誰(shuí)綁架了上市公司

前言

　　我一直都非常關(guān)心一件事情：現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的短期波動(dòng)實(shí)在太過在意了，讓大家對(duì)公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)注日漸淡漠，而這原本是一個(gè)非常好的傳統(tǒng)。事實(shí)上，凡是有點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的投資人士心中都很清楚：股價(jià)隨時(shí)都在變，根本就是浮云，上市公司所創(chuàng)造的內(nèi)在價(jià)值才是真實(shí)且可持續(xù)的。　　因此，當(dāng)我在讀到艾爾弗雷德·拉帕波特教授的這本新作時(shí)，簡(jiǎn)直欣喜若狂，它全面論述了近些年興起的“短期主義”文化所帶來(lái)的市場(chǎng)、公司和社會(huì)問題。跟我一樣，拉帕波特對(duì)當(dāng)今金融市場(chǎng)上的過度投機(jī)氛圍也非常關(guān)注。如今的資本市場(chǎng)看上去更像一個(gè)投資者不斷相互買賣的場(chǎng)所，而資本形成這一華爾街的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)功能則完全被淹沒在大量交易之中，連交易的1/200都不到。　　我估計(jì)了一下，2010年在二級(jí)市場(chǎng)上交易的股票的市值約為40萬(wàn)億美元，而一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行的新股和增發(fā)的股份約為2000億美元。華爾街的功能本在于為最有潛力的公司和上市公司中最有潛力的項(xiàng)目提供資金。當(dāng)這一功能在不計(jì)其數(shù)的交易量的沖擊之下退居次席時(shí)，我們就該問一問這是否合乎整個(gè)社會(huì)的最佳利益了。　　更為嚴(yán)重的是，在當(dāng)今投機(jī)盛行的文化背景下，股東利益很多時(shí)候都要屈從于上市公司和投資基金管理層的利益。這一點(diǎn)，正如拉帕波特教授所說(shuō)：“投資者總是期望公司管理層在支配公司資源時(shí)能以最大化股東長(zhǎng)期價(jià)值為目標(biāo)，期望基金經(jīng)理在構(gòu)建投資組合時(shí)能以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的長(zhǎng)期回報(bào)最大化為目標(biāo)，但他們提供給上市公司和基金管理層的激勵(lì)卻更為看重這些管理者的短期表現(xiàn)，并沒有針對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行鼓勵(lì)。”　　十多年前，1999年我在《共同基金常識(shí)：聰明投資者的新策略》中，開篇就寫道：“投資是一項(xiàng)有關(guān)信念的活動(dòng)。我們將自己的資本托付給公司的管理人員，便是因?yàn)橄嘈?mdash;至少是希望他們能通過自己的努力為我們的投資帶來(lái)高額回報(bào)……當(dāng)投資于共同基金時(shí)，我們也同樣希望基金的專職管理者能對(duì)我們托付給他們的資產(chǎn)時(shí)刻保持警醒。”　　但在該書的十周年紀(jì)念版（2009）中，我不得不寫道：“在這個(gè)十年將近結(jié)束之際，投資者的信念遭到無(wú)情背叛似乎成了一個(gè)難以回避的結(jié)論。期望之中的高額回報(bào)常常只是公司高管利用金融工程手段制造出的一個(gè)泡影，而且經(jīng)常會(huì)讓公司陷入巨大的風(fēng)險(xiǎn)……更為嚴(yán)重的是，在共同基金經(jīng)理當(dāng)中，有太多人沒對(duì)我們托付給他們的資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)木选?rdquo;而這些問題，在本書中都得到了極好的反映。　　不過，本書并不滿足于如實(shí)反映我們的金融體系中存在的問題，它還通過大量篇幅給出了改進(jìn)當(dāng)前金融體系的建議。這些建議以投資者利益為出發(fā)點(diǎn)，全都經(jīng)過了深思熟慮。畢竟投資者才是公司資本的最終提供者，才是改進(jìn)之后的投資體系的最終受益方。本書建議為公司管理層提供更為合理的財(cái)務(wù)激勵(lì)方案，根據(jù)他們?cè)陂L(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造上的貢獻(xiàn)給予報(bào)酬，這里的長(zhǎng)期價(jià)值指的是考慮了資本成本及公司資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)之后的價(jià)值。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的管理層，新的激勵(lì)方案更加鼓勵(lì)真正的投資行為而不是投機(jī)：只有當(dāng)真正實(shí)現(xiàn)了經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的超額長(zhǎng)期回報(bào)后，管理層才能得到適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。　　另外，拉帕波特還提供了一種更為有效的信息披露方法。