凸性激勵(lì)

前言

股票期權(quán)不是一個(gè)新的研究題目，但胡經(jīng)生博士的這本專著寫(xiě)出了新意。股票期權(quán)激勵(lì)屬于公司治理的范疇，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界與業(yè)界早在1998年即開(kāi)始關(guān)注這_問(wèn)題。我們對(duì)這一問(wèn)題的研究，起因于2001年后世界范圍內(nèi)大規(guī)模的公司財(cái)務(wù)舞弊事件的爆發(fā)，對(duì)其起因的分析促使我們將視角轉(zhuǎn)向了期權(quán)激勵(lì)問(wèn)題。作者通過(guò)放松“經(jīng)理層努力工作一公司業(yè)績(jī)提升一公司股價(jià)上漲一經(jīng)理層所持期權(quán)價(jià)值增加”這一公司激勵(lì)路徑的三個(gè)重要假設(shè)條件，建立了自己的邏輯分析框架，解出了股票期權(quán)激勵(lì)的適用區(qū)間。從微觀的角度研究宏觀問(wèn)題，這種方法值得肯定。本書(shū)提出的問(wèn)題切中要害，并有一些新的概念與觀點(diǎn)。一般認(rèn)為，股票期權(quán)是為解決企業(yè)的委托一代理問(wèn)題而實(shí)施的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，但是，實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)的方式除了股票期權(quán)外，還有限制性股票、股票增值權(quán)等，為何要采用股票期權(quán)呢?應(yīng)該說(shuō)，這一問(wèn)題在此之前被國(guó)內(nèi)學(xué)者和業(yè)界所忽視，胡經(jīng)生博士明確提出這一問(wèn)題，并從股票期權(quán)的凸性特征角度進(jìn)行了解答。關(guān)于股票期權(quán)是凸性激勵(lì)的說(shuō)法，我感覺(jué)國(guó)內(nèi)此前未有人提出過(guò)，是一個(gè)新的概念，體現(xiàn)了本書(shū)的創(chuàng)新性。

內(nèi)容概要

本書(shū)結(jié)合了美國(guó)安然事件問(wèn)題進(jìn)行研究。安然事件的重要教訓(xùn)之一，在于企業(yè)向高管人員過(guò)度發(fā)放股票期權(quán)，從而誘使高管通過(guò)財(cái)務(wù)造假等手段推高公司股價(jià)而獲利。本書(shū)結(jié)合這一事件以及美國(guó)政府的公司改革政策進(jìn)行了深入分析，將企業(yè)類型與期權(quán)激勵(lì)結(jié)合起來(lái)，指出了股票期權(quán)激勵(lì)的負(fù)效應(yīng)以及適用范圍，有助于對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的全面理解和認(rèn)識(shí)。    本書(shū)的有關(guān)結(jié)論具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。我國(guó)股市自股權(quán)分置改革啟動(dòng)之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院國(guó)資委先后發(fā)布關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)的政策，諸多上市公司相繼實(shí)施了期權(quán)激勵(lì)。本書(shū)認(rèn)為，股票期權(quán)激勵(lì)更適合于高成長(zhǎng)型的中小企業(yè)，資源型、壟斷型的大型企業(yè)則不宜實(shí)施。這一結(jié)論對(duì)上市公司股東制定長(zhǎng)期激勵(lì)制度具有積極的借鑒意義。    胡經(jīng)生是我指導(dǎo)的博士研究生，他本科學(xué)的是數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)，對(duì)于這一難度較大的論文選題具有優(yōu)勢(shì)。論文研究深入、分析透徹，基本目的已經(jīng)達(dá)到，論文答辯的效果很好，評(píng)委們的評(píng)價(jià)也較高，一致將其推選為優(yōu)秀博士論文。

作者簡(jiǎn)介

胡經(jīng)生，山東諸城人。復(fù)里大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾在上海某大型企業(yè)集團(tuán)任職。2000年進(jìn)入證券業(yè)，先后供職于證券公司研究所，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局，2005年考入深圳證券交易所博士后工作站，從事全脫產(chǎn)金融學(xué)博士后研究，出站后留所工作。主要研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)與公司治理，先后在經(jīng)濟(jì)類核心期刊及專業(yè)報(bào)紙公開(kāi)發(fā)表論文30余篇。

