圍捕黑天鵝

前言

　  推薦序　  與極端波動(dòng)事件共舞　  鄭磊博士　  經(jīng)濟(jì)學(xué)者、基金管理人　  最近十年來，世界的波動(dòng)性愈發(fā)明顯，無論是社會(huì)、政治還是經(jīng)濟(jì)層面。有人甚至開玩笑說，連地球都已經(jīng)調(diào)到了震動(dòng)狀態(tài)。本來世界就是波動(dòng)變化的，而我們現(xiàn)在所處的階段又可以被稱為極端波動(dòng)期?！? 如何適應(yīng)極端波動(dòng)的世界，也是金融資本界人士最關(guān)注的話題。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)閃現(xiàn)出最耀目的光環(huán)，沒有多少人知道那是即將破滅的泡沫；人們驚嘆于美國房產(chǎn)帶來的信貸和消費(fèi)繁榮時(shí)，盡管知道其虛火旺盛，卻想象不到次貸會(huì)成為將美國經(jīng)濟(jì)推向深淵的第一張骨牌。有些突發(fā)事件是有跡可循的，但常被人忽略；另一些則是小概率的極端事件，卻出其不意地發(fā)生了。而每一次發(fā)生這樣的事件，都會(huì)給金融資本市場帶來滔天巨浪，可以讓苦心積累數(shù)十年的成果毀于眨眼之間。這些就是金融資本界的黑天鵝事件?！? 世界上確實(shí)存在黑色的天鵝，這已經(jīng)沒有疑問了。那么會(huì)不會(huì)存在粉色、黃色、綠色的天鵝呢？我建議的答案是：可能有。千萬不要肯定地說沒有，盡管這種可能性非常小。金融資本市場并非是正態(tài)分布的，人們常識(shí)中的小概率事件，在資本世界里發(fā)生的機(jī)會(huì)卻并不如想象中那樣小。作為證券二級(jí)市場的從業(yè)人，我一點(diǎn)都不會(huì)對(duì)錯(cuò)過一次買入的機(jī)會(huì)而感到遺憾和擔(dān)心，因?yàn)?，我看到太多的?shí)例，股票的價(jià)格可以從哪里來，再回到哪里去。而發(fā)生這樣逆轉(zhuǎn)的原因，你可能永遠(yuǎn)也估計(jì)不到。所以說機(jī)會(huì)總是有的，而災(zāi)難亦如是。我們唯一要做的就是：做好自己該做的事兒?！? 關(guān)于如何防范和避免黑天鵝事件造成的損失（或者抓住其中意外帶來的機(jī)會(huì)），除了參考風(fēng)險(xiǎn)管理專家納西姆·尼古拉斯·塔勒布那本 《黑天鵝》，肯尼斯·波斯納這本《圍捕黑天鵝》也很值得一讀。這兩位作者都具有深厚的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，前者曾擔(dān)任量化交易員，而后者是專業(yè)金融領(lǐng)域的資深分析師。正如《圍捕黑天鵝》副標(biāo)題“如何在難以預(yù)知的市場中作出正確投資”所示， 波斯納的側(cè)重點(diǎn)在于提出應(yīng)對(duì)黑天鵝事件的方法論。而塔勒布的立論卻是“再高明精準(zhǔn)的技術(shù)分析或風(fēng)險(xiǎn)管理模型，都不能降低投資者在超級(jí)股災(zāi)中損手爛腳的可能”，從這一點(diǎn)看來，兩書的觀點(diǎn)又是南轅北轍的?！? 作為《圍捕黑天鵝》的審校人，我的重點(diǎn)是對(duì)其中的專業(yè)內(nèi)容提供意見和把關(guān)。作者認(rèn)為，他提出的基本面研究方法有助于決策者更好地適應(yīng)這個(gè)黑天鵝經(jīng)常出沒的世界，就這一謙遜的表態(tài)而言，我是同意的。作者進(jìn)而提出，這些黑天鵝出現(xiàn)的來源包括三個(gè)方面，即現(xiàn)實(shí)世界與生俱來的難測性；人類在市場中的集體行為；以及基本面與市場間的反饋效應(yīng)。