資產(chǎn)配置投資策略

內(nèi)容概要

「這是一本明智而實(shí)用的資產(chǎn)配置書(shū)籍。根據(jù)作者的建議，投資人只要保持單純、分散投資，並且儘可能壓低費(fèi)用，就已經(jīng)完成一大半的投資工作。作者透徹瞭解資產(chǎn)配置原理與投資成功的竅門(mén)，更重要者，這些都是由實(shí)際經(jīng)驗(yàn)中累積的知識(shí)?！?br />——約翰．柏格（先鋒集團(tuán)創(chuàng)辦人，《柏格談共同基金》、《共同基金必勝法則》作者）
◆本書(shū)將最近70多年來(lái)金融研究者彙整的投資知識(shí)，以最周詳淺顯的方式引用到個(gè)人的投資組合上。教導(dǎo)投資人如何根據(jù)自己的需要挑選正確的資產(chǎn)類(lèi)別組合，然後在每種資產(chǎn)類(lèi)別內(nèi)，挑選成本最低的投資工具，適當(dāng)?shù)貓?zhí)行與維繫策略。如何建構(gòu)與執(zhí)行最穩(wěn)當(dāng)、最可靠的投資計(jì)畫(huà)。
◆全書(shū)共分成三大篇十四章；第I篇討論投資計(jì)畫(huà)，以及資產(chǎn)配置策略的基本理論。第一章 投資計(jì)畫(huà)、第二章 投資風(fēng)險(xiǎn)、第三章 何謂資產(chǎn)配置？、第四章 多種資產(chǎn)類(lèi)別的投資。第II篇探討資產(chǎn)類(lèi)別選擇；第五章 投資選擇的架構(gòu)、第六章 美國(guó)股票投資、第七章 全球股票投資、第八章 固定收益投資、第九章 不動(dòng)產(chǎn)投資、第十章 另類(lèi)投資。第三篇討論投資組合管理； 第十一章 符合現(xiàn)實(shí)的行情預(yù)期、 第十二章 建構(gòu)投資組合、第十三章 行為財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)於資產(chǎn)配置決策的影響、第十四章 投資經(jīng)驗(yàn)與專(zhuān)業(yè)建議。
1929年秋天，亞佛雷˙考利斯三世（Alfred Cowles III）碰到一個(gè)尋常而嚴(yán)重的問(wèn)題。問(wèn)題之所以尋常，因?yàn)榫腿缤芏嗥渌绹?guó)人一樣，他也受到股票市場(chǎng)最近崩跌的傷害。問(wèn)題之所以嚴(yán)重，則不但因?yàn)樗恰吨ゼ痈缯搲瘓?bào)》（Chicago Tribune）的繼承人，而且他還是管理者。
這位聰明絕頂?shù)哪贻p人，很認(rèn)真看待這個(gè)問(wèn)題，花很多時(shí)間閱讀全國(guó)各經(jīng)紀(jì)商、保險(xiǎn)公司與金融評(píng)論機(jī)構(gòu)的分析資料?？墒?，一切都是徒然；沒(méi)有任何資料預(yù)先提到股票市場(chǎng)即將發(fā)生的崩跌。為什麼這些最精明的金融分析專(zhuān)家們都沒(méi)有察覺(jué)相關(guān)的威脅呢？
隨後三年內(nèi)，股票市場(chǎng)的崩跌走勢(shì)，幾乎勾消了90％的總市值，也引發(fā)了經(jīng)濟(jì)大蕭條，整個(gè)慘況甚至到了今天還繼續(xù)威脅著金融市場(chǎng)?，F(xiàn)代投資人如果忽略了考利斯及其追隨著汲取的教訓(xùn)，那就注定要重踏災(zāi)難的覆轍。
關(guān)於考利斯與其追隨者所做的一切，只不過(guò)是移除了金融投資的無(wú)知與迷信，使其立足在科學(xué)基礎(chǔ)上。經(jīng)由全國(guó)最頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家的協(xié)助，考利斯建立了「計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會(huì)」（Econometric Society），傳奇人物為班傑明˙葛拉罕（Benjamin Graham）(其相關(guān)著作，請(qǐng)參閱寰宇出版公司《智慧型股票投資人》及《證券分析》)也參與其中，因?yàn)樗采钍?929年股災(zāi)的影響。考利斯開(kāi)始收集金融資料，並做最詳細(xì)、最透徹的分析。事實(shí)上，他與追隨者在後續(xù)70多年的時(shí)間裡，把金融投資從占星學(xué)與騙子的手中，轉(zhuǎn)移到天文與物理學(xué)的領(lǐng)域（實(shí)際上正是如此：現(xiàn)代的金融研究學(xué)者，很多都是出身於物理學(xué)界）。
很不幸地，現(xiàn)在當(dāng)我們拿起金融雜誌、看CNBC的節(jié)目、或打電話給經(jīng)紀(jì)人，時(shí)光似乎為退回到1929年之前的歲月。沒(méi)錯(cuò)，我們等於是靠著占星術(shù)下賭注，或是如罕見(jiàn)癌癥患者求教於只仰賴(lài)《今日美國(guó)》（USA Today）汲取新知識(shí)的醫(yī)生一般。
