證券分析入門

內(nèi)容概要

本書囊括一切證券分析的基礎(chǔ)知識(shí)。書中著重于諸如基礎(chǔ)分析、評估、最佳證券投資理論、固定收益分析這些重大主題的實(shí)際操作技巧。通過數(shù)十個(gè)案例分析，你可以充分運(yùn)用你獲得的新知。你會(huì)在以下方面獲得更深的體會(huì)：　　會(huì)計(jì)學(xué)——資產(chǎn)負(fù)債表，損益表，兼并和收購原則　　經(jīng)濟(jì)學(xué)——經(jīng)濟(jì)周期和投資時(shí)限，國際貿(mào)易估算，宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)證券投資組合管理——投資管理策略聲明，資產(chǎn)分配和重組　　定量分析——貨幣的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)部收益率，標(biāo)準(zhǔn)差，方差，相關(guān)性　　信用分析——資產(chǎn)利用率，信用等級，固定收益證券

作者簡介

彼得·柯雷恩，是潘偉伯公司（PaineWebber）紐約州梅爾維爾（Melville）辦事處負(fù)責(zé)投資事務(wù)的第一副總裁。他和工作團(tuán)隊(duì)柯雷恩顧問集團(tuán)[The Klein Advisory Group]專注于退休規(guī)劃程序，在業(yè)界資歷甚深，對證券投資有異常豐富的經(jīng)驗(yàn)。

書籍目錄

前言第一部分　證券投資的工具　第1章　會(huì)計(jì)學(xué)　第2章　經(jīng)濟(jì)學(xué)　第3章　投資數(shù)學(xué)　第4章　定量分析第二部分　基本證券分析　第5章　股票分析和定價(jià)　第6章　信用分析第三部分  證券投資組合管理　第7章　投資管理過程結(jié)語附錄

章節(jié)摘錄

　　第1章　會(huì)計(jì)學(xué)　　這一章，你將學(xué)習(xí)如下會(huì)計(jì)知識(shí)：　　資產(chǎn)負(fù)債表和損益表?！　」芾頃?huì)計(jì)基礎(chǔ)知識(shí)。　　合并會(huì)計(jì)報(bào)表的購買法和權(quán)益聯(lián)營法。　　會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)是對特定企業(yè)的資本資源（以貨幣為單位）進(jìn)行記錄并制成表格的活動(dòng)。會(huì)計(jì)報(bào)表上的條目并不能告訴我們關(guān)于公司經(jīng)營活動(dòng)的實(shí)際信息，但反映了會(huì)計(jì)師如何記錄這些活動(dòng)。這并不是說會(huì)計(jì)報(bào)表沒有任何價(jià)值，它們是用于投資估價(jià)的最重要組成部分之一，但是不經(jīng)過仔細(xì)的研究，它們不會(huì)揭示任何信息。從程序上來說，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本身也不是充分的，大多數(shù)情況下，投資者需要精通會(huì)計(jì)，以對關(guān)注的、值得懷疑的前景有更深的洞察力?！　「攀觥　≡陂_始會(huì)計(jì)的學(xué)習(xí)之前，簡單地討論一下用于金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)的三種理論是重要的。每種會(huì)計(jì)理論都以不同的方式影響價(jià)值評估：　　1.經(jīng)典理論?！　?.以市場為基礎(chǔ)的研究方法。　　3.積極會(huì)計(jì)理論?！　∫罁?jù)經(jīng)典理論，會(huì)計(jì)方法的價(jià)值根據(jù)反映公司價(jià)值的會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性來度量。這種方法的實(shí)質(zhì)是，投資者從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲取信息，加以研究，并根據(jù)其進(jìn)行交易。