他設(shè)計(jì)的“公司業(yè)績(jī)報(bào)告”將收入和支出分為了兩個(gè)不同的部分：①與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流（確定部分）；②應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（具有不確定性的部分）。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目要根據(jù)未來(lái)事件發(fā)生的概率來(lái)確定，例如對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的可收回情況、重組費(fèi)用、與醫(yī)療和年金有關(guān)的預(yù)計(jì)負(fù)債的估計(jì)。（現(xiàn)在普遍采用的主要根據(jù)歷史回報(bào)情況來(lái)預(yù)計(jì)公司年金計(jì)劃資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的方法實(shí)在有些荒謬。）在估計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目時(shí)，公司應(yīng)同時(shí)提供三類估計(jì)值：最可能值，樂觀估計(jì)值，悲觀估計(jì)值。　　當(dāng)然了，要想讓所有上市公司都轉(zhuǎn)而提供“公司業(yè)績(jī)報(bào)告”可沒那么容易。傳統(tǒng)和惰性，還有各種各樣的既得利益，都是變革的敵人！但“公司業(yè)績(jī)報(bào)告”將為我們提供大家都想知道的真相，正如《華爾街日?qǐng)?bào)》的傳奇編輯羅伯特 “”巴特利（Robert Bartley）在10年前所說(shuō)的：“真正的贏利信息體現(xiàn)在現(xiàn)金流里面，而不是我們通常所報(bào)告的利潤(rùn)，因?yàn)榍罢叻从呈聦?shí)，而后者充其量只是一種觀點(diǎn)。”　　無(wú)論對(duì)于拉帕波特，還是對(duì)于我，上述觀點(diǎn)都毫無(wú)新意可言。數(shù)十年來(lái)，我們一直都在撰文著書宣揚(yáng)這些觀點(diǎn)。他主要專注于強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流在決定長(zhǎng)期投資回報(bào)時(shí)的決定性作用（更準(zhǔn)確一點(diǎn)說(shuō)，是經(jīng)合適的利率折現(xiàn)之后的累計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量，或簡(jiǎn)稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流）。而我專注于將股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期回報(bào)拆分為投資回報(bào)（投資當(dāng)年的紅利加上隨后各年年度贏利增長(zhǎng)）和投機(jī)回報(bào)（10年投資期內(nèi)的年度投資回報(bào)變化百分比，一般通過投資者愿意為每單位贏利支付的價(jià)格，亦即大家所熟知的市盈率來(lái)反映）。　　從長(zhǎng)期來(lái)看，既非預(yù)期也非情緒，而是上市公司的財(cái)務(wù)狀況在決定著投資回報(bào)情況。對(duì)于這一點(diǎn)，沒有人比著名的作家兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得 “”伯恩斯坦（Peter Bernstein）講得更好。拉帕波特和我都曾引用過他的話：“金融市場(chǎng)并沒有什么奇特之處，它只是一個(gè)需要現(xiàn)金的投資者將資產(chǎn)以未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值賣給愿意等待的投資者的地方。如果你投資的時(shí)候沒有考慮預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流，那么你根本不是在投資，而只是在收集藝術(shù)品或玩賭博機(jī)！”雖然股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)總是顯得驚天動(dòng)地，但即使是在短期之內(nèi)，股價(jià)的波動(dòng)也只會(huì)模糊人們對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的了解。對(duì)于那些想要為自己未來(lái)的財(cái)務(wù)積累資產(chǎn)的投資者而言，整天盯著股價(jià)變動(dòng)除了費(fèi)力傷神之外，并不能給他們帶來(lái)什么。根據(jù)多年的觀察，我得出了一個(gè)反直覺的結(jié)論：對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)就是一個(gè)巨大的迷魂陣！　　現(xiàn)在，請(qǐng)好好享受這本精彩的書，好好吸取拉帕波特教授在西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院積聚了多年的智慧，好好吸取他從多年為眾多大公司和投資企業(yè)提供咨詢的經(jīng)驗(yàn)中得出的珍貴觀點(diǎn)！只要他還在直擊投資界所面臨的現(xiàn)實(shí)問題，我們整個(gè)社會(huì)就會(huì)從他的深刻見解中繼續(xù)受益?；诖?，我強(qiáng)烈向你推薦本書！　　約翰·博格（Jack C. Bogle）　　先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人　　2011年5月15日　　寫于賓夕法尼亞州福吉谷 

