上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、行為、績(jī)效研究

內(nèi)容概要

資本對(duì)所有的企業(yè)而言都是非常重要的資源?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究表明，資本結(jié)構(gòu)的選擇是非常重要的，因?yàn)樗粌H影響企業(yè)的資本成本，而且與公司治理、企業(yè)價(jià)值和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān)。企業(yè)可獲得的主要資本來(lái)源分為兩大類：分別是股權(quán)資本和債務(wù)資本。我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要作用，成為企業(yè)融資的重要渠道。然而，由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于起步的階段，自身制度不規(guī)范和內(nèi)在缺陷所帶來(lái)的波動(dòng)性，給上市公司的股權(quán)融資帶來(lái)了很大的不確定性，主要表現(xiàn)在于市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)其融資功能的發(fā)揮具有顯著的影響，使上市公司無(wú)法及時(shí)籌集到項(xiàng)目所需的資金。與此同時(shí)，債務(wù)融資則一直發(fā)揮著支柱性作用。在對(duì)股權(quán)融資眾多事端爭(zhēng)論之余，債務(wù)融資也逐漸吸引更多的關(guān)注。由于不同的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)融資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果具有顯著差異，研究不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，有利于上市公司更好地利用債務(wù)融資、對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。    本書基于委托代理理論關(guān)于債務(wù)結(jié)構(gòu)影響的分析，借鑒產(chǎn)業(yè)組織理論的結(jié)構(gòu)—行為—績(jī)效（SCP）分析框架，構(gòu)建債務(wù)融資結(jié)構(gòu)一企業(yè)行為一企業(yè)績(jī)效的分析框架，結(jié)合債務(wù)融資理論、投資理論、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論等，在規(guī)范分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)的方法對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為的關(guān)系、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效的有。效路徑等問題展開研究。    第一章是“企業(yè)債務(wù)融資理論”。本章按照三條主線來(lái)論述所涉及的債務(wù)融資理論，分別是稅收因素和破產(chǎn)成本問題；信息不對(duì)稱和激勵(lì)問題；產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)問題。這三條主線遞進(jìn)式地反映出債務(wù)融資研究視角的不斷擴(kuò)太，從關(guān)注債務(wù)融資決策自身效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接影響；到關(guān)注債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的主要利益主體股東、債權(quán)人、經(jīng)理等的影響；最后研究視角則提高到產(chǎn)業(yè)組織的高度，從產(chǎn)業(yè)組織的角度將微觀融資問題和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品投入品特征結(jié)合起來(lái)。后兩條主線關(guān)注的是債務(wù)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的間接影響，也是本書的主要研究理論依據(jù)。    第二章是“上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及特征分析”。通過分析我國(guó)企業(yè)融資制度的變遷，發(fā)現(xiàn)這一過程中，債務(wù)融資的作用在不斷加強(qiáng)。運(yùn)用歷年數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)進(jìn)行研究，結(jié)合國(guó)際比較發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)具有過度依賴銀行信貸資金，商業(yè)信用比例逐年增加等特點(diǎn)，且以短期債務(wù)為主，長(zhǎng)期債務(wù)比重過小。經(jīng)過對(duì)不同行業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和差異性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)間企業(yè)的債務(wù)融資總額和各種債務(wù)融資結(jié)構(gòu)都存在較大的差異，且長(zhǎng)期借款和商業(yè)信用的行業(yè)差異更為明顯。    第三章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響”。本章從委托代理理論出發(fā)，分析了在企業(yè)中同時(shí)存在股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的情況下，企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)投資行為的問題。在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，對(duì)上市公司存在的過度投資、投資不足和正常投資行為進(jìn)行有效識(shí)別，改變以往研究中認(rèn)為的投資行為非過度即不足的情況。并運(yùn)用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)、多元回歸等方法，實(shí)證檢驗(yàn)了短期借款、長(zhǎng)期借款和商業(yè)信用對(duì)企業(yè)投資行為的影響。研究結(jié)果表明，由于供應(yīng)商對(duì)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r信息的了解使得商業(yè)信用能夠?qū)ζ髽I(yè)的過度投資行為產(chǎn)生抑制作用；銀行雖具有一定專業(yè)背景和規(guī)模效應(yīng)，但和企業(yè)在同一控制人的情況下，并沒有發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用，反而對(duì)過度投資產(chǎn)生推動(dòng)作用，這在過度投資類樣本分析中尤其顯著；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中短期借款與投資規(guī)模是弱的顯著負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期借款與投資規(guī)模是顯著正相關(guān)的，且其影響系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期借款的系數(shù)，說(shuō)明短期借款抑制過度投資的作用較弱；在投資不足樣本的分析中，短期借款也無(wú)法對(duì)投資不足產(chǎn)生抑制作用。     