企業(yè)融投資行為、信息披露與資本成本

內(nèi)容概要

支曉強(qiáng)編寫的《企業(yè)融投資行為、信息披露與資本成本》通過實(shí)證研究，利用我國資本市場的數(shù)據(jù)對(duì)各種研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，旨在證實(shí)或證偽主流的財(cái)務(wù)理論及明確其適用條件和框架。
本書共分兩篇，分別研究企業(yè)融投資行為的關(guān)系，以及信息披露與資本成本的關(guān)系。

作者簡介

　　支曉強(qiáng)，男，1974年生，山西平遙人，2001年畢業(yè)于中國人民大學(xué)，獲博士學(xué)位。現(xiàn)任中國人民大學(xué)商學(xué)院副院長、副教授，入選財(cái)政部首屆會(huì)計(jì)領(lǐng)軍（后備）人才，兼任中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)成本分會(huì)副會(huì)長、中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)內(nèi)部控制專業(yè)委員會(huì)委員等，主要研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則和公司財(cái)務(wù)。曾在《管理世界》、《會(huì)計(jì)研究》等刊物發(fā)表論文多篇，曾主持國家自然科學(xué)基金、教育部人文社會(huì)科學(xué)基金等研究項(xiàng)目。

書籍目錄

1 導(dǎo)言
  1.1 本書的寫作框架
  1.2 本書的研究結(jié)論
    上篇  企業(yè)融投資行為
2 企業(yè)特征、現(xiàn)金流與投資行為
  2.1 引言
  2.2 理解企業(yè)融投資行為關(guān)系的理論基礎(chǔ)
  2.3 文獻(xiàn)綜述與理論分析
  2.4 研究設(shè)計(jì)
  2.5 實(shí)證結(jié)果及分析
  2.6 結(jié)論
3 管理層激勵(lì)、現(xiàn)金流與投資行為
  3.1 引言
  3.2 文獻(xiàn)回顧
  3.3 理論分析與研究假設(shè)
  3.4 研究設(shè)計(jì)
  3.5 實(shí)證結(jié)果及分析
  3.6 結(jié)論
4 控股股東、現(xiàn)金流與投資行為.
  4.1 文獻(xiàn)回顧
  4.2 理論分析與假設(shè)提出
  4.3 研究設(shè)計(jì)
  4.4 實(shí)證結(jié)果及分析
  4.5 結(jié)論
5 股權(quán)流動(dòng)性與債權(quán)人利益保護(hù)
  5.1 引言
  5.2 文獻(xiàn)回顧
  5.3 理論分析
  5.4 實(shí)證檢驗(yàn)
  5.5 結(jié)論與建議
6 股東-債權(quán)人沖突與企業(yè)投資行為
  6.1 引言
  6.2 理論分析
  6.3 我國上市公司股東、債權(quán)人現(xiàn)狀分析
  6.4 模擬分析
  6.5 結(jié)論及政策建議
    下篇  信息披露與資本成本
7 信息披露與資本成本：影響路徑與機(jī)理
  7.1 估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與資本成本
  7.2 信息不對(duì)稱、交易成本與資本成本
  7.3 信息披露、真實(shí)投資決策與資本成本
  7.4 小結(jié)
8 信息披露與資本成本：實(shí)證研究
  8.1 引言
  8.2 研究設(shè)計(jì)
  8.3 實(shí)證結(jié)果與分析
  8.4 結(jié)論
9 投資者利益保護(hù)與資本成本
  9.1 問題的提出
  9.2 相關(guān)文獻(xiàn)回顧
  9.3 投資者利益保護(hù)指標(biāo)的設(shè)計(jì)
  9.4 樣本、變量及描述性統(tǒng)計(jì)
  9.5 投資者利益保護(hù)與股權(quán)融資成本之間關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)
  9.6 結(jié)語及不足之處
主要參考文獻(xiàn)
后記

