信用衍生品理論與實(shí)務(wù)

前言

　　信用衍生品在今天是一個(gè)頗有爭(zhēng)議的金融產(chǎn)品。它代表著過(guò)去二十年來(lái)金融市場(chǎng)上最重要的創(chuàng)新，但它又對(duì)這次全球金融危機(jī)負(fù)有不可推卸的責(zé)任；它是當(dāng)今銀行和其他金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理須臾不可離開(kāi)的工具，可又是摧毀多家華爾街百年老號(hào)的“罪魁禍?zhǔn)住?；它曾一度是全球金融市?chǎng)增長(zhǎng)最快、發(fā)展最猛的金融產(chǎn)品，而如今又是華爾街受挫最重、損失最多的金融風(fēng)暴的重災(zāi)區(qū)?！　『退薪鹑趧?chuàng)新一樣，信用衍生品的出現(xiàn)是當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)特定發(fā)展下的產(chǎn)物。上個(gè)世紀(jì)九十年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，商用地產(chǎn)泡沫破裂，公司違約上升，信貸資產(chǎn)惡化；與此同時(shí)，資本市場(chǎng)疲軟，籌資成本上升。在這種情況下，銀行壞賬率上升，資本充足率下降。在股權(quán)融資成本升高的情況下，銀行迫切期待一種可以低成本且又行之有效的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的新方法。信用衍生品就是在這樣一種情況下應(yīng)運(yùn)而生。憑借信用衍生品，銀行成功地將一部分信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去；與此同時(shí)，銀行的資本充足率也得到了改善。信用衍生品的這些積極影響，很快得到了市場(chǎng)的承認(rèn)。從此，信用衍生品便一發(fā)而不可收?！　∵M(jìn)入二十一世紀(jì)，全球儲(chǔ)蓄的增加和美國(guó)持續(xù)的低利率政策，導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和資產(chǎn)收益的下降。信用衍生品在發(fā)揮其應(yīng)有功能的同時(shí)，成了放大金融杠桿的理想工具。借助高杠桿效應(yīng)，信用衍生品在增加投資人收益的同時(shí)，也增加了投資人的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，從而累積成整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是那些單純追求收益且結(jié)構(gòu)復(fù)雜的高杠桿型套利產(chǎn)品，已經(jīng)完全脫離了金融創(chuàng)新的基本準(zhǔn)則。2008年發(fā)生的一切，充分說(shuō)明一個(gè)曾發(fā)揮過(guò)重要積極作用的產(chǎn)品，一旦成為單純的逐利手段，哪怕是其中一小部分，也可能給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的危害?！　∧慷眠@次金融危機(jī)的發(fā)生，不少人慶幸，我國(guó)幸虧沒(méi)有發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，否則后果難以料想。但我認(rèn)為，僅僅因?yàn)檫@場(chǎng)金融危機(jī)與信用衍生品不無(wú)關(guān)聯(lián)便對(duì)信用衍生品全面否定難免偏頗。

內(nèi)容概要

信用衍生品是現(xiàn)代金融領(lǐng)域最重要的創(chuàng)新之一。它的出現(xiàn)從根本上改變了金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理模式。在過(guò)去的十幾年里，信用衍生品被廣泛地應(yīng)用在信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖、資產(chǎn)負(fù)債的管理、銀行資本金的規(guī)劃以及各種以贏利為目的的金融交易中。信用衍生品在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)中的創(chuàng)造性應(yīng)用和在追逐贏利上的一度濫用，上演了現(xiàn)代金融史上最令人激動(dòng)而又最觸目驚心的一幕。    本書(shū)的兩位作者根據(jù)自己多年在華爾街工作的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向讀者生動(dòng)地展示了信用衍生品的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程，詳細(xì)講解了信用衍生品的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作，深入淺出地系統(tǒng)介紹了有關(guān)信用衍生品的數(shù)量模型和交易策略。此外，作者還探討了信用衍生品的不適當(dāng)運(yùn)用在此次金融危機(jī)中暴露出來(lái)的弊病、信用衍生品未來(lái)交易的演變以及信用衍生品在中國(guó)的可能應(yīng)用。最后，作者還試圖澄清人們對(duì)信用衍生品的一些常見(jiàn)誤解。    對(duì)于任何一個(gè)想要了解信用衍生品和信用組合風(fēng)險(xiǎn)分析的讀者而言，這都是一本不可多得的必讀書(shū)。

