次貸危機(jī)

前言

　　由次貸危機(jī)引發(fā)的金融監(jiān)管理念創(chuàng)新　　次貸危機(jī)從2007年8月全面爆發(fā)以來(lái)，對(duì)國(guó)際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞，使金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的信貸緊縮效應(yīng)，國(guó)際金融體系積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以暴露，其危害尚在蔓延。這是美國(guó)20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來(lái)最為嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，各主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行、政府部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)危機(jī)做出的反應(yīng)前所未有。危機(jī)更以一種特殊的方式揭示了當(dāng)前國(guó)際金融存在的新秩序、新規(guī)則、新工具和新機(jī)構(gòu)，其引發(fā)的金融監(jiān)管理念創(chuàng)新已經(jīng)成為當(dāng)前人們關(guān)注的焦點(diǎn)之一?！　‖F(xiàn)在，美國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)正在積極利用“看得見(jiàn)的手”修補(bǔ)監(jiān)管規(guī)則和市場(chǎng)機(jī)制中的漏洞，如美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作小組發(fā)揮了最高行政決策機(jī)構(gòu)智庫(kù)和協(xié)調(diào)人的作用，及時(shí)總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出了初步改革建議，為美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出加強(qiáng)監(jiān)管的具體措施統(tǒng)一了認(rèn)識(shí)。吸收了各方面的意見(jiàn)后，美國(guó)財(cái)政部提出的金融監(jiān)管改革方案尤為引人注目。該方案分別從短、中、長(zhǎng)期提出建議，其中長(zhǎng)期建議中提出了目標(biāo)監(jiān)管的新理念，以建立金融穩(wěn)定監(jiān)管、審慎監(jiān)管和金融市場(chǎng)商業(yè)行為監(jiān)管的三支柱監(jiān)管體系，確保美國(guó)在全球金融市場(chǎng)的核心地位。這一方案又被中國(guó)媒體稱(chēng)為美國(guó)的“金融大部制”，如果付諸實(shí)施，將是20世紀(jì)30年代“羅斯福新政”以來(lái)美國(guó)金融監(jiān)管體制力度最大的改革。　　針對(duì)這一方案的討論有兩個(gè)熱點(diǎn)，一是新的監(jiān)管模式是否增加了政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)，二是目標(biāo)監(jiān)管是否就是混業(yè)監(jiān)管。討論之前，有必要回顧兩個(gè)重要背景?！　∫粋€(gè)背景是美國(guó)金融體系存在嚴(yán)重的監(jiān)管重疊問(wèn)題和一定程度的監(jiān)管缺位問(wèn)題。實(shí)際上，由于金融監(jiān)管制度演變的路徑依賴(lài)，這兩個(gè)問(wèn)題在世界各國(guó)都不同程度的存在。在美國(guó)，現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系基本上是在20世紀(jì)30年代“大蕭條”后逐步形成的，如針對(duì)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)就有5家聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時(shí)又缺乏對(duì)保險(xiǎn)公司的全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)。1991年，布什政府經(jīng)過(guò)研究推出了監(jiān)管改革綠皮書(shū)（Green Book），并在1999年由克林頓政府提交國(guó)會(huì)通過(guò)，形成了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》（Gramm—L，each。Bliley Act of 1999），廢除了1933年制定的《格拉斯一斯蒂格爾法案》有關(guān)條款，從法律上消除了銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上的邊界，結(jié)束了美國(guó)長(zhǎng)達(dá)66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史。盡管該法案提出了所謂功能監(jiān)管的概念，但實(shí)踐中仍保持了由各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券、期貨、保險(xiǎn)和銀行業(yè)分別監(jiān)管的格局。這當(dāng)然不適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)，相應(yīng)的管轄沖突和監(jiān)管空白更成為本次危機(jī)得以醞釀成災(zāi)的重要原因?！　×硪粋€(gè)背景是綜合經(jīng)營(yíng)等方面的金融創(chuàng)新使美國(guó)信用創(chuàng)造體系被大大改變，由此也帶來(lái)了一定程度的貨幣調(diào)控失靈的問(wèn)題。眾所周知，傳統(tǒng)的信用創(chuàng)造基本由銀行體系完成，中央銀行可以通過(guò)貼現(xiàn)窗口、存款準(zhǔn)備金制度和利率政策等工具對(duì)全社會(huì)信用創(chuàng)造實(shí)施有效調(diào)控，同時(shí)還有風(fēng)險(xiǎn)資本管理等手段約束銀行的信用創(chuàng)造行為。