巴菲特法則實(shí)戰(zhàn)手冊

前言

本書旨在教你沃倫?巴菲特的投資方法。要知道，巴菲特絕不是“玩”股票的那類投資者。事實(shí)上，在過去40多年的投資生涯中，他非常忌諱在那些橫掃華爾街的投資狂潮中隨波逐流。無論是互聯(lián)網(wǎng)變革，還是生物科技富礦，他都沒有參與。他自己也承認(rèn)，他從來沒有在這些投資狂潮中賺到過錢。然而，就在那些年，當(dāng)無數(shù)財富之船從華爾街揚(yáng)帆而過時，巴菲特單槍匹馬馳騁在股市戰(zhàn)場中，將10．5萬美元的初始投資變成300億美元的巨額財富，創(chuàng)下了華爾街投資的歷史紀(jì)錄。在不參與任何華爾街投資盛宴的情況下，沃倫?巴菲特是如何搖身變?yōu)閮|萬富翁，并贏得“華爾街之王”的稱號呢?這是一個非常有趣的問題。答案也許并不明顯，但十分簡單：巴菲特的致富之道并不是“玩”股票（是的，你沒有聽錯，他從來不“玩”股票），而是“玩”那些“玩”股票的投資者和投資機(jī)構(gòu)。巴菲特最終利用了那些目光短淺的愚昧投資者。那些“玩”股票，追求快速獲利的投資者與投資機(jī)構(gòu)總會在某些時候采取短視近利之舉（想必你也是如此），從而最終淪為愚昧的投資玩家。而當(dāng)他們這么做時，巴菲特就會耐心地等待利用他們的時機(jī)。這聽起來像是掠奪他人以獲取利益，不是嗎?的確是這樣。巴菲特之所以比別人更加擅長這種“掠奪獲利”，是因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)了大多數(shù)人沒有發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)象：在股市中，有近95％的投資者和投資機(jī)構(gòu)是所謂的“短期受激者”。他們因短期刺激而做出投資反應(yīng)——聽到利好消息就買，聽到利空消息就賣。利好消息有簡單的，也有復(fù)雜的，它可能是季報收益的上升或者股價的快速上揚(yáng)，也可能是不明朗的收購。而利空消息則可能是任何事件，比如，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不景氣或是季報收益比預(yù)期略低幾美分。巴菲特知道，當(dāng)某家公司的股價表現(xiàn)強(qiáng)勁時，若有利好消息，這只股票價格往往會一飛沖天，這就是我們通常所說的“利好現(xiàn)象”。他同樣也知道相反的情況：如果某家公司的股票表現(xiàn)本來就欠佳，再伴有利空消息，那么該公司的股價就會跌至谷底，這就是所謂的“利空現(xiàn)象”。巴菲特發(fā)現(xiàn)，無論是哪一種現(xiàn)象，人們往往都會忽視公司的潛在長期經(jīng)濟(jì)價值，即股票市場中的“短期心態(tài)”常常會低估或者高估公司價值。巴菲特還觀察到，歷經(jīng)時日，最終促使股市正確反映企業(yè)長期股權(quán)價值的是該公司的長期經(jīng)濟(jì)價值。那些價格被市場高估的股票最終會下挫，致使公司股東的利益受到損害。也就是說，許多因跟隨潮流而買進(jìn)股票的投資者不得不殺低出貨，不僅使發(fā)財美夢破滅，還使自己的財產(chǎn)大大縮水。而那些價格被市場低估的公司股票終有一天會上揚(yáng)，股東們也會變得更加富有。也就是說，今日的冷門股常常會變成閃亮的明日之星！股市中的這種斂財行為激起了巴菲特的興趣，當(dāng)整個市場由于短期心態(tài)而低估某家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值時，就是他掙大錢的時機(jī)。