機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效

內(nèi)容概要

　　中國資本市場發(fā)展十多年來，公司治理一直是困擾資本市場的一個難題。由于控股股東股權(quán)過于集中和股權(quán)分置等原因，上市公司的公司治理面臨著嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題，公司內(nèi)外部治理機(jī)制無法發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用。機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司控股股東和個人股東之間的第三方力量，相對于個人投資者具備規(guī)模、信息和人員優(yōu)勢，能夠克服個人投資者在公司治理上的“搭便車”問題，從而改善公司治理和公司績效。但不同的機(jī)構(gòu)投資者之間在諸多方面存在著重要差異，這將影響其參與公司治理的目標(biāo)函數(shù)，從而導(dǎo)致其對公司治理和公司績效有不同的影響?！稒C(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實(shí)證研究》以理論研究、定量和定性研究相結(jié)合的方式，研究了機(jī)構(gòu)投資者整體以及不同機(jī)構(gòu)投資者持股對公司績效的影響。首先回顧了機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義、機(jī)構(gòu)投資者股東消極主義和折衷觀點(diǎn)的最新發(fā)展，在代理理論和產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)上對機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用進(jìn)行了分析，提出了研究設(shè)計(jì)；然后對中國公司治理的現(xiàn)狀和缺陷進(jìn)行了分析，回顧了機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義在西方國家的發(fā)展及其對公司治理的促進(jìn)作用，以及中國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程，分析了中國不同機(jī)構(gòu)投資者的特征以及中國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)案例；接下來實(shí)證分析了中國機(jī)構(gòu)投資者整體和不同的機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司的股權(quán)融資成本和自由裁量性投資的影響，并實(shí)證研究了機(jī)構(gòu)投資者對公司通過削減R&D投資而進(jìn)行的盈余管理行為的影響，在此基礎(chǔ)上實(shí)證研究了機(jī)構(gòu)投資者持股對公司績效的影響；最后對全書進(jìn)行了總結(jié)?！　　稒C(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實(shí)證研究》的主要研究結(jié)論是：（1）理論層面：中國機(jī)構(gòu)投資者是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，總體上對上市公司能夠發(fā)揮有效監(jiān)督作用，減少公司的代理成本，提高公司績效。但不同的機(jī)構(gòu)投資者在監(jiān)督上市公司管理層方面發(fā)揮的作用各不相同，可以根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和與公司之間可能的業(yè)務(wù)聯(lián)系劃分為獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者和非獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者兩類。（2）實(shí)證層面：首先，證券投資基金作為獨(dú)立的機(jī)構(gòu)投資者，其持股能降低公司股權(quán)融資成本，促進(jìn)公司自由裁量性投資，并改善公司績效，證券投資基金持股和機(jī)構(gòu)投資者整體能夠有效抑制公司通過削減R&D支出的盈余管理行為，非獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者社?；鸷捅ｋU(xiǎn)基金持股無法起到類似的作用，社保基金持股甚至對公司價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面影響，機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司的績效影響存在著“雙重代理”問題。首先，獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者“一方獨(dú)大”也是中國機(jī)構(gòu)投資者整體持股能夠改善公司治理和公司績效的主要原因；其次，從機(jī)構(gòu)投資者持股對公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和自由裁量性投資的影響發(fā)現(xiàn)中國機(jī)構(gòu)投資者整體上是理性而非短視的機(jī)構(gòu)投資者。

作者簡介

　　范海峰，男，1971年10月出生于湖南省郴州市，財(cái)務(wù)管理博士，華南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系副教授，主要講授“會計(jì)學(xué)原理”、“管理會計(jì)”等課程。迄今為止，主持和參與省部級等各類課題共7項(xiàng)，主編教材一部。在《經(jīng)濟(jì)與管理研究》、《證券市場導(dǎo)報(bào)》、《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》等專業(yè)期刊上發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇。主要研究領(lǐng)域?yàn)楣局卫砗涂冃гu價(jià)、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理等。