舉個(gè)例子，當(dāng)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)顯示某個(gè)特定公司采用“后進(jìn)先出法”核算存貨，然后，投資者會(huì)意識(shí)到，僅對這家公司進(jìn)行分析，通貨膨脹對于存貨價(jià)值的影響是非常謹(jǐn)慎的。為什么？因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)增加新進(jìn)存貨（后進(jìn)）的價(jià)值，從而在損益表中增加了商品銷售成本支出，隨之減少了公司的毛利潤。　　20世紀(jì)60年代，會(huì)計(jì)研究從經(jīng)典理論轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)理論方法，以市場為基礎(chǔ)的研究方法獲得了普遍應(yīng)用。發(fā)生這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素是有效市場假說和現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展。這些理論認(rèn)為，深入研究會(huì)計(jì)信息對于公司價(jià)值的影響是無效的。經(jīng)過多年的經(jīng)驗(yàn)研究，人們發(fā)現(xiàn)以市場為基礎(chǔ)的研究方法基本沒有事實(shí)依據(jù)，所以，出于實(shí)際應(yīng)用的目的，現(xiàn)在的投資者可以忽略這一方法?！　》e極會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，會(huì)計(jì)理論不能脫離其他信息獨(dú)立存在，而是和公司的其他信息相輔相成。公司管理者的決定可能會(huì)影響提供給投資者的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。顯而易見，在當(dāng)前股票市場存在職工優(yōu)先認(rèn)購股權(quán)激勵(lì)的環(huán)境下，管理者對于發(fā)布的會(huì)計(jì)報(bào)表及其對股價(jià)產(chǎn)生的影響有著既定的興趣。這并不意味著管理層會(huì)捏造數(shù)據(jù)以從股價(jià)升高中獲利，但是，可以通過采用一些合法和典型的會(huì)計(jì)行為來獲利。看起來，依據(jù)這一理論，管理層會(huì)采用比較寬松的會(huì)計(jì)方法。這對財(cái)務(wù)分析意味著什么？你應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，深入挖掘獲得的會(huì)計(jì)信息?！　∵@章通過最普遍的會(huì)計(jì)報(bào)表，即資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，介紹了對于投資者具有非常重要意義的會(huì)計(jì)方法?！　≠Y產(chǎn)負(fù)債表　　資產(chǎn)負(fù)債表用于簡要說明既定時(shí)點(diǎn)公司的凈財(cái)富情況，它詳細(xì)揭示了公司擁有的資產(chǎn)（固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)）和負(fù)債，同時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債之間的差額等于公司的凈財(cái)富（股權(quán)）。后面內(nèi)容的解釋有助于更好地理解資產(chǎn)負(fù)債表（請見附錄，表8.1）。　　資產(chǎn)　　資產(chǎn)負(fù)債表所列的第一個(gè)主要部分是資產(chǎn)，包括以下項(xiàng)目?！　×鲃?dòng)資產(chǎn)該項(xiàng)包括可在一年內(nèi)或超過一年的一個(gè)正常的營業(yè)周期內(nèi)變?yōu)楝F(xiàn)金的資產(chǎn)。以下條目是流動(dòng)資產(chǎn)的組成部分：　　現(xiàn)金。