市場微觀結(jié)構(gòu)實證

前言

　　隨著中國經(jīng)濟增長在全世界范圍內(nèi)引起的普遍重視和影響，中國的股票市場同樣也得到了廣泛的關(guān)注。股市可以幫助企業(yè)融資以進行生產(chǎn)性投資，進而支持經(jīng)濟增長。同時，它還有利于促進公眾持股，增強每一位公民在本國企業(yè)成長過程中所承擔的責任。在股票市場中所確立的價格可以用來衡量公眾對本國企業(yè)當前運行狀況的看法和對未來發(fā)展的預(yù)期。無論在國內(nèi)還是在國外，股市都被看作一個國家重要的制度特征?！　‘斎藗兺顿Y于股票市場時，股票交易所是他們最先打交道的機構(gòu)之一。因此，確保他們以一種公正、有效和透明的方式購買股票非常關(guān)鍵。而且，因為所有買入股票的人會期望在未來賣出，交易所必須提供保障使股票出售也能以同樣的方式進行。沒有人可以或應(yīng)該期望從他們的投資方式中獲取利潤。他們只是應(yīng)該期望得到交易機制的公正對待。　　本書探討的是交易機制問題，即潛在的買方和賣方怎樣集中確定價格和交易量，以及買賣報價和交易之間的互動關(guān)系。這一領(lǐng)域中指導(dǎo)我們思路的經(jīng)濟學模型都非常抽象。但它們所提供的結(jié)論，特別是關(guān)于信息傳播在交易中所起作用的部分，被普遍認為是真實和準確的。此外，描述價格迅速變化和交易發(fā)生的市場數(shù)據(jù)可以讓我們了解很多市場處理信息的過程。本書是關(guān)于如何運用計量經(jīng)濟學的方法來闡述上述市場特征的入門讀物?！　≈袊墓墒泻褪澜缟掀渌善笔袌龇浅Ｏ嗨?。所以絕大多數(shù)從世界其他股票交易所中學習到的知識同樣也適用于中國。不過，中國的股市也展現(xiàn)出了一些與世界其他股市不同的特點。在未來，它將在人們學習和掌握市場的進程中作出更大貢獻?！　”緯鼙唤榻B給中國的學術(shù)界、工商業(yè)界和監(jiān)管層的讀者，我要特別感謝一位學者，北京對外經(jīng)濟貿(mào)易大學的邊江澤博士。他將全書翻譯成中文，并就中國股票市場的現(xiàn)狀和未來同我進行了長時間和富有啟發(fā)性的交談。

內(nèi)容概要

本書研究金融市場中的交易制度，這些制度所依賴的經(jīng)濟學原理，以及用來分析它們所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計模型。本書針對的讀者是金融經(jīng)濟學領(lǐng)域的研究生和高年級本科生，以及打算運用委托單管理系統(tǒng)的從業(yè)人員。本書中大部分內(nèi)容只需讀者對經(jīng)濟學和統(tǒng)計學有一個基本的了解便可掌握。    我開始寫這本書是因為我感覺當時市場微觀結(jié)構(gòu)的實證研究領(lǐng)域需要一本標準統(tǒng)一、權(quán)威和綜合的論述?，F(xiàn)在這一需求仍然存在?？赡苡幸惶飚斶@一領(lǐng)域中的研究達到完美和停止時，這樣一本書才會被寫出來。我只是盡力發(fā)現(xiàn)和闡述一些至少在目前看來會決定這一領(lǐng)域研究進程的主題。    這些主題中有三個尤為重要。第一個主題是在很多最重要的市場中占主導(dǎo)地位的制度：(電子)限價委托單簿，本書中的很多內(nèi)容可以被認為是試圖去理解這一交易機制；第二個主題是不對稱信息，不對稱信息是指交易者帶到市場上的信息的質(zhì)量參差不齊，這一點經(jīng)常成為一些人交易的動機，但也會導(dǎo)致其他人更高的交易成本；第三個主題是線性時間序列分析，這一主題包括一系列的統(tǒng)計工具，這些工具被證明不僅在描述證券市場數(shù)據(jù)時，而且在刻畫這些數(shù)據(jù)所依賴的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)時，都很有幫助且經(jīng)得起推敲。    雖然本書中關(guān)于制度、經(jīng)濟和統(tǒng)計的內(nèi)容可以被單獨或有選擇性地閱讀，但這些觀點之間卻存在著一個天然的順序。因為真實世界中的交易機制幾乎觸發(fā)了對所有其他問題的研究，所以前面的章節(jié)提供了一個容易理解且自成體系的總結(jié)。當這一框架被確立之后，隨之而來的經(jīng)濟分析看上去會更加有的放矢。統(tǒng)計時間序列模型會被用來支持、反駁或修正經(jīng)濟分析。

