境外上市公司的治理改進(jìn)與價值提升

前言

　　中國香港地區(qū)、美國等境外成熟資本市場在內(nèi)地企業(yè)的眼中，無疑是一個散發(fā)誘人香味的“神奇蛋糕”。論者常常認(rèn)為，一旦境外上市成功，對促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展的作用似乎是不言而喻的，“境外上市熱”由是而來。但從個案來看，同樣是境外上市，發(fā)展情況卻不完全一樣，有的企業(yè)迅速發(fā)展壯大，公司價值不斷增長；而有的則明顯表現(xiàn)出“水土不服”，繼而“日漸萎縮”。那么境外上市背景下，公司價值的增長動力從何而來？產(chǎn)生這種驅(qū)動力的主要原因又是什么？理論上一直缺少嚴(yán)謹(jǐn)、系統(tǒng)的回答，實踐中也鮮見新穎、好用的工具書。李志杰博士的這本專著，對上述問題進(jìn)行了十分有益的探索，我認(rèn)為，本文的選題有重要的理論意義和實踐價值?！　”緯鴮⒕惩馍鲜袑緝r值的影響機(jī)理一步步深入剖析，展現(xiàn)出了治理機(jī)制、理財決策和公司價值三者之間的嚴(yán)密邏輯。以此邏輯為紅線，從實務(wù)角度對境外上市公司的價值及業(yè)績提升、公司治理和理財決策的關(guān)鍵點進(jìn)行了有機(jī)串聯(lián)。本文的研究思路，可以為理論研究者提供新的研究視角，對于境外上市公司或擬上市企業(yè)也具有比較全面的指導(dǎo)意義?！　∽髡呤紫壬钊敕治隽司惩馍鲜信c公司治理的關(guān)系，以及治理機(jī)制對公司價值的影響。提出公司治理是一個多角度多層次的概念，僅注重內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)不能解決公司治理的所有問題，有效資本市場的外部治理也須發(fā)揮重要作用。境內(nèi)公司境外上市后，公司所面臨的治理機(jī)制發(fā)生了變化，這對公司的財務(wù)管理理念、實踐等都產(chǎn)生了深刻的影響；接下來作者從理財決策的傳導(dǎo)機(jī)制方面來認(rèn)識境外上市對公司價值的作用路徑。理財決策的核心內(nèi)容包括融資決策、投資決策和分配決策，作者分別從這三個方面展開，研究理財決策在治理機(jī)制和公司價值之間的傳導(dǎo)效用。　　在研究方法上，作者將規(guī)范的理論分析和實證的數(shù)據(jù)檢驗相結(jié)合。采用多元回歸、MNR框架以及典型案例分析等財務(wù)學(xué)普遍應(yīng)用的研究方法，也借鑒了管理學(xué)和社會學(xué)等學(xué)科中檢驗中介變量和調(diào)節(jié)變量的方法，論證治理機(jī)制、理財決策與公司價值之間的傳導(dǎo)關(guān)系。該方法較好地解決了財務(wù)學(xué)研究中特質(zhì)較多時的探索性因子分析問題?！　”緯诰惩馍鲜斜尘跋拢芯苛酥袊镜闹卫頇C(jī)制影響公司價值的傳導(dǎo)效應(yīng)，初步梳理出完整的價值驅(qū)動鏈，取得了一定的學(xué)術(shù)創(chuàng)新。本書的主要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)為：（1）探索出理財決策是治理機(jī)制和公司價值之間的中介變量，為治理機(jī)制對公司價值的影響指出了可能的作用機(jī)理；（2）以境外上市為視角，以公司價值為判斷標(biāo)準(zhǔn)，分析了治理機(jī)制與理財決策之間的邏輯關(guān)系，為理財決策的代理理論提供了新的經(jīng)驗證據(jù)；（3）比較系統(tǒng)地考察了中國公司境外上市的意義，建立了公司治理指數(shù)從全面性和集成性兩個維度考查治理機(jī)制，驗證了從市場價值角度看，投資者愿意為治理良好的公司支付較高的溢價?！　〕鲜鰧W(xué)術(shù)貢獻(xiàn)外，本書的鮮明特點是理論與實踐相結(jié)合。好的理論可以指導(dǎo)實踐。本書選擇了理財決策作為重要的研究路線，并通過規(guī)范和實證證明了傳導(dǎo)路徑的客觀存在；在此基礎(chǔ)上，通過提煉境外上市提升業(yè)績的成功關(guān)鍵要素、理財決策的場景分析與重點策略、公司治理的成熟模式與行為準(zhǔn)則，以及生動實用的案例，為實務(wù)中的融資、投資、分配決策提供了較高的指導(dǎo)價值?！　≡絹碓蕉嗟钠髽I(yè)選擇境外上市，越來越多的境外資本市場也向中國企業(yè)敞開了大門。當(dāng)然，對任何事情都要一分為二地看，境外上市也不例外。境外資本市場是否也如狄更斯在《雙城記》中所言“這是最好的時代，這是最壞的時代”？理性看待境外上市，善用理財決策，是本書的應(yīng)有之義?！　⊥趸伞　〔┦浚袊嗣翊髮W(xué)商學(xué)院教授，博士研究生導(dǎo)師　　全國會計專業(yè)碩士學(xué)位教育指導(dǎo)委員會秘書長　　中國會計學(xué)會副秘書長　　2008年3月6日