市場有時會對一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的利空消息反應(yīng)過度，投資者紛紛大量出貨，致使股價跌至谷底，而對于那些根據(jù)長期經(jīng)濟(jì)價值看好該股票的少數(shù)投資者來說，此時便是撿便宜貨的最佳時機(jī)（不要忘了，絕大多數(shù)投資者和投資機(jī)構(gòu)，例如共同基金，都會在利空消息傳來的時候聞風(fēng)而逃）。這種情形發(fā)生在巴菲特所關(guān)注的股票身上時，他便會毫不猶豫地進(jìn)入市場，盡可能地吃進(jìn)該股，因?yàn)樗?，假以時日，企業(yè)的長期經(jīng)濟(jì)價值會逆轉(zhuǎn)當(dāng)前形勢，將股價抬升到有利可圖的水平。與其他大多數(shù)投資者不同，巴菲特喜歡將籌碼押在利空消息上。他會在股票不被看好，價格低廉時買進(jìn)——也就是當(dāng)短期陰云蒙蔽華爾街人士的眼睛，使他們看不清優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期經(jīng)濟(jì)價值的時候。

內(nèi)容概要

　　《巴菲特法則實(shí)戰(zhàn)手冊》，作為《巴菲特法則》的配套練習(xí)，從簡單概念和方程人手，層層深入地講解了沃倫·巴菲特的成功之道。在《巴菲特法則實(shí)戰(zhàn)手冊》中，你將學(xué)到：　　◎優(yōu)質(zhì)企業(yè)與被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)之間的區(qū)別；　　◎市場的短視行為是如何賦予你投資優(yōu)勢的；　　◎怎樣尋找長期保持強(qiáng)勁增長潛力的股票；　　◎練習(xí)巴菲特的財務(wù)計算過程，并將之運(yùn)用到你想投資的股票上。　　五十多年來，沃倫·巴菲特在股市中賺到了超過300億美元的巨額資金。然而，他的成功之道并不是遵循華爾街的那些流行方法，而是獨(dú)創(chuàng)出他自己的投資技巧，它

作者簡介

作者：(美國)瑪麗?巴菲特 (美國)戴維?克拉克 譯者：李鳳瑪麗?巴菲特，享譽(yù)國際的巴菲特投資技巧圖書的作者、演說家，同時還是一家年收入幾百萬的商業(yè)電影剪輯公司的首席執(zhí)行官，擁有眾多大型客戶，包括可口可樂公司和麥當(dāng)勞公司?，F(xiàn)居加利福尼亞州的圣莫尼卡。戴維?克拉克，投資專家，也是巴菲特家族30多年的朋友，被認(rèn)為是研究巴菲特投資方法的權(quán)威人士。他的有關(guān)巴菲特法則的著作已經(jīng)被翻譯成6種語言。戴維現(xiàn)居巴菲特的故鄉(xiāng)——內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈。

書籍目錄

序言第一部分 理解價值投資第1章 短視行為與利空現(xiàn)象：接連不斷的良機(jī) ／3 第2章 辨識巴菲特想要持有的優(yōu)質(zhì)企業(yè) ／7 第3章 識別商品類企業(yè) ／10 第4章 健康的企業(yè)：使巴菲特致富的消費(fèi)壟斷型企業(yè) ／22 第5章 如何判斷一個企業(yè)是否具有消費(fèi)壟斷力量 ／29 第6章 到哪里尋找消費(fèi)壟斷型企業(yè) ／53 第7章 創(chuàng)造購買機(jī)遇的利空情形 ／63 第二部分 巴菲特的內(nèi)在價值方程 第8章 尋找公司和數(shù)據(jù) ／75 第9章 財務(wù)計算一：一看便知的收益可預(yù)測性 ／79 第10章 財務(wù)計算二：確定你的初始收益率 ／84 第11章 財務(wù)計算三：確定每股收益增長率.. ／87 第12章 財務(wù)計算四：確定相對于政府債券的公司價值 ／92 第13章 財務(wù)計算五：了解巴菲特為何傾向于股東權(quán)益回報率高的公司 ／95 第14章 財務(wù)計算六：確定預(yù)期年復(fù)利收益率(上) ／104 第15章 