作者簡介

喬爾·哈斯布魯克是紐約大學斯特恩商學Kwnnwrh G.Langone 商業(yè)管理和金融學教授。他的研究領(lǐng)域是市場微觀結(jié)構(gòu)。教學之外，他還曾擔任紐約證券交易所（NYSE）和美國證券交易所（AMEX）顧問，并曾在投資科技集團（ITG.lnc）的科學顧問董事會和納斯達克（NASDAQ）經(jīng)濟顧問委員會任職。

書籍目錄

1  序論2  交易機制3  交易價格的羅爾模型4  一元時間序列分析5  連續(xù)交易模型6  委托單流和知情交易概率7  策略交易模型8  廣義的羅爾模型9  多元線性微觀結(jié)構(gòu)模型10  多支證券和多個價格11  代理商和他們的存貨12  限價委托單市場13  深度14  交易成本：回顧與比較15  對交易成本和執(zhí)行策略的展望附錄：美國股票市場注釋參考文獻索引

章節(jié)摘錄

　　本章和下一章探討交易成本以及他們同交易策略和機構(gòu)投資之間的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟邏輯暗示這些內(nèi)容之間存在著一個明確的順序。大多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)是最優(yōu)策略（至少從代理人事前的期望上）的結(jié)果。于是產(chǎn)生了這樣的理想的分析范式：首先定義代理人的目標，然后列舉可行的策略，估計出這些策略的成本，確定最優(yōu)（成本最小的）策略，然后最終對觀測到的結(jié)果進行計量經(jīng)濟分析，同時考慮這些結(jié)果和這一過程之前各階段的相關(guān)性。本章的闡述會盡量服從這一分析順序，但顯著受到數(shù)據(jù)的限制。本章介紹了主要以對不同交易平臺進行比較為目的的微觀結(jié)構(gòu)文獻。這里考慮的目標和交易策略大多數(shù)比較簡單。下一章中考慮更現(xiàn)實的交易問題。但其分析框架將更加標準化且與實際樣本數(shù)據(jù)的分析相關(guān)性更弱?！　≡诘侥壳盀橹箍紤]過的大多數(shù)經(jīng)濟模型中，交易問題都以周期較短的投資或組合問題的形式出現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)一個交易策略和作出投資決策沒有什么不同。對交易成本的成因分析本身也沒有太大的必要性。然而，在實際操作中，雖然投資和交易策略應(yīng)該是聯(lián)合作出的，他們卻通常是單獨分析和施行的。這一區(qū)分在組合管理中最為明顯。組合管理中的分配決策是由投資經(jīng)理作出的（挑選股票），而實際買賣是由交易柜臺完成的。決策從分析框架的角度可以被簡單劃分為短期和長期兩類。但實際上這兩部分通常還有一些更重要更根本的技術(shù)和信息上的區(qū)別?！　〗M合經(jīng)理將委托單遞到交易柜臺（“柜臺發(fā)布”）只是代理工作的第一步。柜臺可以把你的委托單分配給某一個經(jīng)紀人負責，經(jīng)濟人會把委托單發(fā)至一個交易平臺。在需要審慎的每一個環(huán)節(jié)，代理關(guān)系都客觀存在，而這一關(guān)系必須依據(jù)一些可以獲得的（最好是可量化的）指標對其進行監(jiān)控。本章中的交易成本就可以服務(wù)于此目標。

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