權(quán)賣(mài)給他，可是，當(dāng)夜晚降臨，他會(huì)央求你買(mǎi)下他的股權(quán)。價(jià)錢(qián)根本不是問(wèn)題，他只想?yún)⑴c，或者只想退出；而理智的你，只要利用這個(gè)情緒失衡的合夥人所製造的機(jī)會(huì)，就可以發(fā)財(cái)了。 

作者簡(jiǎn)介

　　詹姆士．葛蘭特（James Grant）　　《葛蘭特利率觀(guān)察家》創(chuàng)辦人及主編，出生於一九四六年，利率超低的一年。印地安那大學(xué)畢業(yè)後，他在哥倫比亞大學(xué)取得碩士學(xué)位，當(dāng)時(shí)美元甫由金本位制轉(zhuǎn)換成現(xiàn)代匯率制，一九七○年代（通膨高漲的年代），他在《巴爾的摩太陽(yáng)報(bào)》（Baltimore Sun）和《霸榮週刊》（Barron’s）從事新聞工作?！　∽髡吖灿形灞局?，四本為金融和金融史相關(guān)領(lǐng)域，一本為美國(guó)開(kāi)國(guó)先驅(qū)約翰．亞當(dāng)斯的傳記。育有四名成年子女，與妻子居住於布魯克林?！? 譯者簡(jiǎn)介　　蕭美惠　　**政治大學(xué)英語(yǔ)系畢業(yè)（前為西洋語(yǔ)文學(xué)系），目前擔(dān)任專(zhuān)業(yè)財(cái)經(jīng)報(bào)紙編譯。從事翻譯已有二十餘年，譯作包括《投資人的生存戰(zhàn)役》、《景氣為什麼會(huì)循環(huán)》、《投資最重要的3個(gè)問(wèn)題》（財(cái)信出版），《翻動(dòng)世界的Google》（時(shí)報(bào)出版），《透明社會(huì)》（先覺(jué)出版）和《我的美國(guó)之旅》、《貝聿銘》（智庫(kù)出版）等數(shù)十本。

書(shū)籍目錄

前言第一章　　偉人畫(huà)像第二章股市星球第三章　　新天堂時(shí)代第四章　　寧?kù)o的危險(xiǎn)第五章　　市場(chǎng)先生買(mǎi)房子第六章　　房貸科學(xué)計(jì)畫(huà)第七章　　市場(chǎng)先生列被告席第八章　　聯(lián)邦化利率第九章　　貨幣營(yíng)火第十章　　貸款業(yè)者─燈罩先生第十一章　安全分析的藝術(shù)後記　　　和平寧?kù)o時(shí)代的結(jié)束

章節(jié)摘錄

　　金融喪鐘敲響不好過(guò)的日子來(lái)臨　　金融紀(jì)元悄悄地來(lái)，又悄悄地走。沒(méi)有人發(fā)新聞稿宣布金融紀(jì)元的降臨。也沒(méi)有人敲鐘哀傷金融紀(jì)元的離去。某一天，人們醒來(lái)後發(fā)現(xiàn)世界變了模樣。「為什麼會(huì)這樣？」他們猜不透。　　專(zhuān)門(mén)從事預(yù)測(cè)工作的人士也沒(méi)有比業(yè)餘人士更能預(yù)知這些大轉(zhuǎn)變，或許是因?yàn)閷?zhuān)家總是對(duì)小轉(zhuǎn)變過(guò)度反應(yīng)。他們認(rèn)為，做為第一個(gè)看出長(zhǎng)期改變的人是很光榮的。所以，他們誤將景氣循環(huán)看成長(zhǎng)期改變。我們（和別人）都犯過(guò)這種錯(cuò)誤。但在做出這番坦白之後，我們要大膽發(fā)表一項(xiàng)預(yù)測(cè)。高利率和高通膨即將來(lái)臨。所謂的「大平穩(wěn)」（Great Moderation），已成為往事?！　∥覀冋J(rèn)為，也該是時(shí)候了。低利率和低波動(dòng)率在大多數(shù)時(shí)間讓大多數(shù)人感到滿(mǎn)意。但是，專(zhuān)門(mén)研究利率和景氣循環(huán)的期刊主編卻高興不起來(lái)。二十五年前《葛蘭特利率觀(guān)察家》創(chuàng)刊之後不久，總體經(jīng)濟(jì)的和平時(shí)代降臨。大多頭債市於一九八一年展開(kāi)?？焖僦芷谖锪鞯男聲r(shí)代大約於一九八二年開(kāi)始（那一年美國(guó)的存銷(xiāo)比率創(chuàng)下二十世紀(jì)末葉的高峰）。