第四章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響”。本章從債務(wù)融資所具有的激勵(lì)作用出發(fā)，對(duì)不同債務(wù)融資結(jié)構(gòu)所具有的激勵(lì)作用進(jìn)行理論分析，提出需要檢驗(yàn)的假設(shè)。在公司治理效率指標(biāo)定義過程中，充分考慮行業(yè)發(fā)展因素的影響，將公司治理結(jié)構(gòu)性效率的殘差作為衡量公司治理效率的指標(biāo)，來(lái)反映公司治理的整體效果，并作為進(jìn)一步實(shí)證分析的基礎(chǔ)。然后運(yùn)用均值分析、相關(guān)性分析和多元回歸等方法，實(shí)證檢驗(yàn)了短期借款、長(zhǎng)期借款和商業(yè)信用對(duì)公司治理效率的影響。其中類型結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用與公司治理效率是顯著負(fù)相關(guān)，不利于公司治理效率的提高；銀行借款整體和公司治理效率顯著負(fù)相關(guān)，和假設(shè)不相吻合。期限結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期借款與公司治理效率是顯著正相關(guān)的關(guān)系；短期借款與公司治理效率是顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且顯著性和系數(shù)都大于長(zhǎng)期借款，這可能是導(dǎo)致銀行借款整體呈現(xiàn)不利于公司治理效率提高的原因。     第五章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響”。本章首先分析了資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的理論，在有關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上構(gòu)建了在市場(chǎng)容量一定的前提下債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響模型，并據(jù)此提出假設(shè)。通過構(gòu)建反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的指標(biāo)，運(yùn)用多元回歸的方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)表明在整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，短期借款的增加加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而長(zhǎng)期借款的增加緩和了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并在分年度的檢驗(yàn)中得到進(jìn)一步支持。在分行業(yè)的檢驗(yàn)中，顯示出短期借款的戰(zhàn)略承諾作用要比長(zhǎng)期借款的戰(zhàn)略承諾作用明顯。     第六章是“債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的路徑分析”。本章在第三章、第四章和第五章分析的基礎(chǔ)上，首先通過主成分分析的方法構(gòu)建企業(yè)績(jī)效的綜合指標(biāo)，運(yùn)用二階段最小二乘對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)；然后在債務(wù)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)行為的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)行為與績(jī)效的關(guān)系以及企業(yè)行為之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析；最后進(jìn)行債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過企業(yè)行為影響企業(yè)績(jī)效路徑圖的構(gòu)建，運(yùn)用路徑分析的方法進(jìn)行有效路徑的識(shí)別和中介效應(yīng)分析。路徑分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)短期借款和長(zhǎng)期借款影響企業(yè)績(jī)效的有效路徑共有11條，商業(yè)信用對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不存在有效路徑。在計(jì)算各條路徑的中介效應(yīng)值的基礎(chǔ)上，得到短期借款的總體中介效應(yīng)值為負(fù)，長(zhǎng)期借款的總體中介效應(yīng)值為正，與二階段最小二乘的檢驗(yàn)結(jié)果一致。進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效有重要影響的中介變量是公司治理和投資行為，且公司治理與投資行為的共同作用也具有顯著影響，而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則未發(fā)揮應(yīng)有的作用。     本書研究的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下方面：     第一，在債務(wù)融資的研究中借鑒產(chǎn)業(yè)組織理論中的結(jié)構(gòu)—行為—績(jī)效（SCP）分析框架，構(gòu)建債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過企業(yè)行為影響企業(yè)績(jī)效的分析框架：債務(wù)融資結(jié)構(gòu)—企業(yè)行為—企業(yè)績(jī)效，拓展了債務(wù)融資研究的深度和廣度。     第二，本書在債務(wù)融資結(jié)構(gòu)—企業(yè)行為—企業(yè)績(jī)效的分析框架下，通過建立債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為、企業(yè)績(jī)效的結(jié)構(gòu)方程模型，首次對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行了路徑分析，并得到相應(yīng)的有效路徑以及有效路徑的中介效應(yīng)值。通過對(duì)有效路徑及其中介效應(yīng)值的分析發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的主要因素和存在的問題。     第三，在原有文獻(xiàn)研究基礎(chǔ)上將債務(wù)類型結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)結(jié)合起來(lái)對(duì)企業(yè)行為的影響進(jìn)行全面系統(tǒng)的研究。并發(fā)現(xiàn)由于短期借款和長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)行為影響存在較大的差異，而使得銀行債務(wù)和商業(yè)信用作為債務(wù)類型進(jìn)行分析時(shí)，銀行債務(wù)影響有一定的不確定性。     第四，對(duì)企業(yè)行為之間的相互作用對(duì)績(jī)效的影響進(jìn)行了檢驗(yàn)，包括公司治理與投資行為、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理與投資行為三者的共同作用。研究發(fā)現(xiàn)公司治理與投資行為的影響較大，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)未發(fā)揮應(yīng)有的作用。