銀行存款、小額現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（貨幣市場工具、國庫券）?！　?yīng)收帳款。指客戶所欠仍未收回的帳款。通常會(huì)允許客戶在30天、60天或90天之內(nèi)支付貨款。在有些客戶不能全額支付貨款，公司會(huì)設(shè)立“壞帳準(zhǔn)備”，出于這個(gè)原因，應(yīng)收帳款代表了未來可收回的數(shù)目。　　存貨。包括三部分：（1）用于生產(chǎn)產(chǎn)品的原材料，（2）半成品和（3）成品。通常存貨以成本和市場價(jià)孰低法計(jì)價(jià)，從而在存貨價(jià)格不斷變化的情況下，保守地估計(jì)存貨價(jià)格（請見專欄：后進(jìn)先出法和先進(jìn)先出法）?！　☆A(yù)付費(fèi)用。指公司先行支付的費(fèi)用，而相應(yīng)的收益年底才能收回。比如預(yù)付的火災(zāi)保險(xiǎn)金，當(dāng)年的廣告費(fèi)用，或者先行支付的租金等?！　」潭ㄙY產(chǎn)（非流動(dòng)資產(chǎn)）指在一個(gè)正常的營業(yè)周期內(nèi)不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。下列屬于固定資產(chǎn)：　　土地、財(cái)產(chǎn)、工廠和設(shè)備。這些資產(chǎn)不以出售為目的，而是不斷地用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。固定資產(chǎn)的計(jì)價(jià)方法是購置成本減去累計(jì)折舊。　　負(fù)債　　資產(chǎn)負(fù)債表所列的下一個(gè)主要部分是負(fù)債，包括以下項(xiàng)目?！　×鲃?dòng)負(fù)債這一條目包括一年內(nèi)或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)到期的所有債務(wù)。與流動(dòng)資產(chǎn)兩相比較，投資者能知道將需要償還多少流動(dòng)負(fù)債：　　應(yīng)付帳款。代表公司所欠債權(quán)人提供商品或勞務(wù)的款項(xiàng)，通常被稱為“交易相關(guān)債務(wù)”?！　?yīng)計(jì)費(fèi)用。沒有記錄在冊，資產(chǎn)負(fù)債表編制日未支付的所欠費(fèi)用?！　?yīng)付稅款。所欠國內(nèi)稅務(wù)局或其他征稅機(jī)構(gòu)的尚未支付的稅款。從定義來說，也屬于應(yīng)計(jì)費(fèi)用，但由于是稅款，對于分析公司的財(cái)務(wù)狀況，有某些重要性?！　￠L期負(fù)債在超過一年或一個(gè)營業(yè)周期以外需要支付的負(fù)債。所有者權(quán)益　　資產(chǎn)負(fù)債表所列的最后一個(gè)主要部分是所有者權(quán)益，包括以下內(nèi)容：　　所有者權(quán)益所有股東擁有的全部股權(quán)利益。像其他股權(quán)一樣，所有者權(quán)益等于所有資產(chǎn)減去負(fù)債后的凈財(cái)富。作為出色的公司的聲望在于它能使股權(quán)增值。公司的帳面價(jià)值就是所有者權(quán)益，即資產(chǎn)減去負(fù)債?！　×舸媸找嬷Ц豆衫?，公司積累的收益。盡管在公司的生命周期的某一時(shí)點(diǎn)，留存收益是一個(gè)合適的策略，但等于也給尋找“金?！钡墓臼召徴咭粋€(gè)邀請。此外，過多的留存收益會(huì)使人產(chǎn)生“這些現(xiàn)金流為何不被投向那些擁有凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，以便公司能夠繼續(xù)發(fā)展”的疑問。公司是否用完了好的投資機(jī)會(huì)？　　損益表　　資產(chǎn)負(fù)債表是公司凈價(jià)值的記錄，而損益表揭示了公司的運(yùn)營記錄。在該報(bào)表中，收入和費(fèi)用要匹配，以達(dá)到公司在所關(guān)注的一段時(shí)期內(nèi)的凈收入值，通常地，分析集中于凈收入（即收益）。