巴菲特忠告中國股民

前言

　　在中國，如果說巴菲特是當今全球最受崇拜的投資大師，大概沒有人會反對；可是，如果說他在中國也能取得同樣的成功，則恐怕沒有多少人會認同。尤其是我國1億多股民中，三分之二是根據(jù)各種股評和消息面來炒股的，他們追求的是“不虧本，少賺點”。要想讓這些人真心實意地去踐行巴菲特的價值投資理念，還真有些難為他們了?！　∪藗冎詰岩砂头铺氐哪且惶自谥袊胁煌?，是基于以下兩點理由：一日中國股市不成熟，不規(guī)范；二日巴菲特的投資理念知易行難。其實，這兩點理由根本站不住腳?！　∠日f中國股市不成熟，不規(guī)范?？梢哉f，越是不成熟、不規(guī)范的股市，巴菲特的價值投資理念就越奏效。在成熟、規(guī)范的股市里，上市公司的基本面與股價之間的結合度較高，即使你不怎么去關心基本面，僅僅把股票當作交易品種來看待，最終損失掉的也可能只是傭金，因為這些股票本身就值這個價；相反，在不成熟、不規(guī)范的股市里，股價偏離基本面太多，如果再不注重考察其內(nèi)在價值，僅僅靠捕風捉影來投資，這樣的風險就太大了?！　≡僬f巴菲特的投資理念知易行難。這固然有客觀原因，但主要還是主觀因素?？陀^原因是我國股市中缺少巴菲特價值投資所提到的兩個重要元素：一是估值；二是盈利模式的可持續(xù)性。主觀因素是絕大多數(shù)投資者沒能真正掌握并運用巴菲特的投資精髓?！　∮袆t笑話說，新娘子學燒菜時切洋蔥頭，切得眼淚直流，于是打電話向媽媽請教。媽媽說，放在水里切就沒事了。過一會兒新娘子又打電話來說，現(xiàn)在她和洋蔥頭全都泡在浴缸里了，接下來又怎么切呢？

內(nèi)容概要

巴菲特是全球公認的投資大師，但巴菲特的那一套價值投資和長期投資理念在中國是否行得通，卻一贏存有爭議。    本書從從巴菲特的投資理念出發(fā)，結合中國股市實際，盡可能多地引用巴菲特的原話來闡述他的核心理念和投資技巧、理論精髓，最終得出這樣一個結論．巴菲特的投資理念完全適合中國實際，完全適合中國投資者。

作者簡介

嚴行方，國際投資大師研究專家。主要著作有《華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集》《巴菲特投資10堂課》《巴菲特這樣抄底股市》《股圣彼得·林奇投資圣經(jīng)》《彼得林奇投資語錄》等，均成為財經(jīng)類暢銷書。