作者簡(jiǎn)介

范希義，1983年于中國(guó)人民大學(xué)獲國(guó)際金融學(xué)上學(xué)位，1995在Indiana University at Bloomington獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。現(xiàn)任美國(guó)Radian Asset公司風(fēng)險(xiǎn)分析部總經(jīng)理，參與管理近500億美元的金融資產(chǎn)，并兼任該公司投資監(jiān)控和儲(chǔ)備委員會(huì)及金融模型評(píng)審委員會(huì)委員。此前，范博上曾任該公司全球結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品部負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)性金融資產(chǎn)組合的共同總經(jīng)理。在加入Radian Asset之前，范博士曾在Zurich Capital Markets（后并入BNP Paribas）擔(dān)任信用風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)；并曾在美國(guó)Comerica Bank國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)亞洲辛迪加貸款、公司融資和固定收益?zhèn)顿Y業(yè)務(wù)。出國(guó)前，范博上曾在中國(guó)人民銀行國(guó)際司工作。

書(shū)籍目錄

前言第一章　信用衍生品概況  1.1　什么是信用衍生品？  1.2　信用衍生品的分類  1.3　從CDS到CDO  1.4　信用衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展  1.5　信用衍生品市場(chǎng)的參與者第二章　信用風(fēng)險(xiǎn)的定義與延伸  2.1　什么是信用風(fēng)險(xiǎn)？  2.2　信用風(fēng)險(xiǎn)的延伸第三章　信用違約掉換  3.1　信用違約掉換的交易結(jié)構(gòu)  3.2  CDS的違約事件  3.3  CDS按市場(chǎng)定價(jià)和貨幣化  3.4  CDS的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)  3.5  ISDA協(xié)議和ISDA交割程序  3.6　信用衍生品中的其他產(chǎn)品  3.7  CDS的全面改革（CDS Big Bang）第四章　信用風(fēng)險(xiǎn)的定量基礎(chǔ)  4.1　古典概率論基礎(chǔ)  4.2　銀行存款賬戶　4.3　無(wú)息債券  4.4　債券息期和凸性  4.5　無(wú)套利原理  4.6　風(fēng)險(xiǎn)中性概率的來(lái)源  4.7　一般收益期權(quán)的定價(jià)第五章　信用衍生品定價(jià)的基本方法  5.1　信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)模型  5.2　公司債券的Merton定價(jià)模型  5.3  首次離開(kāi)時(shí)間和違約概率  5.4　約化型模型  5.5　Monte Carlo模擬原理第六章　信用違約掉換模型  6.1  信用違約掉換的一般定價(jià)原理  6.2　信用違約掉換的閉形式模型  6.3　有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券  6.4　信用違約掉換按照市場(chǎng)標(biāo)價(jià)  6.5　信用曲線的特征第七章　合成CDO  7.1　什么是合成CDO？  