書(shū)籍目錄

第一章 導(dǎo)論　1.1 研究動(dòng)因　1.2 研究范圍與主要思想　1.3 研究方法　1.4 理論創(chuàng)新與不足之處　1.5 邏輯框架與論述層次第二章 相關(guān)文獻(xiàn)回顧與評(píng)述　2.1 股票期權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)　　2.1.1 一般股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)　　2.1.2 凸性激勵(lì)的理論基礎(chǔ)　2.2 股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)證檢驗(yàn)　　2.2.1 美國(guó)學(xué)者關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)的檢驗(yàn)　　2.2.2 中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的檢驗(yàn)　2.3 美國(guó)安然公司財(cái)務(wù)丑聞案后的有關(guān)研究　2.4 簡(jiǎn)要評(píng)論及有待進(jìn)一步研究的問(wèn)題第三章 股票期權(quán)激勵(lì)的凸性特征　3.1 股票期權(quán)激勵(lì)的歷史淵源與興起原因　　3.1.1 企業(yè)激勵(lì)制度發(fā)展歷程簡(jiǎn)要回顧　　3.1.2 股票期權(quán)激勵(lì)制度的興起原因　3.2 委托一代理理論框架下的長(zhǎng)期激勵(lì)理論　　3.2.1 作為股票期權(quán)激勵(lì)理論起點(diǎn)的最優(yōu)契約　　3.2.2 信息不對(duì)稱條件下的最優(yōu)激勵(lì)契約　3.3 將凸性激勵(lì)加入報(bào)酬契約的必要性　　3.3.1 模型改進(jìn)、有關(guān)假定及初步求解　　3.3.2 最優(yōu)契約凸性的條件與股價(jià)走勢(shì)分布函數(shù)　　3.3.3 最優(yōu)報(bào)酬契約的結(jié)構(gòu)分析　3.4 高層經(jīng)理人員的風(fēng)險(xiǎn)偏好　3.5 本章小結(jié)　附錄一：關(guān)于經(jīng)理股票期權(quán)凸性的證明第四章 企業(yè)類型與凸性激勵(lì)的差異　4.1 企業(yè)類型：凸性激勵(lì)的差異及對(duì)兩種現(xiàn)象的解釋　　4.1.1 模型解釋與命題　　4.1.2 公司特征與股票期權(quán)激勵(lì)：來(lái)自美國(guó)、芬蘭與日本的經(jīng)驗(yàn)　4.2 案例分析：美國(guó)硅谷高科技企業(yè)的巨大成功與安然等系列大公司財(cái)務(wù)丑聞　4.3 進(jìn)一步的討論：企業(yè)類型與委托一代理問(wèn)題的程度　4.4 本章小結(jié)第五章 股票期權(quán)激勵(lì)的資本市場(chǎng)環(huán)境　5.1 資本市場(chǎng)有效是股票期權(quán)激勵(lì)有效的重要前提　　5.1.1 資本市場(chǎng)有效性使股票期權(quán)激勵(lì)有效的機(jī)制分析　　5.1.2 資本市場(chǎng)有效性的基本理論　　5.1.3 資本市場(chǎng)有效性的實(shí)證檢驗(yàn)　5.2 投機(jī)性股票市場(chǎng)下的期權(quán)激勵(lì)模型……第六章 股票期權(quán)激勵(lì)與公司治理第七章 中國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的有關(guān)問(wèn)題第八章 結(jié)論與政策建議參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