這也許不是全部的原因，但顯然指出了重要的方面。作者把重點(diǎn)放在了對(duì)人類集體行動(dòng)的心理和邏輯的分析上，并用親身經(jīng)歷過的實(shí)例闡釋了基本面的變化與市場產(chǎn)生反饋效應(yīng)的過程。關(guān)于作者提出的兩種模型方法：概率樹和蒙特卡洛法，我認(rèn)為其實(shí)際效果仍值得商榷。這兩種方法都是非常成熟的預(yù)測和決策常規(guī)方法，使用效果卻受限于事件的復(fù)雜度和主觀判斷與實(shí)際的符合程度。作者給出了自己在預(yù)測中成功和失敗的事例，使得本書具有生動(dòng)的故事性。我們可以感受到作者講述時(shí)的坦誠和客觀，案例也在某些程度上反映了兩種模型方法本身的局限和不足?！? 縱觀我們所遭遇的黑天鵝事件，比如日本里氏9級(jí)大地震（一周內(nèi)日經(jīng)指數(shù)下跌12.85%，歐洲股市下跌3%～8%，消息收到當(dāng)日香港恒指在2小時(shí)內(nèi)下跌3%左右）；甬溫線動(dòng)車追尾事件次日，滬市暴跌82.04點(diǎn)，跌幅2.96%，鐵路基建股板塊平均跌幅為5.53%）；標(biāo)普調(diào)低美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)后第一個(gè)交易日，滬指下跌3.79%，為近9個(gè)月最大跌幅，下跌股票超過2 000家，跌停72家；雙匯“瘦肉精”曝光當(dāng)日損失市值超過50億元；三鹿奶粉“三聚氰胺”事件，使得伊利在短短12個(gè)交易日內(nèi)4次跌停，累計(jì)跌幅高達(dá)49.58%；瑞士宣布瑞郎與歐元匯率掛鉤，當(dāng)日每盎司黃金價(jià)格暴跌100多美元。可以發(fā)現(xiàn)，有一部分黑天鵝事件是可以提前留意并加以適當(dāng)防范的，盡管這樣做并不必然能夠避免所有損失，但仍具有減少損失和沖擊的作用。作者在不同的章節(jié)分別對(duì)如何減少信息不對(duì)稱、過濾信息、降低信息過載、克服盲目自信和認(rèn)知不協(xié)調(diào)等方面，做了較深入的分析和舉例。我認(rèn)為從整體上看，作者提出的建立模型，簡化模型，抓住關(guān)鍵因素，隨著新情況和新信息的出現(xiàn)對(duì)模型加以調(diào)校，對(duì)后續(xù)出現(xiàn)的可能影響到假設(shè)檢驗(yàn)的“催化劑”的高度關(guān)注和建立應(yīng)對(duì)措施，是一個(gè)完整的方法體系。作者以自身豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)做出了值得肯定的研究探索。　  個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于難以提前感知的突發(fā)性黑天鵝事件（“未知的未知”）， 塔勒布提出的前端風(fēng)險(xiǎn)控制思想和對(duì)策是有效的；對(duì)于其余的，因信息不對(duì)稱、認(rèn)識(shí)不足或者群體思維和行為反饋所引發(fā)的黑天鵝事件（“已知的未知”），正確的分析方法，看問題的高度、角度、深度和廣度，對(duì)群體性思維和行為的準(zhǔn)確判斷和把握，都有助于為決策者提供必要的保護(hù)。除了無可避免的天災(zāi)，人們還有很大的空間更好地掌控自己的命運(yùn)。這取決于人們對(duì)自身和人類群體更深入的認(rèn)識(shí)，相信心理金融學(xué)、行為金融學(xué)乃至行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，還能為此提供更多的解決思路和方法?！? 2011年9月9日　  于香港中環(huán)