內(nèi)容概要

　　《境外上市公司的治理改進(jìn)與價值提升：理財決策傳導(dǎo)效的視角》的鮮明特點是理論與實踐相結(jié)合。通過提煉境外上市提升業(yè)績的成功關(guān)鍵要素、理財決策的場景分析與重點策略、公司治理的成熟模式與行為準(zhǔn)則，以及生動實用的案例，對實務(wù)中的融資、投資和分配決策具有較高的指導(dǎo)價值。越來越多的企業(yè)選擇境外上市，越來越多的境外資本市場也向中國企業(yè)敞開了大門。在此背景下，公司價值的增長動力從何而來，產(chǎn)生這種驅(qū)動力的主要原因又是什么？理性看待境外上市，善用理財決策，是《境外上市公司的治理改進(jìn)與價值提升：理財決策傳導(dǎo)效的視角》的應(yīng)有之義。

作者簡介

　　李志杰，1972年出生，2000年、2007年于中國人民大學(xué)先后獲得工商管理碩士學(xué)位和管理學(xué)（財務(wù)學(xué)）博士學(xué)位，研究興趣主要在財務(wù)治理、理財決策等；在《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》、《中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》、《人口與經(jīng)濟(jì)》等核心期刊發(fā)表多篇論文；是以下課題的主要成員：基于控股股東利益的上市公司資本運(yùn)營研究（國家社會科學(xué)基金項目）、文化傳統(tǒng)與家族企業(yè)的制度安排（國家社會科學(xué)基金項目）、上市公司盈余質(zhì)量研究（國家自然科學(xué)基金項目）。先后從事企業(yè)管理及公司金融教學(xué)、管理咨詢、投資銀行、公司財務(wù)管理；高級會計師，現(xiàn)就職于中國電信集團(tuán)團(tuán)公司。