如同大多知識(shí)革新一樣，現(xiàn)代投資學(xué)在很多方面的立場(chǎng)，是違反直覺(jué)的。各位認(rèn)為是否可以透過(guò)謹(jǐn)慎選股，而讓投資組合的績(jī)效勝過(guò)整體市場(chǎng)？雖然資料顯示某些投資人可以辦到這點(diǎn)，但這基本上都屬於隨機(jī)現(xiàn)象——換言之，純屬運(yùn)氣。有些人會(huì)因?yàn)橘I(mǎi)彩券而發(fā)財(cái)，也有很多駕駛?cè)藳](méi)有因?yàn)椴焕M安全帶而受罰；可是，這兩種行為都未必是明智的。各位是否認(rèn)為少數(shù)幾支股票構(gòu)成的投資組合，更有機(jī)會(huì)創(chuàng)造傑出的績(jī)效？或讓自己有更大的機(jī)會(huì)累積財(cái)富？事實(shí)上，這種可能性確實(shí)存在，但退休之後靠著貓罐頭過(guò)活的機(jī)會(huì)也大增。另外，千萬(wàn)不要搞錯(cuò)：這場(chǎng)遊戲的目的不在於發(fā)財(cái)，而在於如何避免陷入貧困！
本書(shū)準(zhǔn)備把各位帶回現(xiàn)代，把最近70多年來(lái)金融研究者彙整的投資知識(shí)，以最周詳、最淺顯的方式引用到各位的投資組合上。
就性質(zhì)上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)配置很像建構(gòu)摩天大樓。我們需要藍(lán)圖：買(mǎi)進(jìn)哪些資產(chǎn)類(lèi)別？剔除掉什麼？每種類(lèi)別的成分應(yīng)該多少？另外，我們也需要建築材料：買(mǎi)進(jìn)什麼？向誰(shuí)買(mǎi)？瑞克˙費(fèi)利（Rick Ferri）同時(shí)提供這兩方面的知識(shí)。
不幸地，每個(gè)人建構(gòu)金融摩天大樓的過(guò)程中，有些地方是任何金融專(zhuān)家或外人都很難幫上忙的：暴露在30多層高的鋼骨結(jié)構(gòu)上，耳邊狂風(fēng)吹襲，我們是否有足夠勇氣按照藍(lán)圖行事？配備著本書(shū)，各位就知道自己正在執(zhí)行最合理的設(shè)計(jì)、採(cǎi)用最棒的建材、身上綁著最安全的繩索。
威廉˙伯恩斯坦（William Bernstein）
PARTⅠ 資產(chǎn)配置基本觀念
第一章 投資計(jì)畫(huà)
第二章 投資風(fēng)險(xiǎn)
第三章 何謂資產(chǎn)配置？
第四章 多種資產(chǎn)類(lèi)別的投資
PARTⅡ 資產(chǎn)類(lèi)別選擇
第五章 投資選擇的架構(gòu)
第六章 美國(guó)股票投資
第七章 全球股票投資
第八章 固定收益投資
第九章 不動(dòng)產(chǎn)投資
第十章 另類(lèi)投資
PARTⅢ 投資組合管理
第十一章 符合現(xiàn)實(shí)的行情預(yù)期
第十二章 建構(gòu)投資組合
第十三章 行為財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)於資產(chǎn)配置決策的影響
第十四章 投資經(jīng)驗(yàn)與專(zhuān)業(yè)建議
附錄 A 低成本共同基金公司
附錄 B 研究網(wǎng)站
附錄 C 建議讀物
名詞解釋
本書(shū)介紹的資產(chǎn)配置策略，會(huì)按部就班地完成一項(xiàng)艱困的工作。投資人一旦瞭解資產(chǎn)配置決策對(duì)於投資組合績(jī)效表現(xiàn)的重要性，就會(huì)花必要的時(shí)間來(lái)設(shè)計(jì)符合自己需要的投資組合。
本書(shū)討論的投資組合管理概念，提供最符合邏輯結(jié)構(gòu)的投資策略，任何讀者都會(huì)覺(jué)得相關(guān)解釋很容易瞭解。簡(jiǎn)言之，資產(chǎn)配置就是把投資風(fēng)險(xiǎn)分散到多種不同形態(tài)之證券的方法，藉以降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，並且提升投資組合的報(bào)酬績(jī)效。
相關(guān)策略很容易瞭解，也很容易執(zhí)行，但很難維持。金融市場(chǎng)有太多誘人分心的雜物或雜訊，由金融新聞報(bào)導(dǎo)，乃至於投資產(chǎn)品推銷(xiāo)。投資人很容易被引導(dǎo)到岔路，因此而忘掉資產(chǎn)配置之所以存在的理由。很多人拋棄簡(jiǎn)單而有用的東西，去追求模稜兩可的非理性計(jì)畫(huà)。如果我們想要的是長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)安全，這絕非明智之舉。