但綜合經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)證券化等技術(shù)的發(fā)展使貸款的“發(fā)放一銷(xiāo)售”模式極大地改變了傳統(tǒng)的信用創(chuàng)造模式，即銀行先可發(fā)放信貸資產(chǎn)，再通過(guò)賣(mài)出這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)給銀行創(chuàng)造新發(fā)貸款空間?！　∠到y(tǒng)研究發(fā)現(xiàn)，通過(guò)貸款的發(fā)放一銷(xiāo)售模式、證券化和再證券化以及杠桿交易等復(fù)雜行為，大量金融資產(chǎn)在各種金融機(jī)構(gòu)和投資者之間轉(zhuǎn)移，隨之發(fā)生的則是金融風(fēng)險(xiǎn)的多次定價(jià)、重組和分配。例如，債券保險(xiǎn)商為高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的債券保險(xiǎn)，這一方面大大改善了次級(jí)債券等產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)特性，另一方面又使市政債券等傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品通過(guò)同一保險(xiǎn)商與次級(jí)債券產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)傳遞渠道?？偟膩?lái)說(shuō)，這種模式使交易環(huán)節(jié)中的各類(lèi)機(jī)構(gòu)都只根據(jù)上家提供的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)信息，在一般市場(chǎng)環(huán)境的假設(shè)下，設(shè)計(jì)各種不失精巧的風(fēng)險(xiǎn)管理模型。不幸的是，面臨產(chǎn)品信息的不完美和極端市場(chǎng)條件的出現(xiàn)，這種鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)顯得不堪一擊。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，貸款的發(fā)放一銷(xiāo)售模式讓發(fā)放貸款的第一線機(jī)構(gòu)就大大降低了各類(lèi)貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，制造了過(guò)于樂(lè)觀的信用信息。所以，次貸危機(jī)既是新問(wèn)題，更是老問(wèn)題——貸款質(zhì)量仍是金融業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。這對(duì)正在大力發(fā)展資本市場(chǎng)和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的中國(guó)來(lái)說(shuō)，教訓(xùn)來(lái)得尤為及時(shí)和珍貴?！　∵^(guò)去若干年中，寬松的貨幣金融環(huán)境使信用風(fēng)險(xiǎn)衍生工具得到了爆炸式增長(zhǎng)，信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)界限日益模糊、商業(yè)銀行與投資銀行界限日益模糊、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)界限日益模糊，不僅日常監(jiān)管面臨“鐵路警察、各管一段”的窘境，中央銀行所依賴(lài)的調(diào)控傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了巨大的變化。當(dāng)流動(dòng)性狀況在某一局部（如次貸）發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，就可能引發(fā)了市場(chǎng)連鎖式的崩潰。這時(shí)，中央銀行采取短期的和對(duì)商業(yè)銀行的信用放松（如大幅度降息、注資）已很難傳導(dǎo)到更長(zhǎng)期的市場(chǎng)和商業(yè)銀行以外的金融機(jī)構(gòu)，傳統(tǒng)“救災(zāi)”措施無(wú)法解決風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失靈問(wèn)題。顯然，這也是值得我們進(jìn)一步認(rèn)真研究和借鑒的重大課題?！　≡谶@兩個(gè)背景下，美國(guó)財(cái)政部提出的改革方案本身是對(duì)美國(guó)金融監(jiān)管問(wèn)題的修正，也對(duì)監(jiān)管理念的創(chuàng)新，對(duì)全球金融業(yè)者都有啟發(fā)?！　∈紫?，理論上，政府干預(yù)是在市場(chǎng)失靈時(shí)的必然選擇。在這方面，方案主要是建議調(diào)整政府干預(yù)的具體方式，希望解決次貸危機(jī)中暴露的監(jiān)管缺位、監(jiān)管重疊和調(diào)控失靈問(wèn)題，整體上并沒(méi)有增加監(jiān)管的深度和廣度。如短期建議主要針對(duì)正遭受次貸危機(jī)沖擊的信貸和房屋抵押市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)穩(wěn)定性和商業(yè)行為監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)抵押貸款機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建議美聯(lián)儲(chǔ)在向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性時(shí)，要通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查等方式確保運(yùn)作過(guò)程的公正透明、貸款條件的適當(dāng)和信息的充分。中期建議則著力于消除監(jiān)管重疊和提高監(jiān)管效率，包括合并對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和全國(guó)性銀行的監(jiān)管，擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)或聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的監(jiān)管范圍，成立全國(guó)性保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)期貨和證券行業(yè)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管等?！　