財務報表分析與證券投資

前言

本書的出發(fā)點兩個朋友去森林里打獵。突然，一只黑熊從樹叢中竄出來，開始追這兩個人。A說：“快跑!”B說：“不用跑，跑也沒用，我們不可能比黑熊跑得快。”A說：“我不需要比黑熊跑得快，我只需要比你跑得快?！蓖瑯?，基于財務報表分析的證券投資決策可以幫助你比其他投資者領先一步!隨著我國資本市場，尤其是股票市場的發(fā)展，財務報表信息在投資決策中的作用越來越重要。如何通過財務報表分析評估企業(yè)的價值，并進而把價值評估作為投資決策的基礎，成為會計學、投資學科研、教學和實踐的重要問題。本書的目的是在這一方向上做出一定的努力和貢獻。具體來講，雖然會計信息的使用者類型有很多，但是本書的出發(fā)點是以其中的股權投資者作為服務對象。我們把財務報表分析統(tǒng)一在股權投資的分析框架之內(nèi)，從理解、分析財務報表出發(fā)，到預測企業(yè)未來盈利水平，到利用未來盈利預測進行股票定價，最終做出投資決策。基于財務報表分析的投資決策研究、教學和實踐對提高我國證券投資行業(yè)的專業(yè)水平，對投資者降低投資風險、提高投資回報，對促進我國證券市場的效率都具有重要的意義。在證券市場上，和企業(yè)價值相關的信息來源多樣、形式多樣，但是，所有的價值相關信息最終要經(jīng)過財務報表，通過會計盈余和現(xiàn)金流的信息表現(xiàn)出來。因此，財務報表信息是價值判斷和投資決策的基礎。但是，財務報表體系是一套復雜的匯報系統(tǒng)。這個系統(tǒng)匯報信息的方法和效果不僅取決于一個國家的會計準則，還取決于一個國家的經(jīng)濟特征和會計從業(yè)人員的能力、習慣和判斷方法。所以，沒有系統(tǒng)的訓練和實踐，一個投資者正確、充分理解財務報表中揭示的價值信息是比較困難的。因此，證券分析師(se．cuzties analyst)成為證券市場發(fā)展的一個重要組成部分。

內(nèi)容概要

　　本書的出發(fā)點，即基于財務報表分析的股票價值評估與投資決策，把讀者置身于證券分析師的角色以后，本書的內(nèi)容即圍繞這個出發(fā)點展開。    在這個出發(fā)點的框架下，財務報表分析的第一個核心問題是對企業(yè)未來盈利能力的預測。預測未來給本來“死板”的財務報表分析注入了新鮮的生命力。針對這個核心問題，本書特別重視財務報表分析中兩個比較重要的任務。第一，盈余操縱。準確的未來盈利預測必定是建立在準確的歷史會計數(shù)據(jù)上的，而盈余操縱則導致作為預測基礎的歷史會計信息的可靠性下降，即歷史信息沒有真實反映企業(yè)過去的盈利能力。根據(jù)可靠性低的歷史數(shù)據(jù)來預測未來必然造成較大的預測偏差。第二，會計數(shù)據(jù)特性。會計學研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)會計數(shù)據(jù)有一些基本的時間序列特征。例如，企業(yè)的盈利能力（資產(chǎn)回報率、股東權益回報率等）具有均值回歸的特征，即企業(yè)很難長期保持很高的盈利水平，競爭會導致高盈利企業(yè)向行業(yè)平均水平靠攏；同樣，企業(yè)也不會長期處于很低的盈利水平，管理層更換、行業(yè)競爭減弱會提高這些企業(yè)的盈利水平。這些特征，如果沒有在未來盈利預測中加以注意，也會影響預測的準確性。因此，本書將以重大篇幅探討盈余操縱和會計數(shù)據(jù)特性對盈余預測的影響，以及如何調(diào)整它們對歷史會計數(shù)據(jù)的影響，以使未來盈利水平預測更準確?！　∝攧請蟊矸治龅牡诙€核心問題是如何將對未來盈余的預測轉(zhuǎn)換為對企業(yè)價值的評估。價值評估的模型很多，本書將對這些模型加以介紹。更重要的，本書將分析、比較這些模型之間的優(yōu)點和缺點，并進而分析、討論如何根據(jù)被分析企業(yè)的具體情況選擇合適的定價模型?！　∷裕緯恼鹿?jié)都是圍繞企業(yè)未來盈余預測和根據(jù)預測進行價值評估展開的。在第一章中，本書介紹證券市場的背景和財務會計的基本特點及其在證券市場中的作用。這一章的目的是增加讀者對證券市場及會計信息的了解，提高讀者對財務報表分析的興趣，尤其是給財務報表分析賦予一個目的，即證券投資。

