證券分析入門

內容概要

本書囊括一切證券分析的基礎知識。書中著重于諸如基礎分析、評估、最佳證券投資理論、固定收益分析這些重大主題的實際操作技巧。通過數十個案例分析，你可以充分運用你獲得的新知。你會在以下方面獲得更深的體會：　　會計學——資產負債表，損益表，兼并和收購原則　　經濟學——經濟周期和投資時限，國際貿易估算，宏觀經濟基礎證券投資組合管理——投資管理策略聲明，資產分配和重組　　定量分析——貨幣的時間價值，內部收益率，標準差，方差，相關性　　信用分析——資產利用率，信用等級，固定收益證券

作者簡介

彼得·柯雷恩，是潘偉伯公司（PaineWebber）紐約州梅爾維爾（Melville）辦事處負責投資事務的第一副總裁。他和工作團隊柯雷恩顧問集團[The Klein Advisory Group]專注于退休規(guī)劃程序，在業(yè)界資歷甚深，對證券投資有異常豐富的經驗。

書籍目錄

前言第一部分　證券投資的工具　第1章　會計學　第2章　經濟學　第3章　投資數學　第4章　定量分析第二部分　基本證券分析　第5章　股票分析和定價　第6章　信用分析第三部分  證券投資組合管理　第7章　投資管理過程結語附錄