書籍目錄

代序：巴菲特那一套在中國行得通嗎忠告1：不準備持有10年的股票不買 　路遙知馬力，日久見收益 　股票好壞應該從長遠來考察 　股市不該是宏觀經(jīng)濟晴雨表 　打盹時賺的錢比醒著時更多 　長期投資能減少摩擦成本 　長期投資有助于實行三不主義 　長期投資能推遲并減少納稅 　長期投資有助于戰(zhàn)勝機構主力 　后悔沒有長期持有迪士尼 忠告2：買股票就是要投資該公司 　買什么樣的股票非常重要 　買股票就是購買企業(yè)的一部分 　精心選股是長期投資的前提 　一旦看準對象就要集中火力 　優(yōu)秀的股票都是相似的 　不必對某一類股票抱有偏見 　業(yè)務最好能長期保持穩(wěn)定 　業(yè)績寧可慢些也要走得穩(wěn)些 　不要用短期利益犧牲長期利益 忠告3：公司管理層一定要優(yōu)秀 　股票投資最重要的其實是人 　公司管理層影響著內(nèi)在價值 　資本配置能力決定著公司存亡 　優(yōu)秀管理層會善于渡過難關 　他們會把企業(yè)看作是自己的 　巴菲特購并時特別注重管理層 　回購股票可以看作是風向標 　重點是管理才能和人格品質(zhì) 　管理層的優(yōu)秀要靠業(yè)績來證明 忠告4：公司業(yè)務經(jīng)營要容易理解 　業(yè)務比資本配置更重要 　要確定自己的能力圈邊界 　業(yè)務內(nèi)容要簡單易懂 　業(yè)務過于復雜會危機四伏 　新型業(yè)務要能便于理解 　特別留心與眾不同的業(yè)務 　看由誰來運作這些業(yè)務 　親自考察而不是道聽途說 　沒有最好，只有更好 忠告5：公司要有一條經(jīng)濟護城河 　經(jīng)濟護城河是一種競爭優(yōu)勢 　經(jīng)濟護城河的實質(zhì)是安全邊際 　安全邊際比價格高低更重要 　學會怎樣考察經(jīng)濟護城河 　成本過高往往是災難的先兆 　要特別關注低成本經(jīng)營模式 　不要被賬面利潤所迷惑 　名氣和廣告不能說明問題 　經(jīng)濟護城河是會變化的 忠告6：公司負債率一定要低 　真正的好企業(yè)不需要負債 　沒有負債的波仙珠寶公司 　債務比率過高必然導致失敗 　不同行業(yè)的負債率不同 　負債率高低與會計準則有關 　有些負債本來是可以省掉的 　零息債券是一把雙刃刀 　銀根緊縮時的投資機會更多 　檢驗經(jīng)營管理層的一桿標尺 忠告7：自由現(xiàn)金流要持續(xù)充沛 　兩鳥在林不如一鳥在手 　有了金剛鉆才能攬到瓷器活 　自由現(xiàn)金流代表著真金白銀 　偉大的公司必須現(xiàn)金流充沛 　有沒有利潤上交是不一樣的 　資金分配是最重要的管理行為 　現(xiàn)金流不能只看賬面數(shù)字 　政府的自由現(xiàn)金流也是這樣 　自由現(xiàn)金流有賴于優(yōu)秀經(jīng)理人 忠告8：凈資產(chǎn)收益率指標要高 　衡量盈利能力的最佳指標 　凈資產(chǎn)收益率不是孤立的 　凈資產(chǎn)收益率要作相應調(diào)整 　股息分配與投資報酬率有關 　未分配利潤要能"利滾利" 　關注經(jīng)濟商譽是否足夠高 　要保住利潤不搞殺價競爭 　看有沒有明確的經(jīng)營原則 　某些行業(yè)的股票具有特殊性 忠告9：股票交易價格必須合理 　要以合理的價格買入股票 　買入價格比買入時機更重要 　不要貪孌煙屁股投資法 　選擇A股H股價差大的股票 　老天爺也不同意買入價格過高 　研究股票而不是主力動向 　用未來現(xiàn)金流衡量股票價格 　股市越是下跌投資越安全 　不要單純因為價格賣掉好股票 忠告10：要把股價波動看作是好事 　真正的投資者歡迎股價波動 　股價波動并非風險的起源 　大牛市意味著離場時機來臨 　大熊市意味著你要格外冷靜 　股價波動和行業(yè)密切相關　重要的是注重個股對象 　股價波動時更要讀財務年報 　不要沉浸在對過去的回憶中 　堅信股價不會長期背離價值