作者簡介

　　姜國華，美國加州大學伯克利分校會計學博士，北京大學光華管理學院會計學副教授、博士生導師，現(xiàn)任光華管理學院會計系副主任、MPACC中心執(zhí)行主任、財務分析與投資理財研究中心執(zhí)行主任。曾獲得北京大學光華管理學院教學優(yōu)秀獎和北京銀行獎教金。研究成果發(fā)表在Review of

書籍目錄

第一章　會計信息與證券市場　第一節(jié)  引言　第二節(jié)　企業(yè)、投資者與資本市場的關系　第三節(jié)  中國股票市場介紹　第四節(jié)　企業(yè)定價的信息基礎及會計信息在企業(yè)定價中的地位　第五節(jié)  證券分析師與分析師預測　第六節(jié)　本書的定位、目標和內(nèi)容結構　第七節(jié)　本章小結　本章作業(yè)第二章　基于價值評估的資產(chǎn)負債表分析  第一節(jié)　資產(chǎn)負債表介紹  第二節(jié)　資產(chǎn)的價值決定因素  第三節(jié)　會計的穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義  第四節(jié)  資產(chǎn)項目的價值低估與隱性資產(chǎn)  第五節(jié)  負債項目的價值評估與隱性負債  第六節(jié)　同比分析方法  第七節(jié)　本章小結  本章作業(yè)第三章  基于價值評估的損益表分析  第一節(jié)　損益表介紹  第二節(jié)  現(xiàn)金制會計方法與應計制會計方法  第三節(jié)　應計制會計方法與收入確認  第四節(jié)  配比會計原則、穩(wěn)健性原則與費用確認  第五節(jié)　支出的費用化與資產(chǎn)化  第六節(jié)　證券分析師與盈余預測  第七節(jié)　本章小結  本章作業(yè)第四章　基于價值評估的現(xiàn)金流量表分析  第一節(jié)　現(xiàn)金流量表介紹  第二節(jié)　準備現(xiàn)金流量表的意義  第三節(jié)  現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表、損益表的關系  第四節(jié)　從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)發(fā)展周期  第五節(jié)　本章小結  本章作業(yè)第五章　基于價值評估的非財務信息分析　第一節(jié)　非財務信息概述　第二節(jié)　宏觀信息　第三節(jié)　行業(yè)信息　第四節(jié)　企業(yè)非會計信息　第五節(jié)　本章小結　本章作業(yè)第六章　盈利能力分析　第一節(jié)　盈利能力分析基本框架概述　第二節(jié)　資產(chǎn)回報率分析　第三節(jié)　股東權益回報率分析　第四節(jié)  資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率分析　第五節(jié)　我國上市公司盈利能力分析　第六節(jié)　本章小結　本章作業(yè)第七章　投資風險分析　第一節(jié)　什么是風險？　第二節(jié)　證券投資風險與資本成本　第三節(jié)　投資風險的衡量　第四節(jié)　風險溢價和資本成本的衡量　第五節(jié)　基于財務報表的風險分析　第六節(jié)　本章小結　本章作業(yè)第八章  盈余特征、盈余質(zhì)量與盈余預測　第一節(jié)　盈余特征與盈余質(zhì)量問題概述　第二節(jié)　應計盈余、現(xiàn)金盈余與盈余的持續(xù)性　第三節(jié)　穩(wěn)健性原則與盈余的持續(xù)性　第四節(jié)　盈余的均值回轉(zhuǎn)特征與盈余的持續(xù)性　第五節(jié)　本章小結　……第九章　盈余操縱分析第十章　盈余預測第十一章　基于盈余預測的價值評估與投資決策附錄　附錄一　數(shù)量化證券投資策略設計　附錄二　上海申銀萬國證券宇通客車投資分析報告　附錄三　現(xiàn)值表和終值表詞匯表后記