章節(jié)摘錄

　　第1章　會計學　　這一章，你將學習如下會計知識：　　資產負債表和損益表?！　」芾頃嫽A知識。　　合并會計報表的購買法和權益聯營法?！　媽崉帐菍μ囟ㄆ髽I(yè)的資本資源（以貨幣為單位）進行記錄并制成表格的活動。會計報表上的條目并不能告訴我們關于公司經營活動的實際信息，但反映了會計師如何記錄這些活動。這并不是說會計報表沒有任何價值，它們是用于投資估價的最重要組成部分之一，但是不經過仔細的研究，它們不會揭示任何信息。從程序上來說，會計數據本身也不是充分的，大多數情況下，投資者需要精通會計，以對關注的、值得懷疑的前景有更深的洞察力。　　概述　　在開始會計的學習之前，簡單地討論一下用于金融資產會計的三種理論是重要的。每種會計理論都以不同的方式影響價值評估：　　1.經典理論?！　?.以市場為基礎的研究方法。　　3.積極會計理論。　　依據經典理論，會計方法的價值根據反映公司價值的會計信息的準確性來度量。這種方法的實質是，投資者從會計報表中獲取信息，加以研究，并根據其進行交易。舉個例子，當會計數據顯示某個特定公司采用“后進先出法”核算存貨，然后，投資者會意識到，僅對這家公司進行分析，通貨膨脹對于存貨價值的影響是非常謹慎的。為什么？因為通貨膨脹會增加新進存貨（后進）的價值，從而在損益表中增加了商品銷售成本支出，隨之減少了公司的毛利潤?！　?0世紀60年代，會計研究從經典理論轉向財務理論方法，以市場為基礎的研究方法獲得了普遍應用。發(fā)生這一轉變的關鍵因素是有效市場假說和現代投資組合理論的發(fā)展。這些理論認為，深入研究會計信息對于公司價值的影響是無效的。經過多年的經驗研究，人們發(fā)現以市場為基礎的研究方法基本沒有事實依據，所以，出于實際應用的目的，現在的投資者可以忽略這一方法?！　》e極會計理論認為，會計理論不能脫離其他信息獨立存在，而是和公司的其他信息相輔相成。公司管理者的決定可能會影響提供給投資者的會計數據。顯而易見，在當前股票市場存在職工優(yōu)先認購股權激勵的環(huán)境下，管理者對于發(fā)布的會計報表及其對股價產生的影響有著既定的興趣。這并不意味著管理層會捏造數據以從股價升高中獲利，但是，可以通過采用一些合法和典型的會計行為來獲利?？雌饋?，依據這一理論，管理層會采用比較寬松的會計方法。這對財務分析意味著什么？你應該小心謹慎，深入挖掘獲得的會計信息?！　∵@章通過最普遍的會計報表，即資產負債表和損益表，介紹了對于投資者具有非常重要意義的會計方法。　　資產負債表　　資產負債表用于簡要說明既定時點公司的凈財富情況，它詳細揭示了公司擁有的資產（固定資產和流動資產）和負債，同時，資產和負債之間的差額等于公司的凈財富（股權）。后面內容的解釋有助于更好地理解資產負債表（請見附錄，表8.1）?！　≠Y產　　資產負債表所列的第一個主要部分是資產，包括以下項目?！　×鲃淤Y產該項包括可在一年內或超過一年的一個正常的營業(yè)周期內變?yōu)楝F金的資產。以下條目是流動資產的組成部分：　　現金。銀行存款、小額現金和現金等價物（貨幣市場工具、國庫券）?！　諑た睢Ｖ缚蛻羲啡晕词栈氐膸た?。通常會允許客戶在30天、60天或90天之內支付貨款。在有些客戶不能全額支付貨款，公司會設立“壞帳準備”，出于這個原因，應收帳款代表了未來可收回的數目。　　存貨。包括三部分：（1）用于生產產品的原材料，（2）半成品和（3）成品。通常存貨以成本和市場價孰低法計價，從而在存貨價格不斷變化的情況下，保守地估計存貨價格（請見專欄：后進先出法和先進先出法）?！　☆A付費用。指公司先行支付的費用，而相應的收益年底才能收回。比如預付的火災保險金，當年的廣告費用，或者先行支付的租金等?！　」潭ㄙY產（非流動資產）指在一個正常的營業(yè)周期內不能轉化為現金的資產。下列屬于固定資產：　　土地、財產、工廠和設備。這些資產不以出售為目的，而是不斷地用于企業(yè)的生產經營活動。固定資產的計價方法是購置成本減去累計折舊?！　∝搨　≠Y產負債表所列的下一個主要部分是負債，包括以下項目?！　×鲃迂搨@一條目包括一年內或一個營業(yè)周期內到期的所有債務。與流動資產兩相比較，投資者能知道將需要償還多少流動負債：　　應付帳款。代表公司所欠債權人提供商品或勞務的款項，通常被稱為“交易相關債務”?！　嬞M用。沒有記錄在冊，資產負債表編制日未支付的所欠費用?！　抖惪?。所欠國內稅務局或其他征稅機構的尚未支付的稅款。