∑浯?，這一監(jiān)管改革計(jì)劃中的亮點(diǎn)，是對(duì)監(jiān)管模式的認(rèn)識(shí)從“分業(yè)”監(jiān)管還是“混業(yè)”監(jiān)管之爭(zhēng)中有所創(chuàng)新。仔細(xì)研讀文件可以發(fā)現(xiàn)，基于目標(biāo)的監(jiān)管體系仍可以“兼容”分業(yè)或是混業(yè)監(jiān)管的模式，其關(guān)鍵是把金融體系亟需加強(qiáng)監(jiān)管的目標(biāo)進(jìn)行了新的梳理，提出將金融體系穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)和金融消費(fèi)者保護(hù)作為金融監(jiān)管的三大目標(biāo)。審慎金融監(jiān)管主要針對(duì)涉及政府承諾的市場(chǎng)秩序的維護(hù)，商業(yè)行為監(jiān)管主要針對(duì)金融市場(chǎng)各種商業(yè)行為的監(jiān)管。在實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)時(shí)，可以由單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施“混業(yè)”監(jiān)管，但理論上也不排斥分別由不同行業(yè)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)“分業(yè)”監(jiān)管，這需要因時(shí)機(jī)和國(guó)情的不同加以具體設(shè)計(jì)。如針對(duì)美國(guó)綜合經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀，在審慎監(jiān)管部分，該方案認(rèn)為應(yīng)將美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的監(jiān)管范圍擴(kuò)大至包括州銀行、經(jīng)營(yíng)股票及共同基金等所有類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)，使之成為一個(gè)高效率的統(tǒng)一監(jiān)管部門(mén)?！　〉谌?，為防范整體性金融風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是美國(guó)式的綜合經(jīng)營(yíng)，還是中國(guó)式的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，都需要加強(qiáng)中央銀行對(duì)金融穩(wěn)定問(wèn)題的監(jiān)管權(quán)威和處置能力。該方案吸取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，強(qiáng)調(diào)金融體系穩(wěn)定必然由央行負(fù)責(zé)，針對(duì)涉及影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融全局問(wèn)題進(jìn)行監(jiān)管，從制度上提高了反應(yīng)層級(jí)、完善了應(yīng)對(duì)措施。如要求美聯(lián)儲(chǔ)享有對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)和全部聯(lián)邦注冊(cè)金融機(jī)構(gòu)更廣泛的監(jiān)督檢查權(quán)，在機(jī)制上規(guī)定審慎金融監(jiān)管和商業(yè)行為監(jiān)管的詳細(xì)信息都需要向美聯(lián)儲(chǔ)匯報(bào)，甚至還可以直接要求聯(lián)邦注冊(cè)的金融上市公司或其母公司披露額外的金融信息。在影響市場(chǎng)穩(wěn)定的金融監(jiān)管政策的制定方面，該方案認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)擁有超越審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威?！　】偟膩?lái)說(shuō)，這種監(jiān)管理念和模式如果得到進(jìn)一步完善和真正落實(shí)，中央銀行就能集中、強(qiáng)制性處理多種金融機(jī)構(gòu)影響市場(chǎng)穩(wěn)定的行為，審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以專(zhuān)心處理不同種類(lèi)金融機(jī)構(gòu)涉及風(fēng)險(xiǎn)管理的共性業(yè)務(wù)，商業(yè)行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接面向金融產(chǎn)品監(jiān)管的第一線，就可能強(qiáng)化金融交叉領(lǐng)域的監(jiān)管，使金融監(jiān)管更好地適應(yīng)金融市場(chǎng)的變化，更集中于監(jiān)管的特定目標(biāo)，更好地維持金融市場(chǎng)秩序，更有效地防范和應(yīng)對(duì)下一次金融危機(jī)的來(lái)臨?！　　洞钨J危機(jī)》一書(shū)由一名年輕的中央銀行研究人員撰寫(xiě)。他通過(guò)與國(guó)內(nèi)外眾多同行的交流和專(zhuān)業(yè)研究，對(duì)次貸危機(jī)發(fā)生發(fā)展的背景、原因、機(jī)制和影響進(jìn)行了較系統(tǒng)的梳理，可以為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策制定者、廣大金融從業(yè)人員和投資者理解次貸危機(jī)和次貸危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施并進(jìn)一步判斷全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融前景提供重要參考。　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)　　張健華　博士　　2008年5月16日

