金融危機再思考

前言

　　由2007年夏季美國次貸危機爆發(fā)引起的全球金融危機至今已經(jīng)經(jīng)歷了兩年左右的時間，這兩年全球經(jīng)濟金融形勢每況愈下。時至今日，人們?nèi)匀辉隗@恐中艱難煎熬，苦苦期盼危機的終結(jié)。但是，到目前為止，我們?nèi)匀粺o法看到危機的終結(jié)?！　〈舜挝C從2007年開始在美國引爆，迅速影響歐美金融機構(gòu)，進而進一步影響全球經(jīng)濟發(fā)展，直接將全球經(jīng)濟引入危機的深淵，金融危機已經(jīng)演繹成為一場全球經(jīng)濟危機。金融危機導(dǎo)致股票市場慘跌、實體經(jīng)濟前景暗淡和投資者信心受挫，2008年10月15日，美股創(chuàng)下1987年以來的最大單日百分比跌幅，標準普爾指數(shù)跌至907.84點，跌幅9.03％；道瓊斯指數(shù)收盤跌至8577.91點，跌幅7.87％。2009年2月23日紐約股市再次創(chuàng)下1987年以來新低，標準普爾指數(shù)收于743.33點，跌幅3.47％；道瓊斯指數(shù)收于7114.78點，跌幅3.41％?！　∑陂g，各國政府、國際金融機構(gòu)紛紛拿出種種不同招數(shù)應(yīng)急處置金融危機。從向金融業(yè)直接注資，到收購股權(quán)，甚至實行直接的國有化政策。美國的危機挽救政策可謂是其中的典型：第一階段，無序的應(yīng)急作戰(zhàn)，政府如同消防隊；第二階段，布什政府的7 000億美元“金融救援計劃”，救市政策逐漸系統(tǒng)明晰；第三階段，奧巴馬政府簽署了總額為7 870億美元的“經(jīng)濟刺激計劃”，使之成為美國政府干預(yù)經(jīng)濟的一個新的里程碑。其他各國政府也逐漸從倉促應(yīng)戰(zhàn)到系統(tǒng)作戰(zhàn)、全線出擊，但是效果如何？能否引領(lǐng)全球經(jīng)濟走出困局，目前尚未定論。

內(nèi)容概要

當前日益嚴重的金融危機阻礙了全球經(jīng)濟的發(fā)展，總結(jié)反思金融危機，將有效進一步防范將來經(jīng)濟發(fā)展重蹈覆轍，保證全球經(jīng)濟穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。    本書深入剖析金融危機的緣起和蔓延路徑，解析各個國家和地區(qū)對待危機的治理對策。反思華爾街金融風險，有直接原因，更有深層原因；有金融原因，也有經(jīng)濟、政治和社會原因；各國政府采取的一系列對策措施都是卓有成效的嗎？是否也可能存在著嚴重的問題？金融危機由美國爆發(fā)到全球買單，金融全球化帶來了什么？如何在經(jīng)濟全球化過程中建立有效的風險防范機制？危機中的中國，如何面對可能的機遇和更大的挑戰(zhàn)？所有這些問題都需要我們深刻反思，盡快找到答案。

作者簡介

常巍，女，1973年9月生。金融學博士，現(xiàn)就職于蘇州大學商學院。主要研究方向：金融理論與政策、資本市場與投資。先后參與國家級、省部級課題多項。出版《國有商業(yè)銀行風險研究》《證券投資學》《投資銀行學》等專著、教材多部。在《經(jīng)濟研究》《經(jīng)濟學動態(tài)》等經(jīng)濟類核心期刊發(fā)表論文數(shù)篇。