金融和運(yùn)輸自由化的腳步加速，柏林圍牆倒塌。沒(méi)多久，北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）、委外、全球薪資套利、以及金融結(jié)構(gòu)與法人機(jī)構(gòu)改革，各自對(duì)新秩序做出貢獻(xiàn)。在這同期，景氣衰退變得更短更溫和，景氣擴(kuò)張則更久更強(qiáng)勁。通膨陰影消散，放款和借款（以及其中產(chǎn)生的利潤(rùn)）愈來(lái)愈多。幾年前，這種現(xiàn)象被取了這個(gè)名字。對(duì)於「大平穩(wěn)」，各國(guó)央行一致認(rèn)為他們功勞不小?！　　高^(guò)去二十五年來(lái)，」舊金山聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行總裁葉倫（Janet Yellen）三月在巴黎一場(chǎng)討論全球化、通膨和貨幣政策的座談會(huì)上表示，「全球各地的通膨率和波動(dòng)幅度均已大幅下降。最早由一九八○年代初期的工業(yè)國(guó)家開(kāi)始，然後陸續(xù)出現(xiàn)在一九九○年代的許多開(kāi)發(fā)中國(guó)家。這段期間的通膨過(guò)程也已顯著改變。通膨預(yù)期心理減弱，變得較為穩(wěn)定，通膨震驚效果沒(méi)有那麼持久，能源及匯率對(duì)於通膨率的影響也比較低了。」　　是什麼因素造成了這麼美好的環(huán)境？葉倫認(rèn)為是貨幣政策，法規(guī)自由化，全球性的「儲(chǔ)蓄過(guò)?！挂约叭蚧旧?。她還提到企業(yè)很輕易就能用低成本的外地勞工取代高成本的本地勞工。通膨似乎已變成無(wú)國(guó)界。引用國(guó)際清算銀行（BIS）的研究，葉倫指出：「各國(guó)的通膨?qū)锻鈬?guó)的產(chǎn)出差距愈來(lái)愈敏感，而不是本國(guó)的。這個(gè)現(xiàn)象反映出國(guó)內(nèi)外勞工在勞動(dòng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)因?yàn)槿蚧室孚吋ち?，或許也可以解釋為何各國(guó)之間的通膨波動(dòng)具有高度關(guān)聯(lián)性?！埂　〗袢盏摹竿ㄅ虿▌?dòng)」與美國(guó)景氣循環(huán)不怎麼相關(guān)，反而是外國(guó)事件才相關(guān)，這種新聞在古早年代必會(huì)敲響喪鐘。以美國(guó)公債殖利率曲線(xiàn)來(lái)看，三十年期殖利率已高於消費(fèi)者物價(jià)年增率。聯(lián)邦基金利率只有通膨率的一半。就此看來(lái)，一個(gè)世代以前投資人誤以為是畢生難逢的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)而買(mǎi)下的美國(guó)公債，真的成了「充公證書(shū)」?？墒?，債券多頭人士說(shuō)，不要擔(dān)心。美國(guó)已陷入衰退，而衰退將持續(xù)，通膨率將下跌，導(dǎo)致市場(chǎng)收益率進(jìn)一步下跌?！　　高^(guò)去五次景氣衰退時(shí)期，」長(zhǎng)期公債投資人何辛頓（Van Hoisington）及杭特（Lacy Hunt）表示，「通膨指標(biāo)的年增率一直等要經(jīng)濟(jì)陷入衰退之後才觸頂。在這種情況下，通膨大幅下跌係發(fā)生在隨後復(fù)甦的初步階段?！雇ㄅ蚵试诮?jīng)濟(jì)復(fù)甦的初期下跌，因?yàn)楫a(chǎn)出成長(zhǎng)遠(yuǎn)高於單位勞本成本?！　”疚牡囊际牵诹蔚那闆r將會(huì)不同。當(dāng)然，宣稱(chēng)四分之一個(gè)世紀(jì)以來(lái)的趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變的人，應(yīng)該要負(fù)起提出證據(jù)的責(zé)任。