處在財(cái)務(wù)DIY的時(shí)代，很多初學(xué)投資人會(huì)擱置無(wú)趣的資產(chǎn)配置程序，寧可去追求更刺激的玩意兒：挑選股票、債券與共同基金。套句洋人的說(shuō)法：把馬車(chē)擺到馬匹前面。沒(méi)有藍(lán)圖，恐怕很難建構(gòu)摩天大樓；同樣地，沒(méi)有資產(chǎn)配置計(jì)畫(huà)，很難建構(gòu)恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合。
關(guān)於投資組合管理，最單純、最直接的方法，通常也就是最好的辦法。當(dāng)我們?cè)诓皇煜さ沫h(huán)境裡開(kāi)車(chē)，最好沿著主要道路駕駛，因?yàn)檫@通常是最安全的路徑，而且也不至於浪費(fèi)太多時(shí)間。沒(méi)錯(cuò)，主要幹道通常雖然不是最節(jié)省時(shí)間的路徑，但往往最可靠。如果想要抄捷徑，很可能會(huì)跑到我們不想到的地方。金融投資的情況也是如此，最好走在幹道上，採(cǎi)用歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)的投資策略。遵循資產(chǎn)配置計(jì)畫(huà)的投資人，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，比較不需要進(jìn)出調(diào)整，最終也可以享有較高的投資績(jī)效。
瞭解如何建構(gòu)適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，這是創(chuàng)造財(cái)富的基礎(chǔ)。如果各位正準(zhǔn)備做長(zhǎng)期投資規(guī)劃，那麼本書(shū)確實(shí)是最恰當(dāng)?shù)膮⒖甲x物。本書(shū)將告訴各位，如何建構(gòu)與執(zhí)行最穩(wěn)當(dāng)、最可靠的投資計(jì)畫(huà)。
專(zhuān)家的建議
如果想瞭解一個(gè)人，最好的辦法有兩個(gè)：或是與這個(gè)人結(jié)婚，或是管理他的資金。我與全世界最棒的女人結(jié)婚，而且也很幸運(yùn)能夠透過(guò)投資組合管理而認(rèn)識(shí)很多其他人。
身為投資顧問(wèn)，我有職責(zé)瞭解客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)他與家人的需要設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，協(xié)助他執(zhí)行與維持投資計(jì)畫(huà)。我發(fā)現(xiàn)，每位投資人的情況都不盡相同，所以每個(gè)人需要的投資組合也有所差異。
某些財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)只利用幾種共同基金設(shè)計(jì)投資組合，然後像罐頭食品一樣餵食投資人。這種方法或許適用於大型機(jī)構(gòu)投資人，但對(duì)於一般投資人則不適用，因?yàn)獒嵴呱婕疤鄦?wèn)題，太多特殊狀況。要設(shè)計(jì)一套適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，首先必須考量、分析所有的事實(shí)，如此才能找到適合特定狀況的適當(dāng)投資組合。
每個(gè)人都有不同的投資需求、不同的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)於風(fēng)險(xiǎn)的感受也不相同。這些差異使得投資組合設(shè)計(jì)必須面臨多方面的挑戰(zhàn)。所以，本書(shū)所做的投資建議，都只是參考基準(zhǔn)，不是不可變更的事實(shí)。讀者應(yīng)該根據(jù)自己的需要，自行設(shè)計(jì)最恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合。
資產(chǎn)配置的最根本觀念，實(shí)際上很簡(jiǎn)單。把投資對(duì)象分散到幾個(gè)不相關(guān)的市場(chǎng)，藉以降低投資組合發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提升賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。投資對(duì)象可以包含（但不侷限於此）：美國(guó)股票與債券、海外股票與債券，以及房地產(chǎn)。住宅本身也是一項(xiàng)重要投資。對(duì)於退休計(jì)畫(huà)來(lái)說(shuō)，住宅投資扮演很重要的角色，尤其是在生活水準(zhǔn)偏高的地區(qū)。