書籍目錄

前言上篇  風波突起  全球經(jīng)濟陷入新危機　第一章  暗潮涌動  美國經(jīng)濟面對新現(xiàn)實　  第一節(jié)  美國經(jīng)濟的考察　    一、金融法律環(huán)境　    二、低利率政策　    三、不當?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策　    四、泡沫化的房地產(chǎn)市場繁榮　  第二節(jié)  次貸與次貸合約　    一、次級貸款　    二、次貸合約　    三、次貸危機　  第三節(jié)  房貸資產(chǎn)證券化　    一、資產(chǎn)證券化　    二、資產(chǎn)證券化形式　    三、房貸支持證券　    四、信用違約掉期　    五、缺失的金融創(chuàng)新監(jiān)管　第二章  風波乍起  日益高漲的金融風險    第一節(jié)  新世紀和貝爾斯登瓦解　    一、新世紀倒閉　    二、貝爾斯登瓦解　  第二節(jié)  兩房國有和兄弟破產(chǎn)　    一、兩房國有化經(jīng)歷　    二、雷曼兄弟破產(chǎn)保護　  第三節(jié)  美林與AIG難逃厄運　    一、美林證券終被收購　    二、AIG難逃被接管命運　  第四節(jié)  高盛和摩根被迫轉(zhuǎn)型　    一、高盛集團轉(zhuǎn)型　    二、摩根集團轉(zhuǎn)型　  第五節(jié)  花旗集團的資產(chǎn)剝離　    一、卓越的金融服務(wù)公司　    二、危機中的花旗集團　    三、花旗剝離不良資產(chǎn)　    四、花旗的后危機時代　第三章  驚濤駭浪  險象環(huán)生的金融市場　　第一節(jié)  危機全面影響美國經(jīng)濟　    一、次貸危機襲擊美國股市　    二、次貸危機波及實體經(jīng)濟　    三、次貸危機產(chǎn)生溢出效應(yīng)　　第二節(jié)  危機蔓延歐洲各國經(jīng)濟　    一、金融業(yè)受到全面影響　    二、英國北巖銀行受擠兌　    三、冰島陷入“國家破產(chǎn)”　　第三節(jié)  亞洲經(jīng)濟深受沉重打擊　    一、日本經(jīng)濟受損嚴重　    二、韓國再被爆面臨破產(chǎn)　    三、飽受沖擊的其他國家中篇  笆促應(yīng)戰(zhàn)  各國政府全面新干預(yù)　第四章  全力拯救  美國力保市場穩(wěn)定　  第一節(jié)  美國經(jīng)濟拯救方案回顧　    一、倉促應(yīng)戰(zhàn)全力挽救　    二、金融救援計劃　    三、經(jīng)濟刺激計劃　  第二節(jié)  金融救助計劃思考　    一、深不可測的問題資產(chǎn)　    二、救助成本能否收回　    三、救助資金由誰負擔　    四、救助計劃被迫轉(zhuǎn)向　第五章  齊心協(xié)力  全球共同應(yīng)對災(zāi)難    第一節(jié)  歐洲各國走向協(xié)調(diào)　    一、各自為政各國紛紛注資　    二、協(xié)調(diào)統(tǒng)一政策聯(lián)動　    三、救助效率低下政策變保守    第二節(jié)  亞洲各國各自為戰(zhàn)　    一、日本救市方案頻出　    二、韓國政府全力應(yīng)對下篇　全面反思　金融危機引發(fā)新思考　第六章  禍起蕭墻  華爾街模式孕育風險    第一節(jié)  華爾街曾經(jīng)的輝煌　    一、早期的華爾街　    二、成長期的華爾街　    三、成熟期的華爾街　    四、今日的華爾街　  第二節(jié)  華爾街模式的特征　    一、獨立投行占據(jù)主流　    二、金融創(chuàng)新層出不窮　    三、雙重多頭監(jiān)管模式　    四、全球金融與市場聯(lián)動    第三節(jié)  華爾街模式的缺陷　    一、投行大量涉足資金交易　    