內(nèi)容概要

　 一名大摩首席分析師的自白。
　 如何避免4 個(gè)月內(nèi)投資損失96% 的。
　 黑天鵝悲劇發(fā)生在你的身上！
　
波斯納把傳統(tǒng)的由格雷厄姆和多德發(fā)展出來的基本面分析方法與認(rèn)知科學(xué)、計(jì)算理論和量子金融的最新進(jìn)展精巧地結(jié)合在一起。他把概率分析的方法引進(jìn)決策過程，告訴我們?nèi)绾瓮ㄟ^對(duì)一系列的可能情形進(jìn)行判斷來做預(yù)測，還向我們解釋了：
　 如何在過度自信和不夠自信之間找到平衡；
　 如何對(duì)事關(guān)重大且突如其來的新信息作出準(zhǔn)確的反應(yīng)；
　 如何克服信息過載；
　 如何瞄準(zhǔn)重大問題；
　 如何打破信息不對(duì)稱的局面；
　 如何把人類直覺和復(fù)雜的分析手段結(jié)合到一起。
　
在強(qiáng)調(diào)有效利用我們已有的計(jì)算資源計(jì)算機(jī)和人腦的同時(shí)，波斯納還為分析師、投資者、交易員、公司高管、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理、監(jiān)管人員、政策制定者、新聞工作者以及所有需要應(yīng)對(duì)極端波動(dòng)事件的挑戰(zhàn)的人，提供了一個(gè)新的作決策的思路。
　 我們需要一雙看破表象的金睛火眼。

作者簡介

　
肯尼斯·波斯納，北美金融控股公司首席投資分析師和研究員、摩根士丹利前董事總經(jīng)理和研究分析師、被《機(jī)構(gòu)投資者》稱為最棒的金融分析師、特許金融分析師；注冊(cè)會(huì)計(jì)師；金融風(fēng)險(xiǎn)管理師。
　 肯尼斯·波斯納是一位金融分析師，曾在摩根士丹利供職15 年，他的工作受到了《機(jī)構(gòu)投資者》和格林威治合伙公司的高度評(píng)價(jià)。
　 他也曾妄想避過黑天鵝，卻發(fā)現(xiàn)，還有一條點(diǎn)石成金的路，那就是，理解黑天鵝，讓它成為自己的坐騎。