內(nèi)容概要

次貸危機(jī)從2007年8月全面爆發(fā)以來(lái)，對(duì)國(guó)際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞，使金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的信貸緊縮效應(yīng)，造成的危害已經(jīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。    次貸危機(jī)是美國(guó)20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來(lái)最為嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，各主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行、政府機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)危機(jī)做出的反應(yīng)前所未有。危機(jī)更以一種特殊的方式揭示了當(dāng)前國(guó)際金融存在的新秩序、新規(guī)則、新工具和新機(jī)構(gòu)。    作者在2008年5月份寫(xiě)作完成的《次貸危機(jī)》有著良好的市場(chǎng)和讀者反映，但距離成書(shū)已經(jīng)半年，次貸危機(jī)的事態(tài)發(fā)展和造成的影響超出了當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)人的預(yù)期，針對(duì)這些有必要對(duì)原書(shū)做進(jìn)一步的修訂。

作者簡(jiǎn)介

雷曜，1992～2002年就讀于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，獲學(xué)士、碩士和博士學(xué)位。曾從事養(yǎng)老金業(yè)務(wù)和金融衍生品研究，獲中國(guó)證券從業(yè)資格和美國(guó)金融衍生品從業(yè)資格?，F(xiàn)就職于中國(guó)人民銀行研究局。