章節(jié)摘錄

　　忠告1：不準備持有10年的股票不買　　路遙知馬力，日久見收益　　由于我相信杰克?伯恩以及該公司原本擁有的競爭優(yōu)勢，伯克希爾在1976年下半年買進大量的政府雇員保險公司股份，之后又小幅加碼，到1980年底我們總共投入4570萬美元取得該公司33.3％的股權。然而在往后的15年內(nèi)，我們并沒有再增加持股。不過由于該公司不斷地購回自家公司股份，使得我們在政府雇員保險公司的持股比例逐漸增加到50％左右。然后到了1995年，我們同意以23億美元買下另一半原來不屬于我們的股份，這實在是天價。不過它讓我們可以百分之百地擁有一家深具成長潛力的企業(yè)，且其競爭優(yōu)勢從1951年到現(xiàn)在一直都維持不變?！　　謧?巴菲特　　【巴菲特現(xiàn)身說法】　　巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。他用自己前后多次購買政府雇員保險公司股票的親身經(jīng)歷，充分證明了這樣一個簡單道理：只有長期投資才能取得高回報?！　“头铺卦诓讼柟?995年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司1976年下半年購買了政府雇員保險公司的大量股份，之后又小幅加碼，1995年時伯克希爾公司對政府雇員保險公司的持股比例逐漸增加到50％左右。說實話，要計算這幾十年來投資在政府雇員保險公司身上的一筆筆成本是很復雜的，但有一點顯而易見，那就是1995年伯克希爾公司以23億美元的代價買下了它的另一半股份?！　“头铺爻姓J，這實在是一筆天價，但只要看到政府雇員保險公司的競爭優(yōu)勢50年來一直維持不變，他對百分之百地擁有這樣一家非常具有成長潛力的企業(yè)，還是感到心滿意足的?！　〖毿牡淖x者注意到，1995年伯克希爾公司購買政府雇員保險公司一半股份的代價是23億美元，當初巴菲特的老師本杰明?格雷厄姆1948年購買政府雇員保險公司的股份也恰好是一半，當時他付出的代價是72萬美元。從中可以簡單地看出，政府雇員保險公司的股票價格在這48年間上漲了3100多倍?？梢哉f，如果要搞快進快出，投資者投資該股票絕對不會取得這樣高的收益回報。　　關于這一點，巴菲特以前在哥倫比亞大學商學院的一位校友、證券組合經(jīng)理尤金?沙罕可謂研究得非常透徹。　　1986年，尤金?沙罕給巴菲特的經(jīng)典作品《格雷厄姆-多德式的超級投資者》寫了一段續(xù)篇，其中就詳細探討過這個問題。格雷厄姆是巴菲特的老師，戴維?多德原來也是格雷厄姆的學生，后來成為哥倫比亞大學教授、格雷厄姆的合作伙伴，兩人合著了一本《證券分析》?！　∮冉?沙罕的文章標題是"短期業(yè)績與價值投資相互排斥嗎？"意思是說，人們津津樂道的巴菲特的投資業(yè)績，都是從一個相當長的時期來看待的，而對于各家基金公司來說，考核基金公司經(jīng)理采用的都是短期業(yè)績，這是否合理呢？　　尤金?沙罕之所以會提出這一觀點，是因為他經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，那些"格雷厄姆-多德式的超級投資者"如果從短期投資角度看，投資業(yè)績回報也不怎么樣，包括巴菲特的老師格雷厄姆亦是如此。　　例如，這些代表人物中的約翰?梅納德?凱恩斯從事投資年限18年，其中業(yè)績不佳的年數(shù)有6年，比例達33％；查理?芒格投資年限14年，其中業(yè)績不佳的年數(shù)有5年，比例達36％；比爾?魯安投資年限27年，其中業(yè)績不佳的年數(shù)有10年，比例達37％；盧?辛普森投資年限17年，其中業(yè)績不佳的年數(shù)有4年，比例達24％。只有巴菲特例外，截至當時的投資年限是13年，業(yè)績不佳的年數(shù)是0年?！　『翢o疑問，這些人都是巴菲特心目中的"超級投資者"，投資技巧和業(yè)績回報出類拔萃，可是他們同樣面臨著短期業(yè)績表現(xiàn)不佳的時期，而且差不多各占其中的三分之一到四分之一時段。　　尤金?沙罕由此得出結論說，在這種龜兔賽跑式的基金業(yè)績考核管理中，投資者如果注重短期業(yè)績，就必然會犧牲長期利益。巴菲特在這些人中之所以能例外，正好從一個側面反映出長期投資才能更好地體現(xiàn)出價值投資理念來?！　∧敲矗@種長期和短期階段又如何來判斷和把握呢？巴菲特通過對20世紀整整100年間美國股市的走勢進行研究發(fā)現(xiàn)，美國股市整體走勢在與宏觀經(jīng)濟形勢背離的同時，同樣具有某種周期性規(guī)律。只要正確把握這種周期性規(guī)律，就能包賺不賠?！　“头铺卣J為，投資者在這其中最重要的是學會定量分析，從而判斷股市是否過熱或過冷，避免隨波逐流陷入股市的群體性瘋狂?！　