財務(wù)計算六：確定預(yù)期年復(fù)利收益率(下) ／112 第16章 財務(wù)計算七：帶有增加息票的權(quán)益／債券第17章 財務(wù)計算八：使用每股收益年增長率來預(yù)測投資年復(fù)利收益率第18章 財務(wù)計算九：為何巴菲特喜歡股票回購及公司如何由此實(shí)現(xiàn)股東財富增長第19章 財務(wù)計算十：如何確定每股收益增長是緣于股票回購第20章 財務(wù)計算十一：如何衡量管理層對留存收益的利用能力第21章 財務(wù)計算十二：互聯(lián)網(wǎng)與巴菲特的短期套利行為第22章 獨(dú)立完成巴菲特法則測試第23章 歸納總結(jié)：案例分析聲明

章節(jié)摘錄

第1章　短視行為與利空現(xiàn)象：接連不斷的良機(jī)什么是短視行為與利空現(xiàn)象？這些與沃倫.巴菲特到底有何干系？答案是：息息相關(guān)。假如股市中不存在目光短淺的投資者，沃倫.巴菲特絕不會有機(jī)會以低廉的價格買到某些全球知名企業(yè)的股票。這樣的話，在20多年前，他也就不可能以大約每股6.14美元的價格買人《華盛頓郵報》（Washington Post）170萬股的股票。如今，這只股票價格漲到了每股500美元左右，巴菲特102萬美元的初始投資已經(jīng)膨脹到8.638億美元。這相當(dāng)于稅前年復(fù)利收益率為17.8％！如果市場中沒有目光短淺的投資者，十多年前，巴菲特也絕不可能以每股5.22美元的價格買到可口可樂公司的股票?，F(xiàn)在這只股票價格大約為每股50美元，相當(dāng)于稅前年復(fù)利收益率為21％。巴菲特在投資生涯早期就發(fā)現(xiàn)，95％的股市參與者一一從進(jìn)行網(wǎng)上交易的散戶到管理億萬美元資金的共同基金經(jīng)理都急于在一夜之間成為暴發(fā)戶。當(dāng)然，從某種程度上說，我非常強(qiáng)調(diào)長期投資的重要性，但他們的確有些急功近利。巴菲特發(fā)現(xiàn)，不管一個人有多么聰明，他的行為都會被“獸性”所控制。就拿基金經(jīng)理來說吧，當(dāng)你與任何一位基金經(jīng)理交談時，他都會說他們面臨巨大的壓力，要去創(chuàng)造出可能出現(xiàn)的最高年收益率。這是因?yàn)楣餐鹈媾R著這樣一種市場：大家只想把錢投資在每年業(yè)績最好的共同基金上。試想一下，如果基金經(jīng)理告訴他的營銷團(tuán)隊(duì)說，他們的基金業(yè)績在全美同行中排在最后1O％，難道營銷團(tuán)隊(duì)的人會歡呼雀躍地砸下幾百萬美元的廣告費(fèi)用來昭告天下，他們的業(yè)績排名最后10％？當(dāng)然不會！最可能發(fā)生的情況是，業(yè)績不佳的基金經(jīng)理會丟掉飯碗，取而代之的是一些前途光明、熱情洋溢的年輕基金經(jīng)理。不相信嗎？你可以去問問你所認(rèn)識的人，為什么他們會選擇投資某只共同基金，而不是其他？他們很可能會告訴你，這是因?yàn)槟侵换鸬臉I(yè)績排名第一。共同基金的這種性質(zhì)影響了許多腦袋靈活的投資者，這使他們拿著大規(guī)模的資金在股市中玩“短期”游戲。不管基金經(jīng)理個人的信念如何，創(chuàng)造短期佳績才是保住飯碗的途徑。巴菲特同樣觀察到，那些短線投資者都有本能的條件反射：一旦聽到關(guān)于他們手中某只股票的利空消息時，他們就會拋售這只股票。要在這個短期股票游戲中斂得巨財，投資者就必須在股價上揚(yáng)之前第一批搶先買進(jìn)，在股價下挫之前第一批抽身賣出。一份糟糕的盈利報告會使股價一路下滑，不管這家公司的利潤是否會在一兩年之內(nèi)好轉(zhuǎn)。所有的人都只關(guān)心今天會發(fā)生什么。