出版時間:2011-2 出版社:立信會計出版社 作者:王俊秋 頁數(shù):206
內(nèi)容概要
20世紀(jì)90年代,隨著公司治理研究逐步擴(kuò)展到美國以外的其他國家(地區(qū)),人們發(fā)現(xiàn)基于股權(quán)分散的Berle和Means范式僅適用于英美等大型公司,股權(quán)集中以及家族控制才是全球公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)形態(tài)(LLSV,1999;Claessens等,2000;Faccio和Lang,2002)。在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的情況下,代理問題主要源于外部股東與內(nèi)部管理層之間的利益沖突(Jensen和Meckling,1976);而在集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,委托代理問題主要表現(xiàn)為大股東與小股東之間的利益)中突(Shleifer和Vishny,1997)。從控制手段看,大股東一般通過金字塔式持股結(jié)構(gòu)以較小的代價獲得公司控制權(quán),從而具有很強(qiáng)的動機(jī)和能辦“掏空”上市公司,攫取控制權(quán)的私人收益。大股東的掏空行為以及投資者保護(hù)程度往往是與各國(地區(qū))的產(chǎn)權(quán)制度、法律保護(hù)環(huán)境等制度因素顯著相關(guān),法律對投資者的保護(hù)可以減少控制權(quán)的私人收益,降低大股東、對小股東的利益侵害(LLSV,1997,1998,2000;Dyck和Zingale,2004)?! 》ㄅc金融的研究表明,法律對投資者保護(hù)、尤其是中小股東保護(hù)至關(guān)重要。在那些投資者利益法律保護(hù)相對較弱的國家和地區(qū),大股東直接控制的形式更有利于股東進(jìn)行自我保護(hù)。我國上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是一種制度設(shè)計的結(jié)果,而不是對國內(nèi)法律環(huán)境的均衡反應(yīng)。行政審批和額度控制下的首次發(fā)行上市制度造成我國上市公司大股東控制問題嚴(yán)重;與此同時,剝離非核心資產(chǎn)的改制方式使得大股東承擔(dān)了公司上市的改制成本,大股東無論從生存還是發(fā)展上都有強(qiáng)烈的占用上市公司資源的動機(jī);大股東與上市公司之間的密切聯(lián)系也使其具備了占用上市公司資源的能力。在我國目前投資者法律保護(hù)較差的情況下,大股東占用上市公司資金成為上市公司大、小股東之間最嚴(yán)重的利益沖突?! ”狙芯考匆源蠊蓶|的資金侵占這一掏空行為作為研究對象,以中國證券市場上市公司為研究樣本,運(yùn)用描述性統(tǒng)計、單變量分析和多元回歸分析等研究方法,實證考察了在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)制度背景下,大股東控制下的所有權(quán)特征對掏空行為的影響以及大股東控制及其掏空行為的經(jīng)濟(jì)后果?! ≡谘芯可鲜泄敬蠊蓶|控制下的所有權(quán)安排對掏空行為的影響時,本研究采納了終極產(chǎn)權(quán)論來追溯大股東的性質(zhì)以及持股比例;在此基礎(chǔ)上,鑒于以股權(quán)集中度來衡量大股東對上市公司控制度的缺陷,我們嘗試采用投票博弈中的Shapley指數(shù)來度量第一大股東的控制權(quán)。實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn),大股東控制下的所有權(quán)特征對其掏空行為產(chǎn)生了顯著影響。具體而言,大股東的資金侵占與其現(xiàn)金流所有權(quán)比例呈現(xiàn)先上升后下降的關(guān)系;當(dāng)大股東現(xiàn)金流所有權(quán)和控制權(quán)分離程度越大、上市公司隸屬國有企業(yè)集團(tuán)時,更容易發(fā)生資金侵占行為。大股東控制下的部分董事會特征也影響了其資金侵占行為,當(dāng)上市公司關(guān)鍵管理人員在大股東兼職時,更容易發(fā)生資金侵占行為,但是,獨(dú)立董事還不能有效地抑制大股東的掏空行為。 此外,隨著中國證券市場和民營企業(yè)的迅速發(fā)展,家族上市公司越來越多。相對于非民營上市公司,家族上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的偏離較非家族上市公司更加嚴(yán)重,家族上市公司最終控制人多采用復(fù)雜的金字塔結(jié)構(gòu)實施對上市公司的超額控制。因此,《大股東控制、掏空行為與投資者保護(hù)》又單獨(dú)以家族控制的上市公司為研究樣本,考察了家族上市公司所處地區(qū)的法律環(huán)境和金字塔持股結(jié)構(gòu)對其掏空行為的影響。通過追溯家族上市公司最終控制人的現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán),研究發(fā)現(xiàn),金字塔結(jié)構(gòu)影響了控制性家族掏空的動機(jī)和能力??