對于特定公司的分析來說，關(guān)鍵的是收集多年的數(shù)據(jù)甚至將來預(yù)期收益的數(shù)據(jù)信息，而不是僅從某一特定年度收集來的數(shù)據(jù)分析?！　≌_理解公司會(huì)計(jì)報(bào)表的方式是：損益表類似于你給定年份的個(gè)人收入所得稅檔案；將收入（W-2，資本利得和股息收益）與費(fèi)用（抵押費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用等）相匹配。另一方面，資產(chǎn)負(fù)債表類似于當(dāng)你申請抵押貸款時(shí)準(zhǔn)備的個(gè)人凈財(cái)富表?！　『竺娴慕忉寣τ诶斫鈸p益表會(huì)有所幫助（請見附錄，表8.2）。　　收入。公司通過提供勞務(wù)或者出售貨物取得的收入?？偸杖氲扔诔鍪圬浳锏臄?shù)量乘以單價(jià)（售出的貨物數(shù)量×單價(jià)）。收入是編制損益表的開始，因?yàn)閺亩x來說，收入是經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)。純收入是指扣除退回貨物和降價(jià)折扣后的收入?！　∩唐烦杀尽τ诙鄶?shù)商品生產(chǎn)企業(yè)來說，主要的成本發(fā)生在工廠把原材料轉(zhuǎn)化為成品的過程中。商品成本也包括與產(chǎn)成品相關(guān)的直接勞動(dòng)花費(fèi)和管理費(fèi)用。固定成本是不隨產(chǎn)品數(shù)量增加而變化的費(fèi)用，它包括企業(yè)運(yùn)行費(fèi)用（比如，租金、電費(fèi)、供應(yīng)品、維護(hù)費(fèi)、修理費(fèi)等），通常稱為“負(fù)擔(dān)”或者“管理費(fèi)用”?？勺兂杀臼呛彤a(chǎn)品生產(chǎn)過程直接相關(guān)，隨著生產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量的增加而增長的費(fèi)用（比如原材料費(fèi)用、銷售傭金等）?！　∶麧?。銷售收入超過銷售成本的數(shù)量。毛利潤通常是一個(gè)以百分比形式表示的比例：　　毛利率=毛利潤額／收入　　下面的例子演示了毛利率的計(jì)算（見附錄，表B.1）：　　收入（或銷售額）　6019040美元　　已消售產(chǎn)品成本　3912376美元　　毛利潤　　2106664美元　　所以，毛利率為2106664美元除以6019040美元，35％?！　∽⒁?，折舊是非現(xiàn)金費(fèi)用，故此計(jì)算公式中沒有包括折舊；于是，在計(jì)算稅后利潤時(shí)，需要進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整?！　I業(yè)費(fèi)用。這一項(xiàng)是經(jīng)營活動(dòng)期間非直接成本的合計(jì)。對于一個(gè)公司來說，銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用和管理費(fèi)用是幾項(xiàng)主要的營業(yè)費(fèi)用。舉例來說，一個(gè)計(jì)算機(jī)軟件公司可能允許有較高的營業(yè)費(fèi)用，包括職工工資、獎(jiǎng)金、教育研討會(huì)費(fèi)用、市場開拓費(fèi)用等，而一個(gè)制造業(yè)企業(yè)的最大成本是用于生產(chǎn)過程中的原材料費(fèi)用。銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用和管理費(fèi)用對于分析一個(gè)公司來說，是一個(gè)重要的項(xiàng)目，因?yàn)樗鼈兘沂玖斯芾碚叩呢?cái)務(wù)約束和抵制誘惑的能力。當(dāng)有興趣的投資者發(fā)現(xiàn)公司的銷售額增長的同時(shí)，銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用和管理費(fèi)用卻以更快的速度增長，就應(yīng)該引起黃旗警告了。銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用和管理費(fèi)用的組成部分有薪水、傭金、廣告費(fèi)、促銷費(fèi)、辦公室費(fèi)用、旅行花費(fèi)和招待費(fèi)用。　　折舊前營業(yè)利潤（支付利息、稅收、折舊和攤銷之前的利潤，即患稅前利潤）。該項(xiàng)除了非現(xiàn)金的折舊和攤銷費(fèi)用之外，可以作為現(xiàn)金流的度量。很多分析師，特別是研究新興的、資本密集型的行業(yè)（如電信和移動(dòng)通訊）的分析師以此來度量公司的實(shí)際收益。　　折舊和攤銷費(fèi)用。管理者期望將來用于重置運(yùn)營設(shè)備的估計(jì)費(fèi)用。通常被視為一個(gè)協(xié)議，每年公司拿出一定數(shù)額的資金（通常決定于稅收政策、設(shè)備的殘值和預(yù)期使用壽命）用于將來重新購買企業(yè)經(jīng)營必需的工廠和設(shè)備。攤銷也是一種折舊，只不過它不是關(guān)于有形資產(chǎn)，而是針對無形資產(chǎn)（比如，商譽(yù)、專利）的折舊。　　營業(yè)利潤。完全屬于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的收益，資產(chǎn)負(fù)債表的金融活動(dòng)對此沒有影響。在私人企業(yè)中，該指標(biāo)常被用來計(jì)算企業(yè)價(jià)值?！　±①M(fèi)用。等于公司的借款總額乘以利息率（利息屬于債券持有者）。根據(jù)現(xiàn)行的公司稅法，支付給債券持有者的利息可以扣除：在計(jì)算應(yīng)納稅額時(shí)可以從營業(yè)收益里扣除。　　所得稅費(fèi)用。等于稅率乘以稅前收益（在美國企業(yè)所得稅的稅率大概是36％）?！　〖兪杖?。損益表的最后一項(xiàng)，最底行。具有諷刺意味的是，它也是基本證券分析，運(yùn)用數(shù)量模型分析以決定收益和未來估價(jià)使用最多的一項(xiàng)?！　≡谂宄?huì)計(jì)報(bào)表的基本組成部分之后，我們就能對此組成部分進(jìn)行分析。管理會(huì)計(jì)就是指使用和分析會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)以使公司的資源最大化。決定采用固定資產(chǎn)的折舊方法（直線折舊法或者加速折舊法）對于公司是否盈利至關(guān)重要。圍繞公司固定成本結(jié)構(gòu)（不隨產(chǎn)量變化的成本的分配，比如租金）和可變成本結(jié)構(gòu)（隨產(chǎn)量變化而變化的費(fèi)用，比如原材料、銷售費(fèi)用）的決策對于公司將來的發(fā)展同樣至關(guān)重要?！　『喜?huì)計(jì)方法　　由于投資者的投資組合里經(jīng)常（實(shí)際上每天）有公司并購活動(dòng)的出現(xiàn)，他們已經(jīng)尋找到一種方法來評估新的實(shí)體。新聞稿總在一成不變地討論兩個(gè)公司合并后的潛在協(xié)同優(yōu)勢、目前新實(shí)體的全球規(guī)模，并對這樁聯(lián)姻未來產(chǎn)生的影響加以熱烈的評論。每天財(cái)經(jīng)報(bào)紙頭版都會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)首席執(zhí)行官容光煥發(fā)、共同慶祝新公司成立的照片（他們將可能獲得更多）；甚至可能會(huì)推出一個(gè)新的公司標(biāo)識(shí)和廣告戰(zhàn)略。宣布合并的廣告效應(yīng)減弱之后，對股票價(jià)格的影響和估價(jià)問題依然懸而未決。新公司的估價(jià)問題部分取決于合并兩個(gè)公司所使用的會(huì)計(jì)方法?！　∥覀?nèi)绾尾拍苷莆蘸喜?huì)計(jì)這種不可思議的科學(xué)呢？資產(chǎn)如何在新公司的資產(chǎn)負(fù)債表上合并？這會(huì)意味著影響合并后公司的損益表以及報(bào)告收益嗎？對于趨勢分析，新實(shí)體及其財(cái)務(wù)報(bào)表易于解讀嗎？　　購買法和權(quán)益聯(lián)營法是處理企業(yè)合并的兩種會(huì)計(jì)方法。