如果情況在本周看好，人們就會搶購這只股票；如果情況在下周會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人們就會拋售它。這也就是共同基金向來以高換手率臭名遠(yuǎn)揚(yáng)的原因。它們在眾多不同的股票之間游走，期望以此打敗對手，奪得“本年度最佳基金”的頭銜。這種“利空現(xiàn)象”——聽到壞消息時拋售股票的現(xiàn)象——在瞬息萬變的股市中無處不在。你會發(fā)現(xiàn)，一旦晚間財經(jīng)電視節(jié)目中報道某家公司的任何負(fù)面消息，該公司的股價便會在第二天下滑。倘若消息非常糟糕，股價則會跌得更慘。這就是所謂的“獸性”。利空消息代表股價下跌，而另一方面，利空消息也代表巴菲特的興趣被激發(fā)了。在巴菲特看來，股市中的短視行為與利空現(xiàn)象，是股市接連不斷出現(xiàn)的良機(jī)。這些因素為他創(chuàng)造了一個又一個買人機(jī)會，年復(fù)一年地幫他積攢了300億美元的巨額財富。進(jìn)入下一章之前，我們將為你公開巴菲特最珍貴的秘密之一：他發(fā)現(xiàn)，有些公司（但不是所有公司）具有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)動力，它們能從短視市場造成的利空泥沼中脫身。巴菲特發(fā)展出一套特定標(biāo)準(zhǔn)以幫他辨別此類公司。當(dāng)利空消息與短視近利的投資大眾將這類公司的股票價格打壓至谷底時，他便進(jìn)場瘋狂買進(jìn)。巴菲特稱這些具有彈性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)為“消費(fèi)壟斷型企業(yè)”，他所有的財富都來源于對這類企業(yè)的投資。它們是巴菲特投資哲學(xué)的“圣杯”，我們相信，它們也將成為你投資生涯中的最愛。 第2章　辨識巴菲特想要持有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)　沃倫?巴菲特想要投資的企業(yè)具有哪些特征？巴菲特在股海中闖蕩已超過45年，他發(fā)現(xiàn)，若想利用股市中的短視行為和利空現(xiàn)象，你必須投資那些擁有強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)動力、能夠安然撐過利空現(xiàn)象而茁壯成長的公司。請記住，巴菲特利用的是投資者與基金經(jīng)理的短視行為。為此，他必須確保自己投資的公司不僅體制健全，還要具備出色的盈利能力。巴菲特不僅喜歡在底部接手，而且還喜歡利用市場的失誤，以低廉的成本持有全美企業(yè)巨頭的股份。巴菲特只投資最優(yōu)秀的企業(yè)，以確保這些企業(yè)的股價在將來不僅會反彈，而且還會繼續(xù)攀升。對巴菲特來說，他所買的股票巨幅增值早已是司空見慣的事。他投資的GEICO（蓋可保險公司）股票價值增幅達(dá)5230％；《華盛頓郵報》的股票價值增幅更大，高達(dá)7930％。這實(shí)在是令人瞠目結(jié)舌，不是嗎？他剛買進(jìn)這兩只股票的時候，幾乎所有的投資者都視其如瘟疫，避之唯恐不及。與他人不同，巴菲特大量買進(jìn)并長期持有它們，因?yàn)檫@兩家企業(yè)具有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)動力，終有一天，巴菲特會從它們身上賺個盆滿缽滿。不妨這樣想：你有兩匹賽馬，其中一匹叫“健康”，過去戰(zhàn)績輝煌；另一匹叫“衰弱”，過去戰(zhàn)績平平。恰好這兩匹馬都感染了流行性感冒，被迫休戰(zhàn)1年。由于這兩匹馬在本賽季都無法賺錢，因此它們的售價都很低。它們的主人為減少損失，只好將其出售。如果你是買家，你會選擇哪一匹？