從定義來說，也屬于應計費用，但由于是稅款，對于分析公司的財務狀況，有某些重要性?！　￠L期負債在超過一年或一個營業(yè)周期以外需要支付的負債。所有者權益　　資產負債表所列的最后一個主要部分是所有者權益，包括以下內容：　　所有者權益所有股東擁有的全部股權利益。像其他股權一樣，所有者權益等于所有資產減去負債后的凈財富。作為出色的公司的聲望在于它能使股權增值。公司的帳面價值就是所有者權益，即資產減去負債?！　×舸媸找嬷Ц豆衫?，公司積累的收益。盡管在公司的生命周期的某一時點，留存收益是一個合適的策略，但等于也給尋找“金?！钡墓臼召徴咭粋€邀請。此外，過多的留存收益會使人產生“這些現金流為何不被投向那些擁有凈現值的項目，以便公司能夠繼續(xù)發(fā)展”的疑問。公司是否用完了好的投資機會？　　損益表　　資產負債表是公司凈價值的記錄，而損益表揭示了公司的運營記錄。在該報表中，收入和費用要匹配，以達到公司在所關注的一段時期內的凈收入值，通常地，分析集中于凈收入（即收益）。對于特定公司的分析來說，關鍵的是收集多年的數據甚至將來預期收益的數據信息，而不是僅從某一特定年度收集來的數據分析?！　≌_理解公司會計報表的方式是：損益表類似于你給定年份的個人收入所得稅檔案；將收入（W-2，資本利得和股息收益）與費用（抵押費用、營業(yè)費用等）相匹配。另一方面，資產負債表類似于當你申請抵押貸款時準備的個人凈財富表?！　『竺娴慕忉寣τ诶斫鈸p益表會有所幫助（請見附錄，表8.2）?！　∈杖?。公司通過提供勞務或者出售貨物取得的收入?？偸杖氲扔诔鍪圬浳锏臄盗砍艘詥蝺r（售出的貨物數量×單價）。收入是編制損益表的開始，因為從定義來說，收入是經營活動的起點。純收入是指扣除退回貨物和降價折扣后的收入?！　∩唐烦杀尽τ诙鄶瞪唐飞a企業(yè)來說，主要的成本發(fā)生在工廠把原材料轉化為成品的過程中。商品成本也包括與產成品相關的直接勞動花費和管理費用。固定成本是不隨產品數量增加而變化的費用，它包括企業(yè)運行費用（比如，租金、電費、供應品、維護費、修理費等），通常稱為“負擔”或者“管理費用”。可變成本是和產品生產過程直接相關，隨著生產產品數量的增加而增長的費用（比如原材料費用、銷售傭金等）。　　毛利潤。銷售收入超過銷售成本的數量。毛利潤通常是一個以百分比形式表示的比例：　　毛利率=毛利潤額／收入　　下面的例子演示了毛利率的計算（見附錄，表B.1）：　　收入（或銷售額）　6019040美元　　已消售產品成本　3912376美元　　毛利潤　　2106664美元　　所以，毛利率為2106664美元除以6019040美元，35％?！　∽⒁?，折舊是非現金費用，故此計算公式中沒有包括折舊；于是，在計算稅后利潤時，需要進行會計調整。　　營業(yè)費用。這一項是經營活動期間非直接成本的合計。對于一個公司來說，銷售費用、一般費用和管理費用是幾項主要的營業(yè)費用。舉例來說，一個計算機軟件公司可能允許有較高的營業(yè)費用，包括職工工資、獎金、教育研討會費用、市場開拓費用等，而一個制造業(yè)企業(yè)的最大成本是用于生產過程中的原材料費用。銷售費用、一般費用和管理費用對于分析一個公司來說，是一個重要的項目，因為它們揭示了管理者的財務約束和抵制誘惑的能力。當有興趣的投資者發(fā)現公司的銷售額增長的同時，銷售費用、一般費用和管理費用卻以更快的速度增長，就應該引起黃旗警告了。銷售費用、一般費用和管理費用的組成部分有薪水、傭金、廣告費、促銷費、辦公室費用、旅行花費和招待費用?！　≌叟f前營業(yè)利潤（支付利息、稅收、折舊和攤銷之前的利潤，即患稅前利潤）。該項除了非現金的折舊和攤銷費用之外，可以作為現金流的度量。很多分析師，特別是研究新興的、資本密集型的行業(yè)（如電信和移動通訊）的分析師以此來度量公司的實際收益?！　≌叟f和攤銷費用。管理者期望將來用于重置運營設備的估計費用。通常被視為一個協議，每年公司拿出一定數額的資金（通常決定于稅收政策、設備的殘值和預期使用壽命）用于將來重新購買企業(yè)經營必需的工廠和設備。攤銷也是一種折舊，只不過它不是關于有形資產，而是針對無形資產（比如，商譽、專利）的折舊?！　I業(yè)利潤。完全屬于企業(yè)經營活動的收益，資產負債表的金融活動對此沒有影響。在私人企業(yè)中，該指標常被用來計算企業(yè)價值。　　利息費用。等于公司的借款總額乘以利息率（利息屬于債券持有者）。