刂菩约易鍝碛械默F(xiàn)金流量權(quán)與其掏空行為顯著負(fù)相關(guān),控制性家族現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)的分離程度與其掏空行為顯著正相關(guān)。研究還發(fā)現(xiàn),家族上市公司所處地區(qū)的法治水平越高,控制性家族發(fā)生掏空行為的可能性越??;并且,在法治水平較差的地區(qū),現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)分離程度越大的控制性家族其掏空行為更加嚴(yán)重。 在明確了大股東控制下的所有權(quán)特征對其掏空行為的影響后,《大股東控制、掏空行為與投資者保護(hù)》(作者王俊秋)以投資者保護(hù)為研究視角,分別從公司價值和會計盈余質(zhì)量兩方面考察大股東控制及其掏空行為的經(jīng)、濟(jì)后果。 首先,我們檢驗了大股東控制及其掏空行為對公司價值的影響。我們認(rèn)為,大股東的掏空行為將會加大上市公司的財務(wù)風(fēng)險、削弱上市公司的可持續(xù)增長能力,從而降低公司的盈利能力,而投資者能夠識別大股東的掏空行為及其給公司帶來的不良經(jīng)濟(jì)后果。實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn):①在控制了公司財務(wù)特征等因素后,大股東資金侵占程度與上市公司盈利能力顯著負(fù)相關(guān)。②發(fā)生資金侵占的公司與未發(fā)生資金侵占的公司其價值沒有顯著差異,但是,當(dāng)業(yè)績較差的公司發(fā)生資金侵占時,公司價值顯著降低,說明投資者更加關(guān)注績差公司的資金侵占行為。③公司價值與大股東持股,比例呈現(xiàn)先下降后上升的關(guān)系,同時,公司價值與大股東兩權(quán)分離程度顯著負(fù)相關(guān),而大股東終極產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及關(guān)鍵管理人員兼職對公司價值沒有顯著影響。由于大股東所有權(quán)特征是公開披露的信息,以上研究結(jié)果說明投資者能夠部分識別大股東所有權(quán)特征所代表的代理詞題,并給代理問題較大的公司以較低的定價。 其次,我們檢驗了大股東控制及其掏空行為對會計盈余質(zhì)量的影響。從會計盈余質(zhì)量角度考察大股東控制及其掏空行為的經(jīng).濟(jì)后果,是因為財務(wù)會計信息作為公司信息的主要來源,在緩解信息不對稱以及投資者保護(hù)中具有重要重用(Bushman和Smith,2001)。以家族上市公司為研究樣本,實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn):①控制性家族的掏空行為加劇了公司內(nèi)部人與外部投資者之間的信息不對稱,降低了會計盈余的可靠性和價值相關(guān)性。上市公司的盈余管理程度與掏空行為顯著正相關(guān),會計盈余的信息含量與掏空行為顯著負(fù)相關(guān)。②終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息含量的影響取決于控制性家族“利益趨同效應(yīng)”和“利益侵占效應(yīng)”兩種影響的比較。較高的現(xiàn)金流量權(quán)會產(chǎn)生利益趨同效應(yīng),從而提高盈余信息含量;而控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的偏離則會加劇控制性家族的掏空行為。和掏空動機(jī),產(chǎn)生利益侵占效應(yīng),降低盈余信息含量;此外,當(dāng)控制性家族成員在上市公司任職時,增強(qiáng)了其利益侵占的能力,降低了盈余信息含量。這一結(jié)果表明,投資者能夠識別終極控制權(quán)差異所代表的代理成本差異,減少關(guān)注代理沖突嚴(yán)重的公司對外報告的財務(wù)信息。 理論以及實踐證明,大股東的掏空行為不僅侵害了小股東的利益,還會影響資本市場的健康良性發(fā)展。因此,在中國特定的制度背景下,研究大股東的掏空行為以及這種行為的經(jīng)濟(jì)后果,對于提高中小股東權(quán)利保護(hù)、促進(jìn)證券市場健康發(fā)展具有重要意義。本研究的研究價值包括:第一,為中國證券市場中大、小股東之間的利益沖突似及股權(quán)分置改革的合理性提供了直接的經(jīng)驗證據(jù)。第二,有助于監(jiān)管者識別掏空能力和掏空動機(jī)較強(qiáng)的上市公司特征,加強(qiáng)對這類公司行為的監(jiān)管,有效地保護(hù)投資者尤其是中小股東的利益。第三,本研究對于法與金融的研究文獻(xiàn)具有學(xué)術(shù)價值。既有的相關(guān)文獻(xiàn)一致支持投資者保護(hù)對公司治理、企業(yè)績效、金融市場發(fā)展乃至一國經(jīng)濟(jì)增長的積極影響。本研究發(fā)現(xiàn),在我國目前的法律環(huán)境下,中小股東利益得不到有效保護(hù),大股東可以通過直接占用資金的方式隨意掏空上市公司、侵占中小股東的利益;大股東控制下的掏空效應(yīng)降低了公司價值和會計盈余信息質(zhì)量,并將最終降低資本市場資源配置的效率。