書(shū)籍目錄

序言前言第1章 危機(jī)醞釀的溫床：次貸及次貸證券化 　資產(chǎn)證券化是華爾街的變現(xiàn)法寶 　住房貸款的“前生”與“今世” 　《家庭住房貸款披露法》 　復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)鏈條 　信用增級(jí)“點(diǎn)石成金” 　次級(jí)房貸是“掠奪”還是“誘惑”　次級(jí)住房貸款的發(fā)放事實(shí)上已經(jīng)失控 　大量發(fā)放非第一居所貸款和復(fù)式貸款 　證券化工具推動(dòng)次貸膨脹 　次貸的發(fā)放—分銷(xiāo)模式掩蓋了風(fēng)險(xiǎn) 第2章 全球流動(dòng)性泛濫與金融失衡 　不同層次的流動(dòng)性概念 　全球流動(dòng)性過(guò)剩的衡量 　寬松貨幣政策造就全球流動(dòng)性過(guò)剩 　全球經(jīng)濟(jì)“三元”結(jié)構(gòu) 　全球金融失衡的關(guān)鍵在于美元“一幣獨(dú)大”　吹大全球資產(chǎn)泡沫第3章 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重低估 　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德陰影 　證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)存在利益沖突　評(píng)級(jí)制度是個(gè)“黑箱”　缺乏嚴(yán)密的跟蹤評(píng)級(jí)　對(duì)沖基金是高風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)的主要參與者 　杠桿交易是“達(dá)摩克利斯之劍” 　各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期忽視對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管 　表外業(yè)務(wù)缺乏資本約束 　場(chǎng)外交易蹤跡難覓 　各類(lèi)特殊目的實(shí)體是信息黑洞 　美聯(lián)儲(chǔ)讓人們更“勇敢”　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策透明化第4章 次貸危機(jī)的爆發(fā) 　美國(guó)貨幣調(diào)控形勢(shì)逆轉(zhuǎn) 　聯(lián)邦基金利率期貨　日歐轉(zhuǎn)向緊縮貨幣周期 　美元還是歐元 　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn) 　金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露 　金融市場(chǎng)生命線—資金供應(yīng)開(kāi)始趨緊 　歐洲銀行遭遇流動(dòng)性困難第5章 中央銀行緊急協(xié)同應(yīng)對(duì)危機(jī)　　2007年8月9日各主要經(jīng)濟(jì)體央行協(xié)同注入大量流動(dòng)性 　2007年8月10日各央行繼續(xù)大量注資 　注資行動(dòng)的解析 　紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行執(zhí)行公開(kāi)市場(chǎng)操作 　美聯(lián)儲(chǔ)在2007年8月動(dòng)用了幾乎所有常規(guī)工具 　紐聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要工具 　各國(guó)央行官員紛紛公開(kāi)喊話安撫市場(chǎng)　各經(jīng)濟(jì)體央行的行動(dòng)呈現(xiàn)新特點(diǎn) 　金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇 　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍面臨兩難 　美聯(lián)儲(chǔ)觀察通貨膨脹的指標(biāo) 　聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的決策機(jī)制 　國(guó)家金融安全是美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的根本指針　美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性第6章 危機(jī)繼續(xù)重創(chuàng)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)　……第7章 多方聯(lián)合采取超常規(guī)措施救市 第8章 反思與展望補(bǔ)記

