對沖基金監(jiān)管制度研究

內(nèi)容概要

　　對沖基金作為一種投資組織模式的創(chuàng)新，1949年出現(xiàn)于美國。私募發(fā)行、投資者以高凈值的富有個人為主體、管理資產(chǎn)規(guī)模相對較小是其豁免監(jiān)管登記和適用直接監(jiān)管措施的主要理由。近十年來，對沖基金規(guī)模和市場影響迅速擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益多元化，投資者結(jié)構(gòu)逐，步零售化，這既是行業(yè)競爭力和靈活性的體現(xiàn)，在全球金融危機背景下也對現(xiàn)有監(jiān)管模式的有效性提出了挑戰(zhàn)。盡管主要司法轄區(qū)相繼確立對沖基金合法運作的法律模式與規(guī)則，但各國立法出發(fā)點差異明顯，缺乏制度化的監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作，而美國維持管理人豁免登記地位使全球監(jiān)管網(wǎng)存在重大漏洞，因此，現(xiàn)行監(jiān)管法律制度無法同時實現(xiàn)保護投資者利益、維護金融市場完整性、防范系統(tǒng)性風險三大金融監(jiān)管的目標，也不利于促進對沖基金行業(yè)發(fā)展，無法實現(xiàn)金融市場全球化帶來的經(jīng)濟社會福利的提升。　　目前全球范圍不存在被普遍接受的對沖基金定義，《對沖基金監(jiān)管制度研究》認為與激勵費率結(jié)構(gòu)并存的實施不受限制的杠桿化投資策略是對沖基金最本質(zhì)的運營特征。各國對沖基金都是以信托制度的法律原理為基礎構(gòu)建的，包括契約型、公司型和有限合伙型三種形式。不斷創(chuàng)新投資策略、激勵相容的費率結(jié)構(gòu)和跨境靈活運作是對沖基金競爭力的重要來源。對沖基金對金融市場和投資者效用的影響既有正效應，又有負效應，同時存在正負外部性使傳統(tǒng)的監(jiān)管技術(shù)顧此失彼，因此對沖基金監(jiān)管法律制度的設計必須在緊密把握對沖基金影響效果與傳導機制過程中，提高針對性，力求趨利避害。　　對沖基金監(jiān)管法是具有社會本位屬性、體現(xiàn)公法、私法融合特點的衡權(quán)法，其制度的設計和實施必須同步實現(xiàn)金融監(jiān)管法秩序、效率、公平的價值目標。《對沖基金監(jiān)管制度研究》提出動態(tài)演進的“三棱錐模式”，直觀闡釋對沖基金監(jiān)管法律制度的演進歷程，并揭示其原則與特征：對沖基金監(jiān)管法必須堅持對三大價值目標的動態(tài)平衡把握，引導市場主體參與形成多元治理結(jié)構(gòu)，在監(jiān)管原則與規(guī)則相配合的前提下堅持激勵相容、核算成本效益、推進監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作；與此同時，設計具有動態(tài)調(diào)整性、市場友好性、監(jiān)管公平性、風險導向性的復合型可調(diào)整監(jiān)管模式。在監(jiān)管手段上，應當堅持直接監(jiān)管與間接監(jiān)管相互支持補充，基于主體的監(jiān)管與基于行為的監(jiān)管統(tǒng)一，對管理人的監(jiān)管與基金自身的監(jiān)督相結(jié)合，合規(guī)性監(jiān)管與風險性監(jiān)管相互促進。在此基礎上，設計包括單一對沖基金、組合式對沖基金、對沖基金指數(shù)等多層次內(nèi)在競爭的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)框架和監(jiān)管流程框架?！　