對于估值，兩種方法會(huì)有細(xì)微的差別，且兩種方法的使用有不同的規(guī)定。在接下來的材料中，我們試圖歸納這些差別。　　購買法　　收購公司以給定價(jià)格購買目標(biāo)公司所有已公開發(fā)行且出售的股票來獲取目標(biāo)公司的所有資產(chǎn)和負(fù)債，這會(huì)在并購協(xié)議里指明。目標(biāo)公司的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)格由市場決定（公允價(jià)值）。公司的收購價(jià)格（公開上市可交易的股票數(shù)量乘以每股購買價(jià)格）減去凈資產(chǎn)的公允價(jià)值（FMVNA），得到的超過凈資產(chǎn)的公允價(jià)值（FMVNA）的部分就是商譽(yù)價(jià)值?！　∩套u(yù)是一項(xiàng)無形資產(chǎn)（商標(biāo)、市場份額、品牌認(rèn)可度等等），并可以在國內(nèi)稅務(wù)局規(guī)定的年限內(nèi)進(jìn)行攤銷（APB第17條規(guī)定商譽(yù)可以在10至40年內(nèi)攤銷，但是不能出于稅收的原因扣除）。數(shù)目巨大的商譽(yù)可以在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)減少純收入，但是，出于同樣原因，會(huì)顯著地增加資產(chǎn)負(fù)債表的價(jià)值。　　從并購者有效的數(shù)據(jù)合并而來的財(cái)務(wù)報(bào)表給趨勢分析帶來了麻煩。如果公司X在9月30日收購了公司Z（假設(shè)財(cái)政年度是日歷財(cái)政年度），那么，新公司的損益表將會(huì)錯(cuò)誤地認(rèn)為第4季度收入有較大的增長（由于合并了收入）。一個(gè)沒有興趣的投資者，沒有來得及理解這是并購的影響，從而認(rèn)為該公司正在顯著地增長，而實(shí)際上是收購帶來了這種增長。與其同時(shí)，有興趣的投資者則會(huì)考慮這些重要的問題：　　公司X對公司Z的收購價(jià)格是否高了？兩家公司的業(yè)務(wù)之間存在明確的協(xié)同關(guān)系嗎？合并后的公司會(huì)減少管理費(fèi)用嗎？　　權(quán)益聯(lián)營法　　這種合并并不被視為兩個(gè)獨(dú)立主體之間的交易業(yè)務(wù)，而是兩個(gè)公司的普通股股東在合并他們的權(quán)益，從而形成一個(gè)單一的主體?！　≡趨⑴c并購者滿足如下條件時(shí)，才能使用權(quán)益聯(lián)營法：　　兩家公司必須是相互獨(dú)立的。　　只發(fā)行具有投票權(quán)的普通股?！　〗惯M(jìn)行股票回購?！　∷械墓蓶|都認(rèn)為此項(xiàng)交易公平有利?！　〗固幹糜兄卮笥绊懙慕?jīng)營活動(dòng)?！　『喜⒌墓静捎脷v史成本法計(jì)價(jià)，與市場公平價(jià)格沒有偏差。作為銷售期所得確認(rèn)將來收入（含有合并的公司前期成本的資產(chǎn)）的時(shí)候，會(huì)影響合并后公司的損益表。這種銷售收入能用于彌補(bǔ)其它資產(chǎn)銷售的損失或者增加報(bào)告收益?！　∏捌诘模ㄩL達(dá)10年的時(shí)期）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將重新編制以認(rèn)可合并。這“假定的歷史”說明，這兩家公司在比實(shí)際更長的一段時(shí)期內(nèi)已經(jīng)是一個(gè)實(shí)體了。這對于理解公司的價(jià)值有著不利的影響?！　∠旅娴睦訉τ诩由钸@個(gè)問題的理解應(yīng)該有所幫助。作如下假定：　　1.公司A的存貨和財(cái)產(chǎn)的公允分別是200美元和300美元?！　?.假定交易在討論的年度內(nèi)已經(jīng)發(fā)生?！　栴}1：公司B以800美元收購了公司A，請用購買法繪出新公司的資產(chǎn)負(fù)債表。

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