章節(jié)摘錄

　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在過(guò)去10年里持續(xù)擴(kuò)張，房屋自有率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的69％。投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)房貸支持的債券和其他衍生品為房市擴(kuò)張?zhí)峁┝顺湓５馁Y金。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)和房利美（Fannie Mae）的統(tǒng)計(jì)，目前約有2／3的住房貸款經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化處理成為債券，而在1990年該比例僅為40％。截至2007年上半年，美國(guó)住房貸款余額共計(jì)10萬(wàn)億美元，住房貸款證券化產(chǎn)品余額已達(dá)6萬(wàn)億美元。經(jīng)過(guò)投資銀行再包裝發(fā)行的與住房貸款相關(guān)的衍生產(chǎn)品規(guī)模則難以精確計(jì)算。另外，住房貸款支持的商業(yè)票據(jù)余額約占資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)的25％，共約2500億美元?！　∽》抠J款的證券化鏈條復(fù)雜，極易滋生風(fēng)險(xiǎn)。首先，金融機(jī)構(gòu)大量購(gòu)入住房貸款。其次，金融機(jī)構(gòu)將這些住房貸款的很大部分進(jìn)行證券化，通過(guò)設(shè)立特殊目的實(shí)體，將住房貸款證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出自身資產(chǎn)負(fù)債表。第三，投資銀行承銷(xiāo)住房貸款證券化產(chǎn)品，通過(guò)估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn)，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)打包，編寫(xiě)說(shuō)明書(shū)，以不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別對(duì)應(yīng)不同的收益率，推銷(xiāo)給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者。最后，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的需要購(gòu)買(mǎi)住房貸款證券化產(chǎn)品?！　?duì)銀行來(lái)說(shuō)，衍生產(chǎn)品分散了風(fēng)險(xiǎn)，增加了融資渠道，降低了融資成本，與此同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了證券、保險(xiǎn)、各類(lèi)投資人、其他國(guó)家等。發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)有時(shí)還主動(dòng)或被迫保留了部分風(fēng)險(xiǎn)最高的產(chǎn)品?！　∮捎跇?gòu)建過(guò)程復(fù)雜，涉及多方主體，除了一般證券具有的風(fēng)險(xiǎn)（如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、主體信用風(fēng)險(xiǎn)等），由于信用鏈的加長(zhǎng)和特殊的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品還具有特有的風(fēng)險(xiǎn)，主要有信用風(fēng)險(xiǎn)（債務(wù)人對(duì)資產(chǎn)池償付的拖欠等導(dǎo)致資產(chǎn)池信用級(jí)別降低的風(fēng)險(xiǎn)）、提前支付風(fēng)險(xiǎn)、資金不匹配風(fēng)險(xiǎn)（即資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與證券償付所要求的現(xiàn)金流在利率、貨幣種類(lèi)等方面不匹配）等?！　≡谶@個(gè)鏈條中，房利美和房迪美是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。房利美于1938年由美國(guó)聯(lián)邦政府創(chuàng)立，是為了幫助解決由于經(jīng)濟(jì)大蕭條而引起的住房融資問(wèn)題。最初，房利美被允許從貸款者手中購(gòu)買(mǎi)聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局的貸款。1968年，聯(lián)邦政府將房利美分割成兩個(gè)機(jī)構(gòu)，即現(xiàn)在的房利美和吉利美。同時(shí)，國(guó)會(huì)重新頒布法令，批準(zhǔn)房利美成為一家私有公司，建立不由聯(lián)邦宅房管理局和退伍軍人管理局擔(dān)保的傳統(tǒng)抵押貸款的二級(jí)市場(chǎng)。房迪美成立于1970年，最初是一家政府特許的由12家聯(lián)邦住房貸款銀行和加入聯(lián)邦保險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)擁有的公司。1989年，作為《金融機(jī)構(gòu)改革恢復(fù)和實(shí)施法案》的一部分，房迪美成為一家非常類(lèi)似于房利美的私有公司?！　∧壳埃坷篮头康厦谰诩~約證券交易所上市，不直接向購(gòu)房者發(fā)放貸款，而是作為中間人購(gòu)買(mǎi)其他貸款機(jī)構(gòu)提供的住房抵押貸款或是提供信貸擔(dān)保服務(wù)，幫助當(dāng)?shù)劂y行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)離貸款風(fēng)險(xiǎn)，按照市場(chǎng)化運(yùn)作且自負(fù)盈虧?！　∮捎诜坷篮头康厦烙蓢?guó)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立，接受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室（Office of Federal Housing Enterprise Oversight）監(jiān)管，因此被認(rèn)為是政府擔(dān)保企業(yè)。市場(chǎng)投資者普遍相信，如果政府擔(dān)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，美國(guó)政府絕不會(huì)坐視不管。因此，房利美和房迪美能夠以較高的信用等級(jí)、較低的利率在金融市場(chǎng)大量融資，然后再利用融來(lái)的資金大量購(gòu)買(mǎi)包括住房貸款支持債券（MBS）在內(nèi)的較高收益資產(chǎn)來(lái)獲取利潤(rùn)。目前，兩公司的債務(wù)和擔(dān)保約為5.2萬(wàn)億美元，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)國(guó)債4.9萬(wàn)億美元的規(guī)模?！　》坷篮头康厦莱钟谢驌?dān)保的房貸資產(chǎn)占美房貸市場(chǎng)總值的40％。房迪美發(fā)言人表示，房迪美的整個(gè)資產(chǎn)組合對(duì)其為美國(guó)住房融資體系提供流動(dòng)性、穩(wěn)定性和負(fù)擔(dān)能力的使命至關(guān)重要，其中2／3以上直接用于支持增加可負(fù)擔(dān)住宅的職責(zé)。吉利美作為由住房和城市發(fā)展部全資擁有的一家美國(guó)政府公司，為政府支持的住房項(xiàng)目提供融資，主要是為貸款機(jī)構(gòu)發(fā)行MBS提供擔(dān)保，規(guī)模較小?！　÷?lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室于2006年開(kāi)始對(duì)房利美和房迪美公司設(shè)置資產(chǎn)組合限額，主要是因?yàn)閮杉夜境姓J(rèn)了113億美元的會(huì)計(jì)虛報(bào)。根據(jù)聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室當(dāng)時(shí)的規(guī)定，房利美公司必須將其資產(chǎn)組合限制在7272億美元（相當(dāng)于2005年12月31日的水平）以下，房迪美公司則必須將其7121億美元資產(chǎn)組合的年增長(zhǎng)率控制在2％以內(nèi)。　　……