書籍目錄

序內(nèi)容提要Abstract第1章 導(dǎo)論1.1 選題動機(jī)與研究意義1.2 研究思路與研究方法1.3 相關(guān)概念界定1.4 內(nèi)容安排與邏輯框架1.5 本書的主要研究貢獻(xiàn)第2章 文獻(xiàn)回顧和理論基礎(chǔ)2.1 機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義與公司治理2.2 機(jī)構(gòu)投資者股東消極主義與公司治理2.3 機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與公司治理2.4 機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理的機(jī)理分析2.5 本書的研究設(shè)計(jì)2.6 本章小結(jié)第3章 制度背景3.1 中國上市公司治理的制度背景3.2 中西方機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀3.3 中國機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義與公司治理3.4 本章小結(jié)第4章 機(jī)構(gòu)投資者持股與公司股權(quán)融資成本4.1 理論分析4.2 研究假設(shè)4.3 研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析4.4 實(shí)證結(jié)果及分析4.5 本章小結(jié)第5章 機(jī)構(gòu)投資者持股與公司自由裁量性投資5.1 理論分析5.2 研究假設(shè)5.3 研究設(shè)計(jì)和實(shí)證分析5.4 實(shí)證結(jié)果及分析……第6章 機(jī)構(gòu)投資者持股與公司盈余管理第7章 機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效第8章 結(jié)論與建議參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　2.4.3 機(jī)構(gòu)投資者的積極型監(jiān)督　　機(jī)構(gòu)投資者的股東積極主義發(fā)揮作用主要是通過直接參與公司內(nèi)部治理，即通過“三會”，即股東大會、董事會和監(jiān)事會來進(jìn)行（曾德明等，2006）。　?。?）股東大會。機(jī)構(gòu)投資者一般都持有上市公司較大的股權(quán)份額，能夠從監(jiān)督中獲得較大的收益，這有助于其克服中小股東在監(jiān)督公司上的“搭便車”問題，并使其在某個時間段內(nèi)傾向于成為長期投資者以及積極股東。機(jī)構(gòu)投資者可以以股東身份在股東大會上向上市公司提出問題，對上市公司的運(yùn)作發(fā)表評論，并向股東大會提出建議報(bào)告。由于機(jī)構(gòu)投資者持有較大的股票份額，其推選的董事和監(jiān)事人選在股東大會容易獲得支持并通過投票表決?！　。?）董事會。董事會是目前機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理最重要的機(jī)制。通過推舉董事會成員，機(jī)構(gòu)投資者一方面可以直接參與公司在人事、財(cái)務(wù)及發(fā)展戰(zhàn)略等方面的重大決策，另一方面以內(nèi)部人的身份對管理層進(jìn)行監(jiān)督，可以減少委托人和代理人之間的信息不對稱程度，提高監(jiān)督效率，降低代理成本，此外，機(jī)構(gòu)投資者還可以通過董事會機(jī)制監(jiān)督其他的大股東代理人，防止其他大股東之間的串謀行為及其他大股東與管理層的合謀行為?！　。?）監(jiān)事會。監(jiān)事會是上市公司重要的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，以保護(hù)股東利益，防止董事、經(jīng)理濫用職權(quán)為職責(zé)，與董事會一起向股東大會負(fù)責(zé)。針對中國上市公司的古典式治理特征，機(jī)構(gòu)投資者通過監(jiān)事會參與上市公司治理具有特殊的意義?！　〕酥苯油ㄟ^“三會”參與公司治理外，機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義還可以通過關(guān)系型投資（Relational Investing）加強(qiáng)對公司的監(jiān)督。對于關(guān)系型投資目前沒有一個統(tǒng)一的概念，李維安和武立東（2002）認(rèn)為關(guān)系型投資就是進(jìn)行長期投資，并監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營管理，在公司治理中發(fā)揮重要作用。關(guān)系型投資者一般是在其投資組合公司里長期擁有規(guī)模和流動性風(fēng)險(xiǎn)相對較大股份的大型投資者，如德國和日本在公司擁有大量股份并且貸款給公司的銀行和美國的巴菲特持股公司等。要注意的是關(guān)系型投資與股東積極主義并不完全一樣，區(qū)別主要在于兩者目標(biāo)并不一樣，股東的關(guān)系型投資的主要目的是使股東長遠(yuǎn)價(jià)值最大化，體現(xiàn)的是股東利益至上的原則，而股東積極主義的目標(biāo)可能存在著多樣性，如股東價(jià)值最大化或者側(cè)重于社會利益，或者側(cè)重于公司的短期價(jià)值?！　　?/pre>








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