≡谑袌鰷嗜腚A段，應當按照以對沖基金在母國接受適當監(jiān)管換取東道國市場準入的思路，推進不同國家監(jiān)管法律制度協(xié)調(diào)。在此基礎上，在基金管理人市場準入方面，從最低初始資本要求、高級管理人員任職要求、管理公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、利益沖突管理、外包行為規(guī)范等角度設計監(jiān)管規(guī)則?；鹉技^程是市場準入監(jiān)管的核心與重點，其內(nèi)容包括對對沖基金法律形式、性質(zhì)與種類的規(guī)范、合格投資者標準的確立、合法資金來源的審查、反洗錢監(jiān)管、基金投資目標和政策的監(jiān)管、基金產(chǎn)品募集過程監(jiān)管（包括信息披露要求、廣告等營銷方式的限制、基金份額流動性限制以及外國基金跨境銷售的特殊監(jiān)管規(guī)則等）?！　≡谌粘＿\營過程中，監(jiān)管者在必要情況下適當?shù)闹苯颖O(jiān)管措施是對沖基金監(jiān)管法律制度三大目標同步全面實現(xiàn)的重要保障與后盾。為此，一是建立以對監(jiān)管者強制信息披露為主的對沖基金信息披露制度框架，提高透明度；二是以投資行為控制、流動性管理和費率透明度設計組合式對沖基金運營監(jiān)管；三是完善場內(nèi)交易大額披露，提升場外基礎設施和交易監(jiān)控，確保市場完整性；四是加強杠桿監(jiān)控，構(gòu)建風險導向型對沖基金管理人監(jiān)管關(guān)系，力求有效控制系統(tǒng)性風險；五是明確管理人受托地位、確立反欺詐監(jiān)管底線，并建立投資者自我保護救濟渠道。　　對沖基金破產(chǎn)制度側(cè)重體現(xiàn)對沖基金監(jiān)管法律制度的秩序價值，維護金融市場穩(wěn)定，減輕由于對沖基金業(yè)務的無序終止可能給金融體系帶來的系統(tǒng)性風險。為此，從監(jiān)管流程整體角度應當加強對對沖基金市場退出的監(jiān)督，對于不致觸發(fā)系統(tǒng)性風險的對沖基金不加干預，允許其遵守破產(chǎn)法的實體和程序規(guī)則實現(xiàn)有序退出；對于可能造成系統(tǒng)性風險的，及時施加監(jiān)管干預，阻止市場“擠兌”行為。在解決跨境運作對沖基金破產(chǎn)可能出現(xiàn)的法律沖突問題時，可以通過區(qū)分主要破產(chǎn)程序和輔助破產(chǎn)程序來確定破產(chǎn)管轄權(quán)，并通過推進衍生品抵銷和凈額結(jié)算條款在各主要金融市場的適用來促進對沖基金破產(chǎn)清算的順利完成。　　為避免單純依靠政府監(jiān)管的一系列弊端，對沖基金監(jiān)管法律制度應當體現(xiàn)治理、善治的理念，引入金融市場多元治理力量，建立對沖基金自身、行業(yè)自律組織、外部相關(guān)市場力量和必要的政府監(jiān)管相互支持、協(xié)同生效的復合型監(jiān)管結(jié)構(gòu)框架，提升對沖基金內(nèi)部治理水平和控制機制的有效性以及加強來自行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)督是復合監(jiān)管框架的基礎，是監(jiān)管目標的最終實現(xiàn)途徑。提升治理水平、構(gòu)建全面風險管理體系、履行合規(guī)職責、完善估值過程是推進對沖基金內(nèi)部管理水平提升、控制非市場性風險、保護投資者利益的關(guān)鍵舉措。