7.2　合成CDO的分類  7.3　合成CDO的風(fēng)險(xiǎn)因素　7.4　合成CDO的分塊風(fēng)儉  7.5　合成CDO的評(píng)級(jí)方法第八章　單一分塊合成CDO  8.1　什么是單一分塊CDO?  8.2　單一分塊CDO的結(jié)構(gòu)  8.3  CDO分塊的風(fēng)險(xiǎn)收益特征  8.4  CDO的構(gòu)造和管理第九章  信用組合定價(jià)模型  9.1  信用相關(guān)系數(shù)  9.2  Copula函數(shù)的概念  9.3  穆迪的二項(xiàng)式分布模型  9.4  Vasicek模型  9.5  第一違約掉換  9.6  復(fù)合相關(guān)系數(shù)及基礎(chǔ)相關(guān)系數(shù)  9.7  一般CDO分塊模型  9.8  其他模型第十章  金融中的數(shù)學(xué)模型  10.1  衍生品定價(jià)的原則  10.2  再談相關(guān)系數(shù)  10.3  模型在次貸危機(jī)中的作用  10.4  是否應(yīng)該拋棄模型第十一章  常見(jiàn)的信用衍生品交易策略  11.1  債券和信用違約掉換的區(qū)別  11.2  債券和信用違約掉換的套利策略  11.3  基于信用曲線的交易策略  11.4  等面值的交易策略  11.5  等息期的交易策略  11.6  自融資策略  11.7  資本結(jié)構(gòu)套利策略第十二章  抵押貸款債責(zé)（CLO）  12.1  杠桿貸款市場(chǎng)的概況  12.2　杠桿貸款的結(jié)構(gòu)特征  12.3　CLO的基本結(jié)構(gòu)  12.4　CLO的現(xiàn)金流分析第十三章　信用衍生品指數(shù)及指數(shù)產(chǎn)品  13.1　LCDS及其與CDS的比較  13.2　信用衍生品指數(shù)的運(yùn)作機(jī)制  13.3　分塊指數(shù)  13.4　信用衍生品指數(shù)的應(yīng)用第十四章　金融危機(jī)和信用衍生工具  14.1　金融杠桿及其過(guò)度使用  14.2　AIG和CDS抵押出具  14.3　交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)  14.4　信用衍生品的近期展望  14.5　信用衍生品在中國(guó)的應(yīng)用  14.6　對(duì)信用衍生品的幾個(gè)常見(jiàn)誤解附錄A　隨機(jī)過(guò)程理論簡(jiǎn)介附錄B　無(wú)套利條件和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原則  B.1　自融資和復(fù)制策略  B.2　無(wú)套利和鞅測(cè)度附錄C　股票期權(quán)的樹(shù)形圖定價(jià)原理附錄D　Black.Scholes公式的推導(dǎo)參考文獻(xiàn)索引