第一章 導(dǎo)論1.4 理論創(chuàng)新與不足之處本書(shū)主要著眼于厘清股票期權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)性理論問(wèn)題，將有關(guān)理論加以系統(tǒng)地整合、闡釋，試圖用以解釋美國(guó)安然等大公司系列財(cái)務(wù)丑聞、硅谷高科技企業(yè)的成功等現(xiàn)象，并為我國(guó)引入這一制度提供一些更加清晰的思路與看法。書(shū)中主要的理論創(chuàng)新點(diǎn)是：在對(duì)國(guó)外學(xué)者原理論模型加以改進(jìn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)進(jìn)一步放松原有模型的假設(shè)條件，將凸性激勵(lì)與企業(yè)類型結(jié)合起來(lái)，提出命題并進(jìn)行了初步驗(yàn)證，這一分析有別于2002年以來(lái)關(guān)于美國(guó)安然事件的眾多財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)分析、公司治理分析等思路，并且在一個(gè)統(tǒng)一的理論框架下解釋了美國(guó)安然等大公司財(cái)務(wù)丑聞、硅谷高科技企業(yè)借助期權(quán)激勵(lì)獲得成功的兩種現(xiàn)象。另外，還研究了現(xiàn)有文獻(xiàn)中尚未涉及的兩個(gè)問(wèn)題：一是首次分析了股票期權(quán)激勵(lì)與股市周期之間的關(guān)系，二是對(duì)美國(guó)安然事件后的公司改革進(jìn)行了成本與收益分析。當(dāng)然，本書(shū)的研究仍存在不足之處：一是由于可能涉及相關(guān)的整個(gè)理論模型重建的問(wèn)題，書(shū)中將凸性激勵(lì)與企業(yè)類型結(jié)合起來(lái)的命題，未能直接建立嚴(yán)格的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行求證，而是僅僅通過(guò)相關(guān)的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了間接驗(yàn)證，筆者將在今后對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行深入研究。二是原本計(jì)劃對(duì)中國(guó)海外上市公司的股票期權(quán)進(jìn)行激勵(lì)水平與企業(yè)類型之間的實(shí)證檢驗(yàn)，但是，一方面由于上市公司的上市交易所太過(guò)分散，既有美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（NASDAQ）、香港聯(lián)合交易所主板與創(chuàng)業(yè)板、新加坡交易所，同時(shí)又有全球存托憑證（GDR）、美國(guó)存托憑證（ADR）等上市方式；另一方面，上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)差異太大，難以進(jìn)行數(shù)據(jù)的收集整理，因而這一實(shí)證研究被迫擱淺。同時(shí)，由于滬深股市上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的時(shí)間太短（從2006年起）、樣本過(guò)少（截至2008年2月底不到70家），實(shí)證檢驗(yàn)的有效性與意義不大。1.5 邏輯框架與論述層次本書(shū)主要在委托一代理理論的分析框架下，通過(guò)逐步放松原有理論模型的三大假設(shè)條件，得到相應(yīng)的結(jié)果，試圖從多個(gè)角度，對(duì)美國(guó)安然等大公司財(cái)務(wù)丑聞與硅谷高科技企業(yè)巨大成功現(xiàn)象進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。而且分析中不限于委托一代理理論框架，通過(guò)放松一定的條件，得到新的分析思路，如經(jīng)理層權(quán)力分析法等，有別于籠統(tǒng)的公司治理分析。

后記

本書(shū)是在我的博士論文的基礎(chǔ)上完成的。我于2005年7月獲得博士學(xué)位，博士論文之所以未及時(shí)整理出版，其原因有二：一是博士畢業(yè)后即進(jìn)入深圳證券交易所從事博士后研究，忙于其他課題，其間又借調(diào)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)工作，一直未有余暇顧及；二是想看看隨著時(shí)間的推進(jìn)，是否還有出版的必要?，F(xiàn)在看來(lái)，其中的研究成果還是具有一定應(yīng)用價(jià)值的。①在好友的鼓勵(lì)下，我于2007年年底開(kāi)始整理書(shū)稿，主要是更新了部分?jǐn)?shù)據(jù)，改寫(xiě)了最后兩章內(nèi)容。本書(shū)的完成首先要感謝我的導(dǎo)師華民教授，華老師以其世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域權(quán)威專家的敏銳眼光，幫助我確定這一選題，全程指導(dǎo)我開(kāi)題、研究直至完成博士論文，并在百忙之中為本書(shū)題寫(xiě)序言。感謝復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院洪文達(dá)教授、尹翔碩教授、謝識(shí)予教授、莊起善教授在開(kāi)題、答辯時(shí)給予我的指導(dǎo)；感謝上海社會(huì)科學(xué)院張幼文教授、上海市社聯(lián)施岳群教授、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)朱鐘棣教授在答辯時(shí)對(duì)我的指導(dǎo)；感謝環(huán)太平洋大學(xué)聯(lián)盟(The Associmion of：Pacific：RimIJniversities，A：PRu)第五屆博士生論壇給予我2004年到澳大利亞悉尼大學(xué)進(jìn)行與書(shū)中成果相關(guān)的學(xué)術(shù)交流的機(jī)會(huì)。

圖書(shū)封面

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