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　讀完了雷博士的書(shū)稿，深感作者為我們這些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)人士提供了一本不可多得的好書(shū)。作者利用其身處金融監(jiān)管一線、熟悉美國(guó)金融環(huán)境的優(yōu)勢(shì)，詳細(xì)描述和分析了次貸危機(jī)的來(lái)龍去脈；剖析了現(xiàn)代金融創(chuàng)新帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管行為和應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行了反思。對(duì)于中國(guó)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及投資管理業(yè)務(wù)發(fā)展具有重要的參考意義，希望我們“借美國(guó)一塹，長(zhǎng)中國(guó)一智”，促進(jìn)金融業(yè)在中國(guó)的健康發(fā)展?！　?-中信證券資產(chǎn)管理總監(jiān) 王錦?！　”緯?shū)不僅細(xì)致入微地刻畫(huà)出了次貸危機(jī)，以及與其相關(guān)的美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)、資本市場(chǎng)和金融監(jiān)管的整體脈絡(luò)。

編輯推薦

　　美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌何以觸發(fā)會(huì)球性的金融危機(jī)？生成危機(jī)的“黑箱”中隱藏著會(huì)什么樣的秘密？傲慢的大投行緣何走向不歸路？怎樣看待美國(guó)的“金融社會(huì)主義”？　　美國(guó)政府接管兩房，雷曼兄弟轟然倒地，全球央行聯(lián)合降息，艱難通過(guò)7000億……　　全球性的金融危機(jī)仍在擴(kuò)散和發(fā)展?！　?008年下半年，金融機(jī)構(gòu)更是險(xiǎn)象環(huán)生，似乎所有的交易對(duì)手方都面臨著破產(chǎn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。尤其是雷曼兄弟公司分崩離析后，無(wú)論是美國(guó)還是歐洲，金融機(jī)構(gòu)之間的資金流動(dòng)似乎已完全凍結(jié)，各機(jī)構(gòu)均大量?jī)?chǔ)備中央銀行支持的流動(dòng)性，這使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)在全面下滑的同時(shí)又幾乎失去了全部金融支持。　　市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入全面恐慌。即使在美國(guó)通過(guò)7000億美元的龐大救援計(jì)劃之后，這種狀況仍在持續(xù)。世界各地的人們?cè)絹?lái)越深切地感受到“美國(guó)感冒、全球吃藥”這句話的意義，許多國(guó)家已經(jīng)提出要構(gòu)建新的國(guó)際金融體系?！　∽髡邚囊粋€(gè)中央銀行研究人員的專(zhuān)業(yè)角度出發(fā)，對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)行詳盡分析，在描述美國(guó)住房市場(chǎng)的“小風(fēng)險(xiǎn)”如何帶來(lái)全球金融市場(chǎng)“大危機(jī)”過(guò)程的同時(shí)，一針見(jiàn)血地指出目前全球流動(dòng)性泛濫的源頭是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的濫發(fā)美元政策，而全球金融失衡則源于美元“一幣獨(dú)大”的國(guó)際金融格局?！洞钨J危機(jī)》是深入了解次貸危機(jī)的必讀之作。

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