書籍目錄

摘要ABSTRACT導(dǎo)論  一、問題的提出  二、文獻(xiàn)綜述    （一）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)選擇的影響因素研究    （二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果研究    （三）文獻(xiàn)的簡(jiǎn)要評(píng)述  三、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、行為、績(jī)效分析框架    （一）產(chǎn)業(yè)組織理論的SCP分析框架    （二）企業(yè)微觀的SCP分析框架    （三）債務(wù)融資的SCP分析框架  四、研究意義    （一）理論意義    （二）現(xiàn)實(shí)意義  五、本書的研究方法、思路和內(nèi)容  （一）本書的研究方法  （二）本書的主要思路  （三）本書的主要內(nèi)容  六、本書的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)第一章  企業(yè)債務(wù)融資理論  一、基于稅收因素和破產(chǎn)成本的債務(wù)融資理論    （一）稅收因素和債務(wù)融資    （二）破產(chǎn)成本與債務(wù)融資  二、基于信息不對(duì)稱和激勵(lì)問題的債務(wù)融資理論    （一）信息不對(duì)稱與債務(wù)融資    （二）激勵(lì)理論與債務(wù)融資    （三）金融契約的控制權(quán)與債務(wù)融資  三、基于產(chǎn)業(yè)組織的債務(wù)融資理論    （一）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與債務(wù)融資理論    （二）資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品或投入品特征之間的關(guān)系  四、債務(wù)融資理論述評(píng)第二章  上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及特征分析  一、中國(guó)企業(yè)融資制度變遷和發(fā)展    （一）計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)融資制度    （二）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期實(shí)行“撥改貸”與企業(yè)融資制度    （三）股票市場(chǎng)的發(fā)展與企業(yè)直接融資的空間  二、我國(guó)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析    （一）我國(guó)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債表分析    （二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較研究  三、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征分析    （一）不同行業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計(jì)    （二）行業(yè)間債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的差異檢驗(yàn)  四、結(jié)論第三章  債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為的影響  一、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為影響的理論分析    （一）股權(quán)代理成本的產(chǎn)生    （二）債權(quán)代理成本的產(chǎn)生    （三）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與非效率投資  二、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為影響的文獻(xiàn)綜述    （一）國(guó)外的研究    （二）國(guó)內(nèi)的研究    （三）國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)  三、非效率投資行為識(shí)別    （一）現(xiàn)有非效率投資行為的識(shí)別方法及述評(píng)    （二）基于行業(yè)差異的非效率投資的識(shí)別  四、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資行為影響的實(shí)證分析    （一）假設(shè)的提出    （二）樣本選擇、變量說(shuō)明和模型設(shè)計(jì)    （三）描述性統(tǒng)計(jì)    （四）多元回歸分析  五、研究結(jié)論、貢獻(xiàn)與啟示第四章  債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響  一、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理影響的理論分析    （一）債務(wù)融資與經(jīng)理層激勵(lì)    （二）債務(wù)融資與信號(hào)傳遞    （三）債務(wù)融資與企業(yè)控制權(quán)    （四）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不同對(duì)公司治理的作用  