章節(jié)摘錄

　　管理層的業(yè)績報(bào)酬敏感度究竟會(huì)如何影響投資現(xiàn)金流敏感度呢？是不是管理層業(yè)績報(bào)酬敏感度越高則管理層與股東的利益越拉近呢？提高業(yè)績報(bào)酬敏感度能夠拉近經(jīng)理與股東的利益，降低代理成本。但是在關(guān)于業(yè)績報(bào)酬敏感度與企業(yè)價(jià)值或業(yè)績關(guān)系的實(shí)證研究中，得出的結(jié)論卻各種各樣。經(jīng)典的代理理論文獻(xiàn)（如Holmstrom，1979）指出，以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的報(bào)酬在提供激勵(lì)的同時(shí)也給經(jīng)理人員帶來了薪酬風(fēng)險(xiǎn)。這種激勵(lì)并不是越多越好，如果經(jīng)理人員負(fù)擔(dān)了過多的風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)追求低風(fēng)險(xiǎn)的政策，這種政策往往會(huì)降低企業(yè)的業(yè)績。通過將報(bào)酬與業(yè)績掛鉤，激勵(lì)性報(bào)酬制度給經(jīng)理的報(bào)酬帶來了風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)了拉近股東與經(jīng)理利益的目的。因?yàn)榻?jīng)理喜歡更多的報(bào)酬，所以他們就會(huì)致力于改善企業(yè)業(yè)績，從而提高他們的報(bào)酬，降低無法獲得高報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這種促進(jìn)利益結(jié)合的機(jī)制的作用機(jī)理也構(gòu)成了它的局限性，使它不能無限度地用在回避風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)理身上。當(dāng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)過多時(shí)，經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)回避程度會(huì)加大，不投資于那些收益頗豐但卻有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。問題的關(guān)鍵在于，經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與股東不同。股東可以通過多樣化投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的，而經(jīng)理一般只能把人力資本投入一個(gè)企業(yè)，是回避風(fēng)險(xiǎn)的。如果業(yè)績報(bào)酬敏感度過大，經(jīng)理面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大，于是他會(huì)更為回避風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)投資項(xiàng)目的取舍上，與股東的差距拉大?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)也就意味著回避收益，結(jié)果業(yè)績報(bào)酬敏感度過高反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑。薪酬契約的目標(biāo)是提供經(jīng)理人員采取恰當(dāng)行動(dòng)的激勵(lì)機(jī)制，約束條件是必須保證有效的風(fēng)險(xiǎn)分散，在對(duì)薪酬契約的選擇中，必須在這二者間作出權(quán)衡。這說明，提高業(yè)績報(bào)酬敏感度是有副作用的。隨著敏感度的提高，經(jīng)理會(huì)更有動(dòng)力為股東創(chuàng)造財(cái)富，這是提高敏感度的收益；但經(jīng)理薪酬的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨敏感度的提高而越來越大，經(jīng)理所采取的回避風(fēng)險(xiǎn)行為會(huì)給股東帶來損失，這是提高敏感度的成本。當(dāng)企業(yè)本身的業(yè)績報(bào)酬敏感度不高時(shí)，提高敏感度帶來的收益超過了成本，業(yè)績就會(huì)改善（可以稱為激勵(lì)效應(yīng)）；當(dāng)企業(yè)的業(yè)績報(bào)酬敏感度較高時(shí)，提高敏感度帶來的收益有可能為成本所抵消，甚至不如成本大，此時(shí)就會(huì)導(dǎo)致業(yè)績下滑（可以稱為風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)）。也就是說，業(yè)績報(bào)酬敏感度發(fā)揮作用有一鄰界點(diǎn)，在此點(diǎn)以下業(yè)績與敏感度正相關(guān)，此點(diǎn)以上二者負(fù)相關(guān)。臨界點(diǎn)的位置與企業(yè)的具體情況有關(guān)。例如，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要因素。因?yàn)檩^大的風(fēng)險(xiǎn)將使經(jīng)理回避風(fēng)險(xiǎn)的行為更強(qiáng)烈，所以風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)臨界點(diǎn)較小。 　　可見，業(yè)績報(bào)酬敏感度越高并不一定意味著管理層與股東的利益越接近。如代理理論所分析的那樣，它們之間存在一種非線性關(guān)系。在較低的業(yè)績報(bào)酬敏感度水平，增加業(yè)績報(bào)酬敏感度會(huì)拉近股東管理層的利益，但是在較高的業(yè)績報(bào)酬敏感度水平，增加業(yè)績報(bào)酬敏感度可能會(huì)適得其反。 　　根據(jù)以上論述，如果投資現(xiàn)金流敏感度是由于自由現(xiàn)金流問題引起的，則隨著業(yè)績報(bào)酬敏感度的增加，投資現(xiàn)金流敏感度會(huì)先降低而后增加；如果投資現(xiàn)金流敏感度是由于信息不對(duì)稱問題引起的，則隨著業(yè)績報(bào)酬敏感度的增加，投資現(xiàn)金流敏感度會(huì)先增加后降低。 　　因此，我們提出下述備選假設(shè)： 　　假設(shè)1a：投資現(xiàn)金流敏感度與管理層業(yè)績報(bào)酬敏感度呈非線性關(guān)系，且隨著業(yè)績報(bào)酬敏感度的增加，投資現(xiàn)金流敏感度會(huì)先降低而后增加——自由現(xiàn)金流假說。 　　……

編輯推薦

　　《企業(yè)融投資行為、信息披露與資本成本》對(duì)于廣大會(huì)計(jì)研究人員而言，既是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，又是難得的機(jī)遇。說它是“挑戰(zhàn)”，主要是強(qiáng)調(diào)相關(guān)理論研究的緊迫性和艱巨性，因?yàn)樵S多實(shí)踐問題急需相應(yīng)的理論指導(dǎo)，而這些實(shí)踐和理論在我國又都是新生的，沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)和理論可資借鑒；說它是“機(jī)遇”，主要是強(qiáng)調(diào)在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特定時(shí)期，往往最有可能出現(xiàn)“百花齊放，百家爭鳴”的昌明景象，步入“名家輩出，名作紛呈”的理論研究繁榮期和活躍期。

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