援引混沌理論之父羅倫茲（Edward Lorenz），任何敢對(duì)未來(lái)發(fā)表意見(jiàn)的人都應(yīng)該要負(fù)起提出證據(jù)的責(zé)任。羅倫茲在上個(gè)月過(guò)世，享壽九十歲，他在一九七二年發(fā)表一篇論文，題目是：「可預(yù)測(cè)性：巴西一隻蝴蝶的翅膀拍動(dòng)會(huì)造成德州的颶風(fēng)嗎？」以說(shuō)明天氣預(yù)報(bào)本來(lái)有其限制。天氣預(yù)報(bào)固然困難，如果蝴蝶看得懂巴西報(bào)紙就更會(huì)更加困難了。在債市，市場(chǎng)人士不僅閱讀預(yù)測(cè)，還會(huì)調(diào)整他們的行為使得預(yù)測(cè)更加混亂?！　械牧硪粋€(gè)麻煩是，很少有人在預(yù)測(cè)時(shí)考量到原先低成本、低薪資的亞洲開(kāi)始飆高通膨。西方富裕國(guó)家的通膨率也開(kāi)始升高，但西方央行為了解決房貸問(wèn)題已膨脹其資產(chǎn)負(fù)債表。此外，全球供給鏈的一些環(huán)節(jié)斷裂，以往的債券治安委員會(huì)卻明顯缺席了。各國(guó)央行絕看不到新一波的通膨，因?yàn)閭薪^不會(huì)再次安靜地忍受負(fù)實(shí)質(zhì)殖利率。對(duì)於四分之一個(gè)世紀(jì)以前開(kāi)始的債券殖利率下跌，理論家也是這麼說(shuō)的?？墒?，長(zhǎng)期的多頭市場(chǎng)不是讓以往的懷疑者沉睡了，就是讓他們提早退休了。如果歷史足為殷鑑，固定收益?zhèn)男滦苁袑⑴嘀渤鲂乱淮膽岩烧?。近日全球公債市?chǎng)出現(xiàn)拋售，即顯示市場(chǎng)人士正在重新評(píng)估。　　由於金融的因果經(jīng)常被顛倒，想要判斷趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的人一定要謹(jǐn)慎為之。事實(shí)上，許多有利的發(fā)展都是一九八○初期通膨下跌所促成的。以無(wú)法完全解釋甚或無(wú)法解釋的方式，這些有利的發(fā)展在這二十五年間彼此增長(zhǎng)。如果抑制通膨的聯(lián)準(zhǔn)會(huì)主席伏克爾（Paul Volcker）是這場(chǎng)盛宴的作者，那麼他有很多合著者。八年前，聯(lián)邦快遞（FedEx）創(chuàng)辦人兼執(zhí)行長(zhǎng)史密斯（Fred Smith），剖析了低物價(jià)的非貨幣原因?！缚焖僦芷谖锪?，」史密斯寫(xiě)說(shuō)，「加上一九七○年代後期運(yùn)輸業(yè)自由化，對(duì)於經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在一九八○年，物流成本，包括庫(kù)存成本加上倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸成本，占GDP的一七％。去年這個(gè)比率為一○％。由於運(yùn)輸業(yè)自由化和採(cǎi)取快速周期物流，我們的生產(chǎn)力提升了七％?！埂　『推渌笮推髽I(yè)一樣，波音（Boeing）公司採(cǎi)用了快速周期物流及全球整合供應(yīng)鏈的概念?？墒?，因?yàn)橐贿B串的供應(yīng)鏈問(wèn)題，波音的七八七夢(mèng)幻客機(jī)（Dreamliner）還沒(méi)打造成功。最近英國(guó)航太研究中心的教授羅倫斯（Philip Lawrence）投書(shū)《金融時(shí)報(bào)》指出，委外有其極限，波音便遭遇這些極限。當(dāng)然，物流管理的即時(shí)（just-in-time）模式已成為趨勢(shì)。但如同羅倫斯所說(shuō)，這不代表將複雜製造作業(yè)委外可以無(wú)止盡地節(jié)省成本。　　現(xiàn)在甚至連低技術(shù)性製造作業(yè)委外都愈來(lái)愈難節(jié)省成本。美國(guó)服飾公司自孟加拉、越南和巴基斯坦等低薪資國(guó)家進(jìn)口的紡織品和成衣，每年金額接近一千億美元?？墒?