證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展研究

前言

　　回顧20年前，我國(guó)證券市場(chǎng)起步時(shí)，各方面條件都很不完善。沒(méi)有公司法、證券法，信息披露等監(jiān)管制度一片空白，作為企業(yè)主體的國(guó)有企業(yè)還不是真正的企業(yè)。在當(dāng)時(shí)的條件下建立了場(chǎng)內(nèi)集中交易市場(chǎng)，自上而下按照建構(gòu)式的市場(chǎng)發(fā)展路徑，如為幫助國(guó)企轉(zhuǎn)制脫困，從無(wú)到有，一點(diǎn)點(diǎn)發(fā)展起來(lái)?！　〗裉欤覀冋驹谛碌臍v史起點(diǎn)，設(shè)計(jì)規(guī)劃場(chǎng)外市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)有1700多家上市公司，20多萬(wàn)億元市值，超過(guò)1億個(gè)投資者賬戶，法律、監(jiān)管、市場(chǎng)主體相對(duì)成熟。30年的改革，產(chǎn)生了上萬(wàn)家股份公司，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展自然地孕育出內(nèi)生性的市場(chǎng)需求。流通是股權(quán)的天然稟性，客觀上需要一個(gè)規(guī)范、有效的股份轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所，這就是統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)?！　∪绻覀兘裉熘匦聦徱暭惺袌?chǎng)20年的得失成敗，就會(huì)發(fā)現(xiàn)由于起步時(shí)市場(chǎng)各參與主體本身發(fā)展不完善，不得不過(guò)于依賴行政的力量，結(jié)果導(dǎo)致市場(chǎng)參與主體的各項(xiàng)功能發(fā)育滯后。最突出的是證券公司中介職能一直未能發(fā)揮，初期作為交易所的交易終端發(fā)展起來(lái)，時(shí)至今日，市場(chǎng)依然為歷史支付成本。例如，一級(jí)市場(chǎng)缺乏市場(chǎng)化定價(jià)承銷能力，二級(jí)市場(chǎng)客戶管理功能缺失等等。市場(chǎng)發(fā)展到了今天，規(guī)模日益龐大，利益關(guān)系日趨復(fù)雜，只有充分發(fā)揮市場(chǎng)各方的力量才能使市場(chǎng)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，行政審批不能替代市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷，政府的功能不能替代市場(chǎng)的功能，而且行政監(jiān)管資源也是十分有限的。因此，我們要認(rèn)識(shí)到，場(chǎng)外市場(chǎng)是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀需要而應(yīng)運(yùn)而生的一個(gè)新市場(chǎng)，要抓住這個(gè)歷史機(jī)遇，探索建立以證券公司中介職能為核心的場(chǎng)外市場(chǎng)?！　∽C券市場(chǎng)的歷史證明，中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)決定了市場(chǎng)的質(zhì)量。今年是深交所成立20周年，后年是中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立20周年。當(dāng)年，劉鴻儒主席曾說(shuō)，我們這一代人是開(kāi)荒拓路。這條路不能越走越窄，使市場(chǎng)陷于發(fā)展困境，而應(yīng)在目前市場(chǎng)基礎(chǔ)、市場(chǎng)參與者實(shí)力及管理經(jīng)驗(yàn)空前提高和完善的條件下，構(gòu)建四通八達(dá)的交通樞紐，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供一個(gè)高效有序的平臺(tái)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要我們市場(chǎng)參與各方共同努力，推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)?！　。ū疚臑樯钲谧C券交易所宋麗萍總經(jīng)理在2010年2月3日北京“境外場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)管研討會(huì)”上的演講，經(jīng)宋總同意，作為本書(shū)序言）

內(nèi)容概要

本書(shū)主要內(nèi)容包括：證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)、證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（一）、證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（二）、我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展歷史與現(xiàn)狀分析、公開(kāi)發(fā)行非上市制度構(gòu)建與場(chǎng)外市場(chǎng)、地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題、結(jié)論與政策建議等。

作者簡(jiǎn)介

　　胡經(jīng)生，副研究員，復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，金融學(xué)博士后。曾在上海某大型企業(yè)集團(tuán)工作，2000年進(jìn)入證券業(yè)，先后供職于證券公司研究所、上海證監(jiān)局、深圳證券交易所，現(xiàn)任職于中國(guó)證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部。主要研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)與公司治理。已在經(jīng)濟(jì)類核心期刊及專業(yè)報(bào)紙公開(kāi)發(fā)表論文30余篇，出版學(xué)術(shù)專著1部，合著1部。