章節(jié)摘錄

第一章會計信息與證券市場第二節(jié) 企業(yè)、投資者與資本市場的關系從中國人壽A股上市前后股票定價中存在的巨大差異可以看出，評估企業(yè)的價值是一件相當困難的工作。這些著名的證券研究分析機構都擁有一批受過良好教育、享有長期從業(yè)經(jīng)驗的分析人員，這些分析人員以完備的歷史數(shù)據(jù)庫為基礎，運用最前沿的證券定價理論和方法，對上市公司股票的價值做出評估和預測。但是，中國人壽和許多類似的例子表明，提高投資界對企業(yè)內(nèi)在價值評估的準確性是我國資本市場發(fā)展中一個不可忽視的重要問題。證券定價在資本市場的發(fā)展中具有舉足輕重的作用。資本市場是一個資本需求者和資本供給者交匯的場所。一個有投資想法的企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者，如果投資想法實現(xiàn)了，其生產(chǎn)和經(jīng)營可以滿足消費者需求，提高消費者的生活質(zhì)量；同時，這個投資項目還可以為社會提供就業(yè)機會，為政府提供稅收，從而促進經(jīng)濟的發(fā)展。但是，要使這個投資想法成為真正的投資行為，企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者必須擁有足夠的資金。當自有資金不能滿足投資需要時，到資本市場上進行融資就成為必需的步驟。在資本市場上，資本的需求者（企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者，以下統(tǒng)稱企業(yè)）向資本供給者（投資者）融資，實際上是在購買資本供給者的資金的使用權。如果是股權融資，購買的使用權理論上沒有期限；而如果是債權融資，購買的使用權則有一定的使用期限，到期投資者要收回資金的使用權。既然融資是一種購買行為，作為購買方的企業(yè)就必須向出售方支付資金使用權的價格，即我們常說的資本成本。根據(jù)傳統(tǒng)的金融理論，資本成本是由投資者評估的企業(yè)的風險水平?jīng)Q定的。企業(yè)的風險水平越高，投資者出售資金使用權的價格越高，即企業(yè)支付的資本成本越高。企業(yè)的風險水平越低，其支付的資本成本越低。

后記

寫本書真是件很不容易的事!本書從構思到完成，歷時兩年。終于即將付梓，心里還是很興奮的。毫無疑問，書中會有文字語法錯誤，觀點和觀念也不一定完全正確，希望讀者能夠不吝賜教，向我指出。除了本人能力有限，致使本書質(zhì)量不一定盡如讀者預期，本文的行文也時有別扭之處。我受的專業(yè)教育基本是在英文環(huán)境中完成的，同時，過去這幾年中，我又多是用英文講授財務會計和財務報表分析課程，所以很多時候表達習慣改正不過來，因此會造成行文欠流暢，請讀者諒解。本書封底包含了我的學生對我的相關課程的簡短評論，這些評論是在

編輯推薦

《財務報表分析與證券投資》本著價值投資的，從證券分析師的角度開展財務報表分析，并據(jù)此進行未來盈利預測和股票價值評估，在價值評估的基礎上做出投資決策?！敦攧請蟊矸治雠c證券投資》同進對盈余操縱和盈余的時間序列特征做了深入介紹。通過《財務報表分析與證券投資》的系統(tǒng)學習，讀者可以建立一套基于Excel的股票價值評估體系，并寫作一份符合投資界規(guī)范的分析師報告?！敦攧請蟊矸治雠c證券投資》適用對象為對基于財務報表分析的證券投資感興趣的人士，同時適合高等院校開設財務報表分析課程使用?！敖蠋煹呢攧請蟊矸治稣n程給了我一雙投資分析的慧眼。”楊德龍，南方基金研究部總監(jiān)助理，高級投資策略分析師，北京大學光華管理學院2006屆金融碩士畢業(yè)生，作者學生“姜老師的課程對我理解財務報表信息在證券市場中的作用有很大幫助，是我取得Morgan Stanley工作機會的重要原因之一?！蓖克吹?，Morgan Stanley（香港）投資銀行部，北京大學光華管理學院2007屆本科畢業(yè)生，作者學生

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