不難看出，最佳選擇應(yīng)該是“健康”，因?yàn)槟愫芮宄臼且黄?qiáng)健的馬，不僅能比“衰弱”恢復(fù)得更快、更好，而且日后還能贏得多場賽事，為你賺進(jìn)大把大把的鈔票！至于“衰弱”呢？即使它恢復(fù)了，未來仍可能如其名稱一樣，經(jīng)常生病。而你的投資收益也會像它的健康狀況一樣——委靡不振！巴菲特將企業(yè)分為兩大類：第一類是衰弱型，這類企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較差.他稱這類企業(yè)為“商品類企業(yè)”。商品類企業(yè)生產(chǎn)和銷售其他企業(yè)同樣可以生產(chǎn)和銷售的一般性產(chǎn)品。第二類是健康型企業(yè)，這類企業(yè)經(jīng)營狀況較好，例如可口可樂、GEICO和華盛頓郵報集團(tuán)等。巴菲特把這類企業(yè)稱做“消費(fèi)壟斷型企業(yè)”。消費(fèi)壟斷型企業(yè)銷售品牌產(chǎn)品，或者在市場上享有獨(dú)特地位，就像壟斷企業(yè)一樣。如果你想購買特定產(chǎn)品或是享受特定服務(wù)，就只能找這類企業(yè)。因此，這類企業(yè)被賦予了一種定價能力，他們能夠提高價格以增加銷售收入。此外，這類企業(yè)還具有強(qiáng)勁的長期經(jīng)濟(jì)價值增長潛力，經(jīng)營業(yè)績波動較少，當(dāng)短視近利的市場反應(yīng)過度時，它們也有雄厚的資金能保證安然度過危機(jī)。工欲善其事，必先利其器。巴菲特認(rèn)為，只有當(dāng)你能區(qū)分這兩類企業(yè)時，你才能利用市場短視行為所造成的估價錯誤。你必須清楚一家企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品類型和特點(diǎn)，否則，你可能會誤踩雷區(qū)。此外，你還應(yīng)該辨別企業(yè)是否為消費(fèi)壟斷型，并了解其產(chǎn)品特點(diǎn)，因?yàn)檫@類企業(yè)是你賺錢的“金缽缽”！現(xiàn)在我們來深入了解這類企業(yè)，這樣你將辨識出能讓你發(fā)財致富的企業(yè)。正如巴菲特所說：“只要買對了股票，根本就沒必要賣出?！钡?章　識別商品類企業(yè)巴菲特將商品類企業(yè)視為衰弱型企業(yè)。商品類企業(yè)銷售的是一般性產(chǎn)品或服務(wù)，因此，價格是它們吸引消費(fèi)者的唯一決定因素。以下是我們?nèi)粘Ｉ钪凶畛Ｒ姷囊恍┥唐奉惼髽I(yè)：航空公司食品原料（例如大米和玉米）制造商石油和天然氣公司木材企業(yè)造紙企業(yè)汽車制造商這些企業(yè)所銷售的產(chǎn)品在市場上面臨相當(dāng)激烈的競爭，售價最低的企業(yè)最有可能賺錢。因此，產(chǎn)品價格是吸引消費(fèi)者的唯一決定因素。雖然石油公司強(qiáng)調(diào)其產(chǎn)品比其他品牌更勝一籌，但人們總是根據(jù)價格購買汽油，而不是根據(jù)品牌。價格低廉的汽油會贏得市場。水泥、木材、磚瓦和電腦的內(nèi)存與芯片這些產(chǎn)品市場同樣如此（盡管英特爾公司試圖改變這一情形，給其處理芯片打上品牌烙?。?；汽車制造商銷售的也是一般性產(chǎn)品，在每個汽車銷售細(xì)分市場，制造商都力爭以最低的價格出售自己的產(chǎn)品；航空公司素來以價格戰(zhàn)臭名遠(yuǎn)揚(yáng)，提供最低票價的航空公司銷售狀況最好。讓我們面對現(xiàn)實(shí)吧，消費(fèi)者根本不在意向誰購買稻谷，也不在意乘坐哪次航班從洛杉磯飛往舊金山，只要能到達(dá)目的地就行。通用汽車和福特汽車都生產(chǎn)幾乎同質(zhì)的卡車，只要福特卡車便宜些，你很可能就會選擇它。這種激烈的價格競爭會使企業(yè)利潤變得非常微薄。 