書籍目錄

導(dǎo)言
推薦序　與極端波動(dòng)事件共舞
權(quán)威推薦
導(dǎo)言
第一部分　不確定性
　第1章　與群體一致，直到發(fā)現(xiàn)改變的催化劑
　　極端波動(dòng)的基本面
　　推倒多米諾骨牌的投資新手
　　烏合之眾
　　緊跟精明投資者的代價(jià)
　　放大市場意外的群體相變
　　做掌握前饋的諸葛亮
　　反饋輕松砍斷信用，撬翻市場
　　市場參與者如何通過學(xué)習(xí)適應(yīng)變化的環(huán)境
　第2章　用概率樹展示所有的可能性
　　出沒在普羅威登的黑天鵝
　　對(duì)波動(dòng)性和概率樹的簡單介紹
　　為普羅威登公司定制的概率樹
　　概率樹的其他應(yīng)用
　　普羅威登公司的故事就這樣結(jié)束了
　第3章　復(fù)雜建模有風(fēng)險(xiǎn)，平衡來源于對(duì)事實(shí)的把握
　　CIT的試驗(yàn)：自信應(yīng)有怎樣的基礎(chǔ)
　　在過度自信和不夠自信之間找到平衡
　　情緒層面的自信：一個(gè)不可靠的信號(hào)
　　自信與競爭
　　因光致盲：復(fù)雜建模的風(fēng)險(xiǎn)
　　留心光圈外的狀況，及時(shí)調(diào)整模型
　　建模過程中的過度自信與次級(jí)貸款的崩潰
第二部分　信息
　第4章　面對(duì)信息過載，要有戰(zhàn)略意識(shí)
　　把握住趨勢(shì)，就把握了錢景
　　市場上的信息過載
　　計(jì)算的性質(zhì)與局限
　　選擇性的信息戰(zhàn)略，不要被空槍所迷惑
　　信息戰(zhàn)略的障礙
　第5章　實(shí)時(shí)決策，隨時(shí)修正自己的想法
　　不能實(shí)時(shí)作出反應(yīng)會(huì)怎樣：CIT的分拆
　　紅色預(yù)警信號(hào)：認(rèn)知不協(xié)調(diào)
　　變化盲視，或溫水煮青蛙綜合征
　　實(shí)時(shí)決策的傳統(tǒng)方法
　　實(shí)時(shí)更新假設(shè)的策略
　　實(shí)時(shí)決策的輔助技巧
　　準(zhǔn)確第一：Discover金融服務(wù)公司的故事
　第6章　如何避開信息不對(duì)稱的陷阱
　　管理者的信息壟斷
　　盡可能收集信息
　　抓住認(rèn)知不協(xié)調(diào)的魅影
　　如何精心設(shè)計(jì)問題，獲取具有診斷力的信息
第三部分　分析與判斷
　第7章　圖解：復(fù)雜的分析，為的是一個(gè)簡單的抉擇
　　萬事達(dá)卡和美國運(yùn)通：如何找到關(guān)鍵變量
　　如何權(quán)衡關(guān)鍵變量
　　萬事達(dá)卡和美國運(yùn)通：重大問題與輸出變量之間的關(guān)系
　　美國運(yùn)通與萬事達(dá)卡：在準(zhǔn)確度與復(fù)雜性之間找到平衡
　第8章　蒙特卡洛模型：一把雙刃劍
　　利用蒙特卡洛模還可找到裝載千萬美金的沉船
　　將美國運(yùn)通的法律風(fēng)險(xiǎn)量化處理
　　錯(cuò)誤估計(jì)相關(guān)性的事故一直在發(fā)生
　　警惕只見樹木不見森林的盲目
　　房利美：千萬不要忽視因果聯(lián)系的重要性
　第9章　判斷，要立足于現(xiàn)實(shí)的變化
　　沙利美的故事：政策變動(dòng)帶來的陷落
　　如何進(jìn)行判斷
　　價(jià)值投資需要判斷的輔助
　　MBNA被對(duì)手輕易撼動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理
　　《巴塞爾協(xié)議II》：資本標(biāo)準(zhǔn)遭遇滑鐵盧
　　沙利美故事的結(jié)局
　　吃掉沙利美的三只黑天鵝
結(jié)論　黑天鵝仍將出現(xiàn)
致謝