二、公司治理效率及其計(jì)量    （一）公司治理效率的含義    （二）公司治理效率的分類    （三）基于治理收益角度的治理效率指標(biāo)評(píng)價(jià)    （四）公司治理效率指標(biāo)的確認(rèn)和計(jì)量  三、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理影響的實(shí)證分析    （一）樣本選擇、變量說(shuō)明和模型設(shè)定    （二）描述性統(tǒng)計(jì)    （三）多元回歸分析  四、研究結(jié)論、貢獻(xiàn)和啟示第五章  債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響  一、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的研究綜述    （一）國(guó)外的研究    （二）國(guó)內(nèi)的研究  二、理論分析及假設(shè)提出    （一）債務(wù)類型結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的分析    （二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的分析  三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)    （一）變量的選取    （二）樣本的選擇    （三）模型的設(shè)定  四、實(shí)證分析及其結(jié)果    （一）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)    （二）樣本數(shù)據(jù)的回歸分析  五、研究結(jié)論、貢獻(xiàn)和啟示第六章  債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的路徑分析  一、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效研究的現(xiàn)狀    （一）債務(wù)融資與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究綜述    （二）企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的確定    （三）研究設(shè)計(jì)    （四）實(shí)證研究過程  二、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效的路徑分析    （一）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過投資行為影響企業(yè)績(jī)效的路徑分析    （二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過公司治理影響企業(yè)績(jī)效的路徑分析    （三）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過產(chǎn)品市場(chǎng)影響企業(yè)績(jī)效的路徑分析    （四）企業(yè)不同行為之間相互影響的路徑分析  三、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效的路徑檢驗(yàn)    （一）建立債務(wù)融資影響企業(yè)績(jī)效的路徑圖    （二）債務(wù)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)績(jī)效的路徑檢驗(yàn)  四、路徑結(jié)果分析    （一）企業(yè)行為與績(jī)效關(guān)系分析    （二）中介效應(yīng)分析  五、研究結(jié)論、貢獻(xiàn)和啟示第七章  研究結(jié)論與不足  一、本書研究結(jié)論  二、本書研究局限性主要參考文獻(xiàn)《會(huì)計(jì)理論探索叢書》已出版書目

編輯推薦

　　該書構(gòu)建了債務(wù)融資結(jié)構(gòu)一企業(yè)行為一企業(yè)績(jī)效的分析框架，以代理理論為基礎(chǔ)，將企業(yè)的債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)實(shí)際的投資行為、公司治理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等進(jìn)行結(jié)合，運(yùn)用理論分析和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)我國(guó)上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為的關(guān)系進(jìn)行了深入分析。并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行債務(wù)融資。通過企業(yè)行為影響企業(yè)績(jī)效的路徑分析，構(gòu)建了路徑圖，經(jīng)過有效路徑的分析，得到的結(jié)論認(rèn)為：上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)通過投資行為和公司治理，對(duì)企業(yè)提高績(jī)效具有重要作用；而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。

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