根據現行的公司稅法，支付給債券持有者的利息可以扣除：在計算應納稅額時可以從營業(yè)收益里扣除?！　∷枚愘M用。等于稅率乘以稅前收益（在美國企業(yè)所得稅的稅率大概是36％）。　　純收入。損益表的最后一項，最底行。具有諷刺意味的是，它也是基本證券分析，運用數量模型分析以決定收益和未來估價使用最多的一項?！　≡谂宄媹蟊淼幕窘M成部分之后，我們就能對此組成部分進行分析。管理會計就是指使用和分析會計數據以使公司的資源最大化。決定采用固定資產的折舊方法（直線折舊法或者加速折舊法）對于公司是否盈利至關重要。圍繞公司固定成本結構（不隨產量變化的成本的分配，比如租金）和可變成本結構（隨產量變化而變化的費用，比如原材料、銷售費用）的決策對于公司將來的發(fā)展同樣至關重要。　　合并會計方法　　由于投資者的投資組合里經常（實際上每天）有公司并購活動的出現，他們已經尋找到一種方法來評估新的實體。新聞稿總在一成不變地討論兩個公司合并后的潛在協同優(yōu)勢、目前新實體的全球規(guī)模，并對這樁聯姻未來產生的影響加以熱烈的評論。每天財經報紙頭版都會出現兩個首席執(zhí)行官容光煥發(fā)、共同慶祝新公司成立的照片（他們將可能獲得更多）；甚至可能會推出一個新的公司標識和廣告戰(zhàn)略。宣布合并的廣告效應減弱之后，對股票價格的影響和估價問題依然懸而未決。新公司的估價問題部分取決于合并兩個公司所使用的會計方法?！　∥覀內绾尾拍苷莆蘸喜嬤@種不可思議的科學呢？資產如何在新公司的資產負債表上合并？這會意味著影響合并后公司的損益表以及報告收益嗎？對于趨勢分析，新實體及其財務報表易于解讀嗎？　　購買法和權益聯營法是處理企業(yè)合并的兩種會計方法。對于估值，兩種方法會有細微的差別，且兩種方法的使用有不同的規(guī)定。在接下來的材料中，我們試圖歸納這些差別?！　≠徺I法　　收購公司以給定價格購買目標公司所有已公開發(fā)行且出售的股票來獲取目標公司的所有資產和負債，這會在并購協議里指明。目標公司的資產和負債的價格由市場決定（公允價值）。公司的收購價格（公開上市可交易的股票數量乘以每股購買價格）減去凈資產的公允價值（FMVNA），得到的超過凈資產的公允價值（FMVNA）的部分就是商譽價值。　　商譽是一項無形資產（商標、市場份額、品牌認可度等等），并可以在國內稅務局規(guī)定的年限內進行攤銷（APB第17條規(guī)定商譽可以在10至40年內攤銷，但是不能出于稅收的原因扣除）。數目巨大的商譽可以在相當長的時期內減少純收入，但是，出于同樣原因，會顯著地增加資產負債表的價值?！　牟①徴哂行У臄祿喜⒍鴣淼呢攧請蟊斫o趨勢分析帶來了麻煩。如果公司X在9月30日收購了公司Z（假設財政年度是日歷財政年度），那么，新公司的損益表將會錯誤地認為第4季度收入有較大的增長（由于合并了收入）。一個沒有興趣的投資者，沒有來得及理解這是并購的影響，從而認為該公司正在顯著地增長，而實際上是收購帶來了這種增長。與其同時，有興趣的投資者則會考慮這些重要的問題：　　公司X對公司Z的收購價格是否高了？兩家公司的業(yè)務之間存在明確的協同關系嗎？合并后的公司會減少管理費用嗎？　　權益聯營法　　這種合并并不被視為兩個獨立主體之間的交易業(yè)務，而是兩個公司的普通股股東在合并他們的權益，從而形成一個單一的主體?！　≡趨⑴c并購者滿足如下條件時，才能使用權益聯營法：　　兩家公司必須是相互獨立的。　　只發(fā)行具有投票權的普通股?！　〗惯M行股票回購?！　∷械墓蓶|都認為此項交易公平有利?！　〗固幹糜兄卮笥绊懙慕洜I活動?！　『喜⒌墓静捎脷v史成本法計價，與市場公平價格沒有偏差。作為銷售期所得確認將來收入（含有合并的公司前期成本的資產）的時候，會影響合并后公司的損益表。這種銷售收入能用于彌補其它資產銷售的損失或者增加報告收益?！　∏捌诘模ㄩL達10年的時期）財務數據將重新編制以認可合并。這“假定的歷史”說明，這兩家公司在比實際更長的一段時期內已經是一個實體了。這對于理解公司的價值有著不利的影響?！　∠旅娴睦訉τ诩由钸@個問題的理解應該有所幫助。作如下假定：　　1.公司A的存貨和財產的公允分別是200美元和300美元?！　?.假定交易在討論的年度內已經發(fā)生?！　栴}1：公司B以800美元收購了公司A，請用購買法繪出新公司的資產負債表。

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