在此基礎上，《對沖基金監(jiān)管制度研究》提出，鼓勵另類投資管理協(xié)會和管理基金協(xié)會積極開展合作、完善內(nèi)部規(guī)則，以其為基礎和依托加強全球?qū)_基金行業(yè)自律管理，發(fā)揮承上啟下的樞紐作用?！　∫谟行Э刂葡到y(tǒng)性風險的同時保留對沖基金對金融穩(wěn)定的獨特貢獻，就必須承認監(jiān)管者自身能力的局限性，在找到市場紀律與間接監(jiān)管之間正確連接的基礎上，推進主經(jīng)紀人、交易對手、外部審計師、評級機構(gòu)和各類別投資者參與對沖基金行業(yè)的多元治理，實現(xiàn)各種因素相互加強促進。首先，從資格準入、利益沖突、風險控制三方面對主經(jīng)紀人加強監(jiān)督，并建立全球主要金融市場主經(jīng)紀人敞口定期調(diào)查制度；其次，在執(zhí)行《新巴塞爾協(xié)議》的基礎上，完善信貸提供者壓力測試，實現(xiàn)自營平臺并表監(jiān)管與單獨披露相結(jié)合；再次，實施需求方控制，明確投資者受托人責任，加強投資者教育，建立組合式對沖基金投資過程和合格標的基金標準；最后，引導實現(xiàn)行政管理人、外部審計師和評級機構(gòu)對對沖基金的市場紀律約束。　　要實現(xiàn)對沖基金監(jiān)管法律制度良好有效運行，不容回避的一個關(guān)鍵問題是監(jiān)管對象——對沖基金的全球化運營與監(jiān)管主體國別化之間的矛盾，為此必須加強跨國監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作?！秾_基金監(jiān)管制度研究》認為，在世界貿(mào)易組織（WTO）程序框架下吸收和采納以國際證券監(jiān)管組織（IOSCO）為主的國際金融監(jiān)管組織制定的有關(guān)證券監(jiān)管的一般原則和對沖基金監(jiān)管具體標準作為實體法意義上的監(jiān)管標準、原則是效率最高，也最為實際的國際對沖基金多邊監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的實現(xiàn)路徑。在此基礎上，以監(jiān)管理念協(xié)調(diào)為前導，推進不同轄區(qū)對沖基金監(jiān)管法律的協(xié)調(diào)和完善監(jiān)管合作機制。在明確對沖基金管理人為監(jiān)管協(xié)調(diào)牽頭者基礎上，推進對沖基金注冊地國、主經(jīng)紀人注冊地國為核心層，對沖基金托管人注冊地國、基金發(fā)行募集國家（投資者）所在國家、對沖基金行政管理注冊地國、其他主要服務提供者注冊地國為外圍的雙層監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作框架。本書認為應選定對沖基金市場募集和主經(jīng)紀人投資標的產(chǎn)品規(guī)制兩個角度實施具體法律規(guī)則的協(xié)調(diào)?！　≈袊菄H對沖基金無法直接涉足的最后一個大型金融市場，但中國市場所蘊涵巨大商機的吸引和對沖基金自身靈活逐利的特點相結(jié)合，國際對沖基金以多種方式間接參與中國市場并發(fā)揮其影響。另外，中國境內(nèi)還存在大量具有對沖基金某些特征的合法或地位模糊的私募基金。在中國資本市場逐步開放的進程中，為在有效控制風險的基礎上實現(xiàn)市場效率的提升和投資者多元化需求的滿足，應當借鑒國際經(jīng)驗、結(jié)合自身市場發(fā)育狀況和特點，完善金融市場基礎設施，從宏觀和微觀兩個層面構(gòu)建多元化的對沖基金產(chǎn)品與監(jiān)管法律制度體系，發(fā)揮對沖基金價值發(fā)現(xiàn)功能和市場潤滑劑、流動性提供者的重要作用，并為我國投資者提供更多的投資選擇機會。