章節(jié)摘錄

　  第一部分　  不確定性　  Uncertainty　  我所謂的合乎理性的態(tài)度或理性主義的態(tài)度是以一定程度的智力上的謙遜為前提的。只有那些擁有合乎理性的態(tài)度的人，才能意識(shí)到有些時(shí)候他們是錯(cuò)的，而且不會(huì)習(xí)慣性地忘記他們的錯(cuò)誤?！? 不確定性有多種表現(xiàn)形式，黑天鵝事件只是其中之一。我們都試圖看清未來，但也要知道，還有很多人在做著同樣的事，而各種意見和決策的相互作用，很有可能會(huì)影響到我們想要預(yù)測的未來。投資者在面對(duì)此種不確定性時(shí)，特別需要這種準(zhǔn)確地預(yù)測未來的能力，而在幾乎所有的需要競爭、合作以及需要其他形式的集體行動(dòng)的領(lǐng)域，打拼的決策者也都有這樣的需求?！? 本章講述了極端波動(dòng)的幾種主要的來源，并告訴大家如何在艱難時(shí)期更有效地進(jìn)行預(yù)測。我們考察了波動(dòng)性的三個(gè)來源：　  第一，波動(dòng)性之所以會(huì)產(chǎn)生是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)世界本身就很復(fù)雜，并且具有非線性的特點(diǎn)，這就意味著某些事件就如同天氣或地震一樣難以準(zhǔn)確預(yù)測；　  第二，集體行為就其本性而言，往往會(huì)導(dǎo)致共識(shí)思考發(fā)生突然的變化，因?yàn)槿藗冊(cè)谛纬梢庖姇r(shí)經(jīng)常會(huì)互相模仿；　  第三，市場不僅僅會(huì)反映出基本價(jià)值，也會(huì)與現(xiàn)實(shí)世界互相作用，有時(shí)還會(huì)產(chǎn)生正反饋效應(yīng)，從而導(dǎo)致極端結(jié)果的出現(xiàn)?！? 基于以上原因，即使是針對(duì)業(yè)務(wù)最為單一的企業(yè)，分析師在預(yù)測其基本面的時(shí)候都要面臨極為嚴(yán)苛的限制，更不要說預(yù)測行業(yè)動(dòng)態(tài)或是宏觀趨勢(shì)了。不過，這并不意味著追蹤黑天鵝就成了不可能完成的任務(wù)。為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，我們先要仔細(xì)檢視一遍？學(xué)預(yù)測的準(zhǔn)則?！? 預(yù)測首先要提出假設(shè)并建立模型。不管這個(gè)模型是憑直覺建立的，還是經(jīng)過有意識(shí)的推理論證而建立的，抑或是通過電建立的，預(yù)測都有賴于一系列的準(zhǔn)則。也正是有了這些準(zhǔn)則的存在，我們才能說這種預(yù)測是？學(xué)的。但是在實(shí)驗(yàn)室之外，我們非常容易變得懶散，在無法獲得數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的變化環(huán)境下，更是如此。從我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)來看，真實(shí)世界的決策者們時(shí)常會(huì)忽略兩個(gè)非常重要的步驟：利用市場對(duì)模型進(jìn)行校準(zhǔn)，以及確保利用后續(xù)信息（也就是交易員所謂的“催化劑”）對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。一個(gè)簡單的經(jīng)驗(yàn)法則就是：除非你能夠指出某個(gè)催化劑可以用來檢驗(yàn)?zāi)硞€(gè)與眾不同的觀點(diǎn)，否則就與市場共同的看法保持一致。當(dāng)然，沒有哪個(gè)規(guī)則能夠確保在任何時(shí)候都管用，但這個(gè)規(guī)則可能會(huì)幫助你避免災(zāi)難性的損失（災(zāi)難性的損失常伴隨著極端波動(dòng)而發(fā)生）。發(fā)生在2007年底的房利美的故事是一個(gè)很好的例子。此時(shí)距政府接管房利美僅有數(shù)月之遙。　  這個(gè)故事并不能告訴大家如何預(yù)測黑天鵝，卻揭示了預(yù)測未來（輔以校準(zhǔn)和催化劑）能夠如何幫助我們避免災(zāi)難。在極端波動(dòng)來臨的時(shí)候，生存乃第一要?jiǎng)?wù)?！? 房利美前景之爭，誰是誰非　  作為一家上市公司，房利美的境況曾一度惡化，這讓我在對(duì)其股票進(jìn)行評(píng)級(jí)推薦的時(shí)候左右為難。如今，出于擔(dān)心該公司會(huì)出現(xiàn)致命的流動(dòng)性危機(jī)，美國財(cái)政部已經(jīng)接管了房利美。