章節(jié)摘錄

　　按照1999年ISDA對(duì)債務(wù)重組的定義，康賽克上述債務(wù)的延期和債務(wù)的改動(dòng)觸發(fā)了債務(wù)重組這一違約事件。隨后出現(xiàn)的情況是，購(gòu)買康賽克信用違約掉換的銀行全部得到了100％的賠償；然而，出賣康賽克信用違約掉換的投資人卻遭受了不測(cè)的損失?！　≡蚴趾?jiǎn)單，按照信用違約掉換的交易規(guī)則，信用違約掉換的買方必須在違約事件發(fā)生后向賣方提交康賽克的債券，而信用違約掉換的賣方則必須在接到債券后向買方支付和債券面額相等的現(xiàn)金。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件下，信用違約掉換的買方用相當(dāng)于平價(jià)68％的低價(jià)購(gòu)買到康賽克的長(zhǎng)期債券（而不是按平價(jià)92％的均價(jià)購(gòu)買康賽克的短期債券）并提交給賣方，致使信用違約掉換的賣方每100美元就要損失32美元。原因是信用違約掉換的賣方在支付100％的賠償之后，只能將到手的債券在二級(jí)市場(chǎng)上以相當(dāng)于平價(jià)68％的價(jià)格出售?！　】蒂惪耸录l(fā)了信用違約掉換市場(chǎng)上一場(chǎng)關(guān)于債務(wù)重組事件合理性的大辯論。辯論的核心是，信用違約掉換的買方是否可以不受限制地購(gòu)買任何期限的、由違約事件肇事人發(fā)行的債券。如果答案是允許的話，那不可避免地會(huì)出現(xiàn)信用違約掉換的買方向賣方提交最低價(jià)格債券（cheapest to delivery）的現(xiàn)象。這場(chǎng)辯論不久便導(dǎo)致了ISDA對(duì)債務(wù)重組事件定義的修訂。然而在重組事件定義修訂實(shí)施了若干年后，在最近的ISDA對(duì)信用違約掉換的違約事件的建議性定義中，決定在北美的標(biāo)準(zhǔn)信用違約掉換合同中取消債務(wù)重組事件。對(duì)此，我們會(huì)在以后的章節(jié)里進(jìn)一步討論。那么在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，信用風(fēng)險(xiǎn)因素都有哪些呢？下面，讓我們來(lái)逐一討論?！　∵`約風(fēng)險(xiǎn)　　信用風(fēng)險(xiǎn)中的最主要風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)使人們開(kāi)始對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)加以量化。為此，評(píng)級(jí)公司對(duì)各類經(jīng)濟(jì)實(shí)體的違約情況作了長(zhǎng)期的跟蹤，試圖對(duì)違約的事件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。比如，穆迪公司自1920年起就對(duì)美國(guó)公司的違約有了系統(tǒng)的記錄。近年來(lái)，穆迪對(duì)違約的統(tǒng)計(jì)分析更是日漸完善。除穆迪之外，其他的評(píng)級(jí)公司，如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和費(fèi)馳公司也都對(duì)違約有自己的統(tǒng)計(jì)分析。此外，加拿大的DBRS等是近幾年逐漸活躍的評(píng)級(jí)公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司是世界兩家最大的評(píng)級(jí)公司，大約占有70％以上的市場(chǎng)份額。

編輯推薦

　　《信用衍生品理論與實(shí)務(wù)：金融創(chuàng)新中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》推薦專家：　　Peter Carr博士，華爾街著名衍生品專家，紐約大學(xué)數(shù)量金融專業(yè)主任陳志武（Zhiwu Chen）博士.著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，耶魯大學(xué)金融學(xué)教授　　陳雨露博士，著名金融學(xué)家，中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)　　Chi-Fu Huang博士，著名金融學(xué)家，原MIT金融學(xué)教授，LTCM基金創(chuàng)始人之一　　李祥林（David Li）博士，中國(guó)國(guó)際金融公司風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)、董事總經(jīng)理涂宏，交通銀行紐約分行總經(jīng)理　　吳留仁（Liuren Wu）博士，紐約市立大學(xué)Baruch商學(xué)院經(jīng)濟(jì)金融系教授　　徐幼于（Eugene Xu）博士，德意志銀行董事總經(jīng)理　　殷紅博士，中國(guó)工商銀行股份有限公司信貸管理部副總經(jīng)理　　始于美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融危機(jī)仍未平息，新的情況不斷出現(xiàn)，但經(jīng)歷了恐慌、憤怒和彷徨之后，我們現(xiàn)在更需要透過(guò)金融危機(jī)的各種表象，了解金融創(chuàng)新的本質(zhì)，明確今后金融創(chuàng)新的發(fā)展方向；對(duì)中國(guó)正在進(jìn)行的金融市場(chǎng)化改革來(lái)說(shuō)，這種理性的認(rèn)識(shí)尤為重要?！　?duì)于信用衍生品在此次金融危機(jī)中扮演的角色，眾說(shuō)紛紜，但《信用衍生品理論與實(shí)務(wù)：金融創(chuàng)新中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》的主旨并不儀限于揭示信用衍生品在這次金融危機(jī)的作用，更重要的是客觀、深入地介紹和分析信用衍生品本身的特征、展示信用衍生品的定價(jià)模型和交易策略，討論危機(jī)后信用衍生品的發(fā)展前景。

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