每個(gè)人的一輩子當(dāng)中，能夠賺取多少投資報(bào)酬，有90％取決於如何配置股票、債券、房地產(chǎn)或及他資產(chǎn)類(lèi)別。所以，資產(chǎn)配置決策可以算得上是最重要的投資決策，每個(gè)人都應(yīng)該花點(diǎn)時(shí)間在這方面。
不同的資產(chǎn)配置策略
資產(chǎn)配置策略有三種不同的形態(tài)，其中兩種需要預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)的報(bào)酬，另一種則否。這些策略分別為：
1. 策略性資產(chǎn)配置（strategic asset allocation）
2. 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置（tactical asset allocation）
3. 市場(chǎng)時(shí)效（market timing）
策略性資產(chǎn)配置之宗旨，是設(shè)計(jì)一套符合個(gè)人需要的投資組合，而且能夠持續(xù)運(yùn)用於各種市況條件。一旦把資產(chǎn)分配於股票、債券、房地產(chǎn)與現(xiàn)金之後，整個(gè)根本結(jié)構(gòu)就會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間?？墒牵伸妒袌?chǎng)條件會(huì)產(chǎn)生變化，策略性資產(chǎn)配置可能會(huì)慢慢脫離原先設(shè)定的目標(biāo)。基於這個(gè)緣故，投資人偶爾需要「重新調(diào)整」（rebalance）投資組合，讓每種資產(chǎn)之間的分配恢復(fù)原來(lái)的設(shè)定。經(jīng)過(guò)重新調(diào)整，投資組合才能繼續(xù)符合投資人的目標(biāo)與需要，協(xié)助控制投資風(fēng)險(xiǎn)。
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置允許投資人根據(jù)某種市場(chǎng)狀況，讓投資組合脫離靜態(tài)的配置。這種配置策略又稱(chēng)為積極投資組合管理，需要預(yù)測(cè)各種資產(chǎn)類(lèi)別的報(bào)酬?duì)顩r，然後調(diào)整每種資產(chǎn)類(lèi)別的資金配置比率。報(bào)酬預(yù)測(cè)可能採(cǎi)用基本面變數(shù)，例如：盈餘與利率預(yù)測(cè)；經(jīng)濟(jì)變數(shù)，例如：通貨膨脹預(yù)測(cè)；技術(shù)面變數(shù)，例如：最近的價(jià)格趨勢(shì)；或者前述變數(shù)的混合。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置會(huì)增加某種資產(chǎn)類(lèi)別的資金配置，減少另一種資產(chǎn)類(lèi)別的資金配置。
市場(chǎng)時(shí)效是最極端的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略，需要預(yù)測(cè)資產(chǎn)報(bào)酬?duì)顩r，然後針對(duì)資產(chǎn)類(lèi)別做「全有或全無(wú)」的配置。譬如說(shuō)，年初的時(shí)候，把所有資金都配置於公債，年底則把所有資金移到股票。
貪婪與恐懼的情緒，使得投資人傾向於拿捏市場(chǎng)時(shí)效。沒(méi)有人喜歡賠錢(qián)，沒(méi)有人喜歡留在場(chǎng)外觀看多頭市場(chǎng)。如果能夠精準(zhǔn)拿捏市場(chǎng)時(shí)效，就能同時(shí)解決這兩種問(wèn)題?？墒?，很多學(xué)術(shù)研究資料顯示，投資人不能有效拿捏市場(chǎng)時(shí)效。雖然某些投資人相信，有些策略可以讓他們成功地進(jìn)出市場(chǎng)，但很少人能夠?qū)嶋H辦到，而且這些人之所以能夠辦到，也可能是純屬運(yùn)氣而非技巧。
本書(shū)只打算討論一種類(lèi)型的資產(chǎn)配置策略，也就是策略性資產(chǎn)配置。沒(méi)有人可以未卜先知，沒(méi)有人能夠明確知道各種資產(chǎn)類(lèi)別的表現(xiàn)好壞。持續(xù)採(cǎi)用某種配置得當(dāng)?shù)耐顿Y組合，其長(zhǎng)期成功機(jī)率應(yīng)該勝過(guò)某些持續(xù)根據(jù)市況調(diào)整資金配置的策略。