到了2009年中，房利美的股票價(jià)格已經(jīng)不足1美元。但是在2007年夏初，這一悲慘的命運(yùn)卻并未露出端倪。當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格為50美元，而且我還給出了“增持”的評(píng)級(jí)。我的投資假設(shè)是建立在這樣的基礎(chǔ)之上的：它的擔(dān)保抵押貸款業(yè)務(wù)可以有效地避免違約風(fēng)險(xiǎn)，它所收取的高額費(fèi)用也足以補(bǔ)償偶爾由于不良貸款造成的損失，因此該公司的業(yè)務(wù)回報(bào)率看起來相當(dāng)不錯(cuò)。我認(rèn)為，該公司獲利頗豐，主要原因在于房利美和房地美都享有政府特許的權(quán)利，基本上處于無人競爭的雙寡頭壟斷的市場地位。根據(jù)我對(duì)公司收益的預(yù)測，加上估價(jià)模型所得出的結(jié)果，我相信房利美的股票價(jià)值應(yīng)該在70美元左右。　  為什么投資者們都看不到公司業(yè)務(wù)的巨大價(jià)值呢？大概是因?yàn)榉坷啦⒉惶峁┊?dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表，使得那些善于研究數(shù)字的分析師們心存疑慮。而房利美沒有財(cái)務(wù)報(bào)表是因?yàn)?004年其被證券交易委員會(huì)（SEC）裁定違反會(huì)計(jì)法規(guī)，管理人員遭解雇，財(cái)務(wù)報(bào)表需要進(jìn)行重述。因?yàn)閺?007年底開始，該公司就要重新開始報(bào)告當(dāng)期的財(cái)務(wù)狀況，我對(duì)于該公司有政府保障的業(yè)務(wù)價(jià)值判斷很快就要接受檢驗(yàn)。分析師們也會(huì)集中關(guān)注房利美的股票，并認(rèn)識(shí)到他們有政府保障的業(yè)務(wù)的價(jià)值。到目前為止，一切都還不錯(cuò)：我不但有假設(shè)，也有一個(gè)催化劑。當(dāng)然，這里也有風(fēng)險(xiǎn)。我和其他人一樣，希望美國的房地產(chǎn)市場的衰退速度能夠放緩，也希望房利美信貸損失的狀況有所好轉(zhuǎn)。不過，這些因素我在進(jìn)行收益預(yù)測和估值的時(shí)候都已經(jīng)考慮進(jìn)來了，至少我是這樣認(rèn)為的。　  然而，就在這個(gè)夏天，陰霾已經(jīng)在天邊若隱若現(xiàn)。從7月份開始，抵押貸款證券化市場的流動(dòng)性開始枯竭，風(fēng)險(xiǎn)較高的次級(jí)貸款支持的債券已經(jīng)停止了交易。這多少讓人有點(diǎn)意外：我預(yù)料到這些債券的利差會(huì)擴(kuò)大，但并不曾預(yù)料到交易會(huì)停止。自從1998年的全球貨幣危機(jī)（俄羅斯違約，長期資本管理崩潰使得資本市場一度陷入混亂）以來，流動(dòng)性問題并不是一個(gè)太嚴(yán)重的問題?！? 但到了8月份，資本市場的問題開始惡化。很快，就連次級(jí)貸款證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)最高檔的交易也停止了。全國最大的抵押貸款公司Countrywide公司遭到了擠兌。這可不是什么好兆頭?！? 盡管有這些不祥之兆，房利美股票的價(jià)格依然在55美元左右徘徊。畢竟這家公司對(duì)抵押貸款證券化市場的依賴程度并不高，或者說該公司的業(yè)務(wù)正好與之背道而馳。在過去的幾年里，高企的房地產(chǎn)價(jià)格引發(fā)了次級(jí)貸款爆炸性的增長，而該公司已經(jīng)把其幾乎一半的市場份額轉(zhuǎn)讓給了抵押貸款的貸款人，正是這些貸款人把風(fēng)險(xiǎn)越來越高的貸款投到了證券化市場當(dāng)中。如今，這些市場都已經(jīng)哀鴻遍野，房利美和房地美成了人們競相追逐的唯一的對(duì)象。它們作為政府支持企業(yè)的獨(dú)特地位使得它們能夠以比美國財(cái)政部利率更小的利差舉債，而且在過去的危機(jī)中，由于政府支持企業(yè)的債券相對(duì)而言更為安全，投資者都會(huì)蜂擁而至購買此類債券，從而使得該公司的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。沒有跡象表明資本市場的波動(dòng)性會(huì)危及房利美的基本面，相反，公司還有機(jī)會(huì)提高價(jià)格并占據(jù)更大的市場份額?！? 