作者簡介

　　王剛，1976年3月生，天津市人。1998年畢業(yè)于南開大學金融系，獲經(jīng)濟學、法學雙學士學位；2005年畢業(yè)于華東師范大學商學院金融系，獲經(jīng)濟學碩士學位；2009年畢業(yè)于上海財經(jīng)大學金融學院，獲經(jīng)濟學博士學位。2007~2008年受國家留學基金資助，赴美國奧本大學訪問留學一年。副研究員、高級經(jīng)濟師、注冊金融分析師（CFA）、金融風險管理師（FRM）、國際注冊內(nèi)部審計師（CIA）、中國注冊會計師、注冊資產(chǎn)評估師、中國律師資格。曾先后就職于天津銀行總行稽核部、資產(chǎn)保全中心。2009~2010年在天津財經(jīng)大學經(jīng)濟學院金融系任教。并在天津市河東區(qū)金融服務辦公室掛職任副主任（副處級）?，F(xiàn)為中國社會科學院金融研究所博士后流動站、中國銀監(jiān)會博士后科研工作站聯(lián)合培養(yǎng)博士后，就職于銀監(jiān)會政策研究局宏觀審慎政策處。　　出版專著《后危機時代的金融監(jiān)管研究》，先后在《國際金融研究》、《上海金融》、《審計與經(jīng)濟研究》、《涉外稅務》、《現(xiàn)代財經(jīng)》等專業(yè)核心期刊發(fā)表文章數(shù)十篇，主持制定天津市河東區(qū)金融服務業(yè)“十二五”規(guī)劃，主持中國博士后科學基金會第49批面上資助項目《后危機時代的對沖基金監(jiān)管政策框架研究——基于宏觀審慎與微觀審慎整合視角的思考》和中國博士后科學基金會第5批特別資助項目《中國宏觀審慎監(jiān)管政策框架研究》。

書籍目錄

導論第一節(jié) 對沖基金概念與法律特征一、對沖基金概念評析二、對沖基金法律特征第二節(jié) 對沖基金發(fā)展對金融監(jiān)管的影響一、對沖基金行業(yè)的最新發(fā)展二、對沖基金競爭優(yōu)勢分析三、對沖基金對金融監(jiān)管目標實現(xiàn)的影響第三節(jié) 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述與評析一、國外對沖基金監(jiān)管研究綜述二、國內(nèi)對沖基金監(jiān)管研究綜述三、對現(xiàn)有研究成果的評析第四節(jié) 本書研究簡介一、本書選題目的二、本書研究方法三、本書研究思路與主要內(nèi)容四、本書的意義、創(chuàng)新與不足第一章 對沖基金監(jiān)管基本理論第一節(jié) 對沖基金監(jiān)管法律制度的基本框架一、理論支柱——對沖基金監(jiān)管法三大目標的動態(tài)平衡二、三棱錐模式構(gòu)成要素與圖示三、動態(tài)演進三棱錐模式分析第二節(jié) 對沖基金監(jiān)管法律制度的基本原則一、平衡保護原則二、多元治理原則三、成本效益原則四、激勵相容原則五、原則導向與規(guī)則導向相互配合第三節(jié) 對沖基金監(jiān)管法律制度的內(nèi)容一、產(chǎn)品監(jiān)管體系二、監(jiān)管流程三、監(jiān)管手段第四節(jié) 對沖基金監(jiān)管法律制度的特征一、復合性二、市場友好性三、動態(tài)調(diào)整性四、風險導向性第二章 對沖基金市場準入監(jiān)管第一節(jié) 對沖基金管理人市場準入監(jiān)管一、初始最低資本要求二、管理公司董事、高級管理人員任職要求三、公司治理要求四、共同基金管理人同步管理對沖基金第二節(jié) 對沖基金市場準入監(jiān)管一、私募發(fā)行標準二、資金來源審核三、發(fā)行募集監(jiān)管第三章 對沖基金運營監(jiān)管第一節(jié) 防范系統(tǒng)性風險的監(jiān)管制度一、對沖基金引發(fā)系統(tǒng)性風險的威脅路徑二、監(jiān)管措施設計第二節(jié) 維護市場完整性的監(jiān)管制度一、場內(nèi)大額報告制度二、場外市場交易監(jiān)控制度三、對杠桿交易和賣空交易的監(jiān)管第三節(jié) 保護投資者利益的監(jiān)管制度一、零售投資者特殊保護機制二、投資者信息披露制度三、明確管理人受托人地位四、確立基金管理人反欺詐監(jiān)管底線五、投資者自我保護與救濟制度第四章 對沖基金破產(chǎn)法律制度第五章 對沖基金第三方監(jiān)管第六章 對沖基金內(nèi)部治理與行業(yè)自律制度第七章 對沖基金監(jiān)管制度協(xié)調(diào)第八章 中國對沖基金監(jiān)管法律制度設計第九章 結(jié)論附錄參考文獻索引后記