≡谶@里，巴菲特向美國投資者推薦了一個非常簡單而又非常適用的股市整體定量分析指標——所有上市公司總市值占國民生產(chǎn)總值（GNP）的比率。這個指標雖然簡單，卻是在任何時候評判上市公司價值是否合理的理想指標。　　它的原理是，如果投資者財富的增長速度高于美國宏觀經(jīng)濟增長速度，就認為該指標會不斷上升，直到無窮大，事實上這是不可能的。巴菲特認為，當這個指標在70％~80％時就可以買入股票，如果該指標達到200％你還在買股票的話，那就無異于玩火自焚了?！　∵z憾的是，由于我國股市的發(fā)展歷史還很短，這一指標在我國股市中的判斷不是很吻合，投資者不要照搬照抄?！　　景头铺刂腔劢Y晶】　　巴菲特認為，只有長期投資才能取得高回報。但他同時又認為，這種長期投資的期限并沒有規(guī)定，很重要的是要踏準節(jié)拍。為此，他提出了一個非常簡單而又實用的判斷依據(jù)——股市整體定量分析指標。　　像可口可樂與吉列這類公司應該可以被歸類為"永恒的持股"，分析師對于這些公司在未來一、二十年飲料或刮胡刀市場的預測可能會有些許不同，而我們所說的永恒也并不意味這些公司可以不必繼續(xù)貫徹在制造、配銷、包裝與產(chǎn)品創(chuàng)新上的努力。只是就算是最沒有概念的觀察家或甚至是其最主要的競爭對手，也不得不承認可口可樂與吉列公司在終其一生的投資生涯，仍將在其各自領域中獨領風騷，甚至于它們的優(yōu)勢還有可能會繼續(xù)增強。過去10年來，兩家公司原有極大的市場占有率又擴大了許多，而所有跡象顯示，在往后的10年間它們還會繼續(xù)以此態(tài)勢來擴大版圖。　　——沃倫?巴菲特　　【巴菲特現(xiàn)身說法】　　巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。一只股票的好壞應該從長遠來看，不能以眼下的漲跌論得失。投資者必須用長遠眼光來看待持股，這樣才能獲得應有的豐厚回報。　　巴菲特在伯克希爾公司1996年年報致股東的一封信中說，當時他正在研究可口可樂公司100年前的年報。他從這份1896年的年報中發(fā)現(xiàn)，可口可樂公司雖然已經(jīng)成為當時冷飲市場的領導者，但那還不過只有10年左右的時間，令人稱奇的是，當時的可口可樂公司就已經(jīng)規(guī)劃好了未來百年的發(fā)展計劃。　　要知道，當時的可口可樂公司年銷售額還只有14.8萬美元，可公司總裁卻表示：“我們從沒有放棄告訴全世界，可口可樂是能夠提升人類健康與快樂、最卓越超凡的一件東西?！薄　“头铺貪M意地說，可口可樂公司正是因為遵循了100年前制定的方針政策，并且一以貫之，才使得它的年銷售量從那時的11.6萬加侖可樂糖漿，增長到32億加侖，100年間增長了27500多倍。　　巴菲特說，100年前的可口可樂產(chǎn)品所代表的熱情和想像力就達到了頂點，成為塑造這家公司的一部分。也正因如此，可口可樂公司的本質(zhì)即其競爭優(yōu)勢和主導性，多年來一直都沒有被改變?！　“头铺嘏d奮地說，還有什么樣的股票能比可口可樂公司更具有長遠效應呢？投資者只有從一個相當長的時期來看，就能看出這種股票的投資價值；相反，如果從某個短期來看，卻很可能會有遺珠之恨。　　巴菲特承認，對于一些經(jīng)常被人們稱為黑馬的股票來說，可口可樂公司無論業(yè)績增長還是股價上升幅度都可能顯得相形見絀，但他從《伊索寓言》中得知，"兩鳥在林不如一鳥在手"。手中擁有這樣的股票，非常符合巴菲特的長期投資理念。　　他說，要投資到如此優(yōu)秀的上市公司實在有難度。因為當初如果只是考察某個公司是否處于市場領導地位，還不足以保證成功。要知道，美國通用汽車公司、IBM公司、西爾斯公司等等，都曾經(jīng)是本領域內(nèi)的龍頭企業(yè)，具有這個產(chǎn)業(yè)所無法取代的優(yōu)勢地位，可結果怎么樣呢？這些公司雖然登峰造極一時，卻經(jīng)不起市場競爭的考驗。　　巴菲特由此總結說，投資者的長期投資必須有長遠眼光，要選擇那些值得"永恒持股"的股票作為投資對象。據(jù)他估計，在美國股市中符合這種標準的投資對象不可能超過50家，甚至不會超過20家，而這對如何選對股票提出了更高要求?！　“头铺卦诓讼柟?979年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司的股東是相當特別的一群人。一方面，巴菲特和伯克希爾公司的投資理念影響到了購買伯克希爾公司股票的投資者；另一方面，購買伯克希爾公司股票的投資者，也會影響巴菲特撰寫伯克希爾公司年報的方式。究其原因在于，巴菲特和伯克希爾公司的長期投資理念吸引了投資者，如果投資者不贊成這樣的理念，而只是關注伯克希爾公司股票價格的短期漲跌，就可能不會購買伯克希爾公司股票。