我草擬了一份報(bào)告，簡要說明該公司長期收入和利潤增長的情況，再一次重申了我做出的“增持”的評(píng)級(jí)。公司剛剛提高擔(dān)保抵押違約的收費(fèi)，因此唯一的問題就是：新的收費(fèi)較高的貸款什么時(shí)候能夠進(jìn)入資產(chǎn)組合，替換掉舊的貸款從而推高收入。這種計(jì)算并不復(fù)雜，而且我對(duì)這一預(yù)期很有信心。我的報(bào)告還針對(duì)信貸損失提出了一種新的預(yù)測。我分析了20世紀(jì)90年代初房利美在加利福尼亞州房地產(chǎn)市場衰退時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，并綜合考慮了當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在的產(chǎn)品和市場狀況差異。從分析來看，房利美的信貸損失會(huì)增加，但未必會(huì)造成太大的問題?！? 我的客戶們卻不大愿意依據(jù)過去的周期來推測信貸損失。其中一位客戶警告我說：“分析師都低估了房利美的損失。”她不愿意多說，在我想要進(jìn)一步了解她的理論之前就掛斷了電話。這種反應(yīng)讓我有些不快，因?yàn)槲以谧约旱姆治錾匣ㄙM(fèi)了很多心思，而且很想就其細(xì)節(jié)進(jìn)行一番討論。實(shí)話實(shí)說，我不覺得這位客戶有什么遠(yuǎn)見卓識(shí)。（她怎么可能會(huì)有呢？她不過是一個(gè)典型的買方分析師，她的研究范圍涉及了整個(gè)金融服務(wù)行業(yè)的各個(gè)方面。）看起來她的結(jié)論僅僅是對(duì)流言以及他人意見的反映。　  極端波動(dòng)的基本面　  在結(jié)束這個(gè)故事之前，我們先要更深入地了解波動(dòng)性，知道該如何對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行分析。針對(duì)波動(dòng)性問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和？學(xué)家們都提出了大量的理論，試圖對(duì)其進(jìn)行解釋。雖然了解波動(dòng)性并不一定需要了解這些理論背后高深的數(shù)學(xué)知識(shí)，但理解了極端波動(dòng)性的來源可以幫助我們更好地做出應(yīng)對(duì)。我把極端波動(dòng)性的來源分為三類：現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性、市場上的集體行為以及二者之間可能存在的正反饋效應(yīng)（圖1.1）。預(yù)測某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)未來的結(jié)果一般都要求要有簡單、線性的模型，但我們都知道，按照自然？學(xué)家的理論，現(xiàn)實(shí)世界是非常復(fù)雜的， 他們發(fā)現(xiàn)了蝴蝶效應(yīng)、自組織臨界性以及其他的非線性過程。　  蝴蝶效應(yīng)開啟了短期預(yù)測的時(shí)代　  天氣預(yù)報(bào)員很久以前就察覺到了大氣的非線性特征，他們把這種現(xiàn)象稱為蝴蝶效應(yīng)。由于電影《侏羅紀(jì)公園》的熱映，人們已經(jīng)對(duì)這一概念耳熟能詳了：印度洋上一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀這樣一件看起來毫不起眼的事，通過一系列復(fù)雜的相互作用卻有可能會(huì)在大西洋上引發(fā)颶風(fēng)。如果企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的基本面也受到類似效應(yīng)的影響，那么想要進(jìn)行長期的預(yù)測幾乎就不可能了。這也就意味著，要從現(xiàn)在開始集中精力進(jìn)行短期預(yù)測?！? 很多人都認(rèn)為長期投資比短期交易更為可取，但在極端波動(dòng)的時(shí)期內(nèi)，這種理念就未免有些不切實(shí)際了。由于有了更好的模型和更細(xì)致的數(shù)據(jù)，預(yù)測短期天氣的準(zhǔn)確性已經(jīng)取得了很大的進(jìn)步，對(duì)于那些在其他領(lǐng)域與波動(dòng)性做斗爭的分析師來說，他們可以把提高預(yù)測的準(zhǔn)確度當(dāng)成自己的目標(biāo)?！? “蝴蝶效應(yīng)”一詞是由麻省理工學(xué)院的科學(xué)家愛德華·羅倫茲（Edward Lorenz）在20世紀(jì)60年代早期提出來的。　  ……