作者簡介
王俊秋(1970.8- ),女,江蘇南通人,畢業(yè)于上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,獲管理學(xué)(會計學(xué))博士學(xué)位。現(xiàn)為華東理工大學(xué)商學(xué)院副教授,碩士生導(dǎo)師。主要從事財務(wù)與會計的教學(xué),主講“西方中級會計”、“高級財務(wù)會計”、“公司財務(wù)”、“實證會計理論”等課程。主要研究方向為制度、政府管制、會計與公司治理。已在《南開管理評論》、《經(jīng)濟(jì)管理》、《財經(jīng)研究》等期刊公開發(fā)表論文多篇,參與國家、省部級課題多項。目前主持的在研課題包括:上海市教委科研創(chuàng)新重點(diǎn)項目“新會計準(zhǔn)則實施效果的實證檢驗”(09ZS62);教育部人文社會科學(xué)一般項目(青年基金項目)“政治關(guān)聯(lián)、盈余質(zhì)量與投資者保護(hù)”(10YJC630239)。
書籍目錄
第一章 緒論第一節(jié) 研究動機(jī)第二節(jié) 研究問題與解題思路第三節(jié) 本書結(jié)構(gòu)安排第二章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)回顧第一節(jié) 大股東控制下的公司治理問題第二節(jié) 大股東控制與掏空行為:理論與文獻(xiàn)第三節(jié) 投資者保護(hù)、所有權(quán)集中與公司治理第三章 大股東控制與掏空行為的實證研究第一節(jié) 制度背景與研究假設(shè)第二節(jié) 研究設(shè)計第三節(jié) 實證檢驗結(jié)果與分析第四節(jié) 研究結(jié)論第四章 大股東控制、掏空行為與公司價值第一節(jié) 研究假設(shè)第二節(jié) 研究設(shè)計第三節(jié) 實證檢驗結(jié)果與分析第四節(jié) 研究結(jié)論第五章 法律環(huán)境、金字塔結(jié)構(gòu)與家族企業(yè)的掏空行為第一節(jié) 制度背景與研究假設(shè)第二節(jié) 研究設(shè)計第三節(jié) 實證檢驗結(jié)果與分析第四節(jié) 研究結(jié)論第六章 金字塔結(jié)構(gòu)、家族企業(yè)的掏空行為與盈余質(zhì)量第一節(jié) 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)第二節(jié) 研究設(shè)計第三節(jié) 實證檢驗結(jié)果與分析第四節(jié) 研究結(jié)論第七章 主要結(jié)論與局限性第一節(jié) 主要結(jié)論與研究啟示第二節(jié) 局限性與未來研究方向參考文獻(xiàn)
章節(jié)摘錄
在這五項措施中,最能保障流通股股東利益,提高他們話語權(quán)的應(yīng)是第一款措施——公司重大事項社會公眾股股東表決制度,為確保這項措施的有效實施,《若干規(guī)定》鼓勵上市公司在召開股東大會時向股東提供網(wǎng)絡(luò)形式的投票平臺。此外,針對部分上市公司的控股股東及實際控制人違反誠信義務(wù),利用其控制地位損害上市公司和社會公眾股股東利益的現(xiàn)象,《若干規(guī)定》強(qiáng)調(diào)了控股股東及實際控制人的誠信義務(wù)??毓晒蓶|或?qū)嶋H控制人利用其控制地位,對上市公司和社會公眾股股東利益造成損害的,將依法追究其責(zé)任。我們認(rèn)為,《若干規(guī)定》的出臺,將有利于遏制大股東侵害中小股東利益的行為,在一定程度上緩解我國上市公司大、小股東之間的代理沖突?! ∪?、研究價值 本書主要的研究價值包括: 第一,為中國證券市場大、小股東之間的利益沖突提供了直接的經(jīng)驗證據(jù)。作為公司層面最重要的治理機(jī)制,我國上市公司獨(dú)特的所有權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)了研究者的研究興趣,關(guān)于我國上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究一直是近年來公司治理研究的熱點(diǎn)問題。但是,已有的關(guān)于所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究并沒有取得較為一致的結(jié)論。由于所有權(quán)結(jié)構(gòu)具有內(nèi)生性,即企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化和形成可能是不同績效水平的結(jié)果。直接估計所有權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響將會帶來偏差。作為大股東侵占小股東的主要利益輸送工具,關(guān)聯(lián)交易同樣引起一些學(xué)者的研究興趣,但是,我們認(rèn)為,大股東與上市公司之間關(guān)聯(lián)交易的“公允性”很難辨別。 ……
圖書封面
評論、評分、閱讀與下載