二、富有想象力的衍生工具　    三、過于依賴市場自律監(jiān)管　    四、失靈的美國式公司治理    第四節(jié)  華爾街模式的重塑　    一、創(chuàng)建全新的金融監(jiān)管　    二、重塑管理層道德底線　    三、必須改進的金融技術(shù)　    四、注重金融生態(tài)與民主　第七章  奮不顧身  各國政策不計后果　  第一節(jié)  政策特征和政策效果　    一、各國救助政策的特征　    二、各國救市政策的效果　    三、救市的長期可能效果　  第二節(jié)  短期政策重點的反思　    一、直接注資政策反思　    二、國有化政策的反思　    三、直接投資政策反思　  第三節(jié)  長期注重穩(wěn)定與監(jiān)管　    一、維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定　    二、加強金融監(jiān)管效率　第八章  快速傳遞  金融全球化雙刃劍    第一節(jié)  金融全球化的推崇　    一、金融全球化的含義　    二、金融全球化的發(fā)展　    三、金融全球化的表現(xiàn)形式    第二節(jié)  金融全球化的本質(zhì)　    一、金融全球化的表象動因　    二、金融全球化的根本動因　    三、金融全球化的實質(zhì)    第三節(jié)  金融全球化的效應(yīng)　    一、對全球經(jīng)濟的影響　    二、對發(fā)達國家的影響　    三、對發(fā)展中國家的影響　    四、對中國經(jīng)濟的影響    第四節(jié)  金融全球化的批評　    一、金融全球化的內(nèi)在缺陷　    二、構(gòu)建全球金融穩(wěn)定體系　第九章  推波助瀾  經(jīng)濟全球化冷思考　  第一節(jié)  經(jīng)濟全球化的推崇　    一、經(jīng)濟全球化浪潮　    二、經(jīng)濟全球化的表現(xiàn)形式　    三、經(jīng)濟全球化的新特征　  第二節(jié)  經(jīng)濟全球化的本質(zhì)　    一、經(jīng)濟全球化的動因　    二、經(jīng)濟全球化的本質(zhì)　  第三節(jié)  經(jīng)濟全球化的效應(yīng)　    一、對發(fā)達國家的影響　    二、對發(fā)展中國家的影響　  第四節(jié)  經(jīng)濟全球化的批評　    一、反全球化運動　    二、經(jīng)濟全球化的悖論　第十章  推崇穩(wěn)定  中國經(jīng)濟穩(wěn)中取勝　  第一節(jié)  中國經(jīng)濟面臨的壓力　    一、對中國經(jīng)濟的直接影響　    二、對中國經(jīng)濟的間接影響　    三、中國存在次貸危機壓力　    四、強化我國金融監(jiān)管的思考　  第二節(jié)  中國政府宏觀政策內(nèi)容　    一、反應(yīng)快捷多管齊下　    二、擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟　    三、落實積極的財政政策　    四、及時調(diào)整貨幣政策　    五、十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃    第三節(jié)  中國政府政策重點與解析　    一、力保中國金融穩(wěn)定　    二、穩(wěn)定中國經(jīng)濟運行　    三、促進行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展　    四、促進行業(yè)并購與重組    第四節(jié)  提升政策效應(yīng)的策略思考　    一、避免盲目搶資金搶項目　    二、力爭項目規(guī)劃論證充分　    三、保證政府資金高效運行　    四、保證政府投入落實到位參考文獻