媒體關(guān)注與評(píng)論

　  肯尼斯·波斯納筆力深邃，見解獨(dú)到，讓我們見識(shí)了分析師是如何在這個(gè)復(fù)雜而又充滿不確定性的世界里應(yīng)付裕如的。對(duì)于那些有志于成為分析師、財(cái)經(jīng)新聞工作者、專業(yè)學(xué)者的人來說，《圍捕黑天鵝》不可不讀?！? ——特雷弗·S.哈里斯（Trevor S. Harris） 哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院　  作為一位受人尊敬的證券分析師，肯尼斯·波斯納對(duì)黑天鵝事件有著第一手的觀察，《圍捕黑天鵝》是他經(jīng)過深思熟慮后的有感而發(fā)而寫成的。在本書中，他不辭勞苦尋找意外事件的源頭，為我們提供了一個(gè)應(yīng)對(duì)意外事件的方法，有了這個(gè)方法，我們就有望降低意外事件的負(fù)面影響?！? 《圍捕黑天鵝》中講述了很多黑天鵝事件的故事，也描述了此類事件中非常罕見的正面結(jié)果。這本書對(duì)于任何一個(gè)在充滿不確定性世界里跋涉的人而言都彌足珍貴?！? ——馬丁·萊博維茨（Martin Leibowitz） 摩根士丹利公司董事總經(jīng)理 《投資養(yǎng)老模式》（The Endowment Model of Investing）合著者　  那些八面玲瓏的銀行家和投資者何以會(huì)對(duì)由自己一手造成的金融危機(jī)感到訝異并泥足深陷呢？為什么公式化的規(guī)則和條例無法避免此類危機(jī)的發(fā)生呢？那些高深的模型何以會(huì)如此不著邊際呢？我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)“集體行為的不可預(yù)測性”呢？如今，在金融市場大踏步邁入極端波動(dòng)性的泥潭之際，波斯納給我們提供了富有洞察力的、誠實(shí)的見解，告訴我們?nèi)绾闻c極端波動(dòng)現(xiàn)象共存?！? ——亞歷山大·J.波洛克 （Alex J. Pollock）美國企業(yè)研究院、芝加哥聯(lián)邦住房貸款銀行前總裁兼CEO  《談判天才》（Negotiation Genius）及《管理決策中的判斷》（Judgement in Managerial Decision Making）作者　  波斯納的大作《圍捕黑天鵝》把行為經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于金融市場的精深見解和現(xiàn)實(shí)世界對(duì)于金融市場的深刻洞察結(jié)合在了一起。波斯納不但有大智慧，而且有廣博的專業(yè)背景，他用自己的批判精神幫助我們理解這個(gè)充滿不確定性的世界。對(duì)于那些有志于研究行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在預(yù)測市場行為時(shí)的作用的人來說，這本書頗值得一讀?！? ——馬克斯·巴澤曼（Max H. Bazerman） 哈佛商學(xué)院榮譽(yù)教授　  《圍捕黑天鵝》是心理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的完美結(jié)合體，它激勵(lì)讀者去尋找真正的答案?！? ——埃斯瓦斯·達(dá)莫達(dá)蘭（Aswath Damodaran） 紐約大學(xué)　  波斯納利用他作為頂級(jí)分析師的經(jīng)驗(yàn)，條分縷析地檢視那些令很多曾叱咤風(fēng)云的金融機(jī)構(gòu)一敗涂地的線索。當(dāng)然，《圍捕黑天鵝》不是在進(jìn)行財(cái)務(wù)回顧，而是在告訴我們?nèi)绾斡弥庇X去理解數(shù)字，并為我們提供了一整套規(guī)范來預(yù)測未來的黑天鵝事件--不管結(jié)果正面還是負(fù)面，并且從中獲利?！? ——拜倫·維恩（Byron R. Wien） 黑石咨詢公司 

編輯推薦

　  稍微提前一點(diǎn)預(yù)知意外事件，通過概率樹避免投資失誤　  作者權(quán)威性，學(xué)院派和實(shí)戰(zhàn)派相結(jié)合的專業(yè)人士，實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)達(dá)15年?！? 《圍捕黑天鵝：極端波動(dòng)性市場的投資風(fēng)險(xiǎn)防范》的推出迎合了市場的一個(gè)迫切需求：金融業(yè)應(yīng)對(duì)類似08金融危機(jī)這種超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的全新決策方式?！? 波斯納通過多年實(shí)踐，適時(shí)推出新的手段，幫助評(píng)價(jià)和應(yīng)對(duì)當(dāng)前的超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)        

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