在商品類企業(yè)中，低成本的企業(yè)會在競爭中獲勝，這是因?yàn)槌杀镜土闹圃焐逃懈蟮睦麧櫩臻g，它們有更強(qiáng)的價格競爭力。成本越低，利潤就越高。這個概念很簡單，但含義卻很復(fù)雜。為了降低成本，企業(yè)必須不斷改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，以維持企業(yè)的競爭力。這就要求更多的資本支出，而利潤也會隨之減少。其實(shí)，這筆資金本可以用來開發(fā)新產(chǎn)品或者兼并其他企業(yè)，從而使企業(yè)的內(nèi)在價值得到提升。上述情況如下：A公司改進(jìn)其生產(chǎn)流程，降低了生產(chǎn)成本，從而增加了利潤。于是，該公司采取降價措施，試圖爭奪B、C、D公司占有的市場份額。B、C、D公司的經(jīng)營業(yè)績因此受到影響，于是它們紛紛效仿A公司，改進(jìn)其生產(chǎn)流程。接下來，B、C、D公司降低產(chǎn)品售價，以便與A公司競爭。這樣競爭的結(jié)果是，A公司最初因改進(jìn)流程而增加的利潤最終被侵蝕掉。而這樣的惡性競爭會不斷循環(huán)下去。有時候，這類企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績也不錯。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，消費(fèi)者需求大于供給，像汽車制造商這樣的企業(yè)會因此盈利不少。為了滿足日益增加的需求，它們花費(fèi)數(shù)十億美元以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。股東們看到企業(yè)盈利了，想分一杯羹，于是企業(yè)滿足股東要求而增加了股息支付；工會看到企業(yè)現(xiàn)在的經(jīng)營狀況這么好，也想從大蛋糕里拿走一塊，于是企業(yè)提高了員工工資水平。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)的繁榮漸漸消退時，這些企業(yè)的生產(chǎn)能力就過剩了，高額的股息和高昂的勞動力成本卻難以回調(diào)，企業(yè)膨脹的財務(wù)狀況一下子就縮水了?；叵?990～1993年經(jīng)濟(jì)衰退那段時期，通用汽車的資產(chǎn)縮水高達(dá)96億美元。在經(jīng)濟(jì)最蕭條的時期，汽車行業(yè)收縮得更厲害，損失了大約200億美元。許多汽車制造商被迫停產(chǎn)、降低股息，其股價狂跌不止，呈現(xiàn)出一副狼狽不堪的模樣。還有其他一些特殊事件會促使這類公司的收益激增。1989年，雨果颶風(fēng)橫掃美國佛羅里達(dá)州，摧毀數(shù)千房屋。災(zāi)后，膠合板的價格一飛沖天。那一年，佛羅里達(dá)州所有膠合板經(jīng)營者的生意都十分興隆。在每年夏天的旅游旺季，航空公司總是忙翻天。有時候，汽車制造商也會打出漂亮的“全壘打”，推出的新款車型受到消費(fèi)者青睞而創(chuàng)下銷售佳績，例如克萊斯勒的廂式旅行車。在諸如此類的特殊事件中，制造商和銷售商都獲利頗豐。不過，市場上任何需求的增長常常會導(dǎo)致供給的增加。之后，當(dāng)需求回落時，超額供給就會導(dǎo)致價格與利潤再度下滑。此外，商品類企業(yè)能否盈利，完全依賴于管理層的素質(zhì)與智慧。倘若管理層缺乏遠(yuǎn)見，或因不當(dāng)?shù)馁Y源分配而浪費(fèi)企業(yè)的珍貴資產(chǎn)，企業(yè)可能會像靠低成本競爭的制造商那樣喪失市場地位，招致競爭對手的攻擊，甚至損害公司的財務(wù)狀況。從投資的角度看，商品類企業(yè)正是巴菲特極力避開的投資對象。首先，由于價格競爭，這類企業(yè)的利潤十分微薄，致使它們?nèi)狈Y金擴(kuò)大經(jīng)營或投資盈利水平更高的新企業(yè)。