所以，本書(shū)將告訴各位，如何根據(jù)自己的需要挑選正確的資產(chǎn)類(lèi)別組合，然後在每種資產(chǎn)類(lèi)別內(nèi)，挑選成本最低的投資工具，適當(dāng)?shù)貓?zhí)行與維繫策略。本書(shū)採(cǎi)用的事實(shí)與圖形，都儘可能透過(guò)最單純的方式表達(dá)。某些資料涉及一些技術(shù)性知識(shí)，我也會(huì)以簡(jiǎn)單、易懂的方法說(shuō)明。當(dāng)各位讀完本書(shū)所有章節(jié)的內(nèi)容，瞭解每章談?wù)摰闹匾拍钪幔蛽碛谐浞值闹R(shí)與工具，可以自行設(shè)計(jì)符合自己需要的資產(chǎn)配置組合。
各章內(nèi)容摘要
本書(shū)總共分為三個(gè)部分，三個(gè)部分的內(nèi)容都同等重要。因此，閱讀最好是由第一頁(yè)開(kāi)始，然後按照順序讀到最後一頁(yè)。
本書(shū)第I篇解釋為何需要投資計(jì)畫(huà)，以及資產(chǎn)配置策略的基本理論。第1章說(shuō)明投資計(jì)畫(huà)的重要性，解釋投資計(jì)畫(huà)與資產(chǎn)配置的關(guān)係。第2章談?wù)撏顿Y風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)有各種不同的定義，例如：虧錢(qián)或投資組合報(bào)酬波動(dòng)。第3章採(cǎi)用兩種資產(chǎn)類(lèi)別，藉以說(shuō)明資產(chǎn)配置的一些技術(shù)性?xún)?nèi)容，包括基本的公式，並由歷史角度探討市場(chǎng)之間的關(guān)係。第4章介紹多種資產(chǎn)類(lèi)別的投資。增加投資組合內(nèi)的資產(chǎn)類(lèi)別，可以降低風(fēng)險(xiǎn)，提升長(zhǎng)期報(bào)酬。
本書(shū)第II篇探討投資機(jī)會(huì)。第5章討論資產(chǎn)類(lèi)別與形態(tài)的劃分方法。第6章討論美國(guó)股票市場(chǎng)與其各種成分。第7章討論全球市場(chǎng)，說(shuō)明海外投資如何幫助美國(guó)投資人。第8章討論美國(guó)固定收益市場(chǎng)與其各種成分。第9張討論房地產(chǎn)投資，包括自用住宅。第10章解釋替代資產(chǎn)類(lèi)別，例如：商品與避險(xiǎn)基金。各章都列舉可供投資之共同基金的一些樣本。閱讀本書(shū)第II篇之後，各位已經(jīng)有一份可供建構(gòu)投資組合的潛在對(duì)象清單。
本書(shū)第III篇討論投資組合管理。第11章探討各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬的預(yù)測(cè)方法，包括作者本身提供的估計(jì)值。第12章談?wù)撏顿Y的生命週期概念，並提供幾種投資組合範(fàn)例。第13章的主題很有趣，談?wù)撚嘘P(guān)行為財(cái)務(wù)方面的內(nèi)容。所謂正確的資產(chǎn)配置，是符合需要與個(gè)性的投資組合。第14章討論一些相關(guān)議題，包括：費(fèi)用、稅金、指數(shù)型基金與聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)管理顧問(wèn)的優(yōu)點(diǎn)與缺失。附錄提供一些有用的資訊，包括資產(chǎn)配置方面的書(shū)目、網(wǎng)站，以及成本較低廉之共同基金。

作者簡(jiǎn)介

Richard A. Ferri, CFA
理查?菲力是Portfolio Solutions,LLC公司總裁與資深投資組合基金經(jīng)理人，是特許財(cái)務(wù)分析師(CFA)，同時(shí)也是密西根華西學(xué)院的財(cái)務(wù)學(xué)教授。作者所經(jīng)營(yíng)的公司專(zhuān)門(mén)為高資產(chǎn)的個(gè)人、家庭、基金會(huì)及公司退休金，提供資產(chǎn)配置策略管理，該公司對(duì)其客戶(hù)的實(shí)際管理策略，就是依據(jù)本書(shū)論述而來(lái)。該公司的網(wǎng)址為www.PortfolioSolutions.com。
他另外有三本金融財(cái)務(wù)投資方面的著述，分別是《Protecting Your Wealth in Good Times and Bad》、《All About Index Funds》、《Serious Money：Straight Talk About Investing for Retirement》。

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