編輯推薦

　　巴菲特最著名的　　條投資格言　　★在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼?！　　飪r格是你所付出的，價值是你所得到的?！　　锵胍诠墒袕氖虏ǘ尾僮魇巧褡龅氖拢皇侨俗龅氖??！　　锇踩呺H沒有例外。即使對于最好的企業(yè)也不能出價過高。　　★我們喜歡這樣的侖業(yè)：務實、簡單、穩(wěn)定?！　　镔I進靠耐心，賣出靠決心?！　　锊荒艹惺芄蓛r下跌50％的人就不應該炒股?！　　镂易钕矚g持有一只股票的時間期限是．永遠?！　　锶绻患虑椴恢档米觯敲匆簿筒恢档煤煤米??！　　锇偃f富翁破產(chǎn)的最好方法之一，就是聽小道消息并據(jù)此買賣股票?！　　镆粋€人的直覺往往是非常；佳確的，對股票投資來說。這一點特別重要。　　★不要浪費你的時間和精力去分析什么經(jīng)濟形勢、去看每日股票的漲跌。你花的時間越多．就越容易陷入思想的混亂并難以自拔。　　★你應該選擇投資一些連笨蛋都會經(jīng)營的企業(yè)，因為總有一天這些企業(yè)會落入笨蛋的手中。　　★要想成功地進行投資，你不需要懂得什么有效市場、現(xiàn)代投資組合理論、期權定價或新興市場。事實上．大家最好對這些東兩一無所知?！　　镏灰軌虮M量避免犯重大的錯誤，投資人只需要很少的幾件正確的事情就足以成功了：

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