，這些地方的罷工、社會(huì)不安與供應(yīng)鏈紊亂愈來(lái)愈常見(jiàn)，因?yàn)橥ㄅ騽兿髁说托劫Y工人微薄的薪水。《婦女服飾日?qǐng)?bào)》（Women’s Wear Daily）報(bào)導(dǎo)，為了爭(zhēng)取加薪，最近耐吉（Nike）設(shè)在越南的清祿鞋類(lèi)公司有一萬(wàn)九千名工人罷工。越南政府於一月份調(diào)升最低薪資一三％，但官方通膨率為一九％，食品及能源價(jià)格漲幅近四○％。廠(chǎng)方加薪一○％並保證提供免費(fèi)午餐才結(jié)束了這場(chǎng)罷工?！腹驹认碛械耐ㄘ浘o縮優(yōu)勢(shì)已經(jīng)消失，」該報(bào)引述一名服飾業(yè)顧問(wèn)表示?！阜梼r(jià)格已上漲?！埂　∽詮闹袊?guó)被越來(lái)越多製造商視為高薪資國(guó)家之後，這個(gè)世界就變了。六周前，德國(guó)《明鏡周刊》（Der Siegel）報(bào)導(dǎo)了愛(ài)迪達(dá)（Adidas）等公司的困境，該公司前進(jìn)中國(guó)希望提高獲利率，如今卻發(fā)現(xiàn)獲利率越來(lái)越低。公司失望之餘，指責(zé)人民幣匯率升值、出口商稅負(fù)優(yōu)惠縮減以及新勞動(dòng)法太過(guò)嚴(yán)苛，還有中國(guó)希望阻止國(guó)內(nèi)通膨上揚(yáng)的措施。報(bào)導(dǎo)指出，勞動(dòng)法「規(guī)定公司提供員工福利，包括年金；保證集體薪資協(xié)商；以及長(zhǎng)期僱用?！刚媸莵y七八糟，」一家替中國(guó)燈具業(yè)做品檢的東莞公司，Aliya國(guó)際公司總裁史沃（Ben Schwall）表示。新勞動(dòng)法使得公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加四成之多，各行各業(yè)的薪資都在大幅上漲?！肝覀兠靼捉衲瓴缓眠^(guò)，可是沒(méi)人猜到成本會(huì)增加四成，」香港紡織業(yè)聯(lián)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)林宣武表示?！　∵@些中國(guó)沿海的製造業(yè)難民，不是沒(méi)有地方可去。問(wèn)題是，他們轉(zhuǎn)往的低成本地區(qū)，像是華中及越南，並不像中國(guó)沿海那麼方便。薪資成本降低的部份都被物流成本升高抵銷(xiāo)掉了?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，這個(gè)世界似乎已經(jīng)沒(méi)有尚未增加成本的地方了?！　〗?jīng)濟(jì)和平寧?kù)o時(shí)代的結(jié)束　　自從先前抗拒的人們被植入資本主義基因之後，「大平穩(wěn)」便成為過(guò)去。在一九八○年代初期到一九九○年代後期之間，據(jù)估計(jì)有二十億人加入全球勞動(dòng)力。資方從未享受過(guò)這種好日子，尤其是在美國(guó)等國(guó)家，外移到東方低成本地區(qū)已成為一項(xiàng)可行的商業(yè)計(jì)畫(huà)。債市多頭人士何辛頓及杭特談到「過(guò)去三年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，實(shí)質(zhì)薪資成長(zhǎng)出現(xiàn)空前的減速……」反對(duì)派則指出，全球化給多少，也拿走多少。世界銀行總裁佐立克（Robert Zoellick）估計(jì)，通膨已使三十三國(guó)面臨民間動(dòng)亂。如果全球化用許多各別國(guó)家的經(jīng)濟(jì)組成全球經(jīng)濟(jì)，那麼通膨就成了一個(gè)全球問(wèn)題，而不是地方性問(wèn)題。由此推論，低名目債券殖利率已成為二十一世紀(jì)的傻子黃金。　　負(fù)責(zé)本文分析工作的同事麥克庫(kù)利（Ian McCulley）指出，在金融業(yè)往往無(wú)法分辨獨(dú)立變數(shù)與非獨(dú)立變數(shù)。