內(nèi)容概要

　　如今的商業(yè)領(lǐng)袖整天在為季度贏利指標(biāo)和當(dāng)前股價(jià)頭痛不已。其原因在于：相對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，目前上市公司提供的激勵(lì)方案一般都專注于公司的短期利潤(rùn)。沒有什么比這更能傷害企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)了。
　　最近幾十年來(lái)，對(duì)這一議題，很少有人像拉帕波特一樣做出如此多的貢獻(xiàn)。拉帕波特既是一位開創(chuàng)價(jià)值管理原則的先驅(qū)，也是一名力推以長(zhǎng)期股東價(jià)值來(lái)驅(qū)動(dòng)公司戰(zhàn)略的知名作家。他的新作《誰(shuí)綁架了上市公司》堪稱一聲號(hào)角，必將市場(chǎng)引向創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的大道。
　　拉帕波特的解決方案簡(jiǎn)單且深刻：商業(yè)領(lǐng)袖應(yīng)該確保公司、投資機(jī)構(gòu)管理層的利益同股東、受益人的利益保持一致。他的計(jì)劃包括：
　　讓高管和董事會(huì)將長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造定為公司治理的目標(biāo)；
　　為CEO、運(yùn)營(yíng)單位主管和一線員工提供一份只有在創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值時(shí)才能受益的激勵(lì)方案；
　　財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)更具相關(guān)性且更透明；
　　采用業(yè)績(jī)費(fèi)率結(jié)構(gòu)，將投資經(jīng)理的利益與公司所有者的利益連在一起；
　　確保積極管理型基金在將投資頭寸集中的同時(shí)延長(zhǎng)投資期限，以提高份額持有者的長(zhǎng)期回報(bào)。
　　如果企業(yè)界和投資界的領(lǐng)袖對(duì)短期主義的問題不聞不問，那么將會(huì)有更多金融危機(jī)出現(xiàn)，而且它們很可能比2008年的金融雪崩更為嚴(yán)重、影響更廣。
　　目前需要我們做出選擇：到底是繼續(xù)以經(jīng)濟(jì)活力、個(gè)人財(cái)務(wù)安全甚至是自由市場(chǎng)體系為代價(jià)去追逐短期利潤(rùn)，還是按照本書所指出的負(fù)責(zé)任的道路，通過創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值與成長(zhǎng)？

作者簡(jiǎn)介

　　拉帕波特是西北大學(xué) J. L.
凱洛格管理研究生院里奧納德?斯佩斯克榮譽(yù)退休教授。他是經(jīng)典商業(yè)圖書《創(chuàng)造股東價(jià)值》的作者，并曾與邁克爾?麻鮑信一同撰有《預(yù)期投資》一書。
　　拉帕波特曾是《華爾街日?qǐng)?bào)》、《紐約時(shí)報(bào)》、《財(cái)富》和《商業(yè)周刊》的特邀專欄作家。他開創(chuàng)了“華爾街日?qǐng)?bào)股東計(jì)分卡板”，這是針對(duì)全美市值最高的1
000家公司總體股東回報(bào)的一份年度排名報(bào)告，開創(chuàng)于1995年，最近一次公布是在2008年。
　　拉帕波特現(xiàn)住在加利福尼亞州的拉荷亞市。