章節(jié)摘錄

　?。?）受信托標準?！豆蛦T退休收入保障法》規(guī)定，每個雇員受益計劃必須任命一名受托責任人，其職責包括提供投資建議、運用資產(chǎn)及其他責任。受委托人提供的投資建議將成為計劃資產(chǎn)投資決策的主要依據(jù)，受托人要根據(jù)計劃的具體需要提供有關(guān)具體的投資建議。該法還對計劃受信托人賦予了包括忠誠義務在內(nèi)的一系列信托責任，要求受托人在履行職責時完全為計劃受益人或參與人的利益服務，包括在評估投資機會時一絲不茍、細致仔細，確保其符合投資計劃的最佳利益?！　。?）審慎人標準。滿足審慎人標準：一是要求受信托人在代表養(yǎng)老金計劃實施投資決策時必須遵循適當?shù)某绦?。二是選擇對沖基金投資應從組合層面考慮。審慎人規(guī)則并不要求投資管理人保證投資成功，也并未認定某些投資行為不審慎而直接排除，但要求作為受信托人的投資管理人根據(jù)投資目標、投資政策和組合的整體構(gòu)成綜合考慮某一投資是否適合納入組合中。三是遵循多樣化原則以降低發(fā)生重大損失的可能。四是嚴格遵守投資計劃章程，計劃受托人所從事的投資必須符合計劃的章程文件規(guī)定，并確保有關(guān)計劃規(guī)定符合法律對受托人的要求?！　。?）義務與賠償。受信托人如果違反其根據(jù)《雇員退休收入保障法》第404節(jié)規(guī)定的受托義務或者使計劃參與被禁止的交易，則要對計劃承擔個人責任，具體形式包括：恢復對計劃造成的任何損失；交出任何因違反受信托責任而獲得的盈利；其他救濟措施，包括撤銷受托人地位等。在正式立法之外，美國總統(tǒng)金融市場委員會2008年出臺的《對沖基金投資者最佳實踐指引》也明確規(guī)定，受信托人應當采取適當步驟判斷決定分配資產(chǎn)投資對沖基金是否有助于提升機構(gòu)的投資目標，以及機構(gòu)內(nèi)部人員或代理人是否有充分的資源和專長來有效管理投資組合中的對沖基金，并為受信托人評估投資適當性、實施風險管理、投資分配和持續(xù)監(jiān)督明確了具體的指引規(guī)則。本書認為，通過明確機構(gòu)投資者對最終資金提供者的受信托責任，依靠受信托人遵循“審慎人”規(guī)則履行投資管理職責，這是在機構(gòu)資金投資對沖基金過程中同步實現(xiàn)保護投資者利益和發(fā)揮市場紀律對對沖基金影響的最佳途徑。2.機構(gòu)投資者投資流程監(jiān)督監(jiān)管者通過要求機構(gòu)投資者提升透明度和加強投資過程監(jiān)督的活動施加壓力，可以間接促使對沖基金管理人完善投資流程管理，提高規(guī)范性，這是市場紀律有效傳導的重要途徑?！　　?/pre>




編輯推薦
　　《對沖基金監(jiān)管制度研究》首先厘清對沖基金的性質(zhì)、定義與主要功能。在分析對沖基金行業(yè)近年發(fā)展變化和比較主要國家與地區(qū)對沖基金監(jiān)管制度的基礎上，提出動態(tài)演進三棱錐模式，指出對沖基金監(jiān)管法律制度堅持對秩序、效率和公平三大價值目標的動態(tài)平衡把握，引導形成多元治理結(jié)構(gòu)，推進監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作。設計復合型可調(diào)整監(jiān)管模式?！秾_基金監(jiān)管制度研究》指出，我國應當借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合自身市場發(fā)育狀況和特點，完善金融市場基礎設施，從宏觀和微觀兩個層面構(gòu)建多元化的對沖基金產(chǎn)品與監(jiān)管法律制度體系。





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