因此，我們無(wú)法確定大平穩(wěn)期間的金融繁榮是這項(xiàng)良性循環(huán)的原因或是結(jié)果。無(wú)論如何，他表示，「金融獲利占美國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)獲利的比率，已由一九八四年一二％的低檔，升高到二○○七年的三七．六％。這段金融獲利大幅成長(zhǎng)的期間適逢金融法規(guī)大解禁，由一九八○年對(duì)存款利率的管制放寛（Regulation Q），一直到一九九九年生效通過(guò)的葛蘭姆-里奇-比利雷法案（Gramm-Leach-Bliley Act），將金融業(yè)的重心由傳統(tǒng)銀行體系轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)、投資銀行和對(duì)沖基金，所謂的影子銀行體系（shadow banking system）。通膨下跌和總經(jīng)環(huán)境穩(wěn)定造成利率長(zhǎng)期下跌，對(duì)大多數(shù)金融公司是一大助力。」　　金融占全國(guó)所得比率大增的最大助力莫過(guò)於強(qiáng)勁的放款和借款。美國(guó)的情況就是這樣。過(guò)去四分之一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，以複合年率計(jì)算，債務(wù)總額增加八．四％，家庭債務(wù)增加八．七％，金融債務(wù)成長(zhǎng)一二．二％。同期內(nèi)，個(gè)人儲(chǔ)蓄率由一一．二％驟降到○．四％。為了因應(yīng)低通膨和看似穩(wěn)定的成長(zhǎng)，美國(guó)人將償債對(duì)所得比率降到歷史新低。金融創(chuàng)新亦是其中的原因之一?！　≡诎屠璧淖剷?huì)上，舊金山聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行總裁葉倫表示，迄今商品價(jià)格上漲尚未造成通膨上揚(yáng)，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)是一大功臣（但是紐約經(jīng)濟(jì)諮商理事會(huì)周二報(bào)告，美國(guó)家庭的通膨預(yù)期揚(yáng)升到卡翠納颶風(fēng)之後的最高水準(zhǔn)）?！妇兔绹?guó)而言，」她說(shuō)，「我認(rèn)為，是貨幣政策確保能源、食品、原物料和匯率的通膨效應(yīng)不致影響通膨預(yù)期和薪資水準(zhǔn)，而只是具有暫時(shí)的效果?！埂　∫缘褪找婀珎钟腥说慕嵌葋?lái)說(shuō)，如果葉倫是對(duì)的就太好了。但是，我們認(rèn)為她只是往自己臉上貼金。債權(quán)人接受負(fù)的實(shí)質(zhì)收益率，是因?yàn)閭瘍r(jià)格自一九八二年以來(lái)一直在上漲，而不是債權(quán)人多麼信任聯(lián)準(zhǔn)會(huì)。相反的，他們心中相信以往的績(jī)效可以做為未來(lái)成果的指標(biāo)。他們是往後看的投資人。歷經(jīng)四分之一個(gè)世紀(jì)的賺錢(qián)經(jīng)驗(yàn)之後，大多數(shù)人都會(huì)這樣吧。　　聯(lián)準(zhǔn)會(huì)則是要求持有其無(wú)擔(dān)保紙鈔的人要有很大的信心。由於目名通膨率最高不過(guò)一％，迫使尼克森政府於一九七一年實(shí)施薪資物價(jià)管控，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)不斷調(diào)降聯(lián)邦基金利率，無(wú)視於美元匯率疲弱。至少聯(lián)準(zhǔn)會(huì)在用大量公債交換房貸擔(dān)保債券之後，有好好的管理膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表。歐陸可沒(méi)有，歐洲央行的資產(chǎn)以每年二○％成長(zhǎng)，而歐元區(qū)M2貨幣供給只以每年一一．