章節(jié)摘錄

　　上篇 風波突起 全球經(jīng)濟陷入新危機　　第二章 風波乍起 日益高漲的金融風險　　第一節(jié) 新世紀和貝爾斯登瓦解　　美國金融危機最初的表現(xiàn)是房地產(chǎn)次級抵押貸款市場出現(xiàn)支付危機.隨著美國房地產(chǎn)市場形勢逆轉(zhuǎn)，住房信貸市場潛在的風險開始逐漸表現(xiàn)出來。2007年最初的幾個月，就已經(jīng)有約20家貸款機構(gòu)和抵押貸款經(jīng)紀公司破產(chǎn)?！　∫?、新世紀倒閉　　新世紀金融公司（New Century Financial Corporation）是美國一家知名的貸款公司，位于加利福尼亞州，成立于1995年，創(chuàng)始人是Edward Gotschal、Brad Morrice和Robert K.Cole，他們曾在上個世紀90年代初共同服務(wù)于一家貸款發(fā)放公司。1995年他們獲得了大約300萬美元的風險投資，開辦了自己的公司。1997年該公司上市。公司主營業(yè)務(wù)為發(fā)放次級抵押貸款，全職員工曾有7千多人，曾是全美第二大次級抵押貸款提供商?！　⌒率兰o金融公司上市后，在1998年成功的逃避了當時出現(xiàn)的次級貸款風險。由于美國的大銀行一般不發(fā)放住房抵押貸款，所以此類業(yè)務(wù)大多由次級抵押貸款公司承接，貸款利率也相對較高。新世紀金融公司在20世紀90年代末期的次級抵押貸款行業(yè)洗牌中立住陣腳后，在全美房價上揚的推動下，公司業(yè)務(wù)蒸蒸日上。　　在隨后的幾年間，美國房地產(chǎn)市場發(fā)展迅猛。繁榮的美國房地產(chǎn)市場刺激了抵押貸款機構(gòu)超常規(guī)發(fā)展的欲望，新世紀金融自然也不例外，而且收獲頗豐。其執(zhí)行者認為，股票市場已經(jīng)低估了他們的股票，之后他們伙同其他幾家次級貸款公司將自己的公司變成了房地產(chǎn)投資信托（REIT）類公司，希望能夠用較高的分紅來吸引更多的投資者。然而這種轉(zhuǎn)變并沒有帶來多大的效用，REITS的公司結(jié)構(gòu)也使該公司更難將收益存留下來以備不時之需。在美國房地產(chǎn)泡沫時期，像很多競爭對手一樣，新世紀金融放松了對貸款標準的要求，以保持貸款流量，為日后危機埋下了隱患?！　∽?005年底，隨著利率不斷上升，美國房地產(chǎn)市場開始降溫，房價逐步走低，違約還款現(xiàn)象大量出現(xiàn)，次級住房抵押貸款行業(yè)受到了沉重打擊，很多貸款機構(gòu)壞賬纏身。進入到2007年，按照以往慣例，春季本應(yīng)美國樓市旺季，全年住宅成交超過半數(shù)是在春季完成，但2007年房屋銷量令人大失所望。美國商務(wù)部2007年2月發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，新屋銷售量遠低于上月，銷量下降的速度達過去13年之最；在空房積壓下，新建房屋總數(shù)下降17％；新屋價格平均下降2.1％。據(jù)按揭銀行家協(xié)會資料，拖欠供款60天的次級貸款或房屋正遭收回的數(shù)字，2005年5月約為5.4％，但到了2006年12月31日升至10％?！　缛粘志玫姆康禺a(chǎn)市場不景氣把次級抵押貸款公司一步步推向深淵，已經(jīng)貸出的很多房產(chǎn)抵押貸款根本無法歸還。公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，次級抵押貸款違約率逐漸上升，住房抵押貸款機構(gòu)股票價格大幅下降。2007年3月，美國國會就次級抵押貸款問題舉行聽證會，確認次級抵押貸款余額高達1.3萬億美元，次級貸款采用特殊的還款方式，當時已經(jīng)進入高額還款時期，預(yù)計大約有100萬戶美國家庭可能無法歸還貸款。