書(shū)籍目錄

第1章 導(dǎo)言第2章 證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)　2.1 場(chǎng)外與多層次市場(chǎng)研究述評(píng)　2.2 非對(duì)稱信息理論模型分析　　2.2.1 模型與假設(shè)　　2.2.2 貝葉斯均衡　　2.2.3 均衡結(jié)果分析　　2.2.4 分析結(jié)論　2.3 證券交易制度演進(jìn)的分析第3章 證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)(一)　3.1 多層次資本市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)　　3.1.1 美國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系　　3.1.2 日本與韓國(guó)的交易所內(nèi)部分層模式　　3.1.3 中國(guó)臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)　3.2 證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)基本功能　　3.2.1 股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓功能　　3.2.2 形成公司控制權(quán)市場(chǎng)　　3.2.3 適度的融資功能　3.3 境外證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀　　3.3.1 美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀　　3.3.2 日本場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀　　3.3.3 韓國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀　　3.3.4 中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀第4章 證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)(二)　4.1 境外場(chǎng)外市場(chǎng)基本制度比較　　4.1.1 各國(guó)(地區(qū))證券場(chǎng)外市場(chǎng)法律規(guī)定及監(jiān)管制度比較　　4.1.2 各國(guó)(地區(qū))證券場(chǎng)外市場(chǎng)信息披露制度比較　　4.1.3 各國(guó)(地區(qū))證券場(chǎng)外市場(chǎng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)比較　　4.1.4 各國(guó)(地區(qū))證券場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度比較　　4.1.5 各國(guó)(地區(qū))證券場(chǎng)外市場(chǎng)的交易制度比較　4.2 境外場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展路徑比較　　4.2.1 發(fā)達(dá)國(guó)家證券場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展路徑　　4.2.2 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家(地區(qū))證券場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展路徑　　4.2.3 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家證券場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展路徑　　4.2.4 路徑比較小結(jié)　4.3 典型案例分析：俄羅斯與中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展　　4.3.1 俄羅斯證券市場(chǎng)發(fā)展教訓(xùn)　　4.3.2 中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展教訓(xùn)　4.4 境外場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展基本規(guī)律第5章 我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展歷史與現(xiàn)狀分析　5.1 我國(guó)證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展歷程　　5.1.1 柜臺(tái)交易與定向募集公司場(chǎng)外市場(chǎng)　　5.1.2 STAQ、NET系統(tǒng)與地方證券場(chǎng)外市場(chǎng)　　5.1.3 上市公司法人股拍賣(mài)市場(chǎng)　　5.1.4 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的開(kāi)設(shè)　5.2 我國(guó)證券場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀　　5.2.1 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司情況　　5.2.2 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基本制度　　5.2.3 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票交易情況　　5.2.4 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者參與情況　　5.2.5 本節(jié)小結(jié)　5.3 證券公司柜臺(tái)業(yè)務(wù)與場(chǎng)外市場(chǎng)　　5.3.1 代辦系統(tǒng)主辦券商制度的主要內(nèi)容　　5.3.2 做市商制度的主要運(yùn)作及其監(jiān)管　　5.3.3 我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)行做市商制的相關(guān)問(wèn)題　5.4 我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)　　5.4.1 我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展須以交易所市場(chǎng)發(fā)展為前提　　5.4.2 場(chǎng)外市場(chǎng)必須實(shí)行與交易所市場(chǎng)有差異的制度　　5.4.3 我國(guó)必須發(fā)展統(tǒng)一監(jiān)管下的證券場(chǎng)外市場(chǎng)　　5.4.4 現(xiàn)階段進(jìn)一步發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的時(shí)機(jī)基本成熟……第6章 公開(kāi)發(fā)行非上市制度構(gòu)建與場(chǎng)外市場(chǎng)第7章 地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題第8章 結(jié)論與政策建議參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　（1）興柜股票市場(chǎng)。興柜市場(chǎng)的交易采用做市商制度，投資者買(mǎi)賣(mài)興柜股票必須與推薦證券商進(jìn)行交易。事實(shí)上，臺(tái)灣推薦證券商也就是做市商。推薦證券商主要責(zé)任和義務(wù)為：必須在每日開(kāi)盤(pán)前報(bào)價(jià)，數(shù)量不得低于2000股（2008年10月前規(guī)定為1000股），每位推薦證券商向柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心上報(bào)買(mǎi)人賣(mài)出價(jià)格與數(shù)量，如有投資者在此價(jià)格上申報(bào)，則上報(bào)該價(jià)位的推薦證券商有成交的義務(wù)。早期興柜市場(chǎng)采取人工議價(jià)交易方式，交易系統(tǒng)僅提供股票報(bào)價(jià)及成交信息。2003年9月，興柜市場(chǎng)推出計(jì)算機(jī)議價(jià)點(diǎn)選系統(tǒng)，該系統(tǒng)提供證券經(jīng)紀(jì)商委托單自動(dòng)傳送及推薦證券商議價(jià)點(diǎn)選成交兩項(xiàng)功能，使興柜市場(chǎng)交易效率大為提升。　　投資者買(mǎi)賣(mài)興柜股票須自行選擇證券商進(jìn)行交易。一般有兩種途徑：一種為投資者直接與推薦證券商議價(jià)交易，但其每筆交易數(shù)量應(yīng)在10萬(wàn)股以上；另一種為委托證券經(jīng)紀(jì)商與推薦證券商進(jìn)行議價(jià)交易。

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