書籍目錄

推薦序（約翰 ? 博格）
致 謝
引言
第一部分 短期主義的前因后果
　第1章 短期主義的興起
　　短期功利主義的危害
　　由企業(yè)家資本主義到代理資本主義
　第2章 短期主義引發(fā)金融危機(jī)
　　危險(xiǎn)信號(hào)
　　公共部門的失職
　　私人部門的失職
　　信用的喪失
　第3章 上市公司中的短期主義
　　股東價(jià)值模型的合理性
　　對(duì)短期贏利的錯(cuò)誤著迷
　　過分重視利潤(rùn)有損股東利益
　第4章 投資管理中的短期主義
　　不合理的業(yè)績(jī)指標(biāo)
　　對(duì)贏利指標(biāo)的著迷
　　市盈率指標(biāo)的缺陷
　　股票市場(chǎng)效率
　　群體的智慧
　　擊敗市場(chǎng)的機(jī)會(huì)
第二部分 向短期主義宣戰(zhàn)
　第5章 確立長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)激勵(lì)
　　CEO及高管的激勵(lì)
　　運(yùn)營(yíng)單位主管的激勵(lì)
　　一線員工的激勵(lì)
　　結(jié)論
　第6章 成為一家專注于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的公司
　　獲取承諾
　　長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造公司的一些必要習(xí)慣
　第7章 對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的徹底修訂
　　全球會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)
　　收入度量的黃昏
　　公司業(yè)績(jī)報(bào)告
　　公司業(yè)績(jī)報(bào)告的好處
　第8章 對(duì)投資經(jīng)理的長(zhǎng)期績(jī)效激勵(lì)
　　主動(dòng)型管理的股票基金是否值得上它的投資
　　共同基金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)
　　基于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的費(fèi)率
　　基金回報(bào)與投資者回報(bào)
　　績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)之困
　　以投資者為導(dǎo)向的績(jī)效指標(biāo)
　第9章 為更好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)而戰(zhàn)
　　專注于高集中度的資產(chǎn)組合
　　讀懂股價(jià)中隱含的市場(chǎng)預(yù)期
　　識(shí)別出高集中度的股票 153
注釋
譯后記

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　艾爾弗雷德·拉帕波特針對(duì)短期主義給出了極具洞見和智慧的見解，徹底揭示了這一錯(cuò)誤的激勵(lì)對(duì)上市公司和資本市場(chǎng)造成的損害?！　?mdash;— 《金融時(shí)報(bào)》 約翰·普倫德　　在這本嚴(yán)謹(jǐn)、實(shí)用又引人入勝的書中，拉帕波特讓短期財(cái)務(wù)激勵(lì)方案露出了它本來(lái)的面目——一條專門吞噬一切創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的寄生蟲！除此之外，他還向我們指出：只要投資者給出正確的激勵(lì)方案，管理層就會(huì)把精力放在能創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的投資上。　　—— 哈佛商學(xué)院教授 克萊頓·克里斯滕森　　在公司治理領(lǐng)域，如何讓管理層專注于長(zhǎng)期目標(biāo)一直都是最為復(fù)雜的一個(gè)問題，也是一個(gè)引起無(wú)數(shù)論辯但始終沒能得出一致答案的一個(gè)議題。拉帕波特教授這本富有洞見的圖書對(duì)這一重要議題做出了極具價(jià)值的貢獻(xiàn)?！　?mdash;— 《無(wú)功受祿》合著者 盧西恩·貝庫(kù)克　　《誰(shuí)綁架了上市公司》以極強(qiáng)的洞察力展示了非常矛盾的一點(diǎn)：我們?yōu)橥顿Y經(jīng)理提供的激勵(lì)方案，恰恰是導(dǎo)致上市公司專注于短期目標(biāo)的一大原因！在一遍又一遍閱讀本書的過程中，我深深震撼于作者從一個(gè)主題跳到另一個(gè)主題時(shí)所展現(xiàn)出的輕靈風(fēng)格。這些主題恰恰都是我長(zhǎng)期關(guān)注的，但在讀到這本書之前還沒有一個(gè)得到解決。買上一本，好好讀讀，好好享受一番吧！　　—— 機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司（ISS）、透鏡治理咨詢公司及公司圖書館創(chuàng)始人  羅伯特 A. G. 蒙克斯　　當(dāng)公司管理層和專業(yè)投資者將他們的個(gè)人利益置于公司與投資的真正所有者的利益之上時(shí)，便是資本主義失敗之時(shí)。在《誰(shuí)綁架了上市公司》一書中，拉帕波特為21世紀(jì)的公司和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備了一套新的激勵(lì)方案，一套能為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的方案！　　—— 《投機(jī)狂潮》作者，GMO基金管理公司資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)成員 愛德華·錢思樂

編輯推薦

　　股東價(jià)值之父最新力作　　指數(shù)基金創(chuàng)始人約翰伯格隆重推薦：只要拉帕波特教授還在直擊投資界所面臨的現(xiàn)實(shí)問題，我們整個(gè)社會(huì)就會(huì)從他的深刻見解中繼續(xù)受益。

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