其次，即使這類企業(yè)能夠盈利，其賺到的錢通常也投入到廠房與設(shè)備的升級中，以維持市場競爭力。對于有些企業(yè)而言，止步不前等于是給競爭對手提供攻擊的機(jī)會。許多這類公司背負(fù)著越來越重的長期負(fù)債。例如，通用汽車1999年的長期負(fù)債高達(dá)550億美元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過它在1990～1999年問340億美元的收益。就算不發(fā)放股息，通用汽車也無法用這10年的收益來償還長期負(fù)債。通用汽車的夙敵——福特汽車在過去這10年總共獲得約351億美元收益，但該公司在1999年的長期負(fù)債高達(dá)700億美元。以福特汽車的經(jīng)營狀況，它大概得花20年才能償清所有的長期債務(wù)。如此看來，這兩家公司都不是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不是嗎？試想一下，如果你持有這類身負(fù)沉重的長期負(fù)債的公司股票，而突然之間，經(jīng)濟(jì)開始衰退，誰會承受巨額資金的損失？那些長期債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的公司最終會讓你長期被股票市場套牢。航空業(yè)的狀況也好不到哪里去。美國聯(lián)合航空公司（United Air—lines）——全世界運(yùn)營狀況最好的航空公司之一——在1999年背負(fù)著大約50億美元的長期負(fù)債，而它在此前l(fā)0年問的凈收益總共才40億美元。環(huán)球航空公司（TWA）在1996～2000年間，年年虧損。由于工會的壓力和高昂的固定成本，所有航空公司的股東永遠(yuǎn)無法賺到大錢。商品類企業(yè)有時會試圖通過密集的廣告來宣傳其產(chǎn)品優(yōu)于其他競爭者，以此體現(xiàn)該產(chǎn)品的與眾不同。在某些情況下，產(chǎn)品設(shè)計的大幅改進(jìn)確實(shí)能使某家企業(yè)在市場上領(lǐng)先一段時日。但問題在于，無論商品類企業(yè)如何追求精益求精，刺激消費(fèi)者的最終還是價格因素。因此，低成本制造商總是最后的贏家，而其他競爭者最終只能垂死掙扎。巴菲特很喜歡舉柏林頓實(shí)業(yè)公司（Burlington Industries）這個例子。柏林頓實(shí)業(yè)是一家紡織品制造商，屬于商品類企業(yè)。1964年，該公司的銷售額為12億美元，股票拆分調(diào)整后的價格也在每股30美元左右。從1964年到1985年期間，這家紡織品制造商為改進(jìn)工藝、提高效率而花費(fèi)的資金大概有30億美元，相當(dāng)于每股大約100美元。絕大部分資本支出都花在降低成本、擴(kuò)大經(jīng)營方面。盡管公司在1985年的銷售額為28億美元，但除去通貨膨脹因素之后，銷售業(yè)績大為縮水。比起l964年的輝煌業(yè)績，公司的銷售收入和股東權(quán)益都大幅下滑。1985年，公司股票售價為每股34美元，比1964年略高一點(diǎn)。經(jīng)過21年的苦心經(jīng)營，耗費(fèi)了30億美元的巨額資金，而該公司股票帶給股東的回報卻是微乎其微！柏林頓實(shí)業(yè)的管理者是紡織業(yè)中最能干的，問題的實(shí)質(zhì)在于紡織業(yè)本身：過度競爭造成整個紡織業(yè)的產(chǎn)能過剩，進(jìn)而引發(fā)價格戰(zhàn)，利潤隨之降低，這樣股價自然表現(xiàn)平平，令股東們大失所望。

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