三％。渡過(guò)英吉利海峽，英格蘭央行，北巖銀行（Northern Rock）的拯救者，以每年二二．七％的速度在擴(kuò)張資產(chǎn)，而英國(guó)的M4貨幣供給只以每年一二％的速度成長(zhǎng)。　　「但是，」麥克庫(kù)利指出，「在全球化的新世界，影響通膨的決策不再由華府、法蘭克福或倫敦一手包辦，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)二．四兆美元，大約是聯(lián)準(zhǔn)會(huì)的三倍大。中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)，其中包括外匯存底，在二○○七年大增三一％。如果媒體報(bào)導(dǎo)二○○八年以來(lái)外匯存底增加的金額屬實(shí)，那種驚人成長(zhǎng)率顯然持續(xù)下來(lái)，儘管人民幣升值。俄羅斯央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為五．五兆美元，一年以四三％的速度成長(zhǎng)。巴西和印度資產(chǎn)負(fù)債表則分別以一七％及三八％的年增率增加。這些央行各個(gè)都想要擊退通膨，藉由調(diào)高利率或提高存款準(zhǔn)備率規(guī)定。但他們又都在擴(kuò)張資產(chǎn)，換言之，『印鈔票』的速度高於當(dāng)?shù)氐拿縂DP成長(zhǎng)率?！埂　∵^(guò)去四分之一個(gè)世紀(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，同樣功勞不小的是外國(guó)央行願(yuàn)意吸收美元，並用以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府和機(jī)構(gòu)債券。案例包括新加坡和香港貨幣當(dāng)局。他們分別買(mǎi)進(jìn)美元以穩(wěn)定本國(guó)貨幣。香港實(shí)施美元聯(lián)繫匯率制度，新加坡則是浮動(dòng)式匯率。為了維持這種聯(lián)繫匯率，港、星貨幣當(dāng)局必須跟聯(lián)準(zhǔn)會(huì)的貨幣政策亦步亦趨。以往，美元聯(lián)繫匯率制度是安全與穩(wěn)定的船錨。如今卻成為貨幣貶值的引擎，香港及新加坡的通膨率分別達(dá)到四．二％及六．七％?！　”究惰鲿r(shí)，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)正舉行利率決策會(huì)議?？梢源_定的是，會(huì)議公報(bào)不會(huì)提及中國(guó)和沙烏地阿拉伯等活在美元陰影下的國(guó)家所背負(fù)的通膨重?fù)?dān)。公報(bào)也不會(huì)提到一九七一年以來(lái)的紙幣實(shí)驗(yàn)已淹沒(méi)在貶值浪潮，或是大平穩(wěn)的非貨幣因素已逐一崩塌。如果我們的見(jiàn)解錯(cuò)誤，讀者可能錯(cuò)過(guò)美國(guó)公債殖利率陷入新谷底。但我們認(rèn)為，這個(gè)風(fēng)険遠(yuǎn)不及市場(chǎng)因?yàn)榈凸劳ㄅ蛞灾鹿珎忱逝矢叩娘L(fēng)險(xiǎn)。

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　過(guò)去四分之一個(gè)世紀(jì)，《葛蘭特利率觀(guān)察家》始終名列每一位認(rèn)真的市場(chǎng)學(xué)生的「必讀」書(shū)單上。葛蘭特犀利的觀(guān)察和優(yōu)雅的文體，總是發(fā)人深省。請(qǐng)閱讀、學(xué)習(xí)，並享受它?！　々ぉご笮l(wèi)．史溫森（David F. Swensen），耶魯大學(xué)投資長(zhǎng)　　葛蘭特總是跳脫思考的框架……請(qǐng)讀他、聽(tīng)他說(shuō)的?！　々ぉぜ{西姆．尼可拉斯．塔雷伯

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