書籍目錄

序前言理論篇第一章 導(dǎo)論1.1 選題背景及研究視角1.2 研究目標(biāo)和研究意義1.3 研究內(nèi)容1.4 研究方法1.5 結(jié)語第二章 境外上市背景下的治理機(jī)制與公司價值2.1 引言2.2 文獻(xiàn)回顧2.3 中國香港與大陸資本市場外部環(huán)境的對比2.4 研究設(shè)計2.5 實證結(jié)果及分析2.6 結(jié)語第三章 治理機(jī)制對公司價值的影響3.1 引言3.2 文獻(xiàn)回顧3.3 治理機(jī)制與公司價值的實證研究第四章 治理機(jī)制、融資決策與公司價值4.1 引言4.2 文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)4.3 樣本的選取和研究方法4.4 實證檢驗4.5 研究結(jié)論及啟示第五章 治理機(jī)制、投資決策與公司價值5.1 引言5.2 文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)5.3 樣本的選擇和研究方法5.4 實證檢驗5.5 研究結(jié)論及啟示第六章 治理機(jī)制、分配決策與公司價值6.1 引言6.2 文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)6.3 樣本的選擇和研究方法6.4 實證檢驗6.5 研究結(jié)論及啟示第七章 中國電信境外上市的案例分析7.1 中國電信概況7.2 中國電信上市前后公司治理的對比分析7.3 中國電信股份有限公司上市前后的理財決策分析7.4 小結(jié)第八章 結(jié)論與建議8.1 理財決策的中介效應(yīng)檢驗8.2 基本研究結(jié)論8.3 主要貢獻(xiàn)及研究發(fā)現(xiàn)8.4 政策建議及啟示8.5 研究局限8.6 研究建議實務(wù)篇第九章 境外上市提升業(yè)績的成功關(guān)鍵要素9.1 股權(quán)改革和資產(chǎn)重組9.2 境外上市中介機(jī)構(gòu)的聘請9.3 構(gòu)建財務(wù)模型9.4 上市定價9.5 企業(yè)家精神9.6 其他難點和重點第十章 境外上市公司的理財決策10.1 境外上市公司的投資決策10.2 境外上市公司的融資決策10.3 境外上市公司的股利決策第十一章 境外上市公司的公司治理11.1 境外上市公司的董事會治理11.2 境外上市公司的內(nèi)部控制要求11.3 境外上市公司的管理層激勵機(jī)制11.4 引進(jìn)戰(zhàn)略投資者策略11.5 投資者關(guān)系管理參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第一章　導(dǎo)論　　本章在簡述論文選題背景和研究思路的基礎(chǔ)上，提出了本書研究視角，即中國大陸公司通過境外上市改善了治理機(jī)制，并通過優(yōu)杞其理財決策進(jìn)一步提高了公司價值。同時，本章還闡述了本書所采用的研究方法、篇章結(jié)構(gòu)及邏輯框架?！　?.1 選題背景及研究視角　　20世紀(jì)80年代以來，世界經(jīng)濟(jì)朝著全球化方向發(fā)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化、國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作及國際間的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)等都在不斷加強(qiáng)；企業(yè)跨境股權(quán)融資增加很快，所占比例在不斷提高（Henderson，Jegadeesh&Weisbach，2003）。在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中，一個引人注目的現(xiàn)象就是各國企業(yè)紛紛走出國門到境外上市（Listing Abroad）。90年代，世界各國企業(yè)境外上市數(shù)量有了快速增長，境外上市的企業(yè)40％來自新興市場，其中主要是亞洲和拉美，主要國家包括新加坡、中國、印度、智利、墨西哥等等（Ana PaPa sem，1999）。　　幾乎在同一時間，受英國撒切爾政府民營化成功的影響，先后有100多個國家不同程度地推行了國有經(jīng)濟(jì)的民營化，一方面希望通過民營化來更好地發(fā)揮市場“看不見的手”的作用，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率；另一方面也實現(xiàn)增加政府收入、減少政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)、培養(yǎng)和完善要素市場體系等政府轉(zhuǎn)型的目標(biāo)（Megginson＆Natter，2001）?！　?993年，青島啤酒在香港掛牌上市，揭開了中國公司境外上市的序幕。近年來，中國企業(yè)境外上市逐漸增加，上市地點的選擇呈現(xiàn)多樣化的趨勢，包括香港、紐約、倫敦、新加坡等等。

圖書封面

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