根據(jù)美國抵押貸款銀行家協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)，2006年第四季度美國次級抵押貸款的違約率已經(jīng)達到了4年來的最高水平。美國相繼已有30多家次級抵押貸款公司暫停營業(yè)，沒有停業(yè)的也大都遭受重創(chuàng)。而根據(jù)美聯(lián)儲官員預(yù)測，如果這種不景氣持續(xù)下去，還可能導(dǎo)致100家次級抵押貸款公司關(guān)閉。自2006年11月份以來有4家機構(gòu)已經(jīng)破產(chǎn)，包括加州Ownit抵押貸款解決方案公司、康涅狄格州的美國抵押貸款網(wǎng)絡(luò)公司、加州的Res Mae抵押貸款公司等?！　≡谶@樣的大環(huán)境下，新世紀金融公司于2007年3月透露其經(jīng)營的次級抵押貸款壞賬問題嚴重。在其申請破產(chǎn)保護前，幾家貸款機構(gòu)迫使該公司買回幾十億美元的壞賬。新世紀金融的債權(quán)人包括多家為其抵押貸款提供融資的華爾街公司，最大的一家是高盛集團屬下的高盛抵押貸款公司，還包括摩根斯坦利、瑞士信貸集團。大型金融公司曾向新世紀金融這類機構(gòu)提供資金，試圖建立穩(wěn)定的貸款流量，好進一步將貸款打包、以抵押支持債券的形式出售。但在美國住房貸款違約問題遍及全國后，即使這些大型金融機構(gòu)也不得不減少對這些貸款機構(gòu)的貸款。3月12日新世紀金融公司公開表示，公司已經(jīng)不具備向債權(quán)人支付現(xiàn)金的能力，所有貸款銀行也都停止對其融資，公司面臨著隨時可能需要清償?shù)?4億美元貸款。2007年3月13日新世紀金融公司被紐約證交所終止交易，其十幾億美元的市值迅速蒸發(fā)。2007年4月2日，飽受信貸記錄差的貸款人違約率上升打擊的美國新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護，這是美國房市降溫以來最大的一起次抵押貸款機構(gòu)倒閉案。當天紐約當?shù)貢r間下午15時59分，新世紀金融公司在場外交易市場的股價下跌14％至9.15美元。2004年12月該公司市值超過35億美元，至停牌時，公司股價已經(jīng)跌去了97％。4月27日，紐約證券交易所對新世紀金融公司股票實行摘牌處理。新世紀金融公司的轟然倒閉，揭開了2007年美國次級房屋信貸風暴的序幕?！　《⒇悹査沟峭呓狻　?.　貝爾斯登的前世　　貝爾斯登公司（Bear Stearns Cos.）成立于1923年，總部位于紐約，是美國華爾街第五大投資銀行，是全球500強企業(yè)之一，公司主要業(yè)務(wù)涵蓋股票和債券、固定收益、投資銀行業(yè)務(wù)、全球清算服務(wù)、資產(chǎn)管理以及個人銀行服務(wù)。在全球擁有約14500名員工?！　∝悹査沟?005年第一財政季度盈利增長5％，主要是債券、結(jié)算及財富管理業(yè)務(wù)收入增長帶動。在2005年2月28 13結(jié)束的第一財季，貝爾斯登有盈利3億7 900萬美元，每股盈利由上年度同期的2.57美元上升至2.64美元，高于市場平均預(yù)測的2.36美元。營業(yè)收入上升6.5％，升至18億4 000萬美元。其中，結(jié)算業(yè)務(wù)收入增加20％，財富管理業(yè)務(wù)收入增加11％。　　貝爾斯登于上世紀90年代開始從事抵押擔保證券業(yè)務(wù)，并一度成為其主要業(yè)務(wù)之一。早在2003年，貝爾斯登就因占領(lǐng)抵押擔保證券業(yè)務(wù)的主要市場，稅前利潤超過高盛和摩根斯坦利，成為全球盈利最高的投資銀行，這也使得自2003-2007年來該投行在同行中的排名一直非?？壳啊！　?.　次貸危機中的貝爾斯登　　貝爾斯登股價在2007年1月曾高達170美元。但是隨后，受全球金融風暴影響，貝爾斯登不斷發(fā)布預(yù)警信息。6月14 13，貝爾斯登發(fā)布季報，稱受抵押貸款市場疲軟影響，公司季度盈利比上年同期下跌10％。8月11日，貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。8月5 13，貝爾斯登公司聯(lián)席總裁兼聯(lián)席首席運營官沃倫.斯佩克特宣布辭職，艾倫？施瓦茨成為公司唯一總裁。9月20日，貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。5月底至8月底間，公司賬面資產(chǎn)縮水達t.20億美元。12月20日，貝爾斯登宣布19億美元資產(chǎn)減記?！　〉搅?008年，這種狀況并沒有得到改善。1月7日，貝爾斯登公司首席執(zhí)行官凱恩迫于壓力宣布離職，施瓦茨接任該職。3月12日，施瓦茨在美國C3qBC電視臺發(fā)表講話安撫投資者情緒，稱公司流動性充足，并預(yù)計公司將在第一財季實現(xiàn)盈利。3月14日，美聯(lián)儲決定通過摩根大通公司向貝爾斯登提供應(yīng)急資金，以緩解該公司的流動性短缺危機。這是自1929年美國經(jīng)濟大蕭條以來，美聯(lián)儲首次向非商業(yè)銀行提供應(yīng)急資金。3月16日，摩根大通集團宣布，擬以每股2美元的價格，換股收購貝爾斯登。根據(jù)雙方的最初協(xié)議，摩根大通將以0.05473股公司普通股票換購1股貝爾斯登公司股票。以當時交易價格計算，收購價格折合每股2美元，成交金額2.36億美元。而根據(jù)3月24日達成的新協(xié)議，摩根大通同意將換股比例從0.05473：l提高到0.21753：1。以20日收盤價計算，貝爾斯登的收購價格折合每股10美元，成交金額為11.9億美元。該交易實時生效，摩根大通為貝爾斯登及其子公司的交易義務(wù)提供擔保，并對其運營進行監(jiān)管?！　?. 市場恐慌讓貝爾斯登轟然倒塌　　貝爾斯登倒塌可以分為以下兩個過程。其一是，作為美國債券市場上最大的承銷商和衍生品發(fā)行商，貝爾斯登在房貸抵押債務(wù)和衍生品市場投資過大，房地產(chǎn)市場的下滑使其遭受嚴重損失；其二是，貝爾斯登債務(wù)的杠桿比率太高，在次貸危機中資產(chǎn)大幅縮水之后，客戶又大量撤出資金，貝爾斯登就像商業(yè)銀行一樣被“擠兌”致癱?！　∝悹査沟瞧煜?lián)碛卸嘀顿Y基金，其投資者包括高盛、美林、雷曼兄弟、摩根大通、花旗集團和美洲銀行等華爾街上最主要的銀行和投行。導(dǎo)致貝爾斯登陷入困境的是它旗下的兩支對沖基金，一支是貝爾斯登基金，另外一支則是成立剛10個月的高級信貸策略杠桿基金。這兩家基金的虧損都發(fā)生在美國抵押擔保證券市場（CDO）上。該市場創(chuàng)立于1987年，市場交易的證券風險和收益都很高。從本質(zhì)上講，該市場交易的是一種組合債券，是次級貸款和杠桿收購領(lǐng)域至關(guān)重要的融資工具。由于其高收益率，大量對沖基金甚至退休基金都介入這一市場，其市場交易規(guī)模在2006年達到5 030億美元。然而，隨著美國次級貸款市場危機波及擔保債務(wù)證券市場，大量投資者因抽身不及蒙受損失?！　　?/pre>




編輯推薦
　　《金融危機再思考》破譯金融危機密碼，解析治理政策困局，反思全景金融風暴，迎接中國經(jīng)濟暖春；危機根源、錯綜復(fù)雜、